一、相關(guān)政策

5月14日，商務(wù)部下發(fā)《商務(wù)部辦公廳關(guān)于融資租賃公司、商業(yè)保理公司和典當(dāng)行管理職責(zé)調(diào)整有關(guān)事宜的通知》，通知內(nèi)容為將制定融資租賃公司、商業(yè)保理公司、典當(dāng)行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管規(guī)則職責(zé)劃給中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下稱銀保監(jiān)會(huì)）。融資租賃公司、商業(yè)保理公司、典當(dāng)行（以下簡(jiǎn)稱“‘三類’類金融公司”）的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管規(guī)則目前也正在制定之中。

8月24日，國(guó)務(wù)院副總理、國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)主任劉鶴主持召開了防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)專題會(huì)議。會(huì)議主要內(nèi)容之一為關(guān)注上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)情況。據(jù)華創(chuàng)證券研報(bào)，截至今年6月末，A股股權(quán)質(zhì)押總體規(guī)模為6萬(wàn)億元，占A股總市值10%左右。A股市場(chǎng)上有3400多家公司參加了股權(quán)質(zhì)押。目前爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)比較大的行業(yè)集中在采掘、通信、電子及建筑裝飾。

這兩個(gè)事情表面上看，風(fēng)馬牛不相及，但從目前的現(xiàn)實(shí)情況來看，對(duì)“三類”類金融公司的監(jiān)管，與防范上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)高度密切的關(guān)聯(lián)。

二、當(dāng)前金融監(jiān)管領(lǐng)域形勢(shì)高度復(fù)雜多變，容易產(chǎn)生“混沌效應(yīng)”。

防范上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，需要金維委協(xié)調(diào)證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)、地方金融辦乃至地方國(guó)有企業(yè)。引發(fā)上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的因素非常多，防范上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)一定是個(gè)大規(guī)模的系統(tǒng)工程，單憑一家監(jiān)管機(jī)構(gòu)，無法有效防范化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。但與此相反的是，任何其他監(jiān)管部門的細(xì)微政策，都會(huì)引發(fā)另一個(gè)監(jiān)管領(lǐng)域的風(fēng)暴，金融監(jiān)管領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了“混沌效應(yīng)”，以下部分筆者嘗試探討防范上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的幾條路徑，重點(diǎn)探討在近期可能出現(xiàn)的“三類”類金融公司的監(jiān)管問題，在當(dāng)前上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)不斷積累發(fā)酵的情況下，如何避免其他監(jiān)管部門的細(xì)微監(jiān)管政策，引發(fā)“混沌效應(yīng)”，引發(fā)其他領(lǐng)域比如上市公司股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

三、防范上市公司股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)生“混沌效應(yīng)”的既有措施。

1.防范上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，需要證監(jiān)會(huì)大力堅(jiān)持“窗口指導(dǎo)”。

6月份，國(guó)內(nèi)上市公司頻繁出現(xiàn)爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門開展股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)排查工作，部分地區(qū)的券商收到監(jiān)管要求，對(duì)違約和被動(dòng)展期的客戶情況進(jìn)行專項(xiàng)申報(bào)。下一步如果上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)加大，需要證監(jiān)會(huì)明確的進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”，是不是考慮指導(dǎo)力度更大一些，股權(quán)質(zhì)押借款展期，暫停強(qiáng)平？

2.防范上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，需要地方國(guó)有企業(yè)大力給予“流動(dòng)性支持”。

9月份，某省區(qū)域內(nèi)國(guó)資企業(yè)根據(jù)省政府會(huì)議精神，紛紛與區(qū)域內(nèi)股權(quán)質(zhì)押高風(fēng)險(xiǎn)上市公司簽訂合作協(xié)議，以股權(quán)投資、債權(quán)融資等形式向此類上市公司提供流動(dòng)性支持，幫助其渡過難關(guān)。故此后期一旦上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)過度暴露，地方國(guó)有企業(yè)是不是應(yīng)當(dāng)對(duì)股權(quán)質(zhì)押高風(fēng)險(xiǎn)上市公司給予更大力度的支持幫扶。

鑒于以上兩點(diǎn)，現(xiàn)實(shí)中已有部分先例，筆者在此不再贅述，以下重點(diǎn)探討“有序監(jiān)管”“三類”類金融公司問題。

四、“三類”類金融公司存在的問題容易使上市公司股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)生“混沌效應(yīng)”。

1.“三類”類金融公司在上市公司存量業(yè)務(wù)余額大，且多集中于高股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)上市公司。

2018年以來，不少上市公司債券、銀行借款違約，其中牽涉很多商業(yè)保理、融資租賃公司，一單上市公司違約，波及幾家乃至十幾家公司商業(yè)保理、融資租賃公司，而且這些業(yè)務(wù)單筆額度都較大，動(dòng)則上億。從上半年的違約事件來看，商業(yè)保理、融資租賃公司已經(jīng)廣泛涉入到了整個(gè)上市公司融資業(yè)務(wù)中。不過，由于商業(yè)保理、融資租賃公司的資金來源主要來自于銀行資金，商業(yè)保理公司、融資租賃公司的資金成本普遍在年化8-10%之間，這樣的資金成本決定了當(dāng)前這些公司的資產(chǎn)一定是較多的集中于高股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的上市公司，真正優(yōu)質(zhì)的上市公司往往較少開展商業(yè)保理、融資租賃業(yè)務(wù)，大量開展商業(yè)保理、融資租賃融資的上市公司常常資金狀況并不太理想，而這些公司也極易受到“去杠桿”政策的影響，所面臨的的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)更大。

