隨著國家中長期發(fā)展戰(zhàn)略“一帶一路”的加速落地，中國租賃業(yè)迎來新的發(fā)展機遇和挑戰(zhàn)，融資難題進一步暴露，租賃資產(chǎn)證券化（ABS）的融資優(yōu)勢進一步凸顯。

首先，“一帶一路”拓展了一個大市場，但開展項目需要大額資金，這對正被融資難、融資貴困擾的租賃業(yè)是一種挑戰(zhàn)；不過，這些項目多涉及基建設(shè)備且有穩(wěn)定的可預期現(xiàn)金流，可以為租賃ABS提供優(yōu)良資產(chǎn)。“一帶一路”沿線國家多是發(fā)展中國家，其基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和資源開發(fā)方面的旺盛需求，為融資租賃提供了巨大的市場空間。據(jù)估計，沿線國家未來10年間的基礎(chǔ)設(shè)施投資需求將達8萬億美元。近期，多部委已明確時間表和工作計劃，將陸續(xù)推出一批重點項目。其次，“走出去”、參與國際競爭，會推動中國租賃業(yè)的國際化轉(zhuǎn)軌，而國際化又能倒逼租賃業(yè)的專業(yè)化和差異化轉(zhuǎn)型；這將為租賃ABS融資功能的全面發(fā)揮奠定基礎(chǔ)。滲透率是反映一國租賃業(yè)發(fā)展水平的重要指標，據(jù)2017 Global Leasing Report的數(shù)據(jù)，我國目前的租賃滲透率為4%，遠低于14%的世界平均值，與發(fā)達國家15%?40%的水平相比更是差距明顯。在租賃業(yè)比較成熟的市場，融資租賃公司多采用經(jīng)營性租賃的業(yè)務模式，其收入來源也比較多元化，包括服務收益、殘值收益、資產(chǎn)交易收益等；而我國租賃業(yè)目前的主流模式還是售后回租等類信貸業(yè)務，利差幾乎是唯一盈利源。

融資租賃ABS運作模式

一個標準的融資租賃ABS參與方眾多，涉及承租人、融資租賃公司、投資者等主體機構(gòu)和特殊目的載體、服務人、受托管理人、信用評級機構(gòu)、信用增級機構(gòu)等中介機構(gòu)，它們相互分工配合，使證券化有序運作。主要環(huán)節(jié)包括：

（1）融資租賃公司組建資產(chǎn)池

融資租賃公司是ABS業(yè)務的發(fā)起人，它挑選用以證券化的租賃資產(chǎn)，并按不同的期限、不同的規(guī)模整理，構(gòu)造資產(chǎn)組合。不同于一般的ABS產(chǎn)品，融資租賃ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)是它對承租人的債權(quán)，即租賃租金請求權(quán)而非標的物所有權(quán)。

（2）設(shè)立特殊目的載體（SPV）

SPV是為發(fā)行ABS而專門成立的具備法人地位的證券化機構(gòu)實體，它是整個業(yè)務的中心。在我國，融資租賃ABS的SPV多由券商或基金子公司擔當。

（3）融資租賃公司出售資產(chǎn)給SPV

融資租賃公司，即發(fā)起人，通過債務更新、轉(zhuǎn)讓出售、從屬參與等方式實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)向SPV轉(zhuǎn)移。

（4）SPV設(shè)計證券并完善交易結(jié)構(gòu)

SPV將資產(chǎn)包設(shè)計成在市場上可銷售的不同類型的融資租賃ABS產(chǎn)品。通常，它會引入專門機構(gòu)完成部分相關(guān)工作，如委托服務人回收承租人的租賃；委托受托管理人向投資者支付本息等。

（5）信用初評和信用增級

完善交易結(jié)構(gòu)后，SPV會聘請信用評級機構(gòu)對融資租賃資產(chǎn)支持證券進行初步評級。信用增級有內(nèi)外部增級兩種方式。外部信用增級由第三方提供信用擔保，主要手段包括保險、企業(yè)擔保、信用證；內(nèi)部信用增級則是發(fā)起人的自我擔保，實現(xiàn)方式有級別分層、直接追索權(quán)、超額抵押、建立儲備金、資產(chǎn)贖回設(shè)置、信用觸發(fā)機制等。

（6）信用再評和證券發(fā)售

再評級時，因為已經(jīng)過增級設(shè)計，通常會給ABS產(chǎn)品AA以上的信用等級。之后開始證券發(fā)行和銷售，這通常以公募或私募的方式進行。

（7）SPV 支付資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓對價

在證券成功進入資本市場并獲得收入后，SPV按事先約定的價格向發(fā)起人支付基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓對價。

（8）回收并管理基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流

服務人收取并記錄基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并將其存入收款專用賬戶。在本息償付日之前，對收取的資金進行管理以確保如期向投資者償付證券本息。

