11月27日，由陸家嘴金融城發(fā)展局、上海市銀行同業(yè)公會(huì)、上海市保險(xiǎn)同業(yè)公會(huì)、上海市基金同業(yè)公會(huì)、上海市證券同業(yè)公會(huì)、上海上市公司協(xié)會(huì)、上海市國(guó)際股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)、上海股權(quán)投資協(xié)會(huì)、中國(guó)金融信息中心共同主辦，鉅派投資、有魚(yú)普惠聯(lián)合主辦的"陸家嘴資本夜話"系列講壇第24期，特邀上海票據(jù)交易所股份有限公司黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)宋漢光先生，作題為"中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展"的主題報(bào)告。

致辭

中國(guó)人民銀行上?？偛扛毖惨晢T兼金融服務(wù)一部主任季家友

中國(guó)人民銀行上海總部副巡視員兼金融服務(wù)一部主任季家友在致辭中表示，非常高興參加今晚的講座，陸家嘴資本夜話系列講壇為各界人士提供了一個(gè)很好的學(xué)習(xí)的課堂和交流的平臺(tái)，金融中心背后必定也是一個(gè)思想中心，非常有意義。

作為一名"老金融"，我對(duì)票據(jù)市場(chǎng)是非常有感情。首先，票據(jù)業(yè)務(wù)既是銀行、金融的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，直接服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；又是金融市場(chǎng)的主要交易品種，資產(chǎn)證券化、票據(jù)化，盤(pán)活了我國(guó)多少的信貸資產(chǎn)，也提高了銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性；而且票據(jù)還是央行公開(kāi)市場(chǎng)操作和再貼現(xiàn)市場(chǎng)的貨幣政策工具，是央行直接灌輸資金于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要渠道。

其次，我現(xiàn)在分管的支付結(jié)算處，在總行正確決策下，全程了參與了電子商業(yè)匯票系統(tǒng)（ECDS）的建設(shè)和運(yùn)行。目前，90%以上的票據(jù)簽發(fā)、95%以上的票據(jù)交易都通過(guò)電子商業(yè)匯票來(lái)完成，作為監(jiān)管部門(mén)的親歷者，感覺(jué)十分自豪。

再次，我所在的部門(mén)也一直十分關(guān)心票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展，近5年來(lái)做了一些有前瞻性、有建設(shè)性的研究報(bào)告，也通過(guò)支付清算協(xié)會(huì)的平臺(tái)組織業(yè)內(nèi)專(zhuān)家編寫(xiě)了專(zhuān)題報(bào)告和專(zhuān)業(yè)書(shū)籍，我們?cè)啻蜗蚩傂薪ㄑ栽O(shè)立全國(guó)統(tǒng)一的票據(jù)交易所。

近三十年來(lái)，我國(guó)的票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展迅速，規(guī)模不斷壯大，市場(chǎng)參與者涵蓋各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)和各類(lèi)企業(yè)經(jīng)濟(jì)群體，制度建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力逐步加強(qiáng)。但同時(shí)，也出現(xiàn)了市場(chǎng)透明度低、交易效率不高、基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展滯后、部分金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控薄弱等問(wèn)題，尤其是2015年以來(lái)，隨著風(fēng)險(xiǎn)的不斷累積，連續(xù)發(fā)生了幾起銀行體系內(nèi)的票據(jù)大案，引起了中央和社會(huì)廣泛關(guān)注。

為了防范風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范票據(jù)市場(chǎng)、深化金融改革，由中國(guó)人民銀行牽頭籌建全國(guó)統(tǒng)一票據(jù)交易平臺(tái)——上海票據(jù)交易所，自其成立以來(lái)，我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，票據(jù)電子化水平顯著提升，票據(jù)交易模式向線上交易、集中統(tǒng)一轉(zhuǎn)變，票據(jù)作為貨幣市場(chǎng)工具的功能得到強(qiáng)化，市場(chǎng)參與者行為更加規(guī)范，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯下降，票據(jù)市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貨幣政策調(diào)控成效十分顯著，設(shè)立票交所頂層設(shè)計(jì)的預(yù)期功效初步顯現(xiàn)。

我認(rèn)為發(fā)揮了以下很好作用：首先，票據(jù)市場(chǎng)操作風(fēng)險(xiǎn)基本消除，這兩年沒(méi)有再發(fā)生過(guò)交易員違規(guī)交易、銀行票據(jù)資產(chǎn)保管不當(dāng)、偽造身份辦理票據(jù)交易等之前暴露的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，票交所成功承擔(dān)了票據(jù)市場(chǎng)"守門(mén)人"的角色。其次，票據(jù)市場(chǎng)的格局產(chǎn)生了巨大變化，票交所基本建成了全國(guó)統(tǒng)一、紙電統(tǒng)一的電子化交易平臺(tái)。2017年10月，電子商業(yè)匯票系統(tǒng)（ECDS）從人民銀行物理遷移到上海票交所，一、二級(jí)市場(chǎng)融合，基礎(chǔ)設(shè)施完成了統(tǒng)一。2018年10月，票交所又實(shí)施了紙電交易融合，紙票和電票的交易場(chǎng)所又完成了統(tǒng)一。票交所成功承擔(dān)了票據(jù)市場(chǎng)"管理人"的角色。第三，我也看到票交所正帶領(lǐng)票據(jù)市場(chǎng)往更高質(zhì)量發(fā)展的能力和決心。一方面，票交所建章立制，把過(guò)往票據(jù)市場(chǎng)制度建設(shè)落后于市場(chǎng)發(fā)展的舊賬基本還了。另一方面，票據(jù)創(chuàng)新突飛猛進(jìn)，我了解到，票交所上線投產(chǎn)了數(shù)字票據(jù)生產(chǎn)實(shí)驗(yàn)系統(tǒng)，區(qū)塊鏈等前沿科技落地實(shí)施，科技發(fā)展水平已經(jīng)領(lǐng)先于市場(chǎng)。票交所成功承擔(dān)了票據(jù)市場(chǎng)"設(shè)計(jì)師"的角色。

今年11月1日召開(kāi)的民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)上，習(xí)近平總書(shū)記再次強(qiáng)調(diào)了支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，解決中小微企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題的有關(guān)要求。如何貫徹落實(shí)好黨中央、國(guó)務(wù)院的決策部署，積極引導(dǎo)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)揮好功能作用，助力優(yōu)化貨幣政策傳導(dǎo)，更充分發(fā)揮票據(jù)為中小微企業(yè)融資"精準(zhǔn)滴灌"的效應(yīng)，在防范化解風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，也成為了票交所當(dāng)下的重要任務(wù)。相信票交所能夠完成這一使命和任務(wù)，交出各方滿意的答案。

