2017年，在金融去杠桿、去影子銀行，銀監(jiān)會(huì)“三三四”文件出臺(tái)以及票交所制度頻出、稅改58號(hào)文下發(fā)、流動(dòng)性管理新政、資管新政等多重因素疊加下，票據(jù)市場(chǎng)逐步回歸理性。2018年，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持溫和復(fù)蘇、國(guó)內(nèi)步入深化改革、金融回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背景下，以及票交所紙電完全融合，各種票據(jù)新政開始實(shí)施后，各票據(jù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)面臨重大轉(zhuǎn)型，是票據(jù)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵一年。

一、票據(jù)市場(chǎng)2017年回顧

1、票據(jù)業(yè)務(wù)總量降幅趨緩，電子票據(jù)持續(xù)增長(zhǎng)

2017年，票據(jù)業(yè)務(wù)量步入正常回歸期。1-9月份，企業(yè)累計(jì)簽發(fā)商業(yè)匯票13.2萬(wàn)億元，同比下降3.1%；9月末商業(yè)匯票未到期金額8.1萬(wàn)億元，比6月末下降2.4%。票據(jù)承兌余額降幅趨緩，9月末銀行承兌匯票承兌余額8.07萬(wàn)億元，較6月末余額下降1475億元，下降2.77%，降幅比上季度收窄12.5個(gè)百分點(diǎn)。1-9月份，金融機(jī)構(gòu)累計(jì)貼現(xiàn)31.2萬(wàn)億元，同比下降55.6%，較1-6月份少降1.3個(gè)百分點(diǎn)；期末貼現(xiàn)余額為3.7萬(wàn)億元，同比下降34.4%。第三季度票據(jù)融資余額在各項(xiàng)貸款中占比3.18%，比上季末僅下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。商業(yè)銀行持有票據(jù)資產(chǎn)的意愿開始恢復(fù)，票據(jù)市場(chǎng)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

從電子票據(jù)方面來(lái)看，9月末，電子銀行承兌匯票承兌余額6.63萬(wàn)億元，比上季度末增加1836.81億元，增長(zhǎng)2.85%；電子商業(yè)承兌匯票承兌余額1.34萬(wàn)億元，比上季度末增加859.81億元，增長(zhǎng)6.84%，電子票據(jù)繼續(xù)保持一定的增長(zhǎng)。9月末占電子銀行承兌匯票余額占未到期商業(yè)匯票余額的81.8%。

2、資金價(jià)格震蕩上行，“票據(jù)資金化”特征顯著

2017年票據(jù)市場(chǎng)資金化特征顯著，受全年貨幣政策和資金市場(chǎng)影響，票據(jù)利率走勢(shì)整體呈現(xiàn)逐步走高并趨于平穩(wěn)。相比2016年，2017年票據(jù)價(jià)格水平有所上漲，年內(nèi)波動(dòng)有所擴(kuò)大。

總體看，上半年價(jià)格基本屬于走高狀況，下半年前半段價(jià)格有所下降，后半段又繼續(xù)回升；一季度資金趨緊，進(jìn)入3月份在美國(guó)加息的影響下，央行連續(xù)上調(diào)SLF、MLF、OMO利率，向市場(chǎng)傳遞明確的利率上漲信號(hào)。二季度銀監(jiān)會(huì)“三三四”自查和進(jìn)場(chǎng)檢查使整個(gè)市場(chǎng)有所變化，在資金不松動(dòng)的情況下，票據(jù)利率繼續(xù)一路上漲。三季度隨著檢查影響逐漸趨弱，資金面有所寬松，利率整體有所下行。四季度長(zhǎng)期資金成本繼續(xù)上移，特別是12月份在美國(guó)加息、跨年資金緊和MPA考核等多種因素影響下，票據(jù)價(jià)格一路上行。綜合來(lái)看，2017年票據(jù)資產(chǎn)價(jià)格受資金面市場(chǎng)影響較大。

3、票據(jù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新迭出，跨市場(chǎng)創(chuàng)新趨勢(shì)增強(qiáng)

