作者：姜超、梁中華 

來源：姜超宏觀債券研究

房貸利率新高，抑制資產(chǎn)泡沫!——2017年4季度貨幣政策報(bào)告解讀（海通宏觀 姜超、梁中華）

一、企貸利率平穩(wěn)。

央行公布去年4季度金融機(jī)構(gòu)貸款利率較9月不升反降，下降2bp至5.74%，主要受到一般貸款利率下降6bp的拖累。央行解釋上半年企業(yè)貸款利率上升的原因是宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，言外之意或是4季度經(jīng)濟(jì)沒那么好，企業(yè)信貸需求不足，體現(xiàn)為4季度以來綜合表內(nèi)表外信貸的企業(yè)總?cè)谫Y大幅下滑，說明企業(yè)部門已經(jīng)承受不了貸款利率繼續(xù)上升。

二、房貸利率新高。

17年4季度房貸利率平均5.26%，相當(dāng)于基準(zhǔn)利率普遍上浮一成左右，比17年1季度上行71bp，相當(dāng)于已經(jīng)3次加息。房貸利率的上升一方面反映居民房貸需求仍強(qiáng)，居民部門信貸是本輪信貸增長的絕對主力，另一方面也體現(xiàn)金融去杠桿的影響，銀行在資金成本大幅上升之后逐漸上調(diào)了房貸利率。

三、貨幣低增新常態(tài)。

央行強(qiáng)調(diào)M2增速下降主要反映了去杠桿和金融監(jiān)管加強(qiáng)，同時(shí)專門分析了導(dǎo)致M2變慢的三大原因：分別是銀行股權(quán)、債券投資規(guī)模下降，以及財(cái)政存款超預(yù)期增長。但M2增速下降未影響17年經(jīng)濟(jì)。央行認(rèn)為隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，消費(fèi)服務(wù)和技術(shù)進(jìn)步貢獻(xiàn)上升，低一些的M2增速仍能支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，也有助于在宏觀上實(shí)現(xiàn)去杠桿，因而比過去低一些的貨幣增速可能成為新常態(tài)。

四、通脹壓力有限。

央行在專欄中分析了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體低通脹現(xiàn)象的五大原因：一是原油、糧食等大宗商品價(jià)格較低；二是工資增長緩慢；三是通脹預(yù)期較低；四是央行控制通脹能力上升；五是技術(shù)進(jìn)步降低成本。關(guān)于國內(nèi)的通脹，央行強(qiáng)調(diào)物價(jià)形勢總體較為穩(wěn)定，同時(shí)受去產(chǎn)能、環(huán)保、大宗回暖、基數(shù)等因素影響，通脹水平可能小幅上升。

五、抑制資產(chǎn)泡沫。

對于近期國際股市大幅震蕩，央行稱這一定程度上與前期寬松貨幣政策導(dǎo)致股市估值較高有關(guān)，未來發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整可能對全球造成沖擊。而對于未來，央行稱保持貨幣政策的穩(wěn)健中性，一方面要助力去杠桿和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，另一方面要加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定。我們認(rèn)為基于經(jīng)濟(jì)下行壓力，貨幣政策已由實(shí)際偏緊回歸中性，體現(xiàn)為去年末的銀行超儲(chǔ)率激增至2.1%，今年初以來貨幣利率大降。但同時(shí)金融去杠桿仍在加強(qiáng)，而央行特地提到要抑制資產(chǎn)泡沫，這也意味著對于泡沫化的房地產(chǎn)市場走勢要高度關(guān)注。