主題演講：

上海票據(jù)交易所股份有限公司黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)宋漢光

宋漢光簡(jiǎn)介：

管理學(xué)博士，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師?，F(xiàn)任上海票據(jù)交易所股份有限公司黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)。曾任中國(guó)人民銀行福州中心支行黨委委員、副行長(zhǎng)，中國(guó)人民銀行寧波市中心支行黨委書(shū)記、行長(zhǎng)。長(zhǎng)期從事金融管理工作，對(duì)金融市場(chǎng)、金融創(chuàng)新等問(wèn)題有深入研究。曾先后出版多部專(zhuān)著，并在學(xué)術(shù)刊物上發(fā)表論文多篇。

以下為報(bào)告實(shí)錄：

剛才季主任的講話，讓我非常感動(dòng)。因?yàn)樗呀?jīng)很濃縮的把票據(jù)市場(chǎng)以及票交所成立的背景、作用點(diǎn)得非常精辟，同時(shí)對(duì)票交所工作也給予了肯定。感謝主辦方提供這樣一個(gè)機(jī)會(huì)，和大家共同交流中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的歷程、票交所的工作內(nèi)容以及下一步票據(jù)市場(chǎng)創(chuàng)新的走向和邏輯。這些都是我個(gè)人在工作實(shí)踐以及學(xué)習(xí)中的一些體會(huì)和想法，不代表我所服務(wù)公司的聲音。

今天，我想從五個(gè)方面跟大家交流一下。第一個(gè)我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展歷史回顧。第二，境外票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐和啟示。第三，票交所成立以前票據(jù)市場(chǎng)特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)分析。第四，上海票據(jù)交易所成立的背景、功能和作用。第五，和大家共同談一些我自己的想法——票據(jù)市場(chǎng)創(chuàng)新邏輯與思路。

一、票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展回顧

我國(guó)的票據(jù)市場(chǎng)開(kāi)始于二十世紀(jì)八十年代初，一共經(jīng)歷過(guò)四個(gè)階段：市場(chǎng)起步與試點(diǎn)探索階段、制度建設(shè)與培育發(fā)展階段、專(zhuān)業(yè)經(jīng)營(yíng)與規(guī)范發(fā)展階段、市場(chǎng)創(chuàng)新和監(jiān)管治理階段。

此外，就是票交所成立以后，我們正在做的這個(gè)階段。至于這個(gè)階段怎么來(lái)命名，我希望各位從實(shí)踐中再來(lái)總結(jié)。

1. 市場(chǎng)起步與試點(diǎn)探索階段

新中國(guó)成立后近三十年，我們實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)品統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)銷(xiāo)，財(cái)政統(tǒng)收統(tǒng)支，金融統(tǒng)存統(tǒng)貸。沒(méi)有銀行的商業(yè)信用，支票僅限于單位使用，匯票、本票也不存在。

1979年開(kāi)始，人民銀行批準(zhǔn)部分企業(yè)簽發(fā)商業(yè)匯票。

1981年2月，人民銀行上海市楊浦區(qū)辦事處和黃浦區(qū)辦事處辦理第一筆同城商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)，上海是近代票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)源地。

1984年，人民銀行發(fā)布了《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)暫行辦法》，決定從1985年4月1日起在全國(guó)范圍開(kāi)展票據(jù)承兌、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。

1986年4月，人民銀行頒布《再貼現(xiàn)試行辦法》，開(kāi)始辦理票據(jù)再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，并率先在北京、上海、天津等十個(gè)城市試行。

1988年12月，人民銀行發(fā)布《銀行結(jié)算辦法》，允許商業(yè)匯票背書(shū)轉(zhuǎn)讓。

這個(gè)階段，市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)力主要有四個(gè)方面：

第一、票據(jù)信用替代掛帳信用、規(guī)范商業(yè)信用發(fā)展的政策驅(qū)動(dòng)。

第二、解決"三角債"問(wèn)題、搞活企業(yè)資金、增強(qiáng)企業(yè)活力的現(xiàn)實(shí)需要——利用票據(jù)的支付結(jié)算，代替現(xiàn)金貨幣，可以解決企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)貨款拖欠的三角債問(wèn)題。

第三、資金來(lái)源渠道多樣化的融資需求驅(qū)動(dòng)——過(guò)去資金供給實(shí)行"大鍋飯"制度，把商業(yè)信用票據(jù)化，實(shí)現(xiàn)資金的調(diào)節(jié)和融通，在一定程度上可以解決資金供給的短缺和結(jié)構(gòu)性矛盾。

第四、改善金融市場(chǎng)宏觀調(diào)控方式的需要——商業(yè)信用票據(jù)化使得發(fā)展票據(jù)承兌貼現(xiàn)業(yè)務(wù)成為可能，企業(yè)可以向銀行申請(qǐng)貼現(xiàn)，銀行可以向人民銀行再貼現(xiàn)。

2. 制度建設(shè)與培育發(fā)展階段：1995—1999年

這中間有幾個(gè)比較重要的事件。

1995年5月，全國(guó)人大通過(guò)《票據(jù)法》，這是中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)立法的一個(gè)重大舉措。

1997年，人民銀行進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)匯票管理，印發(fā)了一系列規(guī)章制度，包括《票據(jù)管理實(shí)施辦法》《支付結(jié)算辦法》等。

1998年人民銀行決定改進(jìn)和完善票據(jù)再貼現(xiàn)利率的形成機(jī)制，將再貼現(xiàn)利率單列為央行的一項(xiàng)法定利率，與再貸款利率脫鉤，由央行進(jìn)行調(diào)整。這項(xiàng)政策為票據(jù)市場(chǎng)利率率先市場(chǎng)化打下基礎(chǔ)。

1999年6月始，人民銀行在一年內(nèi)多次下調(diào)再貼現(xiàn)利率，并增加了對(duì)各分行再貼現(xiàn)的額度，以進(jìn)一步發(fā)揮再貼現(xiàn)的作用，促進(jìn)商業(yè)匯票承兌貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的開(kāi)展。