當(dāng)前我國(guó)正處于“金融加速深化”期，金融市場(chǎng)層次不斷豐富，不同類型市場(chǎng)間、不同層次市場(chǎng)間的連通性增強(qiáng)，金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)合作加強(qiáng)，票據(jù)業(yè)務(wù)在跨市場(chǎng)合作和業(yè)務(wù)創(chuàng)新中的運(yùn)作模式日益多樣。2017年以來(lái)，區(qū)塊鏈技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用研究如火如荼。數(shù)字票據(jù)是借助區(qū)塊鏈技術(shù)，結(jié)合現(xiàn)有的票據(jù)屬性、法規(guī)和市場(chǎng)，開發(fā)出的一種全新的票據(jù)介質(zhì)形式，既具備電子票據(jù)的功能和優(yōu)點(diǎn)，又融合了區(qū)塊鏈技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，是更安全、更智能、更便捷的票據(jù)形態(tài)。3月15日深圳金服公司與贛州銀行發(fā)布了國(guó)內(nèi)首單票鏈業(yè)務(wù)；年初浙商銀行基于區(qū)塊鏈技術(shù)的移動(dòng)數(shù)字匯票產(chǎn)品上線，并完成首單交易；11月份，江蘇銀行應(yīng)用“區(qū)塊鏈”技術(shù)成功辦理票據(jù)跨行貼現(xiàn)業(yè)務(wù)；據(jù)悉，央行已啟動(dòng)數(shù)字票據(jù)的研究等等。

同時(shí)，盡管2016年票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)案件頻發(fā)，但是在其自帶的消規(guī)模屬性產(chǎn)生的巨大誘惑下，各家銀行在2017年初仍未有削減票據(jù)資管的趨勢(shì)。2017年3月底，銀監(jiān)會(huì)部署開展“三三四”專項(xiàng)治理工作，突如其來(lái)的強(qiáng)監(jiān)管態(tài)勢(shì)讓各家銀行票據(jù)資管短暫停擺以靜觀其變。5月份開始，在利潤(rùn)及MPA考核雙重壓力下，市場(chǎng)低調(diào)恢復(fù)票據(jù)資管業(yè)務(wù)，部分銀行還開展了資管貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，盡管是小范圍內(nèi)嘗試，也是創(chuàng)新產(chǎn)品的繼續(xù)。

2017年是MPA考核實(shí)施的第一年，票據(jù)市場(chǎng)也以創(chuàng)新面對(duì)新監(jiān)管態(tài)勢(shì)。市場(chǎng)上幾家銀行成功發(fā)行了以票據(jù)為底層資產(chǎn)的ABS，其中主要是以銀行保貼商票為底層資產(chǎn)的ABS。票據(jù)ABS一方面緩解銀行信貸規(guī)模受控帶來(lái)的信貸資源緊張，另一方面以保貼代替貼現(xiàn)減少了風(fēng)險(xiǎn)資本占用，以此來(lái)提高M(jìn)PA考核分?jǐn)?shù)。

4、監(jiān)管政策密集出臺(tái)，規(guī)范發(fā)展呼之欲出。

2017年監(jiān)管政策頻出，票據(jù)相關(guān)制度不斷推出。2017年3月27日，央行發(fā)布73號(hào)文《中國(guó)人民銀行關(guān)于實(shí)施電子商業(yè)匯票系統(tǒng)移交切換工作的通知》，確定票交所將于10月正式接受ECDS系統(tǒng)，同日票交所發(fā)布16、17、18號(hào)文，明確票交所交易、支票操作、登記托管清算三種業(yè)務(wù)規(guī)則。2017年4月7日，銀監(jiān)會(huì)連續(xù)下發(fā)七個(gè)文件，分別為銀監(jiān)發(fā)4號(hào)文（服務(wù)實(shí)體）、5號(hào)文（整治十大亂象）、6號(hào)文（防十大風(fēng)險(xiǎn)）、7號(hào)文（完善各項(xiàng)制度）以及銀監(jiān)辦發(fā)45號(hào)（三違反）、46號(hào)（三套利）、47號(hào)（四不當(dāng)），文件之多、要點(diǎn)之細(xì)可謂歷史罕見，主旨內(nèi)容可以概括為去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)、回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源。上海票交所集中發(fā)布《上海票據(jù)交易所交易規(guī)則》、《上海票據(jù)交易所紙質(zhì)商業(yè)匯票業(yè)務(wù)操作規(guī)程》和《上海票據(jù)交易所票據(jù)登記托管清算結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)則》等，各參與主體，尤其是商業(yè)銀行也對(duì)這進(jìn)一步規(guī)范票據(jù)業(yè)務(wù)研究了許多措施，些制度進(jìn)一步規(guī)范了票據(jù)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)發(fā)展。

