這是一個(gè)不均衡、不對(duì)稱的市場(chǎng)，時(shí)間差和利率差造就了天然的套利缺口，企業(yè)、中介、銀行各得其利，即便是虛假的貿(mào)易背景、即便是層層加價(jià)之后風(fēng)險(xiǎn)四伏，也敵不過(guò)金錢的引力。更有刀尖嗜血者，以超高利貸、倒賣銀行卡、虛擬信用套現(xiàn)等灰色伎倆，編織出一張張“吃人”的陷阱，套路滿滿，趕赴一場(chǎng)場(chǎng)致命的金融冒險(xiǎn)。
在接受采訪的一個(gè)小時(shí)里，坐在新金融記者對(duì)面的肖杰接了5個(gè)電話，時(shí)不時(shí)地低頭回復(fù)微信留言。“以前我經(jīng)手的票據(jù)套利的多是虛假貿(mào)易背景的，今年管得嚴(yán)了，現(xiàn)在更多是套有真實(shí)貿(mào)易背景的票據(jù)套利業(yè)務(wù)?！?/p>
肖杰是深圳一家保理公司的負(fù)責(zé)人，同時(shí)，他也承擔(dān)著票據(jù)中介的角色。說(shuō)不清哪個(gè)是他的主業(yè)，因?yàn)楸＠砉荆c很多銀行建立了聯(lián)系并保持著良好的合作關(guān)系，而這些銀行資源又為他的票據(jù)中介業(yè)務(wù)打開(kāi)了一扇友好的大門。
此前，由于部分企業(yè)利用票據(jù)和結(jié)構(gòu)性存款的利率倒掛進(jìn)行套利，引起了監(jiān)管注意。銀保監(jiān)會(huì)副主席王兆星不久前在國(guó)新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上表示，商業(yè)銀行組織同業(yè)票據(jù)買賣、交易，屬于個(gè)別現(xiàn)象。針對(duì)這種現(xiàn)象，銀保監(jiān)會(huì)正組織監(jiān)管人員加強(qiáng)相關(guān)檢查，一旦發(fā)現(xiàn)資金完全是出于套利和逃避監(jiān)管目的，而沒(méi)有投入到實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)當(dāng)中，監(jiān)管部門會(huì)采取嚴(yán)格的問(wèn)責(zé)和處罰措施。中國(guó)服務(wù)貿(mào)易協(xié)會(huì)票據(jù)經(jīng)紀(jì)委員會(huì)隨后下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范票據(jù)交易套利行為的公告》，要求各會(huì)員單位強(qiáng)化自查自糾，嚴(yán)厲杜絕票據(jù)套利。
一位中部地區(qū)某城市商業(yè)銀行的工作人員表示，他們已經(jīng)收到了票據(jù)套利自查的通知，最近正在按照“通過(guò)查看票面背書，結(jié)合貼現(xiàn)頻率、資金流向等排查疑似中介；通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)是否異常、貼現(xiàn)量與銷售收入的匹配性確認(rèn)貿(mào)易背景；禁止貼現(xiàn)資金用于歸還貸款、購(gòu)買理財(cái)及結(jié)構(gòu)性存款，以及用于承兌、開(kāi)保證金”這三個(gè)方面開(kāi)展自查。地處華東某銀行的一位工作人員則表示，尚未收到自查通知。不過(guò)該行已經(jīng)暫停了票據(jù)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。
但在肖杰看來(lái)，監(jiān)管關(guān)注的是建立在虛假貿(mào)易背景下的票據(jù)套利?！捌睋?jù)套利是由于票據(jù)貼現(xiàn)率與結(jié)構(gòu)性存款利率、理財(cái)收益率倒掛而產(chǎn)生，所以只能通過(guò)改善利率傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)規(guī)避票據(jù)套利。”
