同業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債是商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的重要組成部分，也是近十年來“金融創(chuàng)新”與監(jiān)管整治的重點(diǎn)區(qū)域。

本篇分為五個(gè)部分：第一部分介紹銀行傳統(tǒng)同業(yè)業(yè)務(wù)的概念與現(xiàn)狀；第二部分講述新型同業(yè)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀；第三部分為分析同業(yè)業(yè)務(wù)的思路；第四部分針對(duì)上市銀行進(jìn)行重點(diǎn)分析；第五部分為同業(yè)業(yè)務(wù)歷史上模式演進(jìn)與轉(zhuǎn)型總結(jié)。

1.1. 同業(yè)業(yè)務(wù)的概念

顧名思義，廣義的金融同業(yè)業(yè)務(wù)就是金融機(jī)構(gòu)之間以資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)為原則開展的資金融通業(yè)務(wù)。2014年5月16日，央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局五部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（127號(hào)文），對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行了官方的定義和約束——同業(yè)業(yè)務(wù)包括“同業(yè)拆借、同業(yè)存款、同業(yè)借款、同業(yè)代付、買入返售(賣出回購(gòu))等同業(yè)融資業(yè)務(wù)和同業(yè)投資業(yè)務(wù)”。

同業(yè)業(yè)務(wù)可以簡(jiǎn)化地以對(duì)公業(yè)務(wù)去理解，只是交易對(duì)手方從企業(yè)變成了金融機(jī)構(gòu)，主要包括：銀行、信托、證券、基金、租賃等金融機(jī)構(gòu)。

我們可以按照作用，把同業(yè)業(yè)務(wù)分為傳統(tǒng)型和新型。傳統(tǒng)的同業(yè)業(yè)務(wù)，框定在以資產(chǎn)負(fù)債表上的傳統(tǒng)同業(yè)類會(huì)計(jì)科目，主要作用是調(diào)節(jié)銀行內(nèi)部流動(dòng)性。新型同業(yè)業(yè)務(wù)，是指近年來發(fā)展出的脫離了本質(zhì)、以監(jiān)管套利為目的、體現(xiàn)了銀行快速擴(kuò)張意愿的業(yè)務(wù)，包括表內(nèi)非標(biāo)和同業(yè)存單。

1.2. 傳統(tǒng)同業(yè)資產(chǎn)的區(qū)分

按照資產(chǎn)負(fù)債表的會(huì)計(jì)科目來看，傳統(tǒng)的同業(yè)資產(chǎn)分為三類：存放同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)、拆出資金和買入返售金融資產(chǎn)。其對(duì)應(yīng)的負(fù)債科目分別為，同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)存放款項(xiàng)、拆入資金和賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)。

1.2.1. 同業(yè)拆借與存放同業(yè)

同業(yè)拆借與存放同業(yè)是相似的業(yè)務(wù)，卻也容易混淆，下面將先從各方面對(duì)兩者進(jìn)行區(qū)別和分析。

1.2.1.1. 概念

同業(yè)拆借業(yè)務(wù)是指金融機(jī)構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）之間為了調(diào)劑資金余缺，利用資金融通過程的時(shí)間差、空間差、行為差來調(diào)劑資金而進(jìn)行的短期借貸。同業(yè)拆借的拆出方，也就是資金流出方，其資產(chǎn)變化就計(jì)入“拆出資金”科目。對(duì)應(yīng)資金流入方的會(huì)計(jì)科目為“拆入資金”。

同業(yè)存款業(yè)務(wù)主要指金融機(jī)構(gòu)之間因辦理跨系統(tǒng)資金結(jié)算或滿足其他資金需求,與金融機(jī)構(gòu)之間的資金往來業(yè)務(wù)。其中，商業(yè)銀行存放在其他銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的存款，計(jì)入“存放同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)”科目，簡(jiǎn)稱存放同業(yè)。相對(duì)應(yīng)的負(fù)債端的會(huì)計(jì)科目為“同業(yè)和其他金融機(jī)構(gòu)存放款項(xiàng)”，簡(jiǎn)稱同業(yè)存放。

注意：這里不包括存放在央行的資金，存放央行的資金計(jì)在另一科目——現(xiàn)金及存放中央銀行款項(xiàng)。

1.2.1.2. 兩者業(yè)務(wù)模式區(qū)別

1.2.1.3. 實(shí)操區(qū)別

a) 同業(yè)拆借期限更短

同業(yè)拆借大多為隔夜，也就是期限僅為一天。從下圖的數(shù)據(jù)中可以看出，同業(yè)拆借市場(chǎng)中，從2015年起至今，拆出期限為1天的占比為90以上；期限為7天的占比接近6%；其他較長(zhǎng)期限的占比幾乎可以忽略。

同業(yè)拆借主要是為了滿足準(zhǔn)備金要求而進(jìn)行超短期流動(dòng)性管理的工具。銀行放在央行的法定準(zhǔn)備金，在日間隨著銀行資金進(jìn)出不停變動(dòng)，但在17：00之前必須達(dá)到最低要求，如果未達(dá)標(biāo)，將面臨嚴(yán)肅的懲罰。所以，在當(dāng)天法定準(zhǔn)備金通過自身調(diào)整無法達(dá)標(biāo)時(shí)，可通過拆入期限為一天的資金達(dá)到。對(duì)拆出行來說，也為自己多余的流動(dòng)性獲得一些收入補(bǔ)償。

存放同業(yè)的產(chǎn)生則有兩種原因：一是結(jié)算需求，二是借款需求。存放同業(yè)的最初作用是為銀行之間的清算服務(wù)，以方便銀行清算時(shí)發(fā)生的頭寸調(diào)整。但在信貸規(guī)模受到存貸比等指標(biāo)控制的前提下，存放同業(yè)逐步向盈利性目標(biāo)演進(jìn)，被存款匱乏的商業(yè)銀行用做拓展存款的重要手段。

存放同業(yè)期限明顯長(zhǎng)于同業(yè)拆出。因?yàn)橥瑯I(yè)存款皆為線下業(yè)務(wù)，且多數(shù)上市銀行披露相關(guān)期限時(shí)經(jīng)常將各類同業(yè)資產(chǎn)混在一起，所以我們可以把同業(yè)資產(chǎn)期限披露更詳細(xì)的農(nóng)業(yè)銀行作為觀察對(duì)象。