5、票據(jù)智庫(kù)嶄露頭角，市場(chǎng)研究初見成效

2016年11月6日，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)九銀票據(jù)研究院成立、2017年中央財(cái)大云票據(jù)研究中心，上海票交所和上海財(cái)經(jīng)大學(xué)共同組建的中國(guó)票據(jù)研究中心等專業(yè)研究機(jī)構(gòu)也相繼成立，中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)應(yīng)用理論研究陣地進(jìn)一步擴(kuò)大，為我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供智庫(kù)支撐。

2017年可以說(shuō)票據(jù)市場(chǎng)研究和自我學(xué)習(xí)蔚然成風(fēng)，來(lái)自央行、票交所、研究機(jī)構(gòu)、協(xié)會(huì)、經(jīng)紀(jì)等各方的力量多管齊下，開辦各類研討會(huì)、學(xué)習(xí)班和培訓(xùn)，共同面對(duì)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展。一是2017年票交所平臺(tái)的啟用，各項(xiàng)規(guī)章制度較之以前大不相同，各類市場(chǎng)參與主體自主加強(qiáng)學(xué)習(xí)票交所相關(guān)交易規(guī)則，學(xué)習(xí)意愿增強(qiáng)；二是票據(jù)研究機(jī)構(gòu)開展各類研討和培訓(xùn)會(huì)，研討票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的新變化新趨勢(shì)，引導(dǎo)票據(jù)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，2017年以江西財(cái)經(jīng)大學(xué)九銀票據(jù)研究院為代表的研究機(jī)構(gòu)深入研究票據(jù)市場(chǎng)，并以研討會(huì)的形式把研究成果傳導(dǎo)于市場(chǎng)，引領(lǐng)高端票據(jù)研究；三是2017年各類票據(jù)相關(guān)政策的出臺(tái)，對(duì)票據(jù)市場(chǎng)未來(lái)方向有一定的影響，如監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“三三四”文件、稅制改革、資管新規(guī)等等，這些都是票據(jù)從業(yè)人員急需了解的內(nèi)容，商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)紛紛組織人員學(xué)習(xí)培訓(xùn)；四是傳統(tǒng)票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)向?qū)I(yè)化票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，大量民間票據(jù)從業(yè)人員開展集中學(xué)習(xí)，以期適應(yīng)后續(xù)票交所時(shí)代業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和發(fā)展。這股學(xué)習(xí)新風(fēng)共同促進(jìn)了票據(jù)業(yè)務(wù)集約化、合規(guī)化發(fā)展，同時(shí)降低票據(jù)可能帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)規(guī)范化、專業(yè)化發(fā)展。

