這個從央媽的貨幣之水，向商業(yè)銀行的信用之血轉化，需要的是銀行的資本。大家知道，資本是銀行的道，是銀行風險資產的“奇點”。所謂道生一，一生二，二生三，三生萬物。只有本錢充足，有足夠的非預期風險緩釋能力，銀行的資產負債才能綱舉目張。沒有資本，就無法經營風險資產，也就擴張不了信用。

以前的降準也好，增加各種麻辣粉特辣粉也好，其實都是在銀行間流動性上增加空間，增加銀行的備付金頭寸，但并沒有辦法解決信用的問題。也就是我說的“貨幣拯救不了信用”，以及現(xiàn)在大家公認的，如何將寬貨幣轉化為寬信用。

從去年上半年，央媽實際上已經開始在流動性上放松，可以說是水漫銀行間，但是仍然無法轉化為信用的血液來支持實體經濟。究其原因，核心的就是資本的問題。

通常來說，銀行是在資本，監(jiān)管，流動性等約束下追求風險調整后的利潤最大化。首要約束就是資本約束。在銀行可以自主經營的環(huán)境里，經濟資本是非常重要的自我約束，但是現(xiàn)在巴塞爾協(xié)議下，尤其是在中國，資本主要是監(jiān)管資本，因此資本約束也就可以歸入監(jiān)管約束。

銀行不缺錢，缺的是資本。也不僅僅是銀行會計的騰挪。不良核銷就不用說了，雖然首先占用的是準備金，但是連著資本的，都是利潤留存的嘛。當前最消耗資本的是大量回表的表外資產?？梢哉f，就銀行這點家底，在經歷了幾輪不良核銷后，加上資管新規(guī)要求的表外回表，存量還自顧不暇呢，哪還有本錢來擴張增量信用。所以，只能白白的看著水漫銀行間，只能買點利率債等資本不計提或計提少的資產。

央媽降準和再貸款是“喂水”模式，解決的主要是銀行的流動性約束問題。通過放松銀行的流動性約束，強化銀行的資產擴張能力。但是注意，現(xiàn)在很多人認為央媽向經濟放水的模式是，央媽給銀行錢，銀行拿著央媽的錢給實體經濟。這是一種典型的實物貨幣的思維，實際上根本不是這樣?，F(xiàn)代信用貨幣制度下，是信用創(chuàng)造貨幣，銀行貸款的同時，貨幣也就產生了。除非銀行拿著現(xiàn)金貸給企業(yè)。

先貸款在企業(yè)端形成存款，之后軋差盤頭寸的時候流動性約束才出現(xiàn)。因此單純的喂水模式，與銀行擴張信用真沒有太直接的關系。比如，銀行a貸款給企業(yè)a，出賬后馬上形成一筆企業(yè)a存款，如果這筆存款的使用都是在銀行a的賬戶上，比如企業(yè)a的上游付款企業(yè)b也是銀行a的客戶，那么銀行a放的這筆貸款根本不需要流動性來養(yǎng)著。除非企業(yè)a要求轉賬的對象開戶行不在銀行a，以及兩家銀行間進行清算時軋差出現(xiàn)缺口，這時才需要拆借流動性。

所以，水喂再多，解決不了資本問題，也無法疏通傳導渠道。那就只好直接給銀行資產負債表輸液吧。注意，這里的cbs不是央媽直接買銀行的永續(xù)債，而是給銀行的永續(xù)債進行流動性“賦能”，一是可以換成高流動性的央票，二是可以成為各種辣粉的合格抵押品。這就提升了永續(xù)債的吸引力。

永續(xù)債是銀行一級資本。那么二級資本怎么辦？銀保監(jiān)會就出馬了，允許甚至支持保險機構購買銀行二級資本債。這樣銀行資本擴大的空間就出來了，信用擴張也有了基礎。但是你又問了，核心一級資本怎么辦？只能靠利潤留存和增發(fā)。利潤是有限的，而且必須分紅，那靠股市再融資？破凈的情況下又發(fā)不了。所以，銀行最核心的“道”，還壓著一座大山。

資本的問題正在解決，但最好不要掩耳盜鈴自我麻醉。資本本質上是風險最后的緩釋，這是商業(yè)銀行意義上的。對實體經濟來說，資本是生產要素，是創(chuàng)造增加值和利潤的，這是整個社會資本積累的基礎。如果只是交叉互持，只是會計騰挪，對真實宏觀風險和系統(tǒng)性問題一點用處都沒有。大國金融不應該這樣。

水漫金山了，胃腸吸收不了，就開始輸液，強化資本系統(tǒng)，以強化信用擴張能力，不失為一種辦法。但是，要知道除了資本約束，當前最大的還是監(jiān)管約束，比如嚴監(jiān)管這幾年創(chuàng)設的監(jiān)管指標，就像一道道繩索捆在銀行身上。銀行不是帶著腳鐐，而是被捆成了麻花，還怎么干活。比如同業(yè)負債的三分之一比例，MPA的廣義信貸增速，等等。都需要根據(jù)情況進行調節(jié)。

然而還是老問題，這只是銀行供給側的一廂情愿，在實體經濟的需求側，還有多少滿足銀行風險偏好的資產？