文章來源：投融資蜜蜂圈  轉(zhuǎn)自：VABS國際金融論壇

根據(jù)目前交易所市場上應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化項(xiàng)目類型，基礎(chǔ)資產(chǎn)為應(yīng)收賬款類的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)分類如下表所示：

下文將集中探討探討上述幾類應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化。

1、應(yīng)收賬款期限較短

由于應(yīng)收賬款期限較短，一般在半年以內(nèi)。為了支持長期證券通常采取循環(huán)的交易模式。循環(huán)期內(nèi)，SPV回收的應(yīng)收賬款現(xiàn)金流在支付完投資者利息后，不會支付給證券的本金，而是去購買新的應(yīng)收賬款，以維持資產(chǎn)池的規(guī)模。在證券的整個(gè)存續(xù)期內(nèi)包含兩個(gè)子期間：循環(huán)期和本金攤還期。在循環(huán)期內(nèi)，只向投資者支付利息而不償還本金，循環(huán)期通常持續(xù)18至48個(gè)月。在本金攤還期，新的現(xiàn)金流不再用于購買新的應(yīng)收賬款，而是向投資者償還本金。

2、應(yīng)收賬款無利息收入

應(yīng)收賬款一般采用賒銷形式，是企業(yè)給予客戶還款期的寬限，因此只要在約定的日期之前客戶完成對銷售企業(yè)的支付即可，無需支付利息。而證券化產(chǎn)品則在收款期間需要支付優(yōu)先費(fèi)用和利息支出，這部分利息及稅費(fèi)的支出通常由應(yīng)收賬款的本金進(jìn)行支付，證券采用超額抵押的方式發(fā)行。用應(yīng)收賬款本金來支付證券利息及稅費(fèi)，可能導(dǎo)致無法按時(shí)足額支付而產(chǎn)生流動性風(fēng)險(xiǎn)。因此，一般應(yīng)收賬款證券化需要設(shè)立一個(gè)費(fèi)用和利息支出的準(zhǔn)備金賬戶去覆蓋交易合同約定的各時(shí)點(diǎn)的費(fèi)用和利息支出。

3、應(yīng)收賬款可能存在價(jià)值攤薄

應(yīng)收賬款價(jià)值攤薄是指任何因非信用事件導(dǎo)致的應(yīng)收賬款的減少。主要包括對債務(wù)人出具的貸項(xiàng)通知單（因清單錯(cuò)誤或者產(chǎn)品質(zhì)量問題而對債務(wù)人開具的用于抵減應(yīng)收賬款），對客戶提供的折扣等，會對應(yīng)收賬款的價(jià)值產(chǎn)生很大影響。攤薄風(fēng)險(xiǎn)一般通過兩種方式進(jìn)行控制：一是來自原始權(quán)益人提供的流動性支持；二是附加的信用增級方式，如超額抵押、現(xiàn)金抵押、準(zhǔn)備金賬戶等?，F(xiàn)金抵押與現(xiàn)金儲備不同，現(xiàn)金儲備是用來為證券費(fèi)用和利息的支付提供保障，若應(yīng)收賬款的損失并不會影響證券費(fèi)用和利息的支付，則不會動用現(xiàn)金儲備，現(xiàn)金抵押同超額抵押的做法基本相同，但由于現(xiàn)金流的信用質(zhì)量和穩(wěn)定性高于還沒有變現(xiàn)的應(yīng)收賬款，因此現(xiàn)金抵押提供相同信用增級量的所需金額低于支持同樣組合的超額抵押資產(chǎn)的所需金額。

4、應(yīng)收賬款通常沒有抵質(zhì)押物擔(dān)保

應(yīng)收賬款一般是銷售企業(yè)基于客戶的信譽(yù)為促進(jìn)經(jīng)營獲得而提供的賒銷，因此一般不需要客戶提供抵質(zhì)押物擔(dān)保。如果應(yīng)收賬款發(fā)生了因信用事件導(dǎo)致的損失后，資金回收只能來源于應(yīng)收賬款自身的回收率，受債務(wù)人的級別限制，證券的償付存在較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，一般需要外部擔(dān)?；虺~抵押等方式來為證券損失后的回收額提供保障。

5、不同類型的應(yīng)收賬款之間同質(zhì)性不高

應(yīng)收賬款的形成與業(yè)務(wù)類型密切相關(guān)，比如大企業(yè)之間的應(yīng)收賬款通常金額較大，而大企業(yè)對下游眾多小企業(yè)形成的應(yīng)收賬款的金額通常不大，因此業(yè)務(wù)類型的不同造成應(yīng)收賬款之間的同質(zhì)性不高。鑒于此，在選擇入池基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)要嚴(yán)格限制入池標(biāo)準(zhǔn)。在選擇入池應(yīng)收賬款的標(biāo)準(zhǔn)方面，一是要求歷史數(shù)據(jù)充分，國外通常選擇過去4-5年的應(yīng)收賬款償還、違約和減值等數(shù)據(jù)，可用來預(yù)測擬證券化資產(chǎn)池的違約率、損失率等指標(biāo)，以便對資產(chǎn)池未來表現(xiàn)的預(yù)測提供基礎(chǔ)；二是降低資產(chǎn)集中度，要求應(yīng)收賬款的債務(wù)人有一定的分散性，降低集中違約風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在循環(huán)結(jié)構(gòu)中，應(yīng)收賬款需具有一定的同質(zhì)性，具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款，使得應(yīng)收賬款的預(yù)期表現(xiàn)符合一定的規(guī)律。

6、入池資產(chǎn)數(shù)量比較靈活

入池資產(chǎn)數(shù)量方面，可以根據(jù)應(yīng)收賬款的金額大小靈活選擇入，例如，公共企業(yè)（如水、電、煤氣等）金額較小的應(yīng)收賬款入池時(shí)，入池資產(chǎn)筆數(shù)會比較多，而選擇大型企業(yè)間的金額較大的應(yīng)收賬款入池，則相應(yīng)的入池資產(chǎn)筆數(shù)則會縮小。

1.專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立

認(rèn)購人通過與管理人簽訂《認(rèn)購協(xié)議》，將認(rèn)購資金以專項(xiàng)資產(chǎn)管理方式委托管理人管理，管理人設(shè)立并管理專項(xiàng)計(jì)劃，認(rèn)購人取得資產(chǎn)支持證券，成為資產(chǎn)支持證券持有人。

2.基礎(chǔ)資產(chǎn)購買

管理人根據(jù)與原始權(quán)益人簽訂的《基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議》的約定，將專項(xiàng)計(jì)劃資金用于向原始權(quán)益人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，即基礎(chǔ)資產(chǎn)清單所列的由原始權(quán)益人在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日、循環(huán)購買日轉(zhuǎn)讓給管理人的、原始權(quán)益人依據(jù)銷售合同及應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓合同對買受人享有的應(yīng)收賬款及其附屬擔(dān)保權(quán)益。

3.基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)

專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立后，管理人委托資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)（一般由原始權(quán)益人擔(dān)任）根據(jù)《服務(wù)協(xié)議》的約定，負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)應(yīng)收賬款的回收和催收，以及違約資產(chǎn)處置等基礎(chǔ)資產(chǎn)管理工作。資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)在收入歸集日將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流劃入監(jiān)管賬戶。

4.現(xiàn)金流監(jiān)管

監(jiān)管銀行根據(jù)《監(jiān)管協(xié)議》的約定，監(jiān)督資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)在回收款轉(zhuǎn)付日將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流劃入專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，由托管人根據(jù)《托管協(xié)議》對專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)進(jìn)行托管。

5.基礎(chǔ)資產(chǎn)的循環(huán)購買

由于應(yīng)收賬款的賬期通常短于專項(xiàng)計(jì)劃的存續(xù)期間，故專項(xiàng)計(jì)劃一般會采用循環(huán)購買的機(jī)制，以維持資產(chǎn)池在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間內(nèi)的規(guī)模。在循環(huán)購買期內(nèi)，管理人有權(quán)于循環(huán)購買日向原始權(quán)益人持續(xù)買入符合合格標(biāo)準(zhǔn)的新增基礎(chǔ)資產(chǎn)。循環(huán)購買期屆滿后或發(fā)生提前結(jié)束循環(huán)購買期事件后，管理人不再向原始權(quán)益人購買新的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

6.專項(xiàng)計(jì)劃收益分配

在相應(yīng)的分配日，管理人根據(jù)《計(jì)劃說明書》及相關(guān)文件的約定，向托管人發(fā)出分配指令，托管人根據(jù)分配指今，進(jìn)行專項(xiàng)計(jì)劃費(fèi)用的提取和資金劃付，將相應(yīng)資金劃撥至登記托管機(jī)構(gòu)的指定賬戶用于支付資產(chǎn)支持證券本金和預(yù)期收益。

