受訪人/巴曙松

采訪人/顧志娟（中國(guó)財(cái)富網(wǎng)）

中國(guó)財(cái)富網(wǎng)訊（顧志娟）中國(guó)的量化基金市場(chǎng)正在升溫。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年量化基金發(fā)行數(shù)僅58支，2017年達(dá)到109支，2018年開(kāi)年保持了快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

量化基金遵循的是價(jià)值投資的理念，一般需要在各種信息和數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，把基金經(jīng)理的選股思路模型化，構(gòu)建穩(wěn)健長(zhǎng)效的選股模型，通過(guò)數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析進(jìn)行投資組合管理。在國(guó)外成熟市場(chǎng)，量化投資是一種十分流行的投資方式，但其被中國(guó)投資者所熟知的歷程并不長(zhǎng)。中國(guó)的量化投資市場(chǎng)條件是否成熟？量化基金產(chǎn)品的表現(xiàn)如何？中國(guó)量化基金未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)是怎樣的？圍繞這些問(wèn)題，中國(guó)財(cái)富網(wǎng)對(duì)巴曙松教授進(jìn)行了專(zhuān)訪。

中國(guó)發(fā)展量化投資的市場(chǎng)條件已經(jīng)逐步成熟

中國(guó)財(cái)富網(wǎng)：我們知道量化投資的門(mén)檻相對(duì)較高，目前中國(guó)發(fā)展量化投資的市場(chǎng)條件是否成熟？

巴曙松：量化投資的市場(chǎng)條件包括基礎(chǔ)產(chǎn)品線的豐富、專(zhuān)業(yè)人才群體的形成、投資機(jī)構(gòu)的投資策略多元化探索等。綜合來(lái)看，中國(guó)金融市場(chǎng)上的上述幾個(gè)方面的條件已經(jīng)逐步成熟。

基礎(chǔ)產(chǎn)品線的豐富是量化投資的基礎(chǔ)。2010年3月30日，上交所、深交所開(kāi)始接受券商的融資融券交易申報(bào)；同年4月，中國(guó)滬深300股指期貨推出。2014 年基金業(yè)協(xié)會(huì)推行私募基金管理人和產(chǎn)品的登記備案制，帶動(dòng)了中國(guó)量化基金的快速發(fā)展。特別是在海外市場(chǎng)動(dòng)蕩的環(huán)境下，一部分有豐富海外投資經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)人士投身中國(guó)市場(chǎng)，也加快了這一進(jìn)程。2015年上證50ETF期權(quán)推出，標(biāo)志著中國(guó)權(quán)益類(lèi)上市交易品種正式迎來(lái)“T+0”交易時(shí)代。2017年商品期權(quán)的正式掛牌上市，為量化基金在商品投資組合的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理、套利交易等方面提供了有效渠道。

量化投資在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展可以說(shuō)也是一波三折的。2015年股市異常波動(dòng)后，不少人認(rèn)為中國(guó)國(guó)內(nèi)投資者對(duì)復(fù)雜杠桿性產(chǎn)品的認(rèn)知不足，對(duì)杠桿類(lèi)金融工具采取了更為嚴(yán)格和審慎的監(jiān)管舉措，包括嚴(yán)格查驗(yàn)基金公司在多空分級(jí)及杠桿、反向基金產(chǎn)品上的準(zhǔn)備工作；將融券由原先的T+0改為T(mén)+1；股指期貨保證金幾經(jīng)調(diào)整一度升至40%，等等。多重政策限制之下，量化基金的市場(chǎng)發(fā)展空間、策略有效性在當(dāng)時(shí)都受到了顯著沖擊，各基金公司也紛紛下調(diào)了量化基金的持倉(cāng)比例。

盡管有一些沖擊性事件，但是量化投資有利于提高策略研究效率、明晰和控制投資風(fēng)險(xiǎn)的特征，依然逐步被資管業(yè)內(nèi)人士認(rèn)知和接受。量化基金在2015、2016年的發(fā)行數(shù)量并未明顯減少，資金管理規(guī)模整體上呈現(xiàn)平穩(wěn)上升的態(tài)勢(shì)。隨著短期應(yīng)急性監(jiān)管措施逐步回歸常態(tài)，中國(guó)量化基金的發(fā)展也重回正軌：2017年滬深300和上證50股指期貨各合約下調(diào)交易保證金標(biāo)準(zhǔn)及交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，直接擴(kuò)大了量化基金的發(fā)展空間。