從農(nóng)行的報(bào)表可看出，除了60%的存放同業(yè)為結(jié)算需求造成的活期，其他更長(zhǎng)期限的同業(yè)存放占比明顯較拆出更高。雖然同業(yè)拆借也有提供長(zhǎng)期限融通的可能，但是較長(zhǎng)期限的同業(yè)融資銀行普遍通過存放同業(yè)方式進(jìn)行，主要原因是就算拉長(zhǎng)期限，其風(fēng)險(xiǎn)依然很低，分開兩點(diǎn)看：第一，如表1所說，存放同業(yè)類似存款，交易對(duì)手方如不還款，是存款兌付失敗而不是普通的違約行為，性質(zhì)更為嚴(yán)重；第二，存放同業(yè)可以提前支取。所以只要不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，期限長(zhǎng)的存放同業(yè)遠(yuǎn)比同期限的同業(yè)拆出風(fēng)險(xiǎn)低。

b) 兩者有時(shí)會(huì)存在利差

同業(yè)拆借利率是貨幣市場(chǎng)利率的重要組成部分，實(shí)時(shí)反應(yīng)市場(chǎng)價(jià)格。其與質(zhì)押式回購(gòu)利率一起，反映了貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的松緊程度——流動(dòng)性越松同業(yè)拆借利率越低，流動(dòng)性越緊同業(yè)拆借利率越高。

存放同業(yè)利率以shibor報(bào)價(jià)為基準(zhǔn)浮動(dòng)一定點(diǎn)差形成，但因?yàn)橥该鞫鹊秃蜎_存款時(shí)點(diǎn)的原因而波動(dòng)更大。本質(zhì)上其價(jià)格與金融機(jī)構(gòu)自身業(yè)務(wù)成本或匹配的資產(chǎn)收益掛鉤。在實(shí)際操作過程中相同金額、期限的同存與拆借利率之間可能存在較大差距，尤其是資金面緊張時(shí)。

首先，在月末等考核時(shí)點(diǎn)，有的銀行大口徑的存款考核指標(biāo)包含同業(yè)存款，各銀行的沖存款壓力加劇了短期內(nèi)同存價(jià)格的飆升。其次對(duì)于不具備銀行間市場(chǎng)交易資格、融資能力較差的中小機(jī)構(gòu)來說,高息吸收同存是其彌補(bǔ)頭寸的有限途徑之一。

1.2.2. 買入返售金融資產(chǎn)

1.2.2.1. 概念

買入返售業(yè)務(wù)本質(zhì)與逆回購(gòu)相同，是買入返售方（資金供給方）與資金需求方簽訂協(xié)議，在買入資產(chǎn)的同時(shí)，約定在規(guī)定時(shí)間之后以約定金額讓資金需求方贖回的行為。

買入返售的金融資產(chǎn)靈活多樣，可以是債券、票據(jù)、信貸資產(chǎn)以及應(yīng)收租賃款和信托受益權(quán)等等。其資產(chǎn)端會(huì)計(jì)科目為“買入返售金融資產(chǎn)”，負(fù)債端相應(yīng)的科目為“賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)”。實(shí)際上是以金融資產(chǎn)為質(zhì)押向交易對(duì)手方融出資金，目的是獲取資產(chǎn)的買賣價(jià)差收入。

1.2.2.2. 歷史沿革

買入返售業(yè)務(wù)曾經(jīng)是“表內(nèi)非標(biāo)”的藏匿處，其熱潮先由票據(jù)買入返售掀起，后來信托受益權(quán)買入返售加入。業(yè)內(nèi)也將此稱為類信貸模式。彼時(shí)，兩種業(yè)務(wù)都是通過過橋機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)信貸類資產(chǎn)的騰挪，給銀行業(yè)帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

票據(jù)買入返售主要模式是在大型國(guó)有銀行和中小銀行之間合作，模式為“大行簽票—中小行貼現(xiàn)—轉(zhuǎn)貼現(xiàn)給大行”。隨著2008年央行推出ECDS電票系統(tǒng)之后，票據(jù)市場(chǎng)迎來了大發(fā)展。但是，票據(jù)貼現(xiàn)的利率比貸款低，卻還占用信貸規(guī)模和資本，所以衍生出了各種轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)模式“創(chuàng)新”，將票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為同業(yè)資產(chǎn)規(guī)避信貸規(guī)模管制、降低資本消耗和撥備監(jiān)管壓力，并發(fā)展成為分別以農(nóng)信社、信托和券商資管為不同通道的三種模式。

由于票據(jù)業(yè)務(wù)亂象叢生，2012年3月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于信托公司票據(jù)信托業(yè)務(wù)等有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求信托公司不得與商業(yè)銀行開展各種形式的票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓/受讓業(yè)務(wù)——信托通道受阻；部分銀行也禁止與農(nóng)信社直接交易——農(nóng)信社通道受阻；人民銀行也出臺(tái)實(shí)施票據(jù)業(yè)務(wù)保證金繳納存款準(zhǔn)備金等政策。幾項(xiàng)政策有效遏制了票據(jù)買入返售通道業(yè)務(wù)，然而監(jiān)管套利的需求依然旺盛，于是又發(fā)展出了信托受益權(quán)模式。

信托收益權(quán)的買入返售業(yè)務(wù)經(jīng)典模式為三方協(xié)議模式。如圖8所示，A銀行為通道方，B銀行為出資方，C銀行為授信銀行。A銀行使用自有或理財(cái)資金設(shè)立單一信托，通過信托公司放款給C銀行的授信客戶，然后將該信托的受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給B銀行。A銀行的通道作用也可由其他類型公司承擔(dān)，比如券商、基金子公司、財(cái)務(wù)公司、資金充裕的企業(yè)等。B銀行再與C銀行簽訂協(xié)議，承諾其遠(yuǎn)期受讓信托受益權(quán)；B銀行可據(jù)此協(xié)議，將交易計(jì)入“買入返售金融資產(chǎn)”，賺取利差收入。C銀行的收入則大多以財(cái)務(wù)顧問費(fèi)的名義實(shí)現(xiàn)。