（9）償付本息、費用并分配剩余現(xiàn)金流

在證券的本息償還日，SPV通過受托管理人將本金和利息按時、足額地還給投資者。同時，還要支付眾多中介機構(gòu)的服務費。當這些本息和費用全部償付完畢后，若現(xiàn)金流收入仍有剩余，則返還給發(fā)起人，或在發(fā)起人與 SPV之間分配。

經(jīng)過上述一系列流程，發(fā)起人就能達到籌資目的。利用這一工具，融資租賃公司跳過了銀行貸款、公司債等其他融資手段設(shè)置的主體資質(zhì)門檻，直接到資本市場募資，對資金的調(diào)配擁有更大自主權(quán)；同時，在這個過程中，通過真實出售和破產(chǎn)隔離，資產(chǎn)及其相關(guān)權(quán)益和風險與發(fā)起機構(gòu)剝離開來，評級機構(gòu)只需根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的質(zhì)量給予證券評級，市場也能真正發(fā)揮作用，較高質(zhì)量資產(chǎn)以較低利率出售。

中國融資租賃ABS市場前景

新的發(fā)展形勢下，融資租賃的類信貸業(yè)務模式和凈利差盈利模式已基本沒有生存空間，回歸設(shè)備租賃的本質(zhì)，向?qū)I(yè)化、差異化靠攏才有出路?；谶@個轉(zhuǎn)型背景，融資租賃ABS的機遇有如下方面：

第一，政策大力支持。2015年9月出臺的融資租賃一號文件《國務院辦公廳關(guān)于加快融資租賃業(yè)發(fā)展的指導意見》指出，支持符合條件的融資租賃公司通過發(fā)行股票和資產(chǎn)證券化等方式籌措資金。2017年7月結(jié)束的全國金融工作會議明確表態(tài)，“要把發(fā)展直接融資放在重要位置”。從ABS的審批制到備案制，從基礎(chǔ)資產(chǎn)類別有限到如今的17類，從融資租賃超三即退政策到全行業(yè)營改增，可以看出國家對資產(chǎn)證券化業(yè)務和融資租賃行業(yè)的支持。

第二，市場空間巨大。租賃資產(chǎn)現(xiàn)金流均勻穩(wěn)定，風險高度分散，天然具有開展ABS業(yè)務的優(yōu)勢。但Wind數(shù)據(jù)顯示，目前我國融資租賃ABS累計發(fā)行規(guī)模在2200億左右，而行業(yè)資產(chǎn)余額約為4.9萬億，其證券化率僅約為4.5%?？梢?，未來融資租賃資產(chǎn)還有極大的證券化空間。

第三，社會接受度提高。融資租賃的業(yè)務特色是以租代購，但這一理念與中國的文化傳統(tǒng)不符，長期以來市場對租賃業(yè)務的接受程度不高，很少有個人投資者認購租賃ABS產(chǎn)品，這也是我國租賃滲透率遠低于世界平均水平、融資租賃ABS二級市場流動性不足的重要原因。但近年來，互聯(lián)網(wǎng)推動的“地球村”的形成，使中國市場慢慢認識了租賃、共享等新經(jīng)濟的價值，這將成為融資租賃業(yè)及其ABS業(yè)務大發(fā)展的契機。

第四，金融科技強力助推。以區(qū)塊鏈、人工智能、大數(shù)據(jù)等為代表的新興科技，已經(jīng)在傳統(tǒng)金融業(yè)掀起了一股顛覆浪潮。從融資租賃這第五大金融業(yè)態(tài)來說，區(qū)塊鏈能永久記錄交易數(shù)據(jù)、降低信用成本，人工智能能整合結(jié)構(gòu)性和非結(jié)構(gòu)性金融數(shù)據(jù)、提高風控能力，它們?yōu)榕f技術(shù)條件下不具備資源的中小融資租賃公司，提供了尋找和處置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機會。因此，未來會有更多租賃公司具備借助高評級資產(chǎn)開展ABS業(yè)務的資格。

第五，融資功能有望充分釋放。目前，類信貸業(yè)務在我國融資租賃業(yè)的占比超過90%，利差是絕大多數(shù)公司唯一的收入來源。在這種模式下，租賃公司有一單生意做一單業(yè)務，大多沒有持續(xù)開展ABS的能力。但經(jīng)過專業(yè)化轉(zhuǎn)型，融資租賃公司會向收入更多元、利潤更高的業(yè)務升級，資產(chǎn)處置和風險控制的能力也會極大提高，這樣，利用ABS滾動籌資的需求和實踐必然會進一步擴充。

當然，機遇必然伴隨著挑戰(zhàn)。目前，我國融資租賃ABS業(yè)務在操作上有一些不如人意的方面。比如租賃資產(chǎn)交易市場能否建立以便解決ABS資產(chǎn)荒，ABS運作模式可否根據(jù)市場需求有所創(chuàng)新，券商、基金子公司SPV法律地位有待明確，有更豐富操作經(jīng)驗的國際評級機構(gòu)難以引入中國市場，服務商的專業(yè)能力需要加強等。但這些問題多來自外部環(huán)境，可能需要更多耐心方能有所改善。

來源：全球融資租賃