2.“三類”類金融公司業(yè)務(wù)投向有很大比例跨地區(qū)，且少數(shù)已出現(xiàn)不良，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)化解困難。

最近幾年，我國(guó)出現(xiàn)了商業(yè)保理、融資租賃的爆發(fā)期，其中很大一部分都是地方國(guó)有企業(yè)出資設(shè)立的公司，這些公司短期內(nèi)在各自地方區(qū)域內(nèi)投放后，迫于市場(chǎng)壓力，將業(yè)務(wù)開拓?cái)U(kuò)展到了全國(guó)，開展了大量的跨省業(yè)務(wù)，這些跨省業(yè)務(wù)大量集中于上市公司，但由于跨省業(yè)務(wù)由于超出了這些公司的風(fēng)控能力，導(dǎo)致這些公司面臨很大的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)2018年至今的違約事件來看，現(xiàn)在不少商業(yè)保理、融資租賃公司已經(jīng)出現(xiàn)了不少不良?？缡I(yè)務(wù)一方面給這些公司帶來了較大的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也給化解困難企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也帶來了很大的挑戰(zhàn)，少數(shù)企業(yè)召開金融債權(quán)委員會(huì)，甚至需要協(xié)調(diào)到相關(guān)監(jiān)管部委。從這個(gè)角度來看，一旦對(duì)“三類”類金融公司的監(jiān)管觸發(fā)大面積抽貸，所引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)波及面會(huì)很廣，化解風(fēng)險(xiǎn)的難度會(huì)很大。

3.“三類”類金融公司存在單一客戶集中度、杠桿率過高，短期內(nèi)迅速下降難度大，監(jiān)管“急剎車”容易引爆風(fēng)險(xiǎn)。

由于相關(guān)監(jiān)管政策和制度不夠完善，商業(yè)保理、融資租賃的業(yè)務(wù)投放往往出現(xiàn)單一客戶投放額較大，投放規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出注冊(cè)資本。未來銀保監(jiān)出臺(tái)較為嚴(yán)格的政策制度，短期內(nèi)，商業(yè)保理、融資租賃公司可以按照監(jiān)管要求進(jìn)行調(diào)整，但這樣劇烈的調(diào)整，非常不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，尤其是部分高股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)上市公司，將使他們面臨極大的資金壓力，不排除大面積抽貸、減額導(dǎo)致高股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)上市公司借款逾期違約，從而引爆另一輪股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)的危機(jī)。

五、防范上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生“混沌效應(yīng)”，銀保監(jiān)會(huì)須“有序監(jiān)管”“三類”類金融公司。

“三類”類金融公司雖然比起銀行資金規(guī)模小很多，但”三類”類金融公司的資金都是在企業(yè)最困難的時(shí)候高成本借來的，牽一發(fā)而動(dòng)全身，這些資金不少跨省跨地區(qū)，協(xié)調(diào)難度大，故此筆者建議相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在今后制定監(jiān)管制度政策以及執(zhí)行的過程中，一定要根據(jù)“三類”類金融公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，謹(jǐn)慎“有序監(jiān)管”，防范再次引爆上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

1．指標(biāo)設(shè)置宜松不宜緊

“三類”類金融公司經(jīng)過多年寬松監(jiān)管環(huán)境下快速發(fā)展，突然嚴(yán)格參照其他類型公司監(jiān)管，會(huì)導(dǎo)致競(jìng)相調(diào)整，大規(guī)模抽貸，極易引起資金的踩踏，2015年股市配資快速去杠桿導(dǎo)致股市大跌，2017年底信托去杠桿導(dǎo)致高質(zhì)押率上市公司承受極大壓力。2017年底這些上市公司的壓力不少都是“三類”類金融公司來緩解的。故此，從實(shí)際出發(fā)，初期監(jiān)管指標(biāo)建議設(shè)置較為寬松，具體實(shí)施后，根據(jù)監(jiān)管效果和內(nèi)外部環(huán)境再隨時(shí)調(diào)整。

2.整改時(shí)間宜長(zhǎng)不宜短

在具體實(shí)施業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管規(guī)則階段，對(duì)于存在問題“三類”類金融公司，給予的整改時(shí)間盡可能放長(zhǎng)，給“三類”類金融公司更大的回旋余地，分階段分指標(biāo)來整改，一步步來加強(qiáng)監(jiān)管。整改時(shí)間過短，“三類”類金融公司倉(cāng)促行動(dòng)，必然會(huì)出現(xiàn)，本來實(shí)體企業(yè)好好的，突然碰到密集壓額度、抽貸，進(jìn)而導(dǎo)致資金鏈緊張，甚至出現(xiàn)斷裂現(xiàn)象。

總之，防范上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，是一個(gè)系統(tǒng)工程，“功夫在詩(shī)外”，單靠證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)一方協(xié)調(diào)防范，獨(dú)木難撐，力不從心。為了避免出現(xiàn)監(jiān)管領(lǐng)域的“混沌效應(yīng)”，導(dǎo)致“城門失火，殃及池魚”，我們要警惕其他領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)波及傳染到證券市場(chǎng)，筆者衷心希望相關(guān)機(jī)構(gòu)能夠協(xié)調(diào)一致“有序監(jiān)管”，來共同防范化解上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

作者：王里長(zhǎng) 類金融行業(yè)從業(yè)人員

來源：五道口保理學(xué)院