參與表內(nèi)非標(biāo)業(yè)務(wù)的銀行，在該模式下可以處于B銀行或C銀行的位置，所以我們可以看到，在2011-2013年，這些銀行的買入返售資產(chǎn)規(guī)模和財(cái)務(wù)咨詢類中間收入增速都很快。

為何不直接放款？主要是為了掩蓋資金流向，嵌套層的機(jī)構(gòu)作為通道也可獲取通道費(fèi)。掩蓋資金流向主要原因是有三：第一，需要以非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)的方式繞開貸款額度限制；第二，為了投向國(guó)家限制的領(lǐng)域、行業(yè)；第三，將貸款類科目轉(zhuǎn)化為同業(yè)科目，與可減少資本占用。

然而表內(nèi)非標(biāo)的“原罪”如下：

第一，增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。不管嵌套多少層，最終資金仍需要流進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)（因?yàn)樵谫Y本市場(chǎng)來回空轉(zhuǎn)的收益率很低）；但嵌套多層，每一層機(jī)構(gòu)都可以幾乎無風(fēng)險(xiǎn)地“薅一層羊毛”，每個(gè)環(huán)節(jié)增加的幾十個(gè)基點(diǎn)的資金成本，最后都落到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)身上。

第二，影響宏觀調(diào)控結(jié)果。多層嵌套可以隱藏資金去向。首先可以將資金投向國(guó)家非合意領(lǐng)域——房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)、兩高一剩行業(yè)等，影響國(guó)家政策執(zhí)行度。其次，會(huì)打破中小銀行貸款額度和經(jīng)營(yíng)區(qū)域限制，使央行調(diào)控失效。且資金空轉(zhuǎn)使宏觀經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛加劇了經(jīng)濟(jì)泡沫化。

第三，容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同業(yè)業(yè)務(wù)的多層嵌套使各類金融機(jī)構(gòu)之間聯(lián)系更緊密，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳染性增強(qiáng)，金融系統(tǒng)脆弱性上升。

2014年5月銀監(jiān)會(huì)127號(hào)文《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》出臺(tái)，禁止了“非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)”的賣出回購(gòu)/買入返售，給予了信托受益權(quán)買入返售致命的一擊，之后，買入返售業(yè)務(wù)基本回歸了短期質(zhì)押融資的本來模樣。127號(hào)文只允許在銀行間市場(chǎng)、證券交易所公開交易的、具有合理公允價(jià)值和較高流動(dòng)性的金融資產(chǎn)作為賣出回購(gòu)/買入返售的抵押物，包括銀行承兌匯票、債券、央行票據(jù)等。

但在這之后，表內(nèi)的非標(biāo)更換了隱藏地點(diǎn)——位于應(yīng)收款項(xiàng)類投資科目下，具體的將在下一節(jié)講到。

1.2.2.3. 現(xiàn)狀

目前，上市銀行的買入返售業(yè)務(wù)大多以債券為主。經(jīng)過輪番整治后，截至2018年年中，買入返售金融資產(chǎn)科目中的底層資產(chǎn)絕大多數(shù)已為債券類。

由于債券買入返售參與主體多樣，所以其收益率更應(yīng)參考FR007走勢(shì)而非DR007。為何不是DR007？DR007質(zhì)押標(biāo)的只局限于包括國(guó)債、央行票據(jù)和政策性金融債，統(tǒng)計(jì)的參與主體為存款類機(jī)構(gòu)——主要指的就是銀行機(jī)構(gòu)。由于DR007參與者和質(zhì)押品的范圍較窄，雖然降低其便利性，但由于對(duì)培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率有著積極作用，也可降低交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)和抵押品質(zhì)量對(duì)利率定價(jià)的擾動(dòng)，是很更好的反映銀行體系流動(dòng)性松緊狀況的指標(biāo)，但不是反應(yīng)買入返售業(yè)務(wù)真實(shí)市場(chǎng)利率的指標(biāo)，且時(shí)常與R007產(chǎn)生利差。

而R007是銀行間市場(chǎng)參與者以利率債或信用債為質(zhì)押的7天期回購(gòu)利率，是傳統(tǒng)的市場(chǎng)利率，存在交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)和質(zhì)押品風(fēng)險(xiǎn)，被認(rèn)為是綜合的資金價(jià)格。FR007是R007經(jīng)過中位數(shù)排序得出的利率，更中性合理地反應(yīng)了市場(chǎng)利率。

如果我們不把同業(yè)資產(chǎn)的范圍框定在傳統(tǒng)的三個(gè)同業(yè)會(huì)計(jì)科目里，我們還能在其他地方找到表內(nèi)非標(biāo)和同業(yè)存單這兩個(gè)很重要的、新型的同業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債。

2.1. 表內(nèi)非標(biāo)

2014年的127號(hào)文之后，表內(nèi)非標(biāo)從買入返售科目中換到了“應(yīng)收款項(xiàng)類投資”科目下，表現(xiàn)形式為持有各類資管計(jì)劃（SPV投資，即Special Purpose Vehicle）。實(shí)質(zhì)仍是將自有資金經(jīng)過非銀機(jī)構(gòu)多層嵌套后，放款給自己的融資客戶。由于該模式以投資資管類產(chǎn)品嵌套，業(yè)內(nèi)也將該模式稱為同業(yè)投資模式。

以興業(yè)銀行2018H財(cái)報(bào)中應(yīng)收款項(xiàng)類投資的附注為例，除了該科目下的政府債券、金融機(jī)構(gòu)債券和企業(yè)債券外，理財(cái)產(chǎn)品和信托及其他收益權(quán)類科目全部相加，就可以算作通過第三方通道持有的全部SPV，即表內(nèi)非標(biāo)。