1、應(yīng)收賬款形成階段

如果買受人基于《合同法》第66條，第67條及第68條所規(guī)定的同時(shí)履行抗辯權(quán)、先履行抗辯權(quán)及不安抗辯權(quán)等三種抗辯權(quán)，對出賣人支付合同價(jià)款的請求權(quán)提出抗辯的，會影響專項(xiàng)計(jì)劃項(xiàng)下基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流回款的持續(xù)性、穩(wěn)定性、可預(yù)測性，則不滿足《管理辦法》第3條規(guī)定。

因此，在應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中，通常會要求納入資產(chǎn)池的基礎(chǔ)資產(chǎn)項(xiàng)下買受人不存在要求減少應(yīng)收賬款或者換貨等抗辯權(quán)，出賣人已經(jīng)履行并遵守了基礎(chǔ)資產(chǎn)所對應(yīng)的任一份基礎(chǔ)合同項(xiàng)下其所應(yīng)當(dāng)履行的義務(wù)，即債務(wù)人履行其付款義務(wù)不存在抗辯事由和抵銷情形。并要求原始權(quán)益人在《基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議》中承諾基礎(chǔ)資產(chǎn)符合入池資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，對于不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)有贖回義務(wù)。

注：項(xiàng)目組在盡調(diào)過程中，可通過查閱銷售合同條款有無關(guān)于退貨等限制性條款及核查了解歷史退貨情況和應(yīng)收賬款沖銷情況等手段核查有無上述抗辯權(quán)。

2、應(yīng)收賬款歸集階段

根據(jù)《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》第31條第2項(xiàng)的規(guī)定，“人民法院受理破產(chǎn)申請前一年內(nèi)，債務(wù)人的財(cái)產(chǎn)以明顯不合理的價(jià)格進(jìn)行交易，管理人有權(quán)請求人民法院予以撤銷。”《最高人民法院關(guān)于適用<中華人民共和國合同法>若干問題的解釋》(二) 第十九條“明顯不合理的低價(jià)”，人民法院應(yīng)當(dāng)以交易當(dāng)?shù)匾话憬?jīng)營者的判斷，并參考交易當(dāng)時(shí)交易地的物價(jià)部門指導(dǎo)價(jià)或者市場交易價(jià)，結(jié)合其他相關(guān)因素綜合考慮予以確認(rèn)。轉(zhuǎn)讓價(jià)格達(dá)不到交易時(shí)交易地的指導(dǎo)價(jià)或者市場交易價(jià)百分之七十的，一般可以視為明顯不合理的低價(jià)；對轉(zhuǎn)讓價(jià)格高于當(dāng)?shù)刂笇?dǎo)價(jià)或者市場交易價(jià)百分之三十的，一般可以視為明顯不合理的高價(jià)。

應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)務(wù)中，如果應(yīng)收賬款由集團(tuán)下多家子公司的購銷業(yè)務(wù)形成或者關(guān)聯(lián)公司均作為出賣人與相應(yīng)的債務(wù)人之間存在產(chǎn)品供銷關(guān)系，擁有應(yīng)收賬款債權(quán)，可考慮由集團(tuán)內(nèi)其中一家公司與該等供應(yīng)商之間簽訂應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議對應(yīng)收賬款進(jìn)行內(nèi)部歸集，再由該受讓方將其享有及受讓的全部應(yīng)收賬款債權(quán)及其附屬擔(dān)保權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，設(shè)立資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。因此應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議中約定的轉(zhuǎn)讓對價(jià)應(yīng)當(dāng)公允。

3、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓階段

（1）根據(jù)《合同法》第79條，債權(quán)人可以將合同的權(quán)利全部或者部分轉(zhuǎn)讓給第三人，但以下三種情況除外：

根據(jù)《企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》第4條規(guī)定，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)具有可轉(zhuǎn)讓性?；A(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)合法、有效，轉(zhuǎn)讓對價(jià)應(yīng)當(dāng)公允，存在附屬擔(dān)保權(quán)益的，應(yīng)當(dāng)一并轉(zhuǎn)讓。如存在上述三種情形，則不滿足“基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)具有可轉(zhuǎn)讓性”的規(guī)定。

因此，在應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中，通常會要求納入資產(chǎn)池的基礎(chǔ)資產(chǎn)不存在上述三種情形，如存在當(dāng)事人約定不得轉(zhuǎn)讓情形，在該等基礎(chǔ)資產(chǎn)人池前就需要取得買受人關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的明確的書面同意，否則無法作為合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)人池。

注：項(xiàng)目組在盡調(diào)過程中，可通過查閱銷售合同條款有無約定不得轉(zhuǎn)讓的限制性條款以核查基礎(chǔ)市場是否具有可轉(zhuǎn)讓性。

（2）根據(jù)《合同法》第80條的規(guī)定：“債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。未經(jīng)通知，該轉(zhuǎn)讓對債務(wù)人不發(fā)生效力。”由于銷售合同項(xiàng)下的債務(wù)人并不參與債權(quán)讓與，在債權(quán)人向債務(wù)人發(fā)出債權(quán)轉(zhuǎn)讓的通知之前，債務(wù)人并不知道債權(quán)讓與的情況，債務(wù)人可以向原債權(quán)人有效地清償以消滅債權(quán)，只有在債權(quán)人向債務(wù)人發(fā)出轉(zhuǎn)讓通知后，債權(quán)轉(zhuǎn)讓才對債務(wù)人發(fā)生法律效力。”

在應(yīng)收賬款證券化業(yè)務(wù)實(shí)踐中，應(yīng)收賬款債務(wù)人數(shù)量可能較多、地域分布可能較廣，在基礎(chǔ)資產(chǎn)入池前或循環(huán)購買過程中逐一通知債務(wù)人存在操作上的難度，成本也較高。一般不會第一時(shí)間向債務(wù)人發(fā)出債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知，而是約定在權(quán)利完善事件發(fā)生后發(fā)出權(quán)利完善通知。但債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知的主體為債權(quán)人，即原始權(quán)益人，為避免在發(fā)生權(quán)利完善事件后，原始權(quán)益人不履行《資產(chǎn)買賣協(xié)議》項(xiàng)下的通知義務(wù)，出于對專項(xiàng)計(jì)劃利益的保護(hù)，在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日或之前會要求原始權(quán)益人對管理人作出授權(quán)，授權(quán)管理人以轉(zhuǎn)讓人的名義，在發(fā)生權(quán)利完善事件且轉(zhuǎn)讓人不履行約定的通知義務(wù)時(shí)，代為履行該等通知義務(wù)，并抄送給原始權(quán)益人。

4、應(yīng)收賬款回款階段

根據(jù)《最高人民法院關(guān)于適用《中華人民共和國合同法》若干問題的解釋（二）》第二十條規(guī)定：“債務(wù)人的給付不足以清償其對同一債權(quán)人所負(fù)的數(shù)筆相同種類的全部債務(wù)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先抵充已到期的債務(wù)；幾項(xiàng)債務(wù)均到期的，優(yōu)先抵充對債權(quán)人缺乏擔(dān)保或者擔(dān)保數(shù)額最少的債務(wù)。”但是，債權(quán)人與債務(wù)人對清償?shù)膫鶆?wù)或者清償?shù)殖漤樞蛴屑s定的除外。

基于上述規(guī)定，出于對專項(xiàng)計(jì)劃利益的保護(hù)，在《資產(chǎn)買賣協(xié)議》中約定，對于應(yīng)收賬款債務(wù)人向原始權(quán)益人償付的任何一筆款項(xiàng)，除根據(jù)買受人的匯款附言或其他書面文件可明確判斷為對原始權(quán)益人或管理人享有的某一筆的應(yīng)收賬款債權(quán)的還款處，應(yīng)優(yōu)先償還應(yīng)收賬款債務(wù)人對專項(xiàng)計(jì)劃的債權(quán)。

1、基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇

應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是企業(yè)應(yīng)收賬款，選取什么樣的應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，是應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵。

（1）原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，涉及的應(yīng)收賬款應(yīng)當(dāng)基于真實(shí)、合法的交易活動產(chǎn)生，交易對價(jià)公允，且不涉及《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》。應(yīng)收賬款系從第三方受讓所得的，原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)已經(jīng)支付轉(zhuǎn)讓對價(jià)，且轉(zhuǎn)讓對價(jià)應(yīng)當(dāng)公允。