在這個(gè)階段，我們覺(jué)得市場(chǎng)發(fā)展的動(dòng)力可以從三個(gè)方面來(lái)看。

首先，銀行和企業(yè)對(duì)票據(jù)作用的認(rèn)識(shí)有所提高。從企業(yè)方面來(lái)看，票據(jù)貼現(xiàn)在融資成本、渠道選擇和便捷操作等方面，比貸款更具優(yōu)勢(shì)、更便捷；從銀行方面來(lái)看，票據(jù)貼現(xiàn)是記入了貸款的口徑進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，同時(shí)按照信貸規(guī)模進(jìn)行管理，所以越來(lái)越多的銀行把票據(jù)業(yè)務(wù)列入主要信貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)，開(kāi)始主動(dòng)經(jīng)營(yíng)和擴(kuò)大規(guī)模。

其次，票據(jù)融資和盈利的功能被發(fā)現(xiàn)和挖掘。隨著票據(jù)利率體系的逐步發(fā)展和完善，貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)，貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)以及轉(zhuǎn)貼現(xiàn)之間的盈利空間逐漸打開(kāi)。因此，各個(gè)商業(yè)銀行積極開(kāi)展票據(jù)業(yè)務(wù)，票據(jù)流動(dòng)性提高，票據(jù)市場(chǎng)交易量也隨之增加。

第三，相關(guān)的法律制度體系進(jìn)一步完善，票據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)范性提高。市場(chǎng)參與者的后顧之憂得到解決，增強(qiáng)其開(kāi)展票據(jù)業(yè)務(wù)的信心。

3. 專(zhuān)業(yè)經(jīng)營(yíng)和快速發(fā)展階段：2000-2008年

2000年，工商銀行成立我國(guó)首家票據(jù)專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)，標(biāo)志我國(guó)商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)進(jìn)入專(zhuān)業(yè)化、規(guī)?；陌l(fā)展階段。在工商銀行之后，許多銀行特別是股份制商業(yè)銀行也紛紛成立了專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)。

2001年，人民銀行發(fā)布《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)商業(yè)匯票承兌貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)管理的通知》，要求商業(yè)銀行單獨(dú)設(shè)立會(huì)計(jì)科目核算和反映票據(jù)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。同年9月上調(diào)再貼現(xiàn)利率，以提高商業(yè)銀行向央行融資的成本，減少在資金上對(duì)央行的依賴。

2002年11月，人民銀行頒布了《關(guān)于辦理銀行匯票及銀行承兌匯票業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》，取消對(duì)銀行承兌匯票業(yè)務(wù)總量控制指標(biāo)。

2003年6月，中國(guó)外匯交易中心建立了"中國(guó)票據(jù)報(bào)價(jià)系統(tǒng)"。這個(gè)報(bào)價(jià)系統(tǒng)以中國(guó)票據(jù)網(wǎng)的形式發(fā)揮了很大的作用?，F(xiàn)在中國(guó)票據(jù)網(wǎng)已經(jīng)移交給我們，票交所提供整個(gè)數(shù)據(jù)服務(wù)后，將會(huì)有更全面的數(shù)據(jù)提供給大家。

2008年12月，人民銀行發(fā)布了《關(guān)于完善再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)管理，支持?jǐn)U大"三農(nóng)"和中小企業(yè)融資的通知》，注重再貼現(xiàn)窗口引導(dǎo)作用，引導(dǎo)票據(jù)融資業(yè)務(wù)發(fā)展。

這個(gè)階段的市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)力主要是三個(gè)方面：

第一、是經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)帶動(dòng)了融資需求和票源的增長(zhǎng)，期間國(guó)家GDP每年以10%以上的速度增長(zhǎng)。

第二、票據(jù)作為一個(gè)重要的融資工具得到了商業(yè)銀行的廣泛重視。

第三、票據(jù)的多重功能迎合了中小金融機(jī)構(gòu)的需求。特別是商業(yè)銀行逐步認(rèn)識(shí)到票據(jù)業(yè)務(wù)非常有利于吸收存款，獲取利息和中間收入，同時(shí)可以改善經(jīng)營(yíng)管理，又能夠調(diào)節(jié)信貸規(guī)模結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性。所以票據(jù)業(yè)務(wù)成為了商業(yè)銀行重要的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)和新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

在這個(gè)階段，商業(yè)銀行成立專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)的數(shù)量快速增長(zhǎng)。從業(yè)務(wù)上看，各項(xiàng)票據(jù)業(yè)務(wù)的規(guī)模也快速增長(zhǎng)。同時(shí)，票據(jù)的業(yè)務(wù)種類(lèi)和交易方式也更加豐富，在承兌、貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)基礎(chǔ)上出現(xiàn)了很多貼現(xiàn)產(chǎn)品和交易方式的創(chuàng)新，比如票據(jù)貼現(xiàn)買(mǎi)方付息，協(xié)議付息，保理業(yè)務(wù)，票據(jù)代理，票據(jù)置換等。

4. 市場(chǎng)創(chuàng)新與監(jiān)管治理階段：2009—2016年

這個(gè)階段最為標(biāo)志性的事件是2009年10月，電子商業(yè)匯票系統(tǒng)建成。

2009年開(kāi)始，從傳統(tǒng)的銀行理財(cái)?shù)姐y信合作再到信托、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)?，票?jù)創(chuàng)新層出不窮，監(jiān)管部門(mén)也相應(yīng)加大監(jiān)管力度。

2013年7月，人民銀行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的通知》，正式確立金融機(jī)構(gòu)自主決定貼現(xiàn)利率的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制。

2015年開(kāi)始，人民銀行多次下調(diào)存貸款的基準(zhǔn)利率，在貨幣市場(chǎng)利率趨勢(shì)性下行中，票據(jù)交易進(jìn)一步活躍，2015年票據(jù)貼現(xiàn)量超過(guò)100萬(wàn)億元。

2016年4月，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管 促進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)健康發(fā)展的通知》。為進(jìn)一步促進(jìn)電子票據(jù)發(fā)展，2016年9月，人民銀行發(fā)布《關(guān)于規(guī)范和促進(jìn)電子商業(yè)匯票業(yè)務(wù)發(fā)展的通知》，現(xiàn)在電子票據(jù)的交易占比高達(dá)99%。

這個(gè)階段的市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)力，一個(gè)是商業(yè)銀行突破資源約束的驅(qū)動(dòng)。因?yàn)樯虡I(yè)銀行很多業(yè)務(wù)面臨約束，比如說(shuō)承兌業(yè)務(wù)面臨資本約束，貼現(xiàn)業(yè)務(wù)受信貸規(guī)模約束等等，商業(yè)銀行要突破政策、資本、資金、授信等約束，就需要各種產(chǎn)品和交易模式的不斷創(chuàng)新。另一個(gè)是商業(yè)銀行提升盈利水平的推動(dòng)。票據(jù)業(yè)務(wù)功能全面拓展后，商業(yè)銀行已經(jīng)廣泛認(rèn)識(shí)到票據(jù)業(yè)務(wù)在新時(shí)期的戰(zhàn)略意義。