報(bào)表上還有另一處相對(duì)更方便提取的數(shù)據(jù)。還是以興業(yè)銀行2018H財(cái)報(bào)為例，該數(shù)據(jù)位于“財(cái)務(wù)報(bào)表主要項(xiàng)目附注”靠后的位置，二級(jí)標(biāo)題為“結(jié)構(gòu)化主體”，三級(jí)標(biāo)題為“未合并的結(jié)構(gòu)化主體”，四級(jí)標(biāo)題為“本集團(tuán)在未納入合并的結(jié)構(gòu)化主體中享有的權(quán)益”——此處，結(jié)構(gòu)化主體即為各類SPV；整句話意思為該銀行持有的SPV。

有兩點(diǎn)需要注意：第一，需要區(qū)分“發(fā)起（或管理）的結(jié)構(gòu)化主體”，其意為該銀行自身發(fā)行的資管類產(chǎn)品；第二，如追求個(gè)股分析的準(zhǔn)確度，需要剔除其中的交易性金融資產(chǎn)，即“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”，此類資產(chǎn)多為標(biāo)準(zhǔn)化的債券基金投資。如需橫向比較，因一些銀行不披露細(xì)項(xiàng)，將“結(jié)構(gòu)化主體中享有的權(quán)益”全體當(dāng)作表內(nèi)非標(biāo)依然可行。

2.2. 同業(yè)存單

2.2.1. 概念

存單業(yè)務(wù)是同業(yè)存款的替代品，于2013年推出。從性質(zhì)上說，同業(yè)存單是可以交易的同業(yè)存款，類似于銀行向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的短期債券，其兩大特征為：

標(biāo)準(zhǔn)化：同業(yè)存單的主要作用是拆入資金，具有不能提前贖回和利率市場(chǎng)化兩大特點(diǎn)，成為中小銀行主動(dòng)負(fù)債管理的重要工具，也已成為債券市場(chǎng)重要的投資品種。

滾動(dòng)發(fā)行：同業(yè)存單的發(fā)行期限在1年以內(nèi)，以1個(gè)月和3個(gè)月的短期存單為主，具有滾動(dòng)發(fā)行的特點(diǎn)。

2.2.2. 歷史沿革

流動(dòng)性分層和中小銀行對(duì)規(guī)模的追求推動(dòng)了同業(yè)存單的大發(fā)展。2014年前，外匯占款是主要的基礎(chǔ)貨幣投放方式；2014年后，外匯占款大幅下降，央行開始主動(dòng)釋放基礎(chǔ)貨幣補(bǔ)充流動(dòng)性缺口。但有資格參與央行公開市場(chǎng)操作的一級(jí)交易商有限，于是出現(xiàn)了流動(dòng)性分層的現(xiàn)象，即“撐死的撐死,，餓死的餓死”。因此，對(duì)于攬儲(chǔ)能力有限的中小銀行來說，如果想要實(shí)現(xiàn)規(guī)模的跨越式增長(zhǎng)只能通過主動(dòng)負(fù)債；而現(xiàn)存主動(dòng)負(fù)債工具中，同業(yè)拆借期限過短，同業(yè)存放無法流轉(zhuǎn)，債券賣出回購(gòu)的規(guī)模有限，期限較長(zhǎng)且標(biāo)準(zhǔn)化的同業(yè)存單成為最優(yōu)選擇。

2.2.3. 現(xiàn)狀——商業(yè)銀行為最主要的參與方

存續(xù)的同業(yè)存單中，股份行、城商行和農(nóng)商行為主要發(fā)行主體；資管產(chǎn)品與商業(yè)銀行為主要的持有機(jī)構(gòu)。截至2018年10月22日，存續(xù)的同業(yè)存單中，92.5%由股份制銀行、城商行和農(nóng)商行發(fā)行；截止2018年9月底，根據(jù)上海清算所統(tǒng)計(jì)，49%的同業(yè)存單持有方為資管產(chǎn)品，32%為商業(yè)銀行；但是資管產(chǎn)品中包含大量表外銀行理財(cái)，所以在剛兌完全打破之前，同業(yè)存單的大部分實(shí)質(zhì)是由商業(yè)銀行持有。

銀行為實(shí)現(xiàn)“安全性、流動(dòng)性和盈利性”的目標(biāo)，需在資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)配置上做好功課。銀行資產(chǎn)端主要分為四大類資產(chǎn)，即信貸資產(chǎn)、債券投資、同業(yè)資產(chǎn)和準(zhǔn)備金。不考慮準(zhǔn)備金資產(chǎn)的話，傳統(tǒng)同業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性最強(qiáng)同時(shí)兼顧極佳的安全性；新型同業(yè)資產(chǎn)——表內(nèi)非標(biāo)，與信貸類似，盈利性最強(qiáng)但安全性低且流動(dòng)性差。銀行負(fù)債端與資產(chǎn)端對(duì)應(yīng)，只是新型的同業(yè)負(fù)債——同業(yè)存單與債券的性質(zhì)更為相似。兩種類型同業(yè)資產(chǎn)分析思路完全不同，我們接下來將分開討論。

3.1. 傳統(tǒng)同業(yè)資產(chǎn)配置主要考慮流動(dòng)性管理

商業(yè)銀行會(huì)根據(jù)自身的流動(dòng)性管理能力、期限要求、對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的判斷和擁有的金融市場(chǎng)資源綜合考量，配置同業(yè)資產(chǎn)的數(shù)量。

3.1.1. 傳統(tǒng)同業(yè)配置的影響因素

3.1.1.1. 短期變化主要影響因素為貨幣市場(chǎng)利率

短期來看，由于流動(dòng)性季末偏緊，同業(yè)資產(chǎn)配置呈現(xiàn)規(guī)律性季節(jié)波動(dòng)。為了滿足監(jiān)管的時(shí)點(diǎn)考核，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性通常每到季末變緊，因此資金價(jià)格隨之上升，7天同業(yè)拆借利率市場(chǎng)時(shí)常會(huì)達(dá)到4%以上，賺錢效應(yīng)提升，所以可以看到銀行的同業(yè)資產(chǎn)配置在季末皆會(huì)上升。而考核過后，其盈利性迅速降低，配置也會(huì)大幅減少。債券和貸款的配置也隨之波動(dòng)。