6、內(nèi)外政策齊抓并管，風(fēng)險(xiǎn)防控收效顯著

在監(jiān)管強(qiáng)化、監(jiān)管新政出臺(tái)背景下，金融機(jī)構(gòu)的外部檢查、內(nèi)部自查齊頭并進(jìn)，特別票交所的開業(yè)，使得票據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范效果明顯。一是信用風(fēng)險(xiǎn)總體得到控制。2017年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，信用風(fēng)險(xiǎn)已得到一定程度釋放，整體信用環(huán)境穩(wěn)定。二是受到利率市場(chǎng)化推進(jìn)、資本市場(chǎng)擠壓、貨幣投放路徑改變等因素的影響，票據(jù)業(yè)務(wù)資金成本不斷抬高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)一步加強(qiáng)，盡管市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響因素疊加，銀行機(jī)構(gòu)和經(jīng)紀(jì)公司錯(cuò)配和杠桿力度一定程度得到控制，利率風(fēng)險(xiǎn)得到相應(yīng)防范。三是合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋。2016年風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，監(jiān)管政策頻出，票據(jù)市場(chǎng)經(jīng)歷了內(nèi)外部集中性、反復(fù)性、深入性檢查風(fēng)潮，隨著監(jiān)管政策的陸續(xù)出臺(tái)和落地，票據(jù)業(yè)務(wù)逐漸回歸本源，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)矛盾有所緩和。四是操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)得到控制。2017年電票交易占比進(jìn)一步加大，票據(jù)交易所促進(jìn)紙票電子化，交易周轉(zhuǎn)保持平穩(wěn)，操作風(fēng)險(xiǎn)總體及道德風(fēng)險(xiǎn)有所防范。

二、2018年國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析

1、國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)

2018年，盡管存在著美國(guó)財(cái)政貨幣政策進(jìn)一步轉(zhuǎn)向帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)和沖擊，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境有一定的不確定性，但從目前主要國(guó)際組織的普遍預(yù)期來(lái)看，明年全球經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持溫和復(fù)蘇的勢(shì)頭，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望高于或不低于2017年，全球貿(mào)易增長(zhǎng)動(dòng)能增強(qiáng)，全球外商直接投資恢復(fù)增長(zhǎng)，全球制造業(yè)回暖，全球通貨膨脹水平繼續(xù)回升，有助于我國(guó)對(duì)外貿(mào)易保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。2018年預(yù)測(cè)，美國(guó)的貨幣政策，各大新興市場(chǎng)國(guó)家的金融市場(chǎng)，都會(huì)有一些新的變化，需要我們保持高度關(guān)注。

2、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于探底的過(guò)程中，正是壓力大、風(fēng)險(xiǎn)高的時(shí)期，同時(shí)轉(zhuǎn)型成功的曙光也已開始顯現(xiàn)。按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，2018年穩(wěn)中求進(jìn)“仍是”主基調(diào)，還需堅(jiān)持。高質(zhì)量發(fā)展是根本要求。未來(lái)我國(guó)將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定，提升金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，有效控制宏觀杠桿率。按照深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重。金融體制改革將繼續(xù)深化，貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架不斷健全，利率和匯率市場(chǎng)化改革加深，加強(qiáng)和完善風(fēng)險(xiǎn)管理，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

2018年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將進(jìn)一步深化，票據(jù)市場(chǎng)和票據(jù)發(fā)展在保持與經(jīng)濟(jì)發(fā)展適度的同時(shí)，會(huì)在票據(jù)結(jié)構(gòu)上有一個(gè)新的變化，比如，以央企為主導(dǎo)的軍工票的發(fā)展，比如，財(cái)務(wù)公司發(fā)展商業(yè)承兌票據(jù)，比如，上市企業(yè)發(fā)展商業(yè)承兌票據(jù)，比如中小企業(yè)電子票據(jù)的發(fā)展，比如，商業(yè)承兌匯票將持續(xù)回暖等等，都會(huì)在結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方面更好地發(fā)揮支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要作用；使得各類市場(chǎng)主體的活力將得到進(jìn)一步激發(fā)，有利于各非銀金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等參與票據(jù)市場(chǎng)，進(jìn)一步增強(qiáng)票據(jù)市場(chǎng)活力。

三、2018年票據(jù)市場(chǎng)展望

1、市場(chǎng)總量企穩(wěn)回升，電票比重繼續(xù)增長(zhǎng)