但這個(gè)時(shí)期，票據(jù)同質(zhì)化非常明顯，只有通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新和差異化經(jīng)營(yíng)，才能獲得超額收益，由此驅(qū)動(dòng)商業(yè)銀行開(kāi)展商業(yè)票據(jù)的創(chuàng)新。從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，各類(lèi)業(yè)務(wù)規(guī)模增速有所下降。全國(guó)金融機(jī)構(gòu)承兌量從2009年的10萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2015年的22萬(wàn)億元，增長(zhǎng)1.2倍，年均增長(zhǎng)14.04%；全國(guó)金融機(jī)構(gòu)貼現(xiàn)量從2009年的23萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2015年的102萬(wàn)億元，增長(zhǎng)3.4倍，年均增長(zhǎng)28.01%。

2016年受票據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)案件等因素的影響，市場(chǎng)活躍度明顯下降，票據(jù)承兌、交易量快速回落。

二、 境外票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐和啟示

1.英國(guó)

匯票在英國(guó)有悠遠(yuǎn)的歷史，早在十三世紀(jì)，英國(guó)的意大利商人使用了類(lèi)似于現(xiàn)在匯票的票據(jù)。

1698年英國(guó)出臺(tái)《票據(jù)支付法》，1882年，英國(guó)通過(guò)《匯票法》，到現(xiàn)在還在實(shí)施。十九世紀(jì)的倫敦是各國(guó)貿(mào)易和金融中心，由于外國(guó)的借款人不被英國(guó)當(dāng)?shù)赝顿Y者所認(rèn)可，他們簽發(fā)的匯票很難轉(zhuǎn)讓?zhuān)?dāng)時(shí)倫敦的商人銀行以自己的信用進(jìn)行承兌，促進(jìn)了匯票的流通和貿(mào)易的發(fā)展。

銀行承兌匯票在英國(guó)的發(fā)展與英國(guó)國(guó)力的提升相輔相成。當(dāng)時(shí)，英國(guó)有很多殖民地，殖民地范圍內(nèi)大量的結(jié)算、融資、匯款業(yè)務(wù)都需要銀行承兌匯票的發(fā)展，而銀行承兌匯票進(jìn)一步降低了交易成本，加速財(cái)富的創(chuàng)造。英國(guó)的承兌匯票很好地推動(dòng)了英鎊成為當(dāng)時(shí)的國(guó)際貨幣。

二十世紀(jì)初，美國(guó)開(kāi)始大力發(fā)展美元承兌匯票，打破了英國(guó)在這一市場(chǎng)上的壟斷。兩國(guó)的票據(jù)市場(chǎng)在三十年代的金融危機(jī)中，均受到了很大的打擊，至第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束一直沒(méi)有恢復(fù)過(guò)。二戰(zhàn)后，公開(kāi)市場(chǎng)操作的主要對(duì)象從銀行承兌匯票轉(zhuǎn)到國(guó)庫(kù)券。直到二十世紀(jì)七十年代末，英國(guó)政府的債務(wù)規(guī)模才有所減少，英格蘭銀行重新將銀行承兌匯票作為其貨幣政策操作工具。

二十世紀(jì)八十年代以后，隨著商業(yè)信用的迅速發(fā)展和電子化國(guó)際結(jié)算支付手段的推廣應(yīng)用，銀行承兌匯票逐步減少，融資類(lèi)商業(yè)票據(jù)成為主流。1986年，商業(yè)票據(jù)在英國(guó)被批準(zhǔn)發(fā)行，現(xiàn)在商業(yè)票據(jù)已經(jīng)成為英國(guó)大型公司籌集短期資金的主要融資工具，而銀行承兌匯票在英國(guó)貼現(xiàn)市場(chǎng)上的占比已經(jīng)非常低了。

2.美國(guó)

美國(guó)為促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展，將紐約建成能與倫敦競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)際金融中心，在二十世紀(jì)初，美聯(lián)儲(chǔ)采取一系列措施來(lái)推動(dòng)銀行承兌匯票市場(chǎng)的發(fā)展——包括鼓勵(lì)銀行開(kāi)展承兌匯票業(yè)務(wù)；直接參與二級(jí)市場(chǎng)交易，甚至高于市場(chǎng)價(jià)買(mǎi)入銀行承兌匯票，刺激市場(chǎng)需求；接受以銀行承兌匯票為擔(dān)保的再貼現(xiàn)申請(qǐng)；與銀行簽訂以銀行承兌匯票為擔(dān)保的回購(gòu)協(xié)議等。美聯(lián)儲(chǔ)的這些措施對(duì)美國(guó)銀行承兌匯票市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了積極的影響，美國(guó)承兌匯票市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。

1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，銀行承兌匯票市場(chǎng)遭到致命打擊。二戰(zhàn)后，隨著國(guó)際貿(mào)易的恢復(fù)，美國(guó)銀行承兌匯票市場(chǎng)才開(kāi)始逐漸的恢復(fù)并增長(zhǎng)。二十世紀(jì)八十年代中期，美國(guó)承兌匯票余額從80億美元快速增長(zhǎng)到820億美元。

這個(gè)增長(zhǎng)有一系列的因素：當(dāng)時(shí)美國(guó)貿(mào)易進(jìn)出口總額發(fā)生了前所未有的增長(zhǎng)；全球范圍內(nèi)美元銀行承兌匯票的使用者不斷增多。此外，銀行承兌匯票也享有重要的政策優(yōu)惠，包括可以被用作貼現(xiàn)窗口的抵押品；銀行在一定程度內(nèi)持有的銀行承兌匯票可以從存款準(zhǔn)備金中豁免。這些措施的綜合作用，使得美國(guó)承兌匯票的余額能夠有快速的增長(zhǎng)。

3.日本

日本銀行承兌匯票市場(chǎng)發(fā)展大致分為三個(gè)階段：

第一個(gè)階段，1919到1927年。

1919年，日本銀行開(kāi)始對(duì)銀行承兌匯票進(jìn)行再貼現(xiàn)。這個(gè)時(shí)期，同時(shí)存在基于日元的承兌匯票市場(chǎng)和基于外幣的蓋章票據(jù)市場(chǎng)。1920年，因?yàn)榈谝淮问澜绱髴?zhàn)后的經(jīng)濟(jì)衰退，日本進(jìn)出口大幅下降，兩個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模迅速萎縮，并于1928年完全崩潰。

