1月份以來票據(jù)市場的火熱與企業(yè)的套利行為有關，記者了解到，這種套利主要是套結構性存款利率和票據(jù)直貼利率之間的利差。
近日，央行發(fā)布的2018年四季度金融數(shù)據(jù)顯示，票據(jù)融資是信貸和社融的重要支撐力量。
票據(jù)的地位在2019年得到延續(xù)，開年伊始，票據(jù)市場開票量、承兌量以及貼現(xiàn)量大幅上升，截至1月15日，當月票據(jù)承兌金額超過10000億元，貼現(xiàn)金額近8000億元。接受第一財經(jīng)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認為，除了季節(jié)性等傳統(tǒng)因素外，票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率的下行是市場火熱的主要原因。
同時，1月票據(jù)開票量和貼限量的大幅上升與企業(yè)套利行為有關。那么，套利行為是如何產(chǎn)生的？第一財經(jīng)記者了解到，這種套利主要是利用結構性存款利率和票據(jù)直貼利率之間的利差，但該套利行為并不具有持久性。在貼現(xiàn)價格逐步上升以及結構性存款利率漸漸下調(diào)的情況下，利差空間趨向收窄。
票據(jù)市場開門紅
2019年伊始，票據(jù)市場現(xiàn)開門紅，開票量、承兌量以及貼現(xiàn)量大幅上升。據(jù)上海票據(jù)交易所最新數(shù)據(jù)顯示，截至1月15日，當月票據(jù)已承兌和貼現(xiàn)金額分別為10073.36億元和7896.54億元。
票據(jù)市場的火爆在2018年年末也可窺得一二。2018年12月票據(jù)承兌金額為2.15萬億元，較11月環(huán)比增長27.08%；貼現(xiàn)金額為1.22萬億元，環(huán)比增長19.76%，市場呈現(xiàn)開票、貼現(xiàn)雙“翹尾”現(xiàn)象。
一位來自城商行的金融市場部人士告訴第一財經(jīng)記者，考慮到銀行一季度投放儲備、存款增量考核等因素，1月份是商業(yè)銀行傳統(tǒng)開票高峰期。此外，目前銀行流動性較為充裕，貸款規(guī)模相對寬松，使得貼現(xiàn)價格處于低位，很多企業(yè)將手中票據(jù)貼現(xiàn)獲得低成本資金，貼現(xiàn)量上升。
由此觀之，票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率的下行是票據(jù)市場昂揚的主要因素。換言之，票據(jù)貼現(xiàn)的變動一定程度上也反映了票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率變動對企業(yè)融資吸引力的變化。近期票據(jù)利率延續(xù)此前下行趨勢，6個月轉(zhuǎn)貼利率在3.1%上下波動。
票據(jù)是企業(yè)的一種中短期融資方式，較為市場化的票據(jù)貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼利率一方面反映了實體經(jīng)濟的融資需求和金融機構貨幣信貸供給的匹配程度，另一方面也反映了銀行間資金面的情況。
縱觀2018年，在金融監(jiān)管收緊背景下，央行逐步放松貨幣政策，貨幣市場利率隨之下行，如3個月Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）從年初的超過4%下跌至年末的3.1%左右等，進而帶動票據(jù)融資利率下行，且速度快于債券和普通貸款利率，導致企業(yè)通過票據(jù)融資變得更具吸引力。
這在央行公布的金融機構人民幣信貸收支表中亦有體現(xiàn)，2018年11月，企業(yè)票據(jù)融資額度為54392.94億元，較年初大幅增長38.73%。另據(jù)央行公布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，12月票據(jù)融資額度為3395億元，占當月貸款總量31%，是貸款主要支撐。