記者注意到，目前全國(guó)銀行理財(cái)收益水平去年12月份以來(lái)總體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，結(jié)構(gòu)性存款利率有所下降。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示：2019年3月2日至2019年3月8日，338家銀行共發(fā)行了2050款銀行理財(cái)產(chǎn)品，其中，封閉式預(yù)期收益型人民幣產(chǎn)品平均收益率為4.24%，較上期減少0.01%。這意味著，結(jié)構(gòu)性存款利率和票據(jù)直貼利率之間的利差在收窄，但盡管如此，票據(jù)套利仍時(shí)有發(fā)生。
一拍即合
事實(shí)上，如果是基于真實(shí)貿(mào)易的合規(guī)操作，企業(yè)套利空間是有限的。但不少票據(jù)中介在一些銀行的庇護(hù)下，通過(guò)殼公司偽造貿(mào)易背景，將套利空間一倍一倍地放大。
“利用結(jié)構(gòu)性存款和貼現(xiàn)利率差進(jìn)行套利，這種情況很普遍。尤其是地方性城商行、農(nóng)商行等中小銀行做的很多，他們很難吸收存款，只能通過(guò)這種方式拉存款，上規(guī)模，同時(shí)變相為企業(yè)股東做融資?！毙そ芘e例稱：一般情況下，企業(yè)A與企業(yè)B完成交易，形成貿(mào)易合同。如果企業(yè)A沒(méi)有貿(mào)易對(duì)象，中介會(huì)引入殼公司企業(yè)C并偽造貿(mào)易背景，之后，假設(shè)企業(yè)A用100萬(wàn)在銀行購(gòu)買一個(gè)預(yù)期年化收益4.5%左右的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品，隨后將這100萬(wàn)的結(jié)構(gòu)性存款作為質(zhì)押開(kāi)具銀行承兌匯票給企業(yè)C，企業(yè)C以3.3%左右的貼現(xiàn)率去銀行貼現(xiàn)，貼現(xiàn)后資金回流到企業(yè)A手中。這中間存在1.2%的差額，企業(yè)A也獲得了融資。
“通常，五大行開(kāi)出的匯票貼現(xiàn)率低一些，其他中小銀行貼現(xiàn)率比他們高出0.6%左右。一般國(guó)有、股份制銀行的匯票貼現(xiàn)率在3.3%左右，其他中小銀行因?yàn)樾庞玫燃?jí)不夠，其匯票貼現(xiàn)率在3.8%、3.9%?！毙そ苷f(shuō)。
沒(méi)有實(shí)體交易的票據(jù)套利無(wú)疑虛增了金融泡沫。但尷尬的是，在這場(chǎng)虛擬貿(mào)易的票據(jù)套現(xiàn)中，銀行對(duì)此似乎并不十分反感。
“站在沖存款的角度，銀行甚至是愿意配合這種套利的。銀行負(fù)債端既增加了結(jié)構(gòu)性存款，在資產(chǎn)端又增加了貼現(xiàn)票據(jù)，因此可以同時(shí)滿足負(fù)債指標(biāo)和資產(chǎn)端增加貸款?！睒I(yè)內(nèi)人士坦言，票據(jù)融資已成為銀行表內(nèi)信貸投放的重要調(diào)節(jié)工具。有規(guī)模的時(shí)候，就做(票據(jù))貼現(xiàn)；沒(méi)有貸款規(guī)模的時(shí)候，就把票據(jù)賣出去。貸款考核完成不了就用票據(jù)規(guī)模調(diào)劑。正因如此，一些銀行也樂(lè)于與票據(jù)中介合作。
催生中介
據(jù)了解，銀行匯票目前在直貼、轉(zhuǎn)貼、再貼現(xiàn)市場(chǎng)交易上比較通暢，不存在貼現(xiàn)障礙，無(wú)非是價(jià)格高低問(wèn)題，基本上都是見(jiàn)票即付。不過(guò)，商業(yè)匯票流通起來(lái)難度更大，很多銀行不認(rèn)可商票，企業(yè)想要貼現(xiàn)只能找專業(yè)的票據(jù)貼現(xiàn)公司。這就給了票據(jù)中介很大的生存空間。