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的交易合同應(yīng)當(dāng)合法有效，債權(quán)人已經(jīng)履行了合同項(xiàng)下的義務(wù)，合同約定的付款條件已滿足，不存在屬于預(yù)付款的情形，且債務(wù)人履行其付款義務(wù)不存在抗辯事由和抵銷情形。

（3）基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的應(yīng)收賬款應(yīng)當(dāng)可特定化，且應(yīng)收賬款金額、付款時(shí)間應(yīng)當(dāng)明確。

（4）基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)屬應(yīng)當(dāng)清晰明確，不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，可以通過中國人民銀行的征信系統(tǒng)查詢是否對應(yīng)收賬款已經(jīng)設(shè)立質(zhì)押登記而且可以要求原始權(quán)益人簽訂承諾書，明確入池的應(yīng)收賬款基礎(chǔ)資產(chǎn)沒有附帶任何權(quán)利負(fù)擔(dān)。

已經(jīng)存在抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制的，應(yīng)當(dāng)能夠通過專項(xiàng)計(jì)劃相關(guān)安排在原始權(quán)益人向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)予以解除，在實(shí)踐操作中一般要求在專項(xiàng)計(jì)劃成立之前以自有資金解除以上權(quán)利限制。

（5）基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)具有可轉(zhuǎn)讓性?；A(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)合法、有效，轉(zhuǎn)讓對價(jià)應(yīng)當(dāng)公允，存在附屬擔(dān)保權(quán)益的，應(yīng)當(dāng)一并轉(zhuǎn)讓。

（6）應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人及附屬擔(dān)保權(quán)益義務(wù)人（如有），并在相關(guān)登記機(jī)構(gòu)辦理應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓登記。

（7）基礎(chǔ)資產(chǎn)池應(yīng)當(dāng)具有一定的分散度，單一客戶占比最好不要超過15%，盡量避免出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易或減少關(guān)聯(lián)交易總額在整個(gè)資產(chǎn)池中的比重（維持在20%以下），至少包括10個(gè)相互之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的債務(wù)人且單個(gè)債務(wù)人入池資產(chǎn)金額占比不超過50%。如果應(yīng)收賬款能覆蓋不同領(lǐng)域、不同行業(yè)、不同地域、不同債務(wù)期限的債務(wù)人，則較為理想。

（8）應(yīng)收賬款有明確的支付方式，盡量以現(xiàn)金方式進(jìn)行結(jié)算，是否可以采用商業(yè)匯票、支票等非現(xiàn)金方式進(jìn)行結(jié)算，在實(shí)踐中存在爭議。

（9）有過去4-5年的應(yīng)收賬款逾期、違約和減值等數(shù)據(jù)，可預(yù)測基礎(chǔ)資產(chǎn)違約率、損失率等指標(biāo)，來確定準(zhǔn)備金賬戶或超額抵押的額度。

在基礎(chǔ)資產(chǎn)的核查上，一般需要對擬入池的基礎(chǔ)資產(chǎn)逐筆進(jìn)行核查。對于符合入池筆數(shù)眾多、同質(zhì)性高、單筆資產(chǎn)占比較小等特征的應(yīng)收賬款，可以通過設(shè)立科學(xué)合理的抽樣方法和標(biāo)準(zhǔn)對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行抽樣盡職調(diào)查，但需要關(guān)注抽取的樣本是否具有代表性。

2、應(yīng)收賬款的“確權(quán)”

從法律上來看，應(yīng)收賬款就是買方和賣方之間的債權(quán)，應(yīng)收債款的確權(quán)，確認(rèn)的就是買方和賣方之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系是否成立，當(dāng)債權(quán)債務(wù)關(guān)系確認(rèn)之后，買方是有付款義務(wù)的。

從會計(jì)上來看，應(yīng)收賬款的確權(quán)，確認(rèn)的發(fā)行人的交易活動（包括銷售商品、提供勞務(wù)等）在基準(zhǔn)日是否滿足《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第14號—收入》收入的確認(rèn)條件，當(dāng)滿足收入確認(rèn)條件之后，會確認(rèn)相應(yīng)的應(yīng)收賬款，借：應(yīng)收賬款；貸：主營業(yè)務(wù)收入，應(yīng)交稅費(fèi)-應(yīng)交增值稅（銷項(xiàng)稅）?？梢酝ㄟ^核查公司增值稅納稅申報(bào)表，一定程度上反向了解應(yīng)收賬款確認(rèn)問題。

在應(yīng)收賬款確權(quán)的核查上，應(yīng)當(dāng)核查應(yīng)收賬款對應(yīng)的銷售合同、出庫單、運(yùn)輸單、驗(yàn)收單、回款單以及相關(guān)審批記錄，確認(rèn)貨物或服務(wù)已經(jīng)按照合同約定供應(yīng)完畢且不存在質(zhì)量問題等合同約定的可能導(dǎo)致抗辯的情形，即債權(quán)人在合同項(xiàng)下的義務(wù)均已履行完畢。此外，在實(shí)際操作中，結(jié)合會計(jì)師的審計(jì)工作，取得如下往來款項(xiàng)詢證函及確認(rèn)。

3、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓定價(jià)

應(yīng)收賬款本身就是未來某個(gè)時(shí)間段或者某個(gè)時(shí)點(diǎn)支付的一筆現(xiàn)金流，而對于這筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值是多少，我們可以通過一個(gè)合適的折現(xiàn)率，進(jìn)行折現(xiàn)，也就是所謂的貼現(xiàn)。所以，對于某筆應(yīng)收賬款，我們在進(jìn)行發(fā)行規(guī)模確認(rèn)時(shí)，常規(guī)的做法就是選擇一個(gè)合適的貼現(xiàn)率，將應(yīng)收賬款以賬面價(jià)值進(jìn)行貼現(xiàn)，確定這筆應(yīng)收賬款的現(xiàn)值之后再入池。那么對于整個(gè)應(yīng)收賬款的資產(chǎn)池而言，常規(guī)情況下，在進(jìn)行貼現(xiàn)時(shí)的貼現(xiàn)率如何確認(rèn)？貼現(xiàn)率實(shí)際上就是原始權(quán)益人在出售資產(chǎn)時(shí)的成本。即：購買價(jià)款=應(yīng)收賬款賬面價(jià)值×[1-(初始預(yù)期折現(xiàn)期限/365)×預(yù)期優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率]，初始預(yù)期折現(xiàn)期限為預(yù)計(jì)專項(xiàng)計(jì)劃成立日至第一次兌付日之間的天數(shù)。

在實(shí)際操作過程中，常常會采用超額現(xiàn)金流覆蓋對優(yōu)先級進(jìn)行增信，一般對應(yīng)收賬款賬面價(jià)值打9折。

4、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓會計(jì)處理

應(yīng)收賬款向特殊目的實(shí)體的轉(zhuǎn)移是否應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)，以及在多大程度上終止確認(rèn)的問題，大致可以歸納為三類：

（1）終止確認(rèn)該金融資產(chǎn)的會計(jì)處理

金融資產(chǎn)終止確認(rèn)時(shí)計(jì)入當(dāng)期損益。當(dāng)期損益的金額=（收到的對價(jià)+原直接計(jì)入其他綜合收益的公允價(jià)值變動累計(jì)額中對應(yīng)部分）-終止日確認(rèn)的賬面價(jià)值

（2）繼續(xù)確認(rèn)該金融資產(chǎn)的會計(jì)處理

企業(yè)保留了被轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬而不滿足終止確認(rèn)條件的，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)確認(rèn)被轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)整體，并將收到的對價(jià)確認(rèn)為一項(xiàng)金融負(fù)債。在繼續(xù)確認(rèn)被轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)的情形下，金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移所涉及的金融資產(chǎn)與所確認(rèn)的相關(guān)金融負(fù)債不得相互抵銷。在后續(xù)會計(jì)期間，企業(yè)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)確認(rèn)該金融資產(chǎn)產(chǎn)生的收入（或利得）和該金融負(fù)債產(chǎn)生的費(fèi)用（或損失），不得相互抵銷。

（3）繼續(xù)涉入該金融資產(chǎn)的會計(jì)處理

對于不同情形的繼續(xù)涉入，我們著重看一下“企業(yè)通過對被轉(zhuǎn)移單位提供擔(dān)保方式繼續(xù)涉入”的情形：

1．繼續(xù)涉入資產(chǎn)=轉(zhuǎn)移部分金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值和財(cái)務(wù)擔(dān)保金額兩者之中的較低者。