同時(shí)，除季節(jié)性原因之外造成的貨幣市場(chǎng)利率的變化也同樣影響同業(yè)資產(chǎn)的配置數(shù)量，利率上行配置上升；利率下行配置下降。但傳統(tǒng)同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)較少——平均5%左右，短中期“量”方面的預(yù)測(cè)意義不大，應(yīng)更關(guān)注同業(yè)拆借利率對(duì)“價(jià)”和凈息差的影響。具體影響路徑，在我們2018年9月16日的同系列報(bào)告《凈息差分析框架：概念、方法與實(shí)戰(zhàn)——基本面研究系列之三》中有更為詳細(xì)的論述，簡(jiǎn)單來說，路徑是：同業(yè)資產(chǎn)利率——生息資產(chǎn)收益率——凈息差。

3.1.1.2. 長(zhǎng)期變化遵循“性價(jià)比”原則，受到貸款與債券的“擠壓”

拉長(zhǎng)視角來看，同業(yè)資產(chǎn)因盈利性低，絕大部分時(shí)候需要讓步于債券和信貸的配置。在2018年9月22日，我們同系列報(bào)告《信貸配置分析框架：概念、方法與實(shí)戰(zhàn)——基本面研究系列之一》中，我們分析過，考慮了預(yù)期損失的RAROC（Risk Adjusted Return on Capital即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本收益），貸款>債券>同業(yè)，且貸款業(yè)務(wù)可提供穩(wěn)定負(fù)債，所以長(zhǎng)期視角下，作為商業(yè)機(jī)構(gòu)，銀行配置資產(chǎn)依然遵循“性價(jià)比”原則，貸款配置最多，其次是債券。

從四大行的報(bào)表可得到印證，資產(chǎn)負(fù)債表中，貸款占比持續(xù)提升；債券投資占比2014年開始提升，而同期同業(yè)資產(chǎn)占比也開始下降。為排除表內(nèi)非標(biāo)的干擾，我們?cè)诖颂帉?duì)四大行進(jìn)行觀察。從下圖中可以看出，貸款占比明顯一直持續(xù)提升；而債券投資占比2014年開始明顯提升，擠壓了部分同業(yè)資產(chǎn)占比，原因主要有二：1，債券成為監(jiān)管要求的合格優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)。2014年開始頒布并逐步修改的新《商業(yè)銀行流動(dòng)性管理辦法（試行）》中，提出了“流動(dòng)性覆蓋率”需要達(dá)到100%的要求。流動(dòng)性覆蓋率的分母為“合格優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)”，但合格優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)的構(gòu)成要求，皆為非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，即同業(yè)資產(chǎn)不被作為合格優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)對(duì)待，而加大對(duì)債券的配置有助于達(dá)到流動(dòng)性覆蓋率的要求。2，地方債置換于2015年開啟，大行被動(dòng)增加債券配置。

3.2. 同業(yè)負(fù)債配置主要考慮貸款與同業(yè)利差

同業(yè)負(fù)債端，其配置和貸款與同業(yè)的利差正相關(guān)。由于傳統(tǒng)同業(yè)負(fù)債與同業(yè)存單皆為主動(dòng)負(fù)債且定價(jià)隨市場(chǎng)波動(dòng)，兩者的配置可一起分析。我們以興業(yè)銀行為例，可以明顯看出，其同業(yè)負(fù)債占比和貸款與同業(yè)利差走勢(shì)一致，且資負(fù)調(diào)整略慢于利差變化。

主要原因是，現(xiàn)階段中小銀行為了規(guī)模擴(kuò)張，從曾經(jīng)的“以存定貸”模式變?yōu)椤跋日屹Y產(chǎn)，再找負(fù)債”的模式。所以其同業(yè)負(fù)債的配置不與貨幣市場(chǎng)利率直接相關(guān)，而與貸款可獲取的利差相關(guān)。

所以同業(yè)負(fù)債規(guī)模的增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)路徑為，預(yù)測(cè)貸款增長(zhǎng)減去預(yù)測(cè)的存款增長(zhǎng)后剩余頭寸由同業(yè)負(fù)債補(bǔ)充；再與同業(yè)拆借利率和同業(yè)存單利率一起通過影響付息負(fù)債成本率來影響凈息差水平。

3.3. 新型同業(yè)業(yè)務(wù)反映銀行的主動(dòng)擴(kuò)張意愿

新型同業(yè)業(yè)務(wù)反映銀行的主動(dòng)擴(kuò)張意愿。銀行的商業(yè)模式下，擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表是增加盈利的重要方式。對(duì)于偏小型的銀行來說，想要實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展受到資產(chǎn)端和負(fù)債端的雙重限制——資產(chǎn)端存在信貸額度、資本的約束；負(fù)債端，存款需要長(zhǎng)期積累的過程，增速無法過快，加上有些銀行客戶基礎(chǔ)較薄弱、客戶范圍較小，獲取存款難度和成本都較高。

新型同業(yè)業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，為小銀行提供了破局的可能性——資產(chǎn)端通過表內(nèi)非標(biāo)繞過額度與資本限制；負(fù)債端通過同業(yè)負(fù)債對(duì)接。所以，催生了如上所述的新型“以貸定存”的方式。

該方式的資產(chǎn)端的缺點(diǎn)在前文中分析過，增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、影響宏觀調(diào)控結(jié)果和容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；負(fù)債端的缺點(diǎn)將在下文同業(yè)存單部分講到，主要是過度期限錯(cuò)配帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和助長(zhǎng)“脫實(shí)向虛”。

于是，2017年，金融監(jiān)管和去杠桿的大幕拉開，表內(nèi)非標(biāo)和同業(yè)存單成為了整治重點(diǎn)之一，所以理解監(jiān)管思路是分析起未來走向的第一步。

3.3.1. 表內(nèi)非標(biāo)

前文的買入返售業(yè)務(wù)部分分析了2013年對(duì)表內(nèi)非標(biāo)的第一輪整治。2017年開始了此輪監(jiān)管，大方向是通過實(shí)行穿透式管理、壓縮通道達(dá)到減少嵌套層數(shù)的目的和加強(qiáng)流動(dòng)性管理。具體來說：