2018年票據(jù)承兌余額和累計(jì)簽發(fā)量預(yù)計(jì)在上半年會(huì)持續(xù)下滑，下半年可能企穩(wěn)并略有增加，票據(jù)貼現(xiàn)量會(huì)有一個(gè)止跌企穩(wěn)和回升的過(guò)程。累計(jì)買入量和貼現(xiàn)余額比17年略有好轉(zhuǎn)。直貼量上半年可能持續(xù)微降，轉(zhuǎn)貼量預(yù)計(jì)企穩(wěn)并增加。電票交易量將持續(xù)上升并占絕對(duì)比重。在票交所交易中大中型銀行更具優(yōu)勢(shì)，交易總量在下半年會(huì)有快速增長(zhǎng)過(guò)程，中小銀行有個(gè)逐步適應(yīng)過(guò)程，會(huì)先在自身系統(tǒng)內(nèi)集中票源，再依據(jù)收益水平和流動(dòng)性的管理要求，逐步增強(qiáng)在票交所的交易能力。

從供給端看，票據(jù)簽發(fā)量與GDP正相關(guān)程度很高，2018年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速仍將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，簽發(fā)量仍將保持一定的發(fā)展態(tài)勢(shì)。從需求端看，整體信用環(huán)境持續(xù)有所影響，銀行不良資產(chǎn)仍然不能掉以輕心，貸款意愿下降，票據(jù)業(yè)務(wù)代替流動(dòng)性貸款趨勢(shì)明顯，2018年票據(jù)承兌余額和貼現(xiàn)余額預(yù)計(jì)在上半年會(huì)持續(xù)下滑或企穩(wěn)，下半年隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖料會(huì)有所增加，同時(shí)，銀行受實(shí)體信貸需求不旺及自身放貸意愿影響，將通過(guò)增加票據(jù)貼現(xiàn)余額來(lái)適當(dāng)?shù)負(fù)我?guī)模，直貼量會(huì)有所企穩(wěn)，轉(zhuǎn)貼量預(yù)計(jì)企穩(wěn)并增加，交易量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)較快。

從紙電票介質(zhì)的交易方式看，電票將占到絕對(duì)比重，按照《關(guān)于規(guī)范和促進(jìn)電子商業(yè)匯票業(yè)務(wù)發(fā)展的通知》（銀發(fā)[2016]224號(hào)）要求，2018年1月1日起,單張出票金額在100萬(wàn)以上的商業(yè)匯票必須全部通過(guò)電票系統(tǒng)辦理，紙票占比持續(xù)減少。電紙票單張票面持續(xù)減少，筆數(shù)持續(xù)增加。隨著票交所電票系統(tǒng)改造上線，交易量會(huì)有一個(gè)后續(xù)快速增長(zhǎng)進(jìn)程。特別是質(zhì)押式回購(gòu)和買入返售資金業(yè)務(wù)的交易后續(xù)更具有后發(fā)勢(shì)力的作用，包括創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展等。當(dāng)然，紙票占比減少，并不否定紙票，尤其是小額紙票的流轉(zhuǎn)，融資仍有服務(wù)的大量需求，應(yīng)有發(fā)展業(yè)務(wù)的空間。

從參與主體看，《票據(jù)交易管理辦法》（[2016]第29號(hào)）顯示，直貼行將承擔(dān)更為顯著的背書責(zé)任，中小銀行為提高票據(jù)流動(dòng)性需要進(jìn)行增信，說(shuō)明參與主體將按照規(guī)模、信用等指標(biāo)進(jìn)行市場(chǎng)分層，大中型銀行更具優(yōu)勢(shì)，以往相當(dāng)部分直貼市場(chǎng)被中介機(jī)構(gòu)所影響的局面會(huì)有所改善，直貼量止跌企穩(wěn)，市場(chǎng)活躍程度會(huì)趨于理性，后續(xù)發(fā)展可期，交易中電票交易逐漸活躍。尤其當(dāng)上海票交所將來(lái)發(fā)布票據(jù)收益率曲線，會(huì)對(duì)票據(jù)估值、定價(jià)產(chǎn)生積極影響，對(duì)交易主體及票據(jù)市場(chǎng)產(chǎn)生較大改變。