公募量化基金管理規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，海通證券研究所

中國(guó)量化基金進(jìn)入快速擴(kuò)張階段 指數(shù)型產(chǎn)品收益率最高

中國(guó)財(cái)富網(wǎng)：近幾年中國(guó)量化基金的發(fā)展?fàn)顩r是怎樣的？

巴曙松：2004年中國(guó)推出第一只開(kāi)放式量化基金。從2009年開(kāi)始，量化基金以每年4至5只的發(fā)現(xiàn)速度緩慢前行。2014-2015年的牛市階段，促使了量化基金正式進(jìn)入投資者的視野。自2015年起，量化基金市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張，數(shù)量及管理規(guī)模均快速增長(zhǎng)，以公募量化基金為例，已經(jīng)超過(guò)1000億元規(guī)模。

量化私募基金的發(fā)展則更加迅速。截至2017年12月底，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)已備案私募基金管理人22446家，同比增長(zhǎng)28.76%，已備案私募基金66418只，同比增長(zhǎng)42.82%，管理基金規(guī)模11.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)約41%。

中國(guó)財(cái)富網(wǎng)：不同類(lèi)型的量化基金產(chǎn)品，發(fā)展情況有何不同？

巴曙松：私募與公募所發(fā)行的不同類(lèi)型的量化基金產(chǎn)品，數(shù)量與資金規(guī)模大不相同。從量化私募產(chǎn)品來(lái)看，截止2016年年底，股票量化、股票多空、股票市場(chǎng)中性的時(shí)點(diǎn)規(guī)模均在600億元左右，各類(lèi)型套利策略和CTA交易系統(tǒng)的規(guī)模則略低于股票量化對(duì)沖策略。而量化公募的主動(dòng)量化產(chǎn)品類(lèi)型則相對(duì)比較單一，市場(chǎng)上已有的大致可以分位絕對(duì)收益alpha類(lèi)產(chǎn)品與相對(duì)收益兩類(lèi)。

中國(guó)量化基金產(chǎn)品數(shù)量與管理規(guī)模(截至2016.12.31）數(shù)據(jù)來(lái)源：天天基金網(wǎng)，wind

不同策略類(lèi)型的產(chǎn)品之間的管理規(guī)模差異，主要是由于不同市場(chǎng)之間的資金容量規(guī)模、利潤(rùn)空間規(guī)模的差異所致。如市場(chǎng)中性的量化對(duì)沖策略的資金規(guī)模容量容易受到相應(yīng)對(duì)沖工具的市場(chǎng)規(guī)模及種類(lèi)的限制；期貨的CTA程序化策略容易受到相關(guān)期貨品種的市場(chǎng)規(guī)模、流動(dòng)性以及波動(dòng)率所帶來(lái)的盈利空間所限制。

在量化對(duì)沖遭遇短期的發(fā)展困難時(shí)，市場(chǎng)上另一種風(fēng)格較為穩(wěn)健的基金——多策略基金得到凸顯。多策略基金通常會(huì)將多種不同類(lèi)型的策略組合起來(lái)以避免單一策略在特定市場(chǎng)中的局限性。在中國(guó)市場(chǎng)上，多策略配置基金已經(jīng)成為近期發(fā)展的主要趨勢(shì)之一，不論是量化私募還是公募基金，開(kāi)發(fā)不同類(lèi)型的策略產(chǎn)品、布局多個(gè)市場(chǎng)多個(gè)品種、完善產(chǎn)品線，已成為發(fā)展的必經(jīng)之路。

中國(guó)財(cái)富網(wǎng)：投資者較為關(guān)注的是收益情況，中國(guó)的量化基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何？

巴曙松：量化基金收益情況在近年有較大波動(dòng)。2014-2015上半年，中國(guó)量化基金產(chǎn)品經(jīng)歷了一波快速發(fā)展，產(chǎn)品收益率處于相對(duì)不錯(cuò)的水平。2015年下半年-2016年，由于股市異常波動(dòng)以及監(jiān)管短期趨嚴(yán)，收益率總體出現(xiàn)大幅下跌，其中對(duì)沖型基金收益率一度跌破0。2017年，中國(guó)市場(chǎng)上各類(lèi)衍生產(chǎn)品平穩(wěn)有序恢復(fù)常態(tài)，量化基金收益率出現(xiàn)了大幅反彈。