交銀研究中心首席宏觀分析師唐建偉對第一財經(jīng)記者稱，票據(jù)融資的增加主要有兩個方面的原因。對于銀行而言，票據(jù)貼現(xiàn)具有時間短、安全性高等特點，在企業(yè)融資需求不旺的情況下，銀行投放票據(jù)可支撐貸款規(guī)模，不僅能夠收取手續(xù)費，還可增加存款和貸款規(guī)模；對于企業(yè)而言，當前票據(jù)融資利率低于貸款利率，使得企業(yè)更愿意通過票據(jù)來融資。
大成基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟學家、中國人民銀行金融研究所前所長姚余棟近日在參加論壇時也表示，當前應大力發(fā)展票據(jù)交易，將票據(jù)認定為標準化資產(chǎn)，用于緩解中小微企業(yè)缺“短錢”的難題。在姚余棟看來，中國票據(jù)交易規(guī)模已經(jīng)很大，約為信用債市場的2——3倍，且該市場2/3的票據(jù)都是中小微企業(yè)開出的。
火爆背后的套利窗口
值得注意的是，除了銀行間市場資金面的寬松推動企業(yè)和銀行開展票據(jù)業(yè)務外，1月份以來票據(jù)開票量和貼限量的大幅上升也與企業(yè)的套利行為有關。
這種套利行為并不少見，只要有合適的利率空間及金融工具便可實現(xiàn)。中金固收分析師陳健恒分析，上述套利主要是利用結構性存款利率和票據(jù)直貼利率之間的利差。
作為銀行攬儲利器，結構性存款近來收益率居高不下，超過票據(jù)直貼利率。陳健恒舉例稱，如果結構性存款利率是4.2%，票據(jù)直貼利率是3.4%，則套利空間為80bp。
那么，企業(yè)究竟如何通過兩者的利差來實現(xiàn)套利的？某股份制銀行業(yè)務人員對第一財經(jīng)記者表示，一家企業(yè)可以先買入結構性存款，而后將這部分存款進行抵押融資，把獲取的資金用來開票，最后再貼現(xiàn)票據(jù)，賺取利差。
例如，某企業(yè)在A銀行辦理1億元的結構性存款，收益率為4.2%；然后，企業(yè)拿著存款去做抵押，向A銀行貸款1億；接著，用貸款向B銀行申請開具1億銀行承兌匯票；最后企業(yè)再申請票據(jù)貼現(xiàn)，直貼利率按照3.4%計算。
當這一系列動作完成后，企業(yè)手中的資金包括用結構性存款抵押融資獲得的1億元，還有票據(jù)貼現(xiàn)得到的1億元，再加上利差80bp。不過在企業(yè)在開票時要支付一定的保證金，這部分成本也應考慮進去?！爸劣诒ＷC金的比例，主要看銀行要求和企業(yè)自身資質(zhì)?！鄙鲜鰳I(yè)務人員對第一財經(jīng)記者表示。
從銀行的角度分析，企業(yè)的這種套利無疑會給銀行帶來損失，那么銀行為什么還允許這種情況存在？陳健恒稱，主要在于這可以給銀行帶來較大規(guī)模的存款增長?！罢驹跊_存款的角度，銀行是愿意配合這種套利的。一方面，銀行負債端增加了結構性存款；另一方面，在資產(chǎn)端增加了貼現(xiàn)票據(jù)，因此可以同時滿足負債指標和資產(chǎn)端增加貸款。盡管銀行損失了一些息差，但在缺存款的大背景下，仍是一個雙贏舉措?！?/span>
但若要印證這一觀點，還需確認銀行增量存款中是否主要以結構性存款為主，且結構性存款是否和開票及貼現(xiàn)的規(guī)模相匹配。中金固收研報指出，1月份以來，在一些股份行和城商行開票量大增的同時，存款同步上升。這種套利在2018年下半年也存在，彼時部分中小型銀行的個人結構性存款增速所放緩，而企業(yè)結構性存款增速有所上升，反映套利行為活躍。
當套利機會確實存在時，套利能否持續(xù)也是市場關注的焦點。陳健恒認為，套利的持續(xù)存在或會令銀行的資產(chǎn)負債部計財部作出一個行動，就是主動下調(diào)結構性存款的利率來壓縮這種套利空間，這意味著結構性存款利率也會跟隨寬松的資金面和貨幣市場利率而下行。
上述來自城商行的金融市場部人士亦對記者說：“票據(jù)開立必須建立在真實貿(mào)易背景基礎之上，空轉(zhuǎn)套利是違規(guī)的。目前，貼現(xiàn)量的增大拉升貼現(xiàn)價格，而商業(yè)銀行又紛紛下調(diào)結構性存款利率，利差空間正大幅收窄，套利空間不具有持久性?！币灿袠I(yè)內(nèi)人士對記者稱，這個期限可能是3個月到6個月。
來源：第一財經(jīng)日報