2．繼續(xù)涉入負(fù)債=財(cái)務(wù)擔(dān)保金額+財(cái)務(wù)擔(dān)保合同的公允價(jià)值（提供擔(dān)保收取的費(fèi)用）。

3．財(cái)務(wù)擔(dān)保合同的初始確認(rèn)金額（公允價(jià)值）應(yīng)當(dāng)在該財(cái)務(wù)擔(dān)保合同期間內(nèi)按照時(shí)間比例攤銷，確認(rèn)為各期收入。

5、循環(huán)購買

一般的企業(yè)資產(chǎn)證券化都是采用靜態(tài)資產(chǎn)池的模式，SPV一次性買入資產(chǎn)后，資產(chǎn)池的資產(chǎn)就固定不變了，這種靜態(tài)池的模式很大程度上限制了某類流動性較強(qiáng)的短期甚至超短期（例如隨借隨還）的資產(chǎn)進(jìn)行證券化。循環(huán)購買有效地解決了基于短期資產(chǎn)發(fā)行長期證券的期限錯(cuò)配問題。

從立法層面來看，目前對其進(jìn)行規(guī)定，詳見下表：

（1）循環(huán)購買的一般流程

①在每月【20】日收到基礎(chǔ)資產(chǎn)的回收款進(jìn)賬后，原始權(quán)益人應(yīng)在不遲于再投資日（每月【25】日）前4個(gè)工作日向計(jì)劃管理人提交再投資擬受讓的基礎(chǔ)資產(chǎn)清單及再投資金額的建議，需經(jīng)過計(jì)劃管理人的審核和確認(rèn)后，根據(jù)約定繼續(xù)將該款項(xiàng)投資于符合基礎(chǔ)資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)收賬款。

②專項(xiàng)計(jì)劃將設(shè)定每月【25】日為購買時(shí)點(diǎn)，計(jì)劃管理人經(jīng)審核確認(rèn)再投資擬受讓的基礎(chǔ)資產(chǎn)清單及再投資金額后，將在該時(shí)點(diǎn)買入經(jīng)審核確認(rèn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，計(jì)劃管理人查閱到基礎(chǔ)資產(chǎn)文件或收到相應(yīng)書面文件后，雙方應(yīng)共同簽署基礎(chǔ)資產(chǎn)交割確認(rèn)函。交割確認(rèn)函的簽訂即視為基礎(chǔ)資產(chǎn)的交付完成。

③計(jì)劃管理人應(yīng)于不遲于基礎(chǔ)資產(chǎn)交付完成后第二個(gè)工作日指示托管銀行向原始權(quán)益人支付本次購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)款。

（2）循環(huán)購買賬戶的設(shè)置

在實(shí)踐操作中存在以托管賬戶或監(jiān)管賬戶下可支配資金作為對價(jià)進(jìn)行循環(huán)購買的兩類操作模式，在監(jiān)管賬戶循環(huán)購買的模式下，用于分配資產(chǎn)支持證券預(yù)期收益的資金從監(jiān)管賬戶劃付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，用于循環(huán)購買的資金從原始權(quán)益人的收款賬戶直接劃轉(zhuǎn)至監(jiān)管賬戶，但不劃轉(zhuǎn)至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，即相當(dāng)于管理人(代表專項(xiàng)計(jì)劃)授權(quán)原始權(quán)益人代為持有部分基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款，并代為支付新增基礎(chǔ)資產(chǎn)的購買款項(xiàng)，那在監(jiān)管賬戶進(jìn)行循環(huán)購買在合規(guī)角度上是否應(yīng)當(dāng)先完成如上授權(quán)？此外，由于監(jiān)管賬戶開立在原始權(quán)益人名下，因此監(jiān)管賬戶循環(huán)購買仍存在資金混同的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際操作中，為規(guī)避以上風(fēng)險(xiǎn)，建議采用以托管賬戶下進(jìn)行循環(huán)購買。

（3）循環(huán)購買時(shí)間節(jié)點(diǎn)的特殊設(shè)計(jì)

在交易所市場中，ABS中通常會設(shè)置一個(gè)封包日，封包日的應(yīng)收賬款余額就是初始入池的金額，自封包日起入池應(yīng)收賬款的回收款都計(jì)入專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)。隨著底層債務(wù)人的支付情況不斷更新，應(yīng)收賬款余額處于實(shí)時(shí)變動中。證券化項(xiàng)目發(fā)行受多方面因素的影響，因此實(shí)踐中封包日到專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日通常存在一定的期間，封包日的部分應(yīng)收賬款可能在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日已經(jīng)回款，而轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金資產(chǎn)，由于專項(xiàng)計(jì)劃超額抵押的增信措施要求，可能會發(fā)生“現(xiàn)金購買現(xiàn)金”且為”折價(jià)銷售”的情形，該等情形對作為融資方的原始權(quán)益人極為不劃算。為避免該等情形，通常在項(xiàng)目實(shí)際操作中，會將首次循環(huán)購買設(shè)置在專項(xiàng)計(jì)劃成立日當(dāng)天或者鄰近的日期，從而將現(xiàn)金資產(chǎn)又置換為應(yīng)收賬款資產(chǎn)。同理，在循環(huán)購買期限內(nèi)，也要遵循基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款歸集至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶后盡快安排循環(huán)購買的操作，即將循環(huán)購買日設(shè)置在回收款轉(zhuǎn)付日后緊鄰的日期。

（4）新增基礎(chǔ)資產(chǎn)購買條件、價(jià)款的確定

設(shè)置循環(huán)購買機(jī)制的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，會就入池的基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)定合格標(biāo)準(zhǔn)。只有符合合格標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)（包括初始基礎(chǔ)資產(chǎn)和新增基礎(chǔ)資產(chǎn)），專項(xiàng)計(jì)劃才可以購買。初始基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓價(jià)款會由交易雙方在《基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議》中直接明確金額；而新增基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓價(jià)款一般會在《基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議》中約定計(jì)算方式，通常以債權(quán)的未償本金金額為基準(zhǔn)，參照優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券持有人的收益率折現(xiàn)確定。

(5)風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施

循環(huán)購買由于其交易結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，有一些區(qū)別于傳統(tǒng)靜態(tài)池資產(chǎn)證券化的需要特別關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。

①基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量下降的風(fēng)險(xiǎn)

對于循環(huán)期新入池的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的控制主要取決于兩點(diǎn)：一是篩選方嚴(yán)格按照入池標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，二是管理人的盡責(zé)程度。這里的篩選方一般會委托原始權(quán)益人作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行循環(huán)期內(nèi)新增資產(chǎn)的篩選工作，這種情況下入池標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格程度，資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的盡責(zé)決定了新入池資產(chǎn)的質(zhì)量。另外，管理人在計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)應(yīng)該持續(xù)關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)違約率、回收率及損失率等觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的因素。

②循環(huán)期備選內(nèi)合格資產(chǎn)不足導(dǎo)致整體資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)

若在特定循環(huán)購買日未進(jìn)行新增基礎(chǔ)資產(chǎn)的購買，則專項(xiàng)計(jì)劃賬戶內(nèi)用于循環(huán)購買的資金發(fā)生閑置，導(dǎo)致資產(chǎn)池的整體收益率降低，從而可能影響優(yōu)先級預(yù)期收益的兌付。針對前述風(fēng)險(xiǎn)，一般項(xiàng)目會約定一定的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，比如規(guī)定“提前攤還事件“，如連續(xù)多個(gè)循環(huán)購買日未進(jìn)行循環(huán)購買，如專項(xiàng)計(jì)劃賬戶或信托賬戶的閑置資金達(dá)到一定的比例。基于提前攤還事件的觸發(fā)，導(dǎo)致循環(huán)購買提前終止，進(jìn)入攤還期，從而避免投資者的損失進(jìn)一步擴(kuò)大

6、現(xiàn)金流劃付機(jī)制

（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)由債務(wù)人直接回款至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，難以直接回款至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶的，應(yīng)當(dāng)直接回款至專項(xiàng)監(jiān)管賬戶。專項(xiàng)監(jiān)管賬戶資金應(yīng)當(dāng)與原始權(quán)益人的自有資金進(jìn)行有效隔離，禁止資金混同或挪用。特殊情形下，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流難以直接回款至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶或?qū)ｍ?xiàng)監(jiān)管賬戶的，管理人應(yīng)當(dāng)充分披露基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流未能直接回款至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶或?qū)ｍ?xiàng)監(jiān)管賬戶的原因和必要性，揭示資金混同或挪用等風(fēng)險(xiǎn)以及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施。