第二個(gè)階段，1945到1985年。

日本在美國(guó)幫助下進(jìn)行了戰(zhàn)后重建。進(jìn)出口貿(mào)易迅速?gòu)?fù)蘇，但只在美元承兌匯票市場(chǎng)進(jìn)行融資。到1960年，隨著日元升值，日本在美元銀行承兌匯票市場(chǎng)中占比迅速攀升到56%，到六十年代中期保持在60%左右。

第三個(gè)階段，1985到1989年。

1985年6月，日本重啟日元銀行承兌匯票市場(chǎng)，但兩年后基本消失。目前日本也是以商業(yè)匯票為主，是融資性票據(jù)。

4.中國(guó)臺(tái)灣

七十年代起，臺(tái)灣當(dāng)局將建立票據(jù)市場(chǎng)為主體的貨幣市場(chǎng)作為重要的財(cái)經(jīng)政策，于1973至1976年間，先后創(chuàng)設(shè)國(guó)庫(kù)券、銀行承兌匯票、可轉(zhuǎn)讓定期存單和商業(yè)本票，形成了短期票據(jù)市場(chǎng)。臺(tái)灣的票據(jù)市場(chǎng)參與主體比較多元。

還有一個(gè)特點(diǎn)，票據(jù)市場(chǎng)中介發(fā)揮了很大的作用。臺(tái)灣中央銀行通過(guò)票券市場(chǎng)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作。票券金融公司在市場(chǎng)中扮演的角色非常重要，業(yè)務(wù)范圍也非常廣泛。目前臺(tái)灣票券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施主要是臺(tái)灣集中保管結(jié)算所，臺(tái)灣票券市場(chǎng)的自律組織主要是臺(tái)灣票券金融商業(yè)同業(yè)公會(huì)。

這些境外票據(jù)市場(chǎng)可歸納出四個(gè)特點(diǎn)：第一，融資性商業(yè)票據(jù)占有重要地位。它是企業(yè)、公司短期融資最重要的工具。普通的商業(yè)票據(jù)實(shí)質(zhì)上是無(wú)擔(dān)保的短期融資工具；第二，參與主體非常廣泛，多數(shù)有票據(jù)專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)。這些專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)的存在，提高了票據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行的周轉(zhuǎn)效率；第三，商業(yè)信用體系和評(píng)級(jí)制度比較完善。第四，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比較完善，開(kāi)放程度比較高。市場(chǎng)和市場(chǎng)之間的聯(lián)系是打通的，有利于形成定價(jià)中樞。

以上特點(diǎn)對(duì)我們發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)有四個(gè)啟示：

第一， 我們要豐富票據(jù)工具種類(lèi)，引入融資性票據(jù)；第二，促進(jìn)市場(chǎng)參與主體多元化，活躍票據(jù)市場(chǎng)交易；第三，大力發(fā)展商業(yè)信用體系，探索建立票據(jù)市場(chǎng)評(píng)級(jí)制度；第四，加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)子市場(chǎng)互聯(lián)互通，完善價(jià)格形成機(jī)制。

三、票交所成立前票據(jù)市場(chǎng)的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)分析

票交所成立前票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的特點(diǎn)：

第一，票據(jù)市場(chǎng)的規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，已經(jīng)成為金融市場(chǎng)體系的重要組成部分。2016年9月末，全國(guó)未到期商業(yè)匯票余額9.5萬(wàn)億，是同期公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)余額的55%。2016年前9個(gè)月，企業(yè)累計(jì)簽發(fā)商業(yè)匯票13.6萬(wàn)億，是同期公司信用類(lèi)債券發(fā)行量的2倍，票據(jù)累計(jì)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)金額70.2萬(wàn)億元，與債券回購(gòu)、同業(yè)拆借共同構(gòu)成貨幣市場(chǎng)的重要組成部分。

第二，票據(jù)市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能增強(qiáng)，票據(jù)為企業(yè)的支付結(jié)算和融資提供便利，降低企業(yè)融資成本，同時(shí)有利于宏觀調(diào)控政策落地。企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票余額集中在制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)。由中小型企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票約占三分之二。2008年到2016年票據(jù)融資的平均利率水平，除2011年年末外，都低于一般貸款的利率水平。全國(guó)社科院統(tǒng)計(jì)，票據(jù)在所有的融資工具中利率成本是最低的。

第三，票據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件集中爆發(fā)，嚴(yán)重制約了票據(jù)市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。2015年下半年到2016年初，票據(jù)市場(chǎng)連續(xù)發(fā)生數(shù)起大案要案，引起中央重視，如何從根本上解決這個(gè)問(wèn)題，讓票據(jù)真正安全、方便地發(fā)揮它融資成本低，支持中小企業(yè)的作用？票交所正是在這種情況下成立的。

票據(jù)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要?dú)w納為四個(gè)方面：

第一，票據(jù)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后。健全的金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施都是現(xiàn)代金融市場(chǎng)安全高效運(yùn)行的基礎(chǔ)。但很長(zhǎng)一段時(shí)間，票據(jù)市場(chǎng)沒(méi)有形成全國(guó)統(tǒng)一的票據(jù)交易平臺(tái)，造成票據(jù)在不同地區(qū)、不同機(jī)構(gòu)之間的割裂，透明度低。市場(chǎng)參與者無(wú)法從中有效對(duì)接需求，信息嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)。市場(chǎng)主要以紙票為主，交易成本很高。票據(jù)的流轉(zhuǎn)和資金的劃撥是脫節(jié)的，很容易產(chǎn)生挪用票據(jù)或挪用資金的情況，而且監(jiān)管部門(mén)無(wú)法及時(shí)掌握真實(shí)完整的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，進(jìn)行有針對(duì)性的監(jiān)管。

第二，票據(jù)市場(chǎng)的法律法規(guī)制度體系建設(shè)滯后于市場(chǎng)的發(fā)展。《票據(jù)法》是1996年1月份制定實(shí)施，已經(jīng)不完全貼合當(dāng)前需要。票據(jù)的融資和交易性管理制度缺失，票據(jù)市場(chǎng)準(zhǔn)入、交易清算結(jié)算等行為缺乏統(tǒng)一的規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，部分金融機(jī)構(gòu)在票據(jù)交易中違規(guī)"代持""代售"、采取"清單交易"等，不僅隱藏很大的操作風(fēng)險(xiǎn)，而且一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，交易雙方的權(quán)利缺乏充分的保護(hù)。