1、再次強(qiáng)調(diào)對(duì)穿透授信的要求。銀監(jiān)會(huì)在2016年的42號(hào)文中對(duì)穿透授信有明確要求，但在2018年通過4號(hào)文重申，其表述為——不準(zhǔn)違規(guī)通過與銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、基金等機(jī)構(gòu)合作，隱匿資金來源和底層資產(chǎn)，未按照“穿透式”和“實(shí)質(zhì)重于形式”原則進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理并足額計(jì)提資本及撥備，或未將最終債務(wù)人納入統(tǒng)一授信和集中度風(fēng)險(xiǎn)管控。考慮到2018年的監(jiān)管強(qiáng)度，一切今非昔比，在執(zhí)行力度和口徑上，都會(huì)對(duì)銀行形成較大的壓力。

2、非標(biāo)的通道嚴(yán)重壓縮。非標(biāo)業(yè)務(wù)通過嵌套多個(gè)通道后，最后一環(huán)主要是通過信托公司發(fā)放信托貸款，或者對(duì)接證券公司的資管計(jì)劃發(fā)放委托貸款。然而，信托方面，2017年12月22日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀信類業(yè)務(wù)的通知》，阻隔了曾經(jīng)的信托公司完全為了掩蓋風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)而進(jìn)行的通道業(yè)務(wù)。證券公司的資管計(jì)劃無法直接放款，一般都作為委托貸款的委托方，通過受托銀行放款。2018年1月5日,銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》，正式禁止了具備貸款資質(zhì)的機(jī)構(gòu)和受托管理的他人資金作為委托人。

3、新增流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)，配置非標(biāo)資產(chǎn)將對(duì)其造成較大壓力。2018年5月，銀保監(jiān)會(huì)頒布《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》（簡(jiǎn)稱流動(dòng)性新規(guī)），較過去的流動(dòng)性管理要求增加了一項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)——流動(dòng)性匹配率必須在2020年1月1日之前達(dá)到100%（公式：加權(quán)資金來源/加權(quán)資金運(yùn)用×100%），目的是降低銀行的負(fù)債與資產(chǎn)的期限錯(cuò)配程度。

不同種類資金來源與資金運(yùn)用的權(quán)重如下表：負(fù)債作為分子，權(quán)重基本高于同期限的作為分母的資產(chǎn)——顯示出對(duì)長(zhǎng)期限負(fù)債的鼓勵(lì)。而銀行的非標(biāo)資產(chǎn)，在計(jì)算流動(dòng)性匹配率時(shí)，資金運(yùn)營(yíng)納入“其他投資”，無論任何期限都面臨100%資金運(yùn)用折算率的約束，大大增加了流動(dòng)性匹配率達(dá)標(biāo)的難度。

由于上述監(jiān)管，從2017年開始，微觀層面看，在通道受限、流動(dòng)性匹配率達(dá)標(biāo)壓力下，大多數(shù)上市銀行的非標(biāo)投資都進(jìn)行了有序的壓降，具體情況將在最后的上市銀行畫像中進(jìn)行分析。

3.3.2. 同業(yè)存單

鑒于同業(yè)負(fù)債過多與期限錯(cuò)配帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和“脫實(shí)向虛”問題，同業(yè)存單從2018年開始被納入MPA考核，因此其發(fā)行量急速下降。同業(yè)負(fù)債期限可長(zhǎng)可短，但是短期負(fù)債利率較低，長(zhǎng)期資產(chǎn)利率較高，為了更多地賺取其中利差，銀行通常選擇“借短放長(zhǎng)”，即借短期同業(yè)負(fù)債、放長(zhǎng)期的表內(nèi)非標(biāo)資產(chǎn)（期限通常2-3年），帶來了很大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。而且發(fā)行同業(yè)存單的中小銀行資產(chǎn)管理能力有限，獲得的流動(dòng)性部分通過委外的方式投資到其他的同業(yè)資產(chǎn)，滋長(zhǎng)了脫實(shí)向虛。因此，2018年開始，MPA開始將同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債的范圍——同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債超過33%，此項(xiàng)得分將為0分。截至2018年一季度，所有上市銀行的此項(xiàng)考核皆已達(dá)標(biāo)。

如上述，流動(dòng)性匹配率達(dá)標(biāo)難度更大，所以截至2018年年中，有部分銀行還未達(dá)到100%的水平。

4.1. 資產(chǎn)端畫像

4.1.1. 傳統(tǒng)同業(yè)

從量上來看，上市銀行傳統(tǒng)同業(yè)資產(chǎn)配置占比普遍不高，主要根據(jù)自己的流動(dòng)性需求進(jìn)行安排。但是由于體量比未上市的小銀行大太多，它們依然是同業(yè)市場(chǎng)的主要“買方”，尤其是國(guó)有大行。

2018年開始，同業(yè)利率呈下行趨勢(shì)，所以絕大多數(shù)上市銀行減少傳統(tǒng)同業(yè)資產(chǎn)配置，表明其對(duì)利率下行的反應(yīng)和對(duì)流動(dòng)性新規(guī)的反應(yīng)。除了利率下行而減少同業(yè)資產(chǎn)配置的因素外，流動(dòng)性新規(guī)的影響也不應(yīng)忽略——同期限的同業(yè)資產(chǎn)在計(jì)算流動(dòng)性匹配率時(shí)，權(quán)重高于相同期限的貸款，不利于指標(biāo)達(dá)標(biāo)。

4.1.2 表內(nèi)非標(biāo)

表內(nèi)非標(biāo)/總資產(chǎn)排名順序?yàn)椤巧绦?gt;股份行>農(nóng)商行>國(guó)有行。除了前面講過的節(jié)省資本、投向不合意領(lǐng)域和信貸額度限制以外，城商行還面臨經(jīng)營(yíng)的地域管控，需要通過表內(nèi)非標(biāo)的形式放款給異地融資客戶，所以SPV占比最高。

由于上文所分析過的金融監(jiān)管和去杠桿，2017年開始，上市銀行持續(xù)壓降表內(nèi)非標(biāo)，預(yù)計(jì)壓降過程在2019年底接近尾聲。因?yàn)榉菢?biāo)資產(chǎn)期限較長(zhǎng)，且大部分不合規(guī)的會(huì)以自然到期的方式解除，所以壓降的節(jié)奏是有序而非快速的；且表內(nèi)非標(biāo)撥備和資本都計(jì)提較充足，相對(duì)表外的非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)較小，需要處理的量更小，預(yù)計(jì)在2019年年底流動(dòng)性新規(guī)過渡期結(jié)束后，表內(nèi)非標(biāo)占比將會(huì)完全企穩(wěn)。