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流未直接回款至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶的，應(yīng)當(dāng)由資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)或管理人指定的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流歸集，且自專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立之日起，基礎(chǔ)資產(chǎn)回款歸集至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶的周期應(yīng)當(dāng)不超過1個(gè)月。資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)或管理人指定的機(jī)構(gòu)可根據(jù)專項(xiàng)計(jì)劃的約定，提高資金歸集頻率。原始權(quán)益人資信狀況良好，且專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置擔(dān)保、差額支付等有效增信措施的,現(xiàn)金流歸集周期可以適當(dāng)延長，但最長不得超過3個(gè)月。

（3）專項(xiàng)計(jì)劃應(yīng)當(dāng)設(shè)置合理的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流分配流程和分配順序。分配的順序依次為支付專項(xiàng)計(jì)劃的相關(guān)費(fèi)用、優(yōu)先級證券的收益、優(yōu)先級證券的本金、劣后級證券的收益以及劣后級證券的本金。

7、設(shè)置信用觸發(fā)機(jī)制

（1）權(quán)利完善事件

（2）加速清償事件

（3）提前終止事件

（4）不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)處置機(jī)制

8、涉及的稅收問題

嵌套保理的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化系指保理商先行受讓銷售合同項(xiàng)下應(yīng)收賬款后，再以該等保理合同項(xiàng)下的保理合同債權(quán)及其附屬擔(dān)保權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化。

1、保理應(yīng)收賬款--商業(yè)保理公司主導(dǎo)的保理資產(chǎn)證券化

商業(yè)保理公司以受讓企業(yè)的應(yīng)收賬款為核心業(yè)務(wù)，商業(yè)保理公司的業(yè)務(wù)開展需要大量的資金，商業(yè)保理公司在開展自身業(yè)務(wù)時(shí)可行的資金來源渠道并不多，保理公司融資難已經(jīng)成為開展保理行業(yè)亟需解決的問題。商業(yè)保理和資產(chǎn)證券化兩者的結(jié)合則創(chuàng)造了一種獨(dú)特的結(jié)構(gòu)性融資方式，商業(yè)保理公司通過資產(chǎn)證券化能夠有效地將自身受讓的應(yīng)收賬款出售給特殊目的載體，并通過產(chǎn)品設(shè)計(jì)將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)入證券市場進(jìn)行交易，有效地盤活商業(yè)保理公司存量的保理資產(chǎn)，緩解了資金流動性壓力，有效地解決商業(yè)保理公司因缺少資金而難以拓展商業(yè)保理業(yè)務(wù)的難題。

2、反向保理應(yīng)收賬款--應(yīng)收賬款債務(wù)人主導(dǎo)的保理資產(chǎn)證券化

在供應(yīng)鏈的運(yùn)營模式中，由于各企業(yè)自身實(shí)力以及所處位置不同，易形成一個(gè)或少數(shù)幾個(gè)規(guī)模大、競爭力強(qiáng)的核心企業(yè)，而上下游的配套企業(yè)則成為依附其生存的中小企業(yè)。核心企業(yè)往往出于其強(qiáng)勢地位將貿(mào)易成本轉(zhuǎn)嫁給其上游的中小型供應(yīng)商企業(yè)，呈現(xiàn)一種“成本洼地”導(dǎo)向，給中小型供應(yīng)商企業(yè)造成大量應(yīng)收賬款。在這種情形下，一方面，中小型供應(yīng)商企業(yè)因信用水平受限難以通過銀行解決資金流“瓶頸”，有開拓新融資渠道的需求；另一方面，作為應(yīng)收賬款債務(wù)人的核心企業(yè)有緩釋資金壓力的需要，供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款證券化為兩方提供了可行的解決路徑。但由于債權(quán)人和基礎(chǔ)資產(chǎn)過于分散，在各初始債權(quán)人之間互不關(guān)聯(lián)的情形下，難以通過其中某一企業(yè)進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)的內(nèi)部歸集。在這種情況下，基于作為債務(wù)人的供應(yīng)鏈核心企業(yè)良好的主體信用、保理商的介入為內(nèi)部歸集接供了可能，其通過與各中小供應(yīng)商企業(yè)之間簽訂保理合同，受讓各供應(yīng)商對債務(wù)人的應(yīng)收賬款債權(quán)，并作為原始權(quán)益人將該等保理合同項(xiàng)下保理債權(quán)及其附屬擔(dān)保權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃。

3、降低應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)

應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化過程中存在著相應(yīng)的融資風(fēng)險(xiǎn)，主要是由于應(yīng)收賬款自身質(zhì)量參差不齊、信用增級方式不一、交易參與主體可能存在欺詐行為，且加之法律規(guī)定和政策存在變化性。作為應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的一個(gè)類別，商業(yè)保理資產(chǎn)證券化卻可以降低上述部分風(fēng)險(xiǎn)，具體而言主要體現(xiàn)在：

（1）降低應(yīng)收賬款資產(chǎn)池過度集中的風(fēng)險(xiǎn)

若同一債務(wù)人的應(yīng)收賬款占整個(gè)資產(chǎn)池應(yīng)收賬款的比例過高，考慮到應(yīng)收賬款的質(zhì)量、債務(wù)人資信狀況等因素，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也會增加，因此同一債務(wù)人的應(yīng)收賬款占整個(gè)資產(chǎn)池應(yīng)收賬款的比例不能超過一定的限度。同理考慮到法律環(huán)境、地方政策等因素，受同一宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響的同一地區(qū)的應(yīng)收賬款比例也應(yīng)當(dāng)有一定的限度。商業(yè)保理資產(chǎn)證券化由于是商業(yè)保理公司作為發(fā)起人，其拿來進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)來源更加廣泛，無論是債務(wù)人數(shù)量還是資產(chǎn)來源地區(qū)都會有更多的選擇性，因此可以有效地降低應(yīng)收賬款資產(chǎn)池過度集中的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）降低資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)不盡責(zé)的風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)不盡責(zé)風(fēng)險(xiǎn)，顧名思義，就是指證券發(fā)行以后資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)不能有效或充分地履行自己的職責(zé)而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。例如，資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)未對基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流進(jìn)行有效地管理，從而使得基礎(chǔ)資產(chǎn)惡化，進(jìn)而導(dǎo)致降級等風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)主要是負(fù)責(zé)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的回款現(xiàn)金流進(jìn)行催收和管理，該職務(wù)原則上應(yīng)由計(jì)劃管理人來擔(dān)任，但由于計(jì)劃管理人一般不具備相關(guān)的服務(wù)能力或者成本太高，實(shí)務(wù)中一般由原始權(quán)益人來擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)。與應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化中由發(fā)起人（普通企業(yè)）擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)相比，商業(yè)保理公司作為商業(yè)保理資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，商業(yè)保理公司本身就是為保理業(yè)務(wù)提供應(yīng)收賬款管理與催收服務(wù)的機(jī)構(gòu)，其更具專業(yè)性，而且作為應(yīng)收賬款的受讓者，商業(yè)保理公司對于商業(yè)保理資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)組合比較熟悉，能夠有效地降低資產(chǎn)服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1、保理應(yīng)收賬款

保理應(yīng)收賬款交易結(jié)構(gòu)圖

（1）保理債權(quán)的形成：作為債權(quán)人的各供應(yīng)商因向債務(wù)人銷售商品或提供勞務(wù)而對債務(wù)人享有應(yīng)收賬款債權(quán)，保理商作為原始權(quán)益人與債權(quán)人簽訂保理協(xié)議，就債權(quán)人對債務(wù)人享有的應(yīng)收賬款債權(quán)提供保理服務(wù)，并受讓該應(yīng)收賬款債權(quán)。

商業(yè)保理公司開展保理業(yè)務(wù)，形成保理資產(chǎn)后，篩選出能產(chǎn)生獨(dú)立、穩(wěn)定、可預(yù)見現(xiàn)金流的保理資產(chǎn)，并依據(jù)應(yīng)收賬款的賬期、保理融資利率、以及保理類型對每筆保理資產(chǎn)進(jìn)行梳理、審查和預(yù)估，把合格的保理資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池。并且，要合理預(yù)估資產(chǎn)池的呆賬風(fēng)險(xiǎn)，確定擬發(fā)行證券的規(guī)模，必須要保證保理資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大于擬發(fā)行證券的預(yù)期權(quán)益償還。

（2）專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立：認(rèn)購人通過與管理人簽訂《認(rèn)購協(xié)議》，將認(rèn)購資金以專項(xiàng)資產(chǎn)管理方式委托管理人管理，管理人設(shè)立并管理專項(xiàng)計(jì)劃，認(rèn)購人取得資產(chǎn)支持證券，成為資產(chǎn)支持證券持有人。