“年底和春節(jié)期間企業(yè)都需要用錢，也是商票流通的旺季，多的時(shí)候每天有十幾單，少的時(shí)候一兩單。最近，也有很多持票的企業(yè)找到我，讓我們幫其變現(xiàn)，這些公司大部分是給大企業(yè)做配套業(yè)務(wù)的中小微企業(yè)。很多國(guó)企、央企等大企業(yè)3個(gè)月以上的付款項(xiàng)目基本上都采用票據(jù)方式。其實(shí)這些大企業(yè)也不是沒(méi)錢，只是晚付幾個(gè)月，可以讓集團(tuán)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)好看一些?！睋?jù)肖杰介紹，這些票據(jù)一般是3個(gè)月到一年期的，其中半年期的居多。但這也要看中小微企業(yè)的議價(jià)能力，有時(shí)候，大企業(yè)給一部分電匯，一部分遠(yuǎn)期票據(jù)。這就拉長(zhǎng)了中小微企業(yè)的資金回籠時(shí)間，為了用錢，很多票據(jù)還沒(méi)到期就被貼現(xiàn)。
盡管商票適用于所有企業(yè)，但如果是兩個(gè)中小微企業(yè)達(dá)成的商票交易，這種票據(jù)就很難流通。其實(shí)在銀行的正常業(yè)務(wù)當(dāng)中，銀行是有商票貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的。但是現(xiàn)在市場(chǎng)上很多銀行對(duì)商票貼現(xiàn)并不積極。
因?yàn)樯唐笔且环N企業(yè)行為，當(dāng)開(kāi)票人還不出錢的時(shí)候，銀行要兜底償還，所以銀行在商票貼現(xiàn)上一般都會(huì)與在銀行有授信的大企業(yè)合作。據(jù)肖杰介紹，目前商票市場(chǎng)的開(kāi)票主體主要是前30強(qiáng)的房地產(chǎn)公司和中鐵、中建、中交等建筑類央企，他們約占60%的市場(chǎng)。
記者在采訪中了解到，商票的流轉(zhuǎn)大多需要票據(jù)中介經(jīng)手?！翱蛻糇约耗弥唐闭毅y行貼現(xiàn)，銀行不會(huì)貼的，100萬(wàn)、200萬(wàn)的票據(jù)額度小而分散。同時(shí)銀行審核的時(shí)候還需要開(kāi)票企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等信用資料，但這些手持票據(jù)的小企業(yè)根本無(wú)法拿到，所以自己到銀行貼現(xiàn)不了?！蔽錆h一家票據(jù)公司工作人員在接待新金融記者咨詢時(shí)表示。
“對(duì)于銀行來(lái)講，上千萬(wàn)金額的商票才值得去做。100萬(wàn)、200萬(wàn)的商票貼現(xiàn)，銀行花費(fèi)的人力、物力和上千萬(wàn)的商票所投入的人力成本差不多，所以銀行更愿意做大額業(yè)務(wù)。正因如此，才會(huì)有一些票據(jù)中介把這些商票收集起來(lái)，打包到銀行去做貼現(xiàn)?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士告訴新金融記者。
而票據(jù)中介的慣用做法就是：收取中小企業(yè)手中未到期的商業(yè)票據(jù)，先以較高的貼現(xiàn)率，折現(xiàn)給中小企業(yè)；再向商業(yè)銀行貼現(xiàn)，利用票據(jù)存在的時(shí)間差和利息差獲取利潤(rùn)?！坝捎趽?dān)心出票方企業(yè)破產(chǎn)，錢收不回來(lái)，我們一般不會(huì)持有商票到到期，僅僅起到一個(gè)過(guò)橋的作用。我們相當(dāng)于資金批發(fā)機(jī)構(gòu)，先從銀行借到資金，然后給中小企業(yè)做貼現(xiàn)。中小企業(yè)商票都是幾十萬(wàn)、一兩百萬(wàn)的，銀行不愿意接，我們都是把這些商票資產(chǎn)打包成1000萬(wàn)或幾千萬(wàn)的資產(chǎn)包賣給銀行，我們負(fù)責(zé)資產(chǎn)包應(yīng)收賬款的管理?！鼻笆鑫錆h票據(jù)公司工作人員稱。