比較主動(dòng)型、指數(shù)型、對(duì)沖型三類(lèi)基金產(chǎn)品，主動(dòng)型基金在2014–2015年的收益率最高，但2016年下跌幅度最大，導(dǎo)致近兩年的收益率均低于指數(shù)型量化基金的收益率。指數(shù)型基金的下跌幅度最小，且在2017年有顯著回升，目前已大幅領(lǐng)先主動(dòng)型與對(duì)沖基金的收益率。對(duì)沖基金收益率相對(duì)較低，2016年跌破了0，2017年同樣迎來(lái)大幅反彈。

不同類(lèi)型量化基金產(chǎn)品近年收益率變動(dòng)情況（截至2017.10.31）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊

人工智能拓展量化基金發(fā)展新路徑

中國(guó)財(cái)富網(wǎng)：盡管發(fā)展速度較快，但與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，中國(guó)的量化基金仍處于起步階段。您認(rèn)為中國(guó)量化基金未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)是怎樣的？

巴曙松：目前中國(guó)量化私募的資金管理規(guī)模僅為中國(guó)大陸所有私募資金規(guī)模的6%左右，量化基金的資金占比明顯低于成熟市場(chǎng)。從市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)內(nèi)投資者散戶在交易量上占較大比重，市場(chǎng)波動(dòng)較大，所以有不少在一線從事量化投資的專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)量化環(huán)境相對(duì)于海外成熟市場(chǎng)需求更大，機(jī)會(huì)更多。

目前中國(guó)的量化基金產(chǎn)品正向廣度和深度方向發(fā)展，覆蓋將更全面化，產(chǎn)品將更多維度、多樣化發(fā)展。例如主動(dòng)量化產(chǎn)品，更關(guān)注提高風(fēng)控能力，而且通過(guò)杠桿化可提高收益。股票期權(quán)的推出也使得量化基金可采用的交易策略更多，通過(guò)期權(quán)和標(biāo)的物的組合還可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，獲得相對(duì)穩(wěn)健的收益。當(dāng)然這對(duì)于量化基金行業(yè)也提出了更高的要求，需要從宏觀經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等等多個(gè)層面來(lái)發(fā)現(xiàn)其存在的運(yùn)行規(guī)律并預(yù)測(cè)其可能發(fā)生變動(dòng)的方向。

中國(guó)財(cái)富網(wǎng)：隨著人工智能技術(shù)的不斷發(fā)展，將人工智能技術(shù)應(yīng)用于量化投資的呼聲也越來(lái)越高。您認(rèn)為人工智能技術(shù)可以如何與量化投資相結(jié)合？

巴曙松：我認(rèn)為人工智能與量化投資的合作可以有兩個(gè)方面。第一是深度學(xué)習(xí)，可以開(kāi)發(fā)一個(gè)智能投資系統(tǒng)，將量化基金所需的海量數(shù)據(jù)進(jìn)行自動(dòng)抓取與分析，形成與股價(jià)有關(guān)的分析邏輯并形成投資策略，用這些策略自動(dòng)預(yù)判股票漲跌情況。目前這一概念仍在開(kāi)發(fā)階段。

第二種是智能投顧，以智能化股票投資組合推薦、自動(dòng)策略交易服務(wù)為代表，原理是形成基于客戶自身理財(cái)需求的專(zhuān)家系統(tǒng)。成熟市場(chǎng)的智能投顧發(fā)展較快，涌現(xiàn)了諸多知名的智能投顧平臺(tái)，諸如Motif、Zulutrade、Wealthfront等。當(dāng)前中國(guó)國(guó)內(nèi)的智能投顧概念也在快速發(fā)展，已經(jīng)有十多家互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)推出智能投顧業(yè)務(wù)。（完）

文章來(lái)源：中國(guó)財(cái)富網(wǎng)2018年2月8日（本文觀點(diǎn)僅代表作者作為一位研究人員個(gè)人的看法，不代表任何機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)和看法）