（3）基礎(chǔ)資產(chǎn)購買：管理人根據(jù)與原始權(quán)益人簽訂的《基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議》的約定，將專項(xiàng)計(jì)劃資金用于向原始權(quán)益人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)即為原始權(quán)益人根據(jù)保理協(xié)議享有的保理債權(quán)及其附屬權(quán)益。

（4）基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)：專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立后，管理人委托資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)根據(jù)《服務(wù)協(xié)議》的約定，負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)應(yīng)收賬款的回收和催收，以及違約資產(chǎn)處置等基礎(chǔ)資產(chǎn)管理工作。資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)在收入歸集日將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流劃入監(jiān)管賬戶。

（5）現(xiàn)金流監(jiān)管：監(jiān)管銀行根據(jù)《監(jiān)管協(xié)議》的約定，監(jiān)督資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)在回收款轉(zhuǎn)付日將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流劃入專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，由托管人根據(jù)《托管協(xié)議》對專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)進(jìn)行托管。

（6）專項(xiàng)計(jì)劃收益分配：在相應(yīng)的分配日，管理人根據(jù)《計(jì)劃說明書》及相關(guān)文件的約定，向托管人發(fā)出分配指令，托管人根據(jù)分配指今，進(jìn)行專項(xiàng)計(jì)劃費(fèi)用的提取和資金劃付，將相應(yīng)資金劃撥至登記托管機(jī)構(gòu)的指定賬戶用于支付資產(chǎn)支持證券本金和預(yù)期收益。

2、反向保理應(yīng)收賬款

反向保理應(yīng)收賬款交易結(jié)構(gòu)圖

（1）保理債權(quán)的形成：債權(quán)人因向供應(yīng)鏈核心企業(yè)及其下屬公司提供貨物買賣或勞務(wù)服務(wù)等基礎(chǔ)交易而對核心企業(yè)及其下屬公司享有未到期應(yīng)收賬款債權(quán)，債務(wù)人通過出具《付款確認(rèn)書》的方式作出到期付款承諾，供應(yīng)鏈核心企業(yè)對其下屬公司的債務(wù)提供共同付款承諾。

原始權(quán)益人商業(yè)保理公司與多數(shù)債權(quán)人簽訂保理協(xié)議，就債權(quán)人對供應(yīng)鏈核心企業(yè)及其下屬公司享有的應(yīng)收賬款債權(quán)提供保理服務(wù)，并受讓該等未到期的應(yīng)收賬款債權(quán)。經(jīng)債權(quán)人同意，該等債權(quán)可由原始權(quán)益人轉(zhuǎn)讓于專項(xiàng)計(jì)劃。

（2）專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立：認(rèn)購人通過與管理人簽訂《認(rèn)購協(xié)議》，將認(rèn)購資金以專項(xiàng)資產(chǎn)管理方式委托管理人管理，管理人設(shè)立并管理專項(xiàng)計(jì)劃，認(rèn)購人取得資產(chǎn)支持證券，成為資產(chǎn)支持證券持有人。

（3）基礎(chǔ)資產(chǎn)購買：管理人根據(jù)與原始權(quán)益人簽訂的《基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議》并運(yùn)用專項(xiàng)計(jì)劃募集資金用于購買原始權(quán)益人根據(jù)保理協(xié)議享有的保理債權(quán)及其附屬權(quán)益。

（4）基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)：專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立后，管理人委托資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)根據(jù)《服務(wù)協(xié)議》的約定，負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)應(yīng)收賬款的回收和催收，以及違約資產(chǎn)處置等基礎(chǔ)資產(chǎn)管理工作。

（5）現(xiàn)金流監(jiān)管：計(jì)劃管理人與托管銀行簽訂《托管協(xié)議》，聘請托管銀行，在托管銀行開立專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，對專項(xiàng)計(jì)劃資金進(jìn)行保管，接受供應(yīng)鏈核心企業(yè)的扣款授權(quán)于《付款確認(rèn)書》指定付款日代表專項(xiàng)計(jì)劃直接從供應(yīng)鏈核心企業(yè)授權(quán)扣款賬戶中劃扣基礎(chǔ)資產(chǎn)回收資金。

（6）專項(xiàng)計(jì)劃收益分配：在相應(yīng)的分配日，管理人根據(jù)《計(jì)劃說明書》及相關(guān)文件的約定，向托管人發(fā)出分配指令，托管人根據(jù)分配指今，進(jìn)行專項(xiàng)計(jì)劃費(fèi)用的提取和資金劃付，將相應(yīng)資金劃撥至登記托管機(jī)構(gòu)的指定賬戶用于支付資產(chǎn)支持證券本金和預(yù)期收益。

（1）根據(jù)《商務(wù)部關(guān)于商業(yè)保理試點(diǎn)有關(guān)工作的通知》和《商務(wù)部關(guān)于商業(yè)保理試點(diǎn)實(shí)施方案的復(fù)函》，商業(yè)保理公司的設(shè)立及批復(fù)原則上需滿足以上五個(gè)條件，不同試點(diǎn)地區(qū)商業(yè)保理公司設(shè)立的具體條件及申請材料應(yīng)當(dāng)符合當(dāng)?shù)厣虡I(yè)保理行業(yè)管理的規(guī)定，在具體的保理融資債權(quán)資產(chǎn)證券化操作中應(yīng)根據(jù)保理商所在省市的不同考察相應(yīng)的適用規(guī)則，以核查保理商是否已經(jīng)取得相應(yīng)的經(jīng)營資質(zhì)。

（2）根據(jù)《合同法》第80條的規(guī)定：“債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。未經(jīng)通知，該轉(zhuǎn)讓對債務(wù)人不發(fā)生效力。債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的通知不得撤銷，但經(jīng)受讓人同意的除外?！北＠鞟BS業(yè)務(wù)中，涉及兩次通知程序。第一次通知程序?yàn)橘u方將應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓給保理機(jī)構(gòu)，此時(shí)賣方應(yīng)當(dāng)通知買方債權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜以使轉(zhuǎn)讓行為對買方發(fā)生效力。第二次通知程序?yàn)楸＠頇C(jī)構(gòu)將保理債權(quán)轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃，此時(shí)保理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)通知買方債權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜以使轉(zhuǎn)讓行為對買方發(fā)生效力。此類資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中，通常存在第一次通知程序有瑕疵，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法性受到影響的情況。這種瑕疵通常是由于賣方（債權(quán)人）過分依賴于保理機(jī)構(gòu)，在操作應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓時(shí)忽略了以其自身名義向買方（債務(wù)人）做出債權(quán)轉(zhuǎn)讓的通知程序。在債權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中，通知程序的主體應(yīng)當(dāng)是債權(quán)人而不是受讓人，因此如果由保理機(jī)構(gòu)主動通知債務(wù)人，將導(dǎo)致債務(wù)人以未經(jīng)通知為由拒絕向受讓人履行義務(wù)。因此，在保理機(jī)構(gòu)參與的第一次通知程序中，無論是通過應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議還是通過單獨(dú)的授權(quán)文件，交易雙方應(yīng)當(dāng)設(shè)置賣方委托保理機(jī)構(gòu)通知債務(wù)人的條款，使保理機(jī)構(gòu)通知債務(wù)人的行為合法化，以確保保理債權(quán)通知程序的合法性。

（3）商業(yè)保理依據(jù)是否對債務(wù)人進(jìn)行通知分為公開性保理和隱蔽性保理（又稱為“暗保理”），隱蔽性保理是指在保理商受讓應(yīng)收賬款后，原債權(quán)人對債務(wù)人暫時(shí)不進(jìn)行應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓通知，但保留在一定條件下通知或要求供應(yīng)商通知債務(wù)人的權(quán)利。對于隱蔽性保理中債權(quán)讓與的效力，一般理解為在未進(jìn)行通知前，債權(quán)讓與在保理商和原債權(quán)人之間生效，不對債務(wù)人生效。當(dāng)保理商發(fā)現(xiàn)債務(wù)人拒絕付款或回款異常后，為了維護(hù)自身利益將選擇立即通知債務(wù)人要求還款，此時(shí)通知即為“遲延通知”?！斑t延通知”的法律效力不明確，當(dāng)保理商采用 “遲延通知”時(shí)，債務(wù)人可能會以通知無效，債權(quán)讓與存在瑕疵為理由進(jìn)行抗辯。當(dāng)這種存在瑕疵的保理資產(chǎn)再轉(zhuǎn)讓給 SPV 時(shí)，SPV 也會存在收不到債務(wù)人回款的風(fēng)險(xiǎn)。基于暗保理資產(chǎn)的不確定性和潛在風(fēng)險(xiǎn)，在保理商讓與保理資產(chǎn)給 SPV 時(shí)，一般較少選擇暗保理資產(chǎn)。但是根據(jù)《國際保理公約》第 1 條第 2 項(xiàng)第 3 款的規(guī)定來看，無論是否通知債務(wù)人，轉(zhuǎn)讓在讓與人和受讓人之間都生效。轉(zhuǎn)讓通知只是債務(wù)人確定履行債務(wù)的方式。從這個(gè)角度來說公約承認(rèn)“暗保理”的效力。