據(jù)了解，目前市場(chǎng)上的商票貼現(xiàn)利率一般在年化10%—20%。如果開(kāi)票企業(yè)是“網(wǎng)紅”型企業(yè)，近期負(fù)面新聞?shì)^多，信譽(yù)度下降，則貼現(xiàn)率可高達(dá)30%甚至更高。
層層剝利
低買高賣是票據(jù)中介獲得利潤(rùn)的直接方式。舉個(gè)例子：他們從市場(chǎng)上的20%左右的折扣買來(lái)商業(yè)承兌匯票，然后再以10%—15%的折扣賣給中間商或者終端用戶，從而產(chǎn)生利潤(rùn)差。其中，資質(zhì)越好的企業(yè)，其商業(yè)承兌匯票的可轉(zhuǎn)讓的價(jià)格空間就越大。
“一家大型企業(yè)開(kāi)出的商票在市場(chǎng)中可以以15%—20%的價(jià)格賣掉，經(jīng)過(guò)層層多次流轉(zhuǎn)，每個(gè)中間環(huán)節(jié)都可能加上一兩個(gè)點(diǎn)?！币晃黄睋?jù)中介對(duì)新金融記者表示。
而票據(jù)中介的手持商票最終的出口大多是銀行、信托、資管公司等機(jī)構(gòu)。其中，銀行成本是最低的。
受訪人士稱，其實(shí)機(jī)構(gòu)拿到這樣的資產(chǎn)包，往往是會(huì)作為一種資產(chǎn)儲(chǔ)備，這個(gè)資產(chǎn)儲(chǔ)備變現(xiàn)會(huì)有兩種情況：一種是有需要資產(chǎn)增量的客戶會(huì)買這類資產(chǎn)包；第二種是有發(fā)ABS或者其他非標(biāo)類資產(chǎn)包需求的客戶需要買這種資產(chǎn)包，因?yàn)椴还苁茿BS還是非標(biāo)型資產(chǎn)的發(fā)售，都需要有足夠的底層資產(chǎn)，但機(jī)構(gòu)本身的業(yè)務(wù)過(guò)程中，底層資產(chǎn)是很難去建立的，而且建立的速度會(huì)很慢、成本較高，而通過(guò)這種購(gòu)買的手段，底層資產(chǎn)可以迅速增加。
該人士舉例稱：“假如A、B、C 三個(gè)公司手上都有票據(jù)組成的底層資產(chǎn)，每家只有3000萬(wàn)，那么三家公司靠自身實(shí)力單獨(dú)發(fā)售成功的可能性不大，但他們?nèi)壹釉谝黄鹁陀?000萬(wàn)的資產(chǎn)，然后把它賣給一家上市公司或者信托公司，此時(shí)利用上市公司或者信托公司的背景去發(fā)行ABS或者非標(biāo)產(chǎn)品，就容易產(chǎn)生很好的產(chǎn)品價(jià)值。也就是說(shuō)，我收進(jìn)這些票據(jù)類資產(chǎn)的時(shí)候，可能有7%的利潤(rùn)率，但是我發(fā)行的時(shí)候，可能給投資者5%的預(yù)期回報(bào)率，這樣，中間兩個(gè)點(diǎn)就是凈賺的。低價(jià)買底層資產(chǎn)，打包后在資本市場(chǎng)上賣掉，賺取差價(jià)，這是現(xiàn)在很多中介機(jī)構(gòu)做的生意?！?/p>
多位業(yè)內(nèi)人士表示，利差套利只是表征，監(jiān)管的難點(diǎn)還是在“虛構(gòu)貿(mào)易背景上?！睆谋O(jiān)管的層面上來(lái)說(shuō)，一直強(qiáng)調(diào)票據(jù)業(yè)務(wù)的真實(shí)貿(mào)易背景。與此同時(shí)，銀行流動(dòng)性保持合理充裕，帶動(dòng)票據(jù)貼現(xiàn)利率走低，與結(jié)構(gòu)性存款利差有所縮小。套利空間會(huì)隨著結(jié)構(gòu)性存款利率回落而下降。
（文章來(lái)源：新金融觀察報(bào)）
