這里提及的表外融資是金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)，包括委托貸款、信托貸款等，央行對(duì)于委托貸款、信托貸款等有專門的統(tǒng)計(jì)，不過由于表外融資的復(fù)雜性，諸如部分非貸款但是實(shí)質(zhì)為債務(wù)融資的表外融資業(yè)務(wù)并沒有統(tǒng)計(jì)在內(nèi)，因此現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)表外融資存在低估。

2017年以來，強(qiáng)監(jiān)管態(tài)度清晰，金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)業(yè)務(wù)逐步得到整治，同時(shí)此次強(qiáng)監(jiān)管也在著眼于防范重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，守住風(fēng)險(xiǎn)底線不動(dòng)搖，而表外融資業(yè)務(wù)則在其列。近期出臺(tái)的一系列監(jiān)管政策都在資產(chǎn)端和資金端加強(qiáng)了表外融資業(yè)務(wù)的約束，未來可能還有其他監(jiān)管政策落地。

圖2：以銀行為核心的表外融資復(fù)雜的交易網(wǎng)絡(luò)面臨監(jiān)管重塑

嚴(yán)監(jiān)管整治通道業(yè)務(wù)和資管嵌套。針對(duì)表外融資中通道業(yè)務(wù)占比高、資管嵌套問題突出等方面，監(jiān)管部門自2016年以來開始加強(qiáng)監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)通道業(yè)務(wù)監(jiān)管和備案，尤其是針對(duì)基金子公司實(shí)施凈資本管理要求，將業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本相掛鉤，自2017年券商資管和基金子公司資管還是加快去通道步伐。2017年底銀監(jiān)會(huì)下達(dá)銀信新規(guī)，要求加強(qiáng)信托公司通道業(yè)務(wù)目的合規(guī)的責(zé)任，針對(duì)通道業(yè)務(wù)過高的信托公司進(jìn)行窗口指導(dǎo)，2018年信托業(yè)去通道業(yè)務(wù)趨勢(shì)明顯。同時(shí)，央行牽頭制定的資管業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管新規(guī)也有望近期落地，其要求資管嵌套不超過2層，嚴(yán)禁開展繞監(jiān)管的資管嵌套和通道業(yè)務(wù)。

委托貸款新規(guī)加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。目前，券商資管、基金子公司資管業(yè)務(wù)不能直接從事房貸業(yè)務(wù)，一般都是借助銀行委托貸款或者信托貸款中介環(huán)節(jié)。2018年，委托貸款新規(guī)頒布后，對(duì)于委托資金來源要求不能夠?yàn)槭芡泄芾碣Y金、銀行授信資金等，證監(jiān)會(huì)也及時(shí)要求集合資管計(jì)劃不得投資銀行委托貸款以及信托貸款，這意味著券商資管、基金子公司從事表外融資的主要模式和途徑被監(jiān)管約束的更厲害，而其他模式可能面臨更高的交易成本或者合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步弱化了券商資管、基金子公司等的表外融資功能。

銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理、農(nóng)商行資金規(guī)范限制資金來源。銀行自有資金已經(jīng)成為重要的表外融資資金來源，主要以投資信托計(jì)劃、券商資管計(jì)劃等形式參與其中，尤其是部分城商行、農(nóng)商行，由于受到地域經(jīng)營(yíng)限制，通過配置部分資管計(jì)劃達(dá)到擴(kuò)展信貸資金區(qū)域的目的，而且還有資管計(jì)劃發(fā)行主體的信用背書，有利于增強(qiáng)投資安全性。那么，從近期監(jiān)管趨勢(shì)看，一方面監(jiān)管加強(qiáng)了商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理要求，而且在計(jì)算流動(dòng)性匹配率時(shí)，對(duì)于加權(quán)資金運(yùn)用項(xiàng)下的貸款折算系數(shù)要小于其他資金運(yùn)用方式，顯示了監(jiān)管部門對(duì)于銀行鼓勵(lì)其更多進(jìn)行放貸，而不是外部投資。另一方面，近期媒體報(bào)道監(jiān)管部門要求農(nóng)商行貸款不出縣、資金不出省的要求，有可能城商行也會(huì)有類似監(jiān)管要求，那么弱化了這類機(jī)構(gòu)參與表外融資的能力。

銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型在即，參與表外融資難度更大。央行資管新規(guī)對(duì)于資管業(yè)務(wù)的流動(dòng)性管理有了更高的要求，嚴(yán)格限制銀行現(xiàn)行的資金池業(yè)務(wù)模式，由于銀行理財(cái)資金更多定位于短期理財(cái)，未來能夠參與長(zhǎng)期投資的資金占比會(huì)更少，無法參與投資中長(zhǎng)期的表外融資業(yè)務(wù)，這會(huì)進(jìn)一步限制表外資金的來源，壓縮表外融資的供給能力。

2018年1月數(shù)據(jù)現(xiàn)實(shí)，新增社會(huì)融資規(guī)模中，委托貸款、信托貸款都有明顯下降，表外融資監(jiān)管政策效果正在顯現(xiàn)，未來表外融資業(yè)務(wù)回流表內(nèi)融資業(yè)務(wù)以及資本市場(chǎng)的態(tài)勢(shì)會(huì)更加明顯。總體看，目前表外融資存在虛胖問題，同時(shí)現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也存在低估問題，但是從現(xiàn)有監(jiān)管趨勢(shì)看，一個(gè)是繼續(xù)壓縮表外融資的虛胖問題，同時(shí)進(jìn)一步限制開展表外融資的機(jī)構(gòu)和途徑，使其能夠更加規(guī)范化發(fā)展，同時(shí)也不能增加金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一個(gè)是規(guī)范金融機(jī)構(gòu)參與表外融資的行為，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該回歸本源，不能偏離主業(yè)，這樣有利于促進(jìn)表外融資更加簡(jiǎn)化、透明。