（4）根據(jù)《合同法》第79條，債權(quán)人可以將合同的權(quán)利全部或者部分轉(zhuǎn)讓給第三人，但以下三種情況除外：

商業(yè)保理資產(chǎn)證券化中有兩種可能存在禁止轉(zhuǎn)讓的情況，一是在保理務(wù)中，買賣方之間的基礎(chǔ)交易合同中存在禁止轉(zhuǎn)讓約定；二是在保理資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至SPV 的過程中，保理合同中存在禁止轉(zhuǎn)讓約定。

（5）根據(jù)《民法通則》第86條：債權(quán)人為二人以上的，按照確定的份額分享權(quán)利，債務(wù)人為二人以上的，按照確定的份額分擔(dān)義務(wù)。第87條：債權(quán)人或者債務(wù)人一方人數(shù)為二人以上的，依照法律的規(guī)定或者當(dāng)事人的約定，享有連帶權(quán)利的每個(gè)債權(quán)人，都有權(quán)要求債務(wù)人履行義務(wù)，負(fù)有連帶義務(wù)的每個(gè)債務(wù)人，都負(fù)有清償全部債務(wù)的義務(wù)，履行了義務(wù)的人，有權(quán)要求其他負(fù)有連帶義務(wù)的人償付他應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的份額。

債務(wù)人通過出具《付款確認(rèn)書》的方式作出到期付款承諾，供應(yīng)鏈核心企業(yè)對其下屬公司的債務(wù)提供共同付款承諾，通過該承諾，核心企業(yè)與原有債務(wù)人將共同承擔(dān)保理合同項(xiàng)下對應(yīng)收賬款的清償責(zé)任，但是，供應(yīng)鏈核心企業(yè)對其下屬公司的債務(wù)提供共同付款承諾在明確其付款義務(wù)的同時(shí)并未免除或減少原有債務(wù)人在應(yīng)收賬款項(xiàng)下的債務(wù)關(guān)系和履行義務(wù)，或約定各自承擔(dān)的份額，在實(shí)際操作中，注意約定核心企業(yè)提供共同付款承諾是對保理合同項(xiàng)下的應(yīng)收賬款負(fù)有連帶義務(wù)，保理商對任一主體均有權(quán)主張其清償全部債務(wù)。

1、保理融資的債權(quán)形成

通過嵌套保理通道，專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)由原來貿(mào)易項(xiàng)下的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為保理融資債權(quán)，保理融資債權(quán)形成需滿足兩個(gè)要件，一為存在成立并生效的貿(mào)易合同，其為應(yīng)收賬款債權(quán)形成的基礎(chǔ)，二為存在成立并生效的保理合同，且不存在任何法定或約定的對應(yīng)應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓的禁止、限制性要求。

實(shí)踐中存在保理公司作為“通道”受讓應(yīng)收賬款并以原始權(quán)益人名義發(fā)行證券化產(chǎn)品的情形，根據(jù)《企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》，原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，涉及的應(yīng)收賬款應(yīng)當(dāng)基于真實(shí)、合法的交易活動（包括銷售商品、提供勞務(wù)等）產(chǎn)生，交易對價(jià)公允，且不涉及《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》。應(yīng)收賬款系從第三方受讓所得的，原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)已經(jīng)支付轉(zhuǎn)讓對價(jià)，且轉(zhuǎn)讓對價(jià)應(yīng)當(dāng)公允，該條指南意味著保理公司不得以募集資金支付前手受讓應(yīng)收賬款的對價(jià)。保理商應(yīng)當(dāng)將保理合同項(xiàng)下已批準(zhǔn)發(fā)放的保理融資款全部支付于融資人，目前在實(shí)踐操作中關(guān)于何時(shí)支付存在不同的口徑，是否可以在獲得無異議函時(shí)或?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃成立時(shí)支付，建議和交易所前期溝通。

2、保理債權(quán)有無追索權(quán)

保理合同根據(jù)保理商對受讓的應(yīng)收賬款有無追索權(quán)，可以分為有追索權(quán)合同和無追索權(quán)合同，根據(jù)保理合同的不同約定，保理融資債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的情形如下表所示：

無追索權(quán)合同中，應(yīng)收賬款在無商業(yè)糾紛等情況下無法得到清償時(shí)，由保理商承擔(dān)應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)把無追索權(quán)合同中的應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，其未來現(xiàn)金流主要來自原應(yīng)收賬款債務(wù)人的付款義務(wù)。有追索權(quán)合同中，應(yīng)收賬款到期無法從債務(wù)人處收回時(shí)，保理商可以要求賣方回購該應(yīng)收賬款或歸還融資款，即采用有追索權(quán)合同下的應(yīng)收賬款時(shí)，還增加了回購方的回購義務(wù)，現(xiàn)金流來源更有保障。

當(dāng)保理債權(quán)同時(shí)滿足一下兩個(gè)條件：一是該保理債權(quán)含有追索權(quán)，二是每筆保理債權(quán)在形成時(shí)均已經(jīng)設(shè)置了擔(dān)保，擔(dān)保方式包括保證擔(dān)保、股東提供連帶責(zé)任擔(dān)保等。由于保理商的保理客戶大部分為資信較好的國有企業(yè)，其進(jìn)行保理的應(yīng)收賬款的債務(wù)人已經(jīng)針對該應(yīng)收賬款債權(quán)提供了擔(dān)保承諾，從本質(zhì)上說，一項(xiàng)保理債權(quán)的追索權(quán)與債務(wù)人擔(dān)保同時(shí)存在的情況下，其效果已經(jīng)相當(dāng)于提供了第三方擔(dān)保，只是擔(dān)保方的主體基于不同應(yīng)收賬款而不同。保理債權(quán)的特殊性，為保理債權(quán)在開展證券化融資時(shí)提供了“隱形擔(dān)?！?，無須再根據(jù)保理債權(quán)另外增設(shè)第三方提供擔(dān)保增信，因而對基于保理債權(quán)的證券化評級，在不涉及第三方擔(dān)保的情況下，仍為AAA 的最高評級，這也是保理債權(quán)與應(yīng)收賬款債權(quán)在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)的不同之處。

3、保理資產(chǎn)的選擇

保理業(yè)務(wù)的核心是保理公司受讓企業(yè)（債權(quán)人）的應(yīng)收賬款，而為原債權(quán)人提供應(yīng)收賬款融資、應(yīng)收賬款管理、應(yīng)收賬款催收、信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保的其中一項(xiàng)或以上服務(wù)。是不是所有保理公司的應(yīng)收賬款都適合做資產(chǎn)證券化呢？

第一，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的應(yīng)收賬款必須是合法的。應(yīng)收賬款必須是客觀存在的，保理業(yè)務(wù)的最大風(fēng)險(xiǎn)是虛假貿(mào)易。因此保理公司作為資產(chǎn)證券化中的“原始權(quán)益人”，必須對應(yīng)收賬款的真實(shí)性和合法性負(fù)責(zé)，證券公司必須對基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)性和合法性進(jìn)行審查，資產(chǎn)證券化的律師事務(wù)所必須對基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法性進(jìn)行盡職調(diào)查，并出具獨(dú)立法律意見。

第二，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的應(yīng)收賬款必須能夠“真實(shí)出售”。該資產(chǎn)必須得能夠轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體（SPV）。在保理業(yè)務(wù)實(shí)踐中，首先必須確保保理公司受讓的應(yīng)收賬款是可以轉(zhuǎn)讓的，而且保理公司在受讓應(yīng)收賬款之后，必須再轉(zhuǎn)讓給SPV，使SPV成為新的債權(quán)人，享有到期向債務(wù)人進(jìn)行追償?shù)暮戏?quán)利。因此，所謂的“暗保理”業(yè)務(wù)是否可以做資產(chǎn)證券化存在不確定性。