2、市場(chǎng)利率持續(xù)微漲，階段波動(dòng)常態(tài)顯現(xiàn)

當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性情況成為制約票據(jù)利率的主要因素。2018年市場(chǎng)資金面料將微上揚(yáng)且持續(xù)，階段性波動(dòng)影響票據(jù)利率，利率將持續(xù)變化且具有抬高可能。

票據(jù)利率主要取決于銀行信貸規(guī)模和市場(chǎng)資金兩方面因素。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整加速，經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，實(shí)體信貸需求偏弱，信貸規(guī)模對(duì)票據(jù)利率的影響已有所下降，市場(chǎng)流動(dòng)性情況成為制約票據(jù)利率的主要因素。2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將處于筑底徘徊階段，貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適時(shí)可能采取降準(zhǔn)政策，但同時(shí)肩負(fù)“人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”目標(biāo)，降息可能性不大，料將穩(wěn)中偏緊。央行可能通過(guò)公開市場(chǎng)操作投放流動(dòng)性，貨幣投放模式由長(zhǎng)期資金轉(zhuǎn)為短期資金，市場(chǎng)不穩(wěn)定性有所提升。銀行資金來(lái)源減少以及理財(cái)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，銀行資金成本不斷上升。因此，2018年市場(chǎng)資金面料將趨緊，資金價(jià)格微上而持續(xù)，階段性會(huì)有升有降，票據(jù)利率易上難下，利率的起伏在不同階段不同時(shí)點(diǎn)將顯著加大，這既受國(guó)內(nèi)外政策窗口的影響，也受國(guó)內(nèi)資金投放總量、投向、投放時(shí)間以及與國(guó)際資金博弈的影響。

3、市場(chǎng)主體多元發(fā)展，票據(jù)平臺(tái)料有新變化

2018年票據(jù)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新趨勢(shì)將進(jìn)一步加強(qiáng)。供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、貿(mào)易鏈等綜合性金融業(yè)務(wù)產(chǎn)品將得到大力推廣，央企、上市企業(yè)、地方國(guó)企參與票據(jù)市場(chǎng)更加活躍，地方中小銀行進(jìn)一步合作，非銀行金融業(yè)機(jī)構(gòu)將加速融入票據(jù)交易所體系。

票交所對(duì)票據(jù)市場(chǎng)參與者實(shí)行會(huì)員管理制度，金融機(jī)構(gòu)法人可申請(qǐng)成為會(huì)員。會(huì)員下設(shè)系統(tǒng)參與者，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總行及其授權(quán)分支機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)總部和非法人投資產(chǎn)品可作為系統(tǒng)參與者加入票據(jù)交易平臺(tái)交易系統(tǒng)。在此基礎(chǔ)上，多主體發(fā)展票據(jù)平臺(tái)料有新變化。一是企業(yè)推動(dòng)供應(yīng)鏈票據(jù)融資有新需求，央企推動(dòng)票據(jù)發(fā)展有新動(dòng)作。從服務(wù)產(chǎn)業(yè)出發(fā)，通過(guò)做大商票的方式形成完整服務(wù)某一產(chǎn)業(yè)上下游的專項(xiàng)票據(jù)產(chǎn)品，比如軍工票、鋼鐵票等；由此形成軍工票等行業(yè)平臺(tái)、規(guī)范且有影響的票據(jù)經(jīng)紀(jì)平臺(tái)以及互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)平臺(tái)等，真正成為一個(gè)混合所有制的、統(tǒng)一的票據(jù)平臺(tái)。二是地方中小銀行走合作發(fā)展之路。在與大型商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)中，中小銀行對(duì)利益訴求渠道要求更加迫切，并逐漸探索出具有特色的發(fā)展之路。伴隨2017年“江西財(cái)經(jīng)大學(xué)九銀票據(jù)研究院-中國(guó)中小銀行票據(jù)協(xié)同發(fā)展論壇”的成立，中小銀行合作發(fā)展的趨勢(shì)將進(jìn)一步加強(qiáng)。三是非銀行金融業(yè)機(jī)構(gòu)逐步走進(jìn)票據(jù)交易所體系。票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展推動(dòng)了金融創(chuàng)新，市場(chǎng)參與主體更趨多元化，非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)票據(jù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的參與力度和深度不斷加大，跨界、跨市場(chǎng)、跨區(qū)域的發(fā)展趨勢(shì)愈發(fā)顯著，信托、基金、證券公司、資管公司等均已或多或少地參與到了票據(jù)市場(chǎng)。四是部分地方票據(jù)平臺(tái)以及地方國(guó)有企業(yè)及中小企業(yè)越來(lái)越感覺到票據(jù)的功能和作用及所需服務(wù)的空間，會(huì)在合法合規(guī)前提下，加快發(fā)展票據(jù)業(yè)務(wù)。