第三，部分金融機(jī)構(gòu)公司治理和內(nèi)控制度存在缺陷。票據(jù)業(yè)務(wù)作為商業(yè)銀行調(diào)節(jié)信貸總量和結(jié)構(gòu)的重要方式，容易受到宏觀調(diào)控目標(biāo)、商業(yè)銀行利潤(rùn)目標(biāo)和資本充足率等多重目標(biāo)的影響。部分金融機(jī)構(gòu)為追求盈利，大量承攬業(yè)務(wù)，但又受規(guī)模的限制，創(chuàng)設(shè)通道隱匿票據(jù)資產(chǎn)，規(guī)避信貸規(guī)模以及資本管理，鏈條中的任何一環(huán)出現(xiàn)漏洞，就極易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。

另外，隨著息差的收窄，銀行之間競(jìng)爭(zhēng)激烈，出現(xiàn)搶客戶的情況，業(yè)務(wù)流程的違規(guī)現(xiàn)象也開(kāi)始增多。

第四，票據(jù)中介業(yè)務(wù)亟待規(guī)范。原來(lái)的票據(jù)市場(chǎng)信息是不透明的，這種情況下，票據(jù)中介通過(guò)信息收集、信息交互為交易雙方進(jìn)行撮合，發(fā)揮積極作用。但傳統(tǒng)的票據(jù)市場(chǎng)也呈現(xiàn)民間中介和正規(guī)中介并存的局面。特別是受利益驅(qū)動(dòng)，部分中介經(jīng)營(yíng)不規(guī)范，擾亂市場(chǎng)秩序，增加了隱患。比如通過(guò)虛假包裝，使一些沒(méi)有貿(mào)易背景的光票流入銀行體系，牽線搭橋輔助銀行實(shí)施監(jiān)管套利，甚至通過(guò)"清單交易"，內(nèi)外勾結(jié)來(lái)套取銀行資金。

四、上海票據(jù)交易所成立的背景、功能和作用

上海票據(jù)交易所股份有限公司，是按照國(guó)務(wù)院決策部署，由中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)統(tǒng)一的票據(jù)交易平臺(tái)，2016年12月8日開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)。上海票據(jù)交易所的運(yùn)營(yíng)，標(biāo)志著全國(guó)統(tǒng)一的票據(jù)交易平臺(tái)正式建立，全國(guó)統(tǒng)一、信息透明、電子化處理的框架初步建立。上海票據(jù)交易所是國(guó)家金融市場(chǎng)重要的基礎(chǔ)設(shè)施，具備票據(jù)報(bào)價(jià)交易、登記托管、清算結(jié)算、信息服務(wù)等功能，承擔(dān)中央銀行貨幣政策再貼現(xiàn)操作等政策職能。

上海票據(jù)交易所有九大特點(diǎn)與創(chuàng)新：

1.票據(jù)交易全國(guó)統(tǒng)一，而非地區(qū)分割。上海票據(jù)交易所建立之前，全國(guó)票據(jù)業(yè)務(wù)自發(fā)形成一些中心，主要是區(qū)域性交易平臺(tái)；票交所成立后，所有存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)都必須通過(guò)票交所開(kāi)展票據(jù)交易。

2.上海票據(jù)交易所前臺(tái)、中臺(tái)、后臺(tái)、自律一體化，覆蓋了票據(jù)全生命周期。

3.票據(jù)業(yè)務(wù)電子化，降低操作風(fēng)險(xiǎn)。把紙票和電票交易進(jìn)行融合，是票據(jù)市場(chǎng)防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)工作。

4.市場(chǎng)參與者豐富，實(shí)現(xiàn)票據(jù)交易主體多元化。國(guó)外市場(chǎng)啟示我們，票據(jù)市場(chǎng)本質(zhì)上屬于貨幣市場(chǎng)，貨幣市場(chǎng)的參與主體理應(yīng)成為票據(jù)市場(chǎng)的參與主體。票據(jù)交易管理辦法明確了持牌金融機(jī)構(gòu)以及其發(fā)行的產(chǎn)品均可以開(kāi)展票據(jù)交易，實(shí)現(xiàn)了持有票據(jù)資產(chǎn)的公開(kāi)化、合法化，有利于豐富投資者群體，逐步建立票據(jù)市場(chǎng)合格投資者制度。

5.確定唯一"票據(jù)信用主體"，便利票據(jù)定價(jià)。票交所將貼現(xiàn)后的票據(jù)信用主體明確為承兌行、貼現(xiàn)行和保證增信行中信用級(jí)別最高的主體，既便于票據(jù)定價(jià)，也有利于交易員的交易判斷和決策。

6.票據(jù)交易的標(biāo)準(zhǔn)化。在傳統(tǒng)票據(jù)市場(chǎng)中，票據(jù)交易的標(biāo)準(zhǔn)化程度較低，導(dǎo)致了票據(jù)難以像債券進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化交易。票交所設(shè)計(jì)了挑票和打包功能，將票據(jù)改造為類(lèi)債券產(chǎn)品，以滿足合格投資者為主、需要進(jìn)行大宗交易的特點(diǎn)，提高了交易效率。

7.提供多種銀行間市場(chǎng)通用的交易品種和交易方式。包括轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、質(zhì)押式回購(gòu)、買(mǎi)斷式回購(gòu)等交易品種和詢價(jià)交易、匿名點(diǎn)擊等多種交易方式，滿足機(jī)構(gòu)投資者多樣化的交易需求，提升票據(jù)交易效率。

8.實(shí)現(xiàn)票款對(duì)付的DVP結(jié)算，降低結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。

9.建立票據(jù)交易業(yè)務(wù)規(guī)則體系，切實(shí)防控風(fēng)險(xiǎn)。明確參與者的準(zhǔn)入、登記、托管、結(jié)算等行為要求，并依托票據(jù)市場(chǎng)的監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，不斷完善事前事中事后的監(jiān)測(cè)分析，有效防范市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

上述九大特點(diǎn)之中，許多內(nèi)容是創(chuàng)新項(xiàng)，它們改變了以往的票據(jù)生態(tài)。

票交所的功能定位是國(guó)家的票據(jù)交易中心、登記托管中心、清算結(jié)算中心、票據(jù)信息數(shù)據(jù)中心、票據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防控中樞、貨幣政策操作平臺(tái)。