4.2. 負(fù)債端畫像

由于存款優(yōu)勢(shì)，國(guó)有大行同業(yè)負(fù)債（含同業(yè)存單）占比最低，占比由高到低排序?yàn)槌巧绦?gt;股份行>農(nóng)商行>國(guó)有行。在分析計(jì)算同業(yè)負(fù)債時(shí)，為了追求準(zhǔn)確，可將財(cái)報(bào)各類資產(chǎn)負(fù)債期限的披露中，“即期償還”的同業(yè)存放歸類為結(jié)算性。

通過觀察結(jié)算性同業(yè)存放的多寡，銀行同業(yè)結(jié)算能力的強(qiáng)弱一目了然。同業(yè)存放中交易與結(jié)算中有部分會(huì)沉淀在平臺(tái)和渠道較優(yōu)的銀行的賬戶上，形成與活期存款性質(zhì)相同的0成本優(yōu)質(zhì)負(fù)債，所以在分析同業(yè)負(fù)債占比和成本時(shí)，為了不“誤傷”，最好剔除該部分。我們可以明顯看到興業(yè)銀行、中行、工行的結(jié)算同業(yè)存放占比更高。

4.3. 畫像總結(jié)

同業(yè)負(fù)債占比越高的銀行，SPV占比也越高。如前文所述，銀行是用短期的同業(yè)負(fù)債對(duì)接長(zhǎng)期的表內(nèi)非標(biāo)資產(chǎn)，從上市銀行的數(shù)據(jù)上就可以明顯觀察到該模式。

4.4. 實(shí)例分析——誰將受益于貨幣市場(chǎng)利率下行？

對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的分析框架了解后，我們?cè)诖诉M(jìn)行一項(xiàng)實(shí)例分析：將2018H2市場(chǎng)利率下行對(duì)計(jì)息負(fù)債成本率的影響程度，做一個(gè)簡(jiǎn)單的靜態(tài)測(cè)算；該思路也是上市銀行盈利預(yù)測(cè)中的重要環(huán)節(jié)。

假設(shè)貨幣市場(chǎng)利率下行對(duì)影響同業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債兩端，最簡(jiǎn)單的判斷就是，將傳統(tǒng)同業(yè)資產(chǎn)與同業(yè)負(fù)債（含存單）兩者數(shù)額相減。若結(jié)果為負(fù)，說明同業(yè)負(fù)債多于資產(chǎn)，下半年利率下行將使其計(jì)息負(fù)債成本率下降，進(jìn)而有益于凈息差走擴(kuò)，反之亦然。

為了精確起見，我們可以進(jìn)一步地把同業(yè)存單和傳統(tǒng)同業(yè)分開測(cè)算其對(duì)計(jì)息負(fù)債成本率的靜態(tài)影響程度。分開測(cè)算的原因是，每一筆同業(yè)存單都會(huì)公開其發(fā)行的詳細(xì)資料，而其他傳統(tǒng)同業(yè)利率只能得到全市場(chǎng)的加權(quán)平均值。

首先，對(duì)各個(gè)銀行2018年發(fā)行的所有同業(yè)存單分為2018H1和2018H2進(jìn)行統(tǒng)計(jì)：

1. 計(jì)算出每個(gè)存單分別在2018H1和2018H2的當(dāng)期計(jì)息天數(shù)；

2. 計(jì)算出每個(gè)存單分別在2018H1和2018H2的利息支出，即存單發(fā)行額*參考利率*計(jì)息天數(shù)/365；

3. 2018H2利息支出-2018H1利息支出=節(jié)約利息支出；

4. 節(jié)約利息支出/2018H計(jì)息負(fù)債平均余額=2018A計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比2018H的變化

在同業(yè)存單發(fā)行量與發(fā)行價(jià)格變化的共同作用下，靜態(tài)測(cè)算可發(fā)現(xiàn)，2018H2市場(chǎng)利率下行，同業(yè)存單成本最受益的銀行有興業(yè)銀行、光大銀行、華夏銀行和平安銀行等。2018H2期間，部分銀行增加了同業(yè)存單的發(fā)行量，所以反而增加了相關(guān)利息支出，比如農(nóng)業(yè)銀行等。

然后，我們來測(cè)算傳統(tǒng)同業(yè)負(fù)債成本下降的影響。假設(shè)傳統(tǒng)同業(yè)資產(chǎn)與同業(yè)負(fù)債的利率同向變動(dòng)，相同規(guī)模的收益與成本相互抵消；于是，先將圖32中各家銀行2018H的三類傳統(tǒng)同業(yè)資產(chǎn)與三類同業(yè)負(fù)債分別相減后得出凈融資額；再乘以2018H2各類同業(yè)利率變化幅度，得出節(jié)約的利息支出；最后再同樣除以2018H計(jì)息負(fù)債平均余額得到對(duì)計(jì)息負(fù)債成本率的靜態(tài)影響程度。

最后我們把傳統(tǒng)同業(yè)負(fù)債和傳統(tǒng)同業(yè)存單各自對(duì)計(jì)息負(fù)債成本率的影響相加，可最終得出各家銀行受益于貨幣市場(chǎng)利率下行的不同程度。

從圖33中可以看出，興業(yè)、浦發(fā)和民生銀行的計(jì)息負(fù)債成本率最受益于貨幣市場(chǎng)利率下行，與同業(yè)負(fù)債占比呈顯著的正相關(guān)性。

最后，我們可按照時(shí)間序列將同業(yè)業(yè)務(wù)的整體歷史發(fā)展與未來轉(zhuǎn)型進(jìn)行總結(jié)。

5.1. 十年同業(yè)監(jiān)管思路與重要政策

同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管始于2013年，分別從業(yè)務(wù)模式、規(guī)模比例和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)大方面進(jìn)行管控，目的是為了整治通過同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行出表、信貸投放、空轉(zhuǎn)套利，限制風(fēng)險(xiǎn)敞口及杠桿規(guī)模和限制期限錯(cuò)配。