4、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)進(jìn)程加快，運(yùn)作模式日漸成熟

票據(jù)業(yè)務(wù)在跨市場(chǎng)合作和業(yè)務(wù)創(chuàng)新中的運(yùn)作模式日益多樣，適時(shí)引進(jìn)信托、證券、基金、保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理公司等以合適的方式進(jìn)入票據(jù)市場(chǎng)，豐富市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體，會(huì)加快跨市場(chǎng)合作創(chuàng)新，會(huì)促進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)不斷涌現(xiàn)更多的跨專業(yè)和跨產(chǎn)品的組合產(chǎn)品以及資產(chǎn)業(yè)務(wù)與中間業(yè)務(wù)相融合的綜合服務(wù)產(chǎn)品。

票據(jù)資產(chǎn)證券化雖已邁出第一步，但仍處在摸索嘗試階段，離市場(chǎng)化、規(guī)?；€有很大距離；票據(jù)資產(chǎn)管理發(fā)展較為迅猛，但模式單一、流動(dòng)性差，為擺脫信貸規(guī)模和資本占用的約束，提高收益，銀行將會(huì)在現(xiàn)有產(chǎn)品基礎(chǔ)上加快創(chuàng)新步伐，探索更多類型票據(jù)產(chǎn)品模式，提升運(yùn)作效率，減少中間環(huán)節(jié)，增加票據(jù)業(yè)務(wù)綜合收益。隨著金融脫媒化和利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程的不斷加快，票據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，經(jīng)營(yíng)主體在票據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)和信貸規(guī)模調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)需求增加，為票據(jù)衍生產(chǎn)品推出提供良機(jī)，特別是上海票交所成立后，隨著電票系統(tǒng)完善總體到位，票據(jù)市場(chǎng)成為參與主體的投資，交易及流動(dòng)性管理的功能將再度被發(fā)現(xiàn)。票據(jù)衍生產(chǎn)品包括掉期、遠(yuǎn)期、期權(quán)等產(chǎn)品創(chuàng)新預(yù)計(jì)將加快進(jìn)程。

隨著票交所上線，票據(jù)再貼現(xiàn)系統(tǒng)為央行進(jìn)一步發(fā)揮貨幣傳導(dǎo)功能、增強(qiáng)了動(dòng)力，再貼現(xiàn)流程減少，辦理速度加快。如果能將再貼現(xiàn)規(guī)模發(fā)展到票據(jù)融資規(guī)模的三分之一左右，加上區(qū)塊鏈技術(shù)能融入再貼現(xiàn)，將對(duì)精準(zhǔn)扶貧，服務(wù)中小企業(yè)和三農(nóng)，發(fā)揮不可估量的作用。