票交所成立以來(lái)開(kāi)展的主要工作為兩大類(lèi)：系統(tǒng)建設(shè)和制度建設(shè)。我們以中國(guó)票據(jù)交易系統(tǒng)為依托，在兩大建設(shè)上下功夫，統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，制定規(guī)則，提高效率，防范風(fēng)險(xiǎn)，希望能夠提升國(guó)家票據(jù)市場(chǎng)規(guī)范化、市場(chǎng)化和專(zhuān)業(yè)化的水平，同時(shí)建立起票據(jù)市場(chǎng)的新格局、新秩序。

在系統(tǒng)建設(shè)上主要有四個(gè)工作：一是自主開(kāi)發(fā)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)——中國(guó)票據(jù)交易系統(tǒng)，該系統(tǒng)獲得了中國(guó)銀行科技發(fā)展獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)和2016年上海金融創(chuàng)新成果獎(jiǎng)特等獎(jiǎng)，并通過(guò)前后七次優(yōu)化升級(jí)保障了其安全性、穩(wěn)定性；二是有序推進(jìn)紙電票據(jù)融合，構(gòu)建全國(guó)統(tǒng)一的票據(jù)市場(chǎng)，紙電票據(jù)按照同規(guī)則同場(chǎng)進(jìn)行交易，基本建成全國(guó)統(tǒng)一的安全高效的電子化票據(jù)交易平臺(tái)；三是切實(shí)防范操作風(fēng)險(xiǎn)，積極推進(jìn)直連接口項(xiàng)目建設(shè)；四是再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)初見(jiàn)成果成為央行宏觀調(diào)控的政策操作平臺(tái)。

制度建設(shè)上主要從五個(gè)層面開(kāi)展：法律法規(guī)層面，積極推動(dòng)《票據(jù)法》的修改；部門(mén)規(guī)章層面，制訂《票據(jù)交易管理辦法》，為票據(jù)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展奠定基礎(chǔ)；自律規(guī)范層面，同銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)共同發(fā)布了《票據(jù)交易主協(xié)議》，在其中明確七大類(lèi)近四十種違約情形與處理流程，保障各方責(zé)任履行和權(quán)利實(shí)行的有效性；配套制度層面，出臺(tái)了一系列配套規(guī)程，完善票據(jù)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的制度體系；內(nèi)控制度層面，推動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)參與者加強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)的內(nèi)控建設(shè)，開(kāi)展一系列培訓(xùn)幫助票據(jù)參與者按照新的規(guī)則制度進(jìn)行運(yùn)作。

五、票據(jù)市場(chǎng)創(chuàng)新邏輯與思路

前述背景為票據(jù)市場(chǎng)的創(chuàng)新打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。我認(rèn)為票交所當(dāng)下的重要任務(wù)就是貫徹落實(shí)黨中央國(guó)務(wù)院的決策部署，積極引導(dǎo)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)揮功能作用，助力優(yōu)化貨幣政策傳導(dǎo)，把票據(jù)為中小微企業(yè)"精準(zhǔn)滴灌"效應(yīng)發(fā)揮得更加充分；并以問(wèn)題和需求為導(dǎo)向，把握票據(jù)工作的重點(diǎn)和方向，才能進(jìn)一步進(jìn)行創(chuàng)新發(fā)展。

票據(jù)市場(chǎng)的現(xiàn)狀與問(wèn)題有以下幾點(diǎn)：1.已承兌未貼現(xiàn)票據(jù)占全部票據(jù)將近一半，未貼現(xiàn)票據(jù)存在流通與融資問(wèn)題；2.商業(yè)匯票缺乏"互聯(lián)網(wǎng)基因"；3.被"白條"擠占合法空間；4.票據(jù)資產(chǎn)是否屬于信貸資產(chǎn)；5.票據(jù)是否能被認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)。這些都是關(guān)于票據(jù)市場(chǎng)自身發(fā)展與對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的重要問(wèn)題。

目前許多集團(tuán)公司和供應(yīng)鏈核心企業(yè)都在依托科技進(jìn)行開(kāi)放式供應(yīng)鏈平臺(tái)或企業(yè)電商平臺(tái)的開(kāi)發(fā)。由于當(dāng)前商業(yè)匯票缺乏互聯(lián)網(wǎng)基因，無(wú)法在全網(wǎng)范圍內(nèi)提供貨票對(duì)付的可靠支付功能，也不具備一站式操作的便捷屬性，無(wú)法滿足P2P平臺(tái)互聯(lián)網(wǎng)支付的需求；所以P2P平臺(tái)目前只能向客戶提供匯款等基本支付方式。有一部分P2P平臺(tái)正在發(fā)展債權(quán)類(lèi)憑證，即"白條"，但它的操作存在流動(dòng)性差、融資成本高、信用杠桿埋下巨大的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、合法性存疑等幾個(gè)安全隱患。

今年4月，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局發(fā)布了106號(hào)文件，對(duì)票據(jù)市場(chǎng)，需要關(guān)注的重點(diǎn)有二：一是票據(jù)資產(chǎn)屬于信貸資產(chǎn)嗎？二是票據(jù)是否能被認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)。

下面同大家共同討論。

第一，如何將票據(jù)支付功能服務(wù)于供應(yīng)鏈金融。思路是要服務(wù)于小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，盤(pán)活票據(jù)存量，提高票據(jù)支付效率，同時(shí)將互聯(lián)網(wǎng)基因加入票據(jù)中，使票據(jù)擁有"貨票對(duì)付、即簽即用"的功能，代替"白條"，更加規(guī)范。

具體做法上，是否可以考慮統(tǒng)一線上票據(jù)支付接口、提供票據(jù)鑒證支付功能，通過(guò)擴(kuò)大票據(jù)支付應(yīng)用場(chǎng)景，部分代替企業(yè)融資需求，通過(guò)背書(shū)支付盤(pán)活票據(jù)存量，滿足企業(yè)票據(jù)支付需求；也可以通過(guò)建設(shè)更加靈活的票據(jù)登記托管功能，將票據(jù)支付嵌入P2P平臺(tái)，適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展趨勢(shì)，解決線上交易、線下支付的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，替換"白條"和應(yīng)收賬款；通過(guò)票交所、合作金融機(jī)構(gòu)和P2P平臺(tái)的系統(tǒng)連接和業(yè)務(wù)合作，依托票據(jù)融資成本低于應(yīng)收賬款融資成本的優(yōu)勢(shì)代替"白條"；是否還可以考慮票據(jù)按需拆分支付，提高票據(jù)支付的場(chǎng)景適應(yīng)性，使得票據(jù)的支付和供應(yīng)鏈P2P電商等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)高度融合。

