來源：人民幣交易與研究

周三，中國央行發(fā)布四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。

對(duì)于2017年四季度的貨幣政策執(zhí)行效果，央行總結(jié)稱：

總體看，穩(wěn)健中性的貨幣政策取得了較好效果，在有效抑制金融體系杠桿的同時(shí)，保持了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。銀行體系流動(dòng)性中性適度，貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)，利率水平總體適度，人民幣對(duì)美元雙邊匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，雙向浮動(dòng)的特征更加顯著，人民幣匯率預(yù)期總體平穩(wěn)。

與三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告相比，上述四季度總結(jié)多了“在有效抑制金融體系杠桿的同時(shí)，保持了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)”這句話。

報(bào)告稱，下一階段，將保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定，管住貨幣供給總閘門，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造中性適度的貨幣金融環(huán)境。健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，深化利率和匯率市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)利率調(diào)控能力，加大市場(chǎng)決定匯率的力度，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

報(bào)告還稱，總杠桿水平仍然偏高，企業(yè)尤其是國企債務(wù)壓力依然較大。要加強(qiáng)影子銀行、房地產(chǎn)金融等的宏觀審慎管理，防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

央行還談到了鄉(xiāng)村振興問題，將促進(jìn)一二三產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展，穩(wěn)妥推進(jìn)“兩 權(quán)”抵押貸款試點(diǎn)工作，探索開展“訂單農(nóng)業(yè)+保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)。完 善金融精準(zhǔn)扶貧工作機(jī)制,強(qiáng)化深度貧困地區(qū)金融服務(wù)。

• 貨幣增速低一些

報(bào)告稱，寬松貨幣政策可能帶來資產(chǎn)泡沫、金融脆弱性以及貧富分化，低一些的貨幣增速仍能夠支持經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

• 市場(chǎng)利率上行有益

提及市場(chǎng)利率走高問題，央行表示，公開市場(chǎng)操作利率小幅上行可適度收窄其與貨幣市場(chǎng)利率的利差，有助于修復(fù)市場(chǎng)扭曲，理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，客觀上也有利于市場(chǎng)主體形成合理的利率預(yù)期，避免金融機(jī)構(gòu)過度加杠桿和擴(kuò)張廣義信貸。 

• 貨幣政策擔(dān)保品管理

央行稱，在2012年底初步構(gòu)建了多層次的貨幣政策擔(dān)保品管理框架，并在實(shí)踐中不斷完善。多層次的擔(dān)保品管理框架雖然在操作上相對(duì)復(fù)雜，但在風(fēng)險(xiǎn)管理方面具有一定優(yōu)勢(shì)。

在多層次擔(dān)保品管理框架下，公開市場(chǎng)操作主要接受國債、政策性金融債等高等級(jí)債券作為擔(dān)保品，再貸款、常備借貸便利、中期借貸便利和抵押補(bǔ)充貸款等工具則將擔(dān)保品范圍擴(kuò)展至優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)。

• 逆周期宏觀審慎管理措施回歸中性

央行表示，在基本面因素的推動(dòng)下，跨境資本流動(dòng)和外匯供求更趨平衡， 人民幣對(duì)美元匯率雙向波動(dòng)，對(duì)一籃子貨幣基本穩(wěn)定。在市場(chǎng)環(huán)境已轉(zhuǎn)向中性的情況下，有必要使前期為抑制外匯市場(chǎng)順周期波動(dòng)而出臺(tái)的逆周期宏觀審慎管理措施也回歸中性，強(qiáng)化外匯市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。

央行稱，在跨境資本流動(dòng)和外匯市場(chǎng)供求趨于平衡，此前外匯市場(chǎng)上存在的順周期貶值預(yù)期已大幅收斂等背景下，2018年1月份，各報(bào)價(jià)行陸續(xù)對(duì)“逆周期系數(shù)”進(jìn)行了調(diào)整，目前“逆周期因子” 已回歸中性。 

• 國際股市震蕩與寬松貨幣政策有關(guān)

報(bào)告還談到了近期的股票市場(chǎng)變動(dòng)。央行在報(bào)告中表示，近期國際股市大幅震蕩，一定程度上也與前期寬松貨幣政策導(dǎo)致股市估值較高有關(guān)，需要密切關(guān)注發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體 資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定的影響及其潛在的溢出效應(yīng)。

• 央行的物價(jià)目標(biāo)

央行稱，考慮到寬松貨幣政策可能帶來的資產(chǎn)價(jià)格泡沫、金融體系脆弱性以及貧富分化等問題，中央銀行是否僅盯物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)引起了越來越多的關(guān)注和反思。這些問題都值得進(jìn)一步深入研究。當(dāng)然，未來全球通脹走勢(shì)仍可能有較大不確定性，對(duì)通脹的變化亦須密切監(jiān)測(cè)和關(guān)注。 

談及國內(nèi)通脹情況，央行稱，受去產(chǎn)能、環(huán)保督查、大宗商 品價(jià)格回暖、基數(shù)因素等疊加影響，通脹水平可能存在小幅上升壓力。

• 值得關(guān)注的國際問題

央行稱，一是美國“寬財(cái)政+緊貨幣”政策組合的溢出效應(yīng)需密切關(guān)注，美國稅改政策是否會(huì)引起全球貿(mào)易摩擦與全球減稅潮也需密切關(guān)注。 

二是主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正?；M(jìn)程及其影響值得關(guān)注。和之前緊縮周期相比，本輪貨幣政策正?；嬖谝恍┬绿攸c(diǎn)，如主要經(jīng)濟(jì)體央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模龐大、利率下行空間受限，全球范圍內(nèi)杠桿率高企，長(zhǎng)期通脹率和生產(chǎn)率結(jié)構(gòu)性改變等。在此背景下，一旦貨幣政策收緊過快， 導(dǎo)致長(zhǎng)期利率抬升，可能對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生較大影響，阻礙復(fù)蘇進(jìn)程并引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

三是逆全球化和保護(hù)主義風(fēng)險(xiǎn)仍須重視。

四是高杠桿和沉重債務(wù)負(fù)擔(dān)可能使消費(fèi)和投資增長(zhǎng)承壓。

五是未來通脹前景仍存不確定性，增加央行貨幣政策影響的不確定性。通脹表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)出現(xiàn)背離的“通脹之謎”正在引發(fā)更多關(guān)注。目前，各方對(duì)于通脹低迷更多源于暫時(shí)性因素還是趨勢(shì)性因素仍存在爭(zhēng)議（完）。