5、完善票據(jù)市場(chǎng)體系建設(shè)步伐將進(jìn)一步加快

票據(jù)市場(chǎng)體系可以分為票據(jù)承兌市場(chǎng)、票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)、票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場(chǎng)、票據(jù)再貼現(xiàn)市場(chǎng)、票據(jù)交易市場(chǎng)、票據(jù)創(chuàng)新市場(chǎng)、票據(jù)經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)、票據(jù)評(píng)級(jí)市場(chǎng)八個(gè)子市場(chǎng)，既互相聯(lián)系又相對(duì)獨(dú)立，票據(jù)評(píng)級(jí)和承兌市場(chǎng)是基礎(chǔ)市場(chǎng)，票據(jù)經(jīng)紀(jì)和票據(jù)創(chuàng)新市場(chǎng)是新型市場(chǎng)，票據(jù)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，交易及再貼現(xiàn)市場(chǎng)是流通市場(chǎng)，隨著基礎(chǔ)設(shè)施的不斷健全，票據(jù)市場(chǎng)體系完善建設(shè)步伐料將進(jìn)一步加快。

逐步加快建立統(tǒng)一的信用評(píng)級(jí)、資信評(píng)估、增信保險(xiǎn)制度，推行信用評(píng)價(jià)制度，成立統(tǒng)一、規(guī)范、權(quán)威的信用評(píng)級(jí)評(píng)估機(jī)構(gòu)，建立健全適合票據(jù)業(yè)務(wù)的評(píng)級(jí)評(píng)估指標(biāo)體系，實(shí)行信用定期考評(píng)制度，推行票據(jù)擔(dān)保支付機(jī)制和保險(xiǎn)制度，積極推進(jìn)社會(huì)信用生態(tài)環(huán)境建設(shè)，已經(jīng)成為發(fā)展票據(jù)業(yè)務(wù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵任務(wù)。引入票據(jù)做市商制，借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步深化經(jīng)營(yíng)主體建設(shè)，建立股份制票據(jù)等各類金融公司和平臺(tái)，整合當(dāng)前所有市場(chǎng)主體的資源和自身優(yōu)勢(shì)，以市場(chǎng)化方式運(yùn)作，改變現(xiàn)在銀行內(nèi)部票據(jù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)行政性分配資源的局限性，自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自求發(fā)展，適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展需要，提升經(jīng)營(yíng)管理效率，走專業(yè)化、集約化、規(guī)范化發(fā)展之路，實(shí)行集約經(jīng)營(yíng)和集控管理，應(yīng)是票據(jù)市場(chǎng)深化改革與發(fā)展的新途徑。規(guī)范我國(guó)票據(jù)經(jīng)紀(jì)行為，建立票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，推出準(zhǔn)入退出機(jī)制，明確票據(jù)經(jīng)紀(jì)從業(yè)人員準(zhǔn)入退出標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范票據(jù)經(jīng)紀(jì)的會(huì)計(jì)、稅收制度，制定票據(jù)經(jīng)紀(jì)監(jiān)管制度，為票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，應(yīng)該也將是下一步票據(jù)市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的重要條件之一。

6、規(guī)范票據(jù)經(jīng)營(yíng)管理，切實(shí)防范票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)。

按照全國(guó)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，仍然是2018年金融工作的主要任務(wù)。在票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展中，票據(jù)業(yè)務(wù)既有存量防范風(fēng)險(xiǎn)的要求，又有增量防范風(fēng)險(xiǎn)的要求。隨著經(jīng)濟(jì)步入高質(zhì)量發(fā)展新時(shí)代，需要保持對(duì)轉(zhuǎn)換時(shí)期票據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)的高度重視；隨著票交所交易量的逐步快速發(fā)展，需要參與主體對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)及道德風(fēng)險(xiǎn)的特別關(guān)注；隨著利率變化及流動(dòng)性管理的新要求，需要對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)格   把控；隨著創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)及MPA考核的推進(jìn)，要認(rèn)真地把握合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的防范。同時(shí)，參與主體經(jīng)營(yíng)模式及管理方式的變化對(duì)制度、辦法、系統(tǒng) ，流程等均將會(huì)有變化，如何與時(shí)俱進(jìn)進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平將是面臨新的考驗(yàn)。

總之，2018年的票據(jù)市場(chǎng)是轉(zhuǎn)型發(fā)展至為關(guān)鍵的一年，也是為未來(lái)發(fā)展奠定基礎(chǔ)的關(guān)健一年。

來(lái)源：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)九銀票據(jù)研究院