第二，如何實(shí)現(xiàn)貼現(xiàn)票據(jù)與資金的精準(zhǔn)對(duì)接。目前，銀行和持票企業(yè)在地域分布和信息獲取上存在不對(duì)稱(chēng)的情況，導(dǎo)致大量票據(jù)無(wú)法以合理對(duì)價(jià)貼現(xiàn)。目前，票交所接入了2600多家法人和98000多家系統(tǒng)參與者，是否可以考慮充分發(fā)揮票交所連接金融機(jī)構(gòu)主體數(shù)量多、范圍廣的優(yōu)勢(shì)，來(lái)搭建全國(guó)性的貼現(xiàn)服務(wù)平臺(tái)，為貼現(xiàn)市場(chǎng)提供信息服務(wù)和交易服務(wù)，注入開(kāi)放、平等、互動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)特性，來(lái)實(shí)現(xiàn)待貼現(xiàn)票據(jù)和待投放資金的精準(zhǔn)匹配，從而打造貼現(xiàn)市場(chǎng)的新生態(tài)。

第三，如何盤(pán)活沉淀票據(jù)使企業(yè)有效融資需求得到滿足。結(jié)合國(guó)家票據(jù)市場(chǎng)現(xiàn)狀，可以借鑒國(guó)外的資產(chǎn)支持證券等做法，考慮創(chuàng)設(shè)直接融資式、具有規(guī)模效應(yīng)、標(biāo)準(zhǔn)化的直接融資工具，面向銀行間市場(chǎng)投資者發(fā)行。由銀行間市場(chǎng)投資者認(rèn)購(gòu)、交易產(chǎn)品，票據(jù)到期產(chǎn)生的現(xiàn)金流成為產(chǎn)品的還款來(lái)源。如果能夠打破信息壁壘，消除市場(chǎng)割裂，將全國(guó)未貼現(xiàn)的銀票整合起來(lái)，形成規(guī)模效應(yīng)，并充分發(fā)揮銀行間市場(chǎng)投資者的廣泛優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)票據(jù)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的聯(lián)通，將會(huì)是一次意義非凡的創(chuàng)新。

第四，票據(jù)資產(chǎn)是否應(yīng)認(rèn)定為信貸資產(chǎn)。票據(jù)資產(chǎn)和信貸資產(chǎn)存在本質(zhì)區(qū)別：票據(jù)是一種有價(jià)證券，信貸資產(chǎn)屬于合同債權(quán)；票據(jù)債務(wù)人為承兌人，信貸資產(chǎn)債務(wù)人為借款企業(yè)；票據(jù)貼現(xiàn)是買(mǎi)賣(mài)關(guān)系，信貸業(yè)務(wù)是借貸關(guān)系。金融管理部門(mén)對(duì)于票據(jù)資產(chǎn)不屬于信貸資產(chǎn)已有認(rèn)可，例如：2017年銀發(fā)222號(hào)文《中國(guó)人民銀行關(guān)于對(duì)普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn)的通知》中 "單戶授信小于500萬(wàn)的小型微型企業(yè)貸款"不包含票據(jù)貼現(xiàn)等等，而且目前的信貸統(tǒng)計(jì)口徑已經(jīng)包含了各類(lèi)貸款、債權(quán)投資、股權(quán)及其他投資、買(mǎi)入返售資產(chǎn)等，信貸總量統(tǒng)計(jì)的范圍也在逐步擴(kuò)大和變化。因此，我認(rèn)為，正如不能因?yàn)閭Y產(chǎn)計(jì)入信貸總量統(tǒng)計(jì)就把債券資產(chǎn)認(rèn)定為信貸資產(chǎn)一樣，也不能因?yàn)槠睋?jù)融資納入信貸總量統(tǒng)計(jì)就把票據(jù)認(rèn)定為信貸資產(chǎn)。

第五，是否允許資管資金投資票據(jù)資產(chǎn)。資管資金投資票據(jù)資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式從2011年開(kāi)始發(fā)展，資金的進(jìn)入對(duì)促進(jìn)票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)交易活躍、降低企業(yè)融資利率發(fā)揮了積極作用。目前票據(jù)市場(chǎng)有約2萬(wàn)億資管資金投入，如果其繼續(xù)投資票據(jù)資產(chǎn)不再被允許，意味著短期內(nèi)整個(gè)票據(jù)市場(chǎng)將面臨2萬(wàn)億票據(jù)資產(chǎn)回歸商業(yè)銀行體系表內(nèi)的壓力，會(huì)導(dǎo)致資管產(chǎn)品在短期內(nèi)大量拋售票據(jù)，引發(fā)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩；長(zhǎng)期則意味著票據(jù)交易萎縮，簽發(fā)票據(jù)量萎縮，進(jìn)而票據(jù)市場(chǎng)萎縮，票據(jù)所支持的中小微企業(yè)融資渠道萎縮，最終與我們所提倡的"加大對(duì)中小微企業(yè)的支持力度，解決其融資難融資貴問(wèn)題"背道而馳。

第六，數(shù)字票據(jù)。數(shù)字票據(jù)是基于區(qū)塊鏈而開(kāi)發(fā)的票據(jù)交易平臺(tái)。在2016年數(shù)字票據(jù)原型開(kāi)發(fā)的基礎(chǔ)上，2017年通過(guò)四個(gè)月的迭代開(kāi)發(fā)，今年1月25日數(shù)字票據(jù)交易平臺(tái)實(shí)驗(yàn)性生產(chǎn)系統(tǒng)成功上線試運(yùn)行并實(shí)現(xiàn)了真實(shí)環(huán)境下從票據(jù)簽發(fā)到承兌、貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)所有流程的成功流轉(zhuǎn)，擁有中心監(jiān)控機(jī)制。我們應(yīng)當(dāng)多做探索，早日實(shí)現(xiàn)數(shù)字票據(jù)的應(yīng)用場(chǎng)景廣泛化，服務(wù)于更多實(shí)際票據(jù)業(yè)務(wù)。

活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)

文字整理：郭瑋（實(shí)習(xí)生）、陳奕屹（實(shí)習(xí)生）

攝影：沈可人

統(tǒng)籌：李志琴

本文來(lái)源：陸家嘴金融網(wǎng)、中國(guó)金融信息中心