5.2. 十年間同業(yè)資產(chǎn)端的四次轉(zhuǎn)型

同業(yè)業(yè)務(wù)資產(chǎn)端從2010年開始創(chuàng)新，隨后由于監(jiān)管被迫三次轉(zhuǎn)型。根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展重心和模式，可將發(fā)展階段分為四個(gè)：

第一階段（2010年以前）流動(dòng)性的調(diào)節(jié)：同業(yè)業(yè)務(wù)主要用于管理銀行的資金余缺，銀行傳統(tǒng)同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重基本穩(wěn)定。

第二階段（2011-2013年）類信貸的模式：為節(jié)約資本，銀行將信貸資產(chǎn)包裝為同業(yè)資產(chǎn)，以“三方買入返售”為代表的模式興起。

第三階段（2014-2016年）同業(yè)投資模式：127號(hào)文之后同業(yè)非標(biāo)受限制，而同業(yè)投資業(yè)務(wù)興起，“應(yīng)收款項(xiàng)類投資”占比不斷提高。

第四階段（2017年及以后）同業(yè)客戶經(jīng)營(yíng)：資管新規(guī)出臺(tái)后，“去通道、去嵌套、去鏈條”，同業(yè)業(yè)務(wù)將向同業(yè)客戶經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型。

5.2.1.1. 從流動(dòng)性調(diào)節(jié)到類信貸模式

背景：2011、2012年先后出臺(tái)《資本管理辦法》的征求意見稿和正式稿，監(jiān)管對(duì)資本的要求趨嚴(yán)。同業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重僅為20%-25%，遠(yuǎn)低于一般企業(yè)貸款（100%），將信貸資產(chǎn)包裝為同業(yè)資產(chǎn)可以節(jié)約資本。2012年出臺(tái)了證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)新規(guī)等相關(guān)政策，為非標(biāo)投資提供通道。

對(duì)比：以表內(nèi)非標(biāo)較多的股份行為例，2011、2012年同業(yè)資產(chǎn)占比顯著提升。①橫向?qū)Ρ葋砜矗?012年底興業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)占比最高，招商銀行占比最低，參與較少；②時(shí)機(jī)把握上來看，興業(yè)銀行2011年“先下手為強(qiáng)”，民生銀行2012年大力發(fā)展同業(yè)非標(biāo)。

5.2.1.2. 從類信貸模式到同業(yè)投資階段

背景：127號(hào)文限制買入返售的金融資產(chǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，原有的類信貸模式受到監(jiān)管約束。

對(duì)比：依然以股份行為例。2013年以后股份行開始通過直接持有SPV進(jìn)行同業(yè)投資，2016H1應(yīng)收款項(xiàng)類投資占比達(dá)到峰值。①橫向?qū)Ρ葋砜矗?2016年底，興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、中信銀行的同業(yè)投資占比較高；②時(shí)機(jī)把握上看，興業(yè)銀行同業(yè)投資占比2015年大幅提升至同業(yè)第一水平，民生銀行同業(yè)投資起步（2014年）和壓降（2017年）的時(shí)點(diǎn)都略晚于其他股份行。

5.2.1.3. 從同業(yè)投資到同業(yè)客戶經(jīng)營(yíng)

背景：2017年銀監(jiān)會(huì)“三三四十”系列文件，要求整頓同業(yè)業(yè)務(wù)；2018年資管新規(guī)正式出臺(tái)，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)“去通道、去嵌套、去鏈條”。

轉(zhuǎn)型：同業(yè)業(yè)務(wù)需要從傳統(tǒng)的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)（同業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重100%），轉(zhuǎn)向客戶營(yíng)銷。一方面，需要壓降同業(yè)負(fù)債和非標(biāo)資產(chǎn)；另一方面，需要開拓同業(yè)客戶，向服務(wù)型和投資型的同業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

股份行和城商行SPV壓降壓力較大。2018H1上市銀行SPV占總資產(chǎn)比重環(huán)比17A下降0.7pc至5.9%。橫向?qū)Ρ葋砜矗?8H1城商行和股份行SPV占比最高，其中興業(yè)銀行、南京銀行、寧波銀行SPV占比排名老16家銀行前三。

股份行非標(biāo)投向有所分化。股份行非標(biāo)的共同主要投向是信托和資管計(jì)劃，此外還有部分基金、理財(cái)和ABS投資。若以“信托和資管計(jì)劃/總資產(chǎn)”作為非標(biāo)壓降壓力的指標(biāo)，則興業(yè)銀行、光大銀行、浦發(fā)銀行為股份行中壓力較大者，民生銀行和招商銀行壓力較小。

5.3. 同業(yè)負(fù)債主要為資產(chǎn)配套服務(wù)

大力擴(kuò)張主動(dòng)負(fù)債階段：2010年-2016年，處于上述第二三階段的同業(yè)套利階段，銀行大力擴(kuò)張主動(dòng)負(fù)債。從圖33中可看出，上市股份行同業(yè)負(fù)債（含同業(yè)存單）占比持續(xù)提升，擠壓存款占比。無論是前述的類信貸或同業(yè)間投資模式，由于同業(yè)資產(chǎn)端擴(kuò)張迅速、負(fù)債端的存款增速跟不上，因此主動(dòng)同業(yè)負(fù)債在2010-2016年主要對(duì)接和配合同業(yè)資產(chǎn)而同步擴(kuò)張。

壓降主動(dòng)負(fù)債、經(jīng)營(yíng)同業(yè)核心存款：2017年開始，上市股份行同業(yè)負(fù)債（含同業(yè)存單）占比開始下降，存款占比緩慢上升。未來，隨著同業(yè)客戶經(jīng)營(yíng)時(shí)代的到來，同業(yè)間核心存款的經(jīng)營(yíng)將成為負(fù)債端轉(zhuǎn)型的大方向。

由于表內(nèi)非標(biāo)與貸款性質(zhì)類似，宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)上升，也同樣會(huì)影響表內(nèi)非標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量，從而影響銀行盈利。