第三，應(yīng)收賬款的賬期應(yīng)當(dāng)與資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的期限匹配。因此，通常來講，應(yīng)收賬款賬期較長的基礎(chǔ)資產(chǎn)是比較適合做資產(chǎn)證券化的，如果是賬期較短，則可以選擇循環(huán)購買的應(yīng)收賬款，通常是基于特定的交易雙方循環(huán)交易而形成應(yīng)收賬款，通過保理資產(chǎn)池（池保理）做資產(chǎn)證券化。這種情況下，保理公司及SPV必須對每筆新形成的應(yīng)收賬款以及回款進(jìn)行跟蹤管理。

第四，適合做資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)選擇不易發(fā)生商業(yè)糾紛的應(yīng)收賬款。因此，有必要對保理業(yè)務(wù)的行業(yè)進(jìn)行選擇，對保理業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)交易合同的法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估，對具體保理業(yè)務(wù)交易雙方的歷史交易記錄進(jìn)行調(diào)查。

第五，適合做資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，從主體評級的角度，應(yīng)更看中應(yīng)收賬款債務(wù)人的主體信用。SPV從其法律地位來看，其在受讓了保理公司的應(yīng)收賬款之后，享有了應(yīng)收賬款這種基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)。保理的基礎(chǔ)資產(chǎn)有別于其他資產(chǎn)，保理資產(chǎn)是應(yīng)收賬款，而應(yīng)收賬款的第一還款來源為債務(wù)人的到期付款。因此，SPV必須關(guān)注債務(wù)人的償還能力與付款信用。

4、循環(huán)購買

由于循環(huán)購買對后期再次入池的資產(chǎn)具有穩(wěn)定性要求，與形成應(yīng)收賬款類債權(quán)不同的是，保理商的保理客戶往往不具備穩(wěn)定性，保理資產(chǎn)的情況也隨著保理客戶的變化而變化。因此，如果保理商后期新產(chǎn)生的保理債權(quán)與首次入池的保理債權(quán)情況并不匹配，評級機(jī)構(gòu)一般不建議設(shè)置循環(huán)購買，在實(shí)踐操作中，因保理資產(chǎn)期限較短，通常也會設(shè)置循環(huán)購買，此時(shí)，需關(guān)注保理商的保理客戶是否具備穩(wěn)定性要求。

5、保理預(yù)付款

保理預(yù)付款是指在融資保理業(yè)務(wù)中，根據(jù)賣方（原應(yīng)收賬款債權(quán)人）申請，保理商受讓賣方在基礎(chǔ)交易合同項(xiàng)下的應(yīng)收賬款，根據(jù)合同的約定，賣方將其應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理商，按照保理商核定的比例提前支付給賣方一定款項(xiàng)用于周轉(zhuǎn)，但需要支付必要的融資利息、保理費(fèi)用等，同時(shí)將賬款轉(zhuǎn)讓的這一消息通知債務(wù)人。當(dāng)應(yīng)收賬款到期后，保理商獲得保理回款，把回款扣除保理預(yù)付款、利息以及保理費(fèi)用后多余部分返還給賣方，如果沒有多余，就需要賣方回購部分應(yīng)收賬款。當(dāng)進(jìn)行保理資產(chǎn)證券化時(shí)，保理商轉(zhuǎn)讓保理資產(chǎn)給 SPV 時(shí)，就會出現(xiàn)到底轉(zhuǎn)讓的是保理預(yù)付款還是原來的應(yīng)收賬款這一矛盾。

首先，從商業(yè)保理的實(shí)質(zhì)來看，其實(shí)質(zhì)是提供應(yīng)收賬款融資、應(yīng)收賬款管理及催收、信用風(fēng)險(xiǎn)管理等綜合金融服務(wù)的貿(mào)易融資工具，商業(yè)保理是一種以應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓為前提的金融工具，并不必然以融資為目的，只要保理商受讓應(yīng)收賬款后，再提供以上四種服務(wù)中的一種就可。保理商在賬款到期后返還余款并不是其義務(wù)，只是提供的應(yīng)收賬款管理和催收服務(wù)的一種而已。再從保理商的回款情況分析，應(yīng)收賬款到期后，并不能保證保理商收回全部的應(yīng)收賬款金額，倘若債務(wù)人到期支付數(shù)額大于保理預(yù)付款，那保理商到期需要返還的金額是債務(wù)人回款金額扣除保理預(yù)付款；若債務(wù)人到期回款少于保理預(yù)付款，保理商就不需要返還，同時(shí)還需要賣方回購部分應(yīng)收賬款。由此可見返還回款的數(shù)額是不確定的，不應(yīng)該被定義為保理商的義務(wù)，也可以看出保理預(yù)付款并不是應(yīng)收賬款的對價(jià)。最后，假設(shè) SPV 受讓保理預(yù)付款，當(dāng)債務(wù)人回款多于保理預(yù)付款時(shí)，多余款項(xiàng)又如何安排呢，這就會導(dǎo)致保理資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的不徹底，存在被認(rèn)定為擔(dān)保融資的風(fēng)險(xiǎn)。若 SPV 受讓全部應(yīng)收賬款，等賬款到期后，SPV 可要求債務(wù)人償還全部債務(wù)。從以上三點(diǎn)考慮，在進(jìn)行商業(yè)保理資產(chǎn)證券化過程中，需要在資產(chǎn)買賣合同中約定受讓的基礎(chǔ)資產(chǎn)為全部的應(yīng)收賬款。

6、反向保理ABS的一些特殊安排

（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇

反向保理ABS篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，除要遵循上文《應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化分析及實(shí)務(wù)探討》中關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇的一般標(biāo)準(zhǔn)外，還要考慮以下幾點(diǎn)：

①反向保理依賴于買方（債務(wù)人）的資信，AA+是基本門檻。因如果能選擇帶有追索權(quán)的保理基礎(chǔ)資產(chǎn)，相當(dāng)于多加了一道風(fēng)險(xiǎn)屏障，在買方不回款的情況，賣方負(fù)責(zé)贖回原始資產(chǎn)，有助于提升資產(chǎn)支持證券的本息償付能力。

②根據(jù)《企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》對基礎(chǔ)資產(chǎn)池的分散度提出明確的要求。就反向保理ABS而言，資產(chǎn)池需要包括至少10個(gè)相互之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的債權(quán)人且債務(wù)人的資信狀況良好，并且需要充分說明基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度較高的原因及合理性。

（2）證券償付頻率和方式

反向保理ABS一般用于供應(yīng)鏈中核心企業(yè)（債務(wù)人）的賬期管理。供應(yīng)鏈核心企業(yè)對其下屬公司的債務(wù)提供共同付款承諾，對每一筆入池資產(chǎn)均單獨(dú)簽署付款確認(rèn)書，重新與保理公司約定還款時(shí)間，將原先零散的還款安排與ABS證券的還本付息安排做好匹配，減少了應(yīng)收賬款的管理難度。因此，不同于普通應(yīng)收賬款A(yù)BS，供應(yīng)鏈反向保理ABS一般采用固定攤還的償付方式，且不設(shè)置循環(huán)購買條款。證券期限結(jié)構(gòu)一般和底層資產(chǎn)期限相關(guān)，比底層資產(chǎn)期限略長，由于應(yīng)收賬款大部分在1年之內(nèi)，因此市場上的反向保理ABS期限在1年左右。

（3）增信措施

反向保理ABS的增信措施除了常規(guī)的優(yōu)先級/次級、超額抵押等內(nèi)部增信外，一般不設(shè)置外部差額補(bǔ)足或者擔(dān)保，而是將核心企業(yè)的信用引入，作為共同付款人對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行增信，這一方面可以完成明確的確權(quán)步驟，使得基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律關(guān)系都完備，另一方面，可以把還款要素重新約定，方便與證券情況匹配。核心企業(yè)的信用評級一般較高（AA+以上），對基礎(chǔ)資產(chǎn)做出付款承諾，可以起到很強(qiáng)的增信作用。

（4）證券結(jié)構(gòu)

供應(yīng)鏈金融的反向保理ABS對供應(yīng)鏈中核心企業(yè)（債務(wù)人）的信用較為關(guān)鍵，證券償付嚴(yán)重依賴核心企業(yè)的還款能力和意愿，因此信用評級一般不高于核心企業(yè)的主體評級。所以，證券優(yōu)先/次級分層結(jié)構(gòu)對于優(yōu)先級證券的信用級別并沒有提升作用。因此市場上有些供應(yīng)鏈金融反向保理ABS采用了平層結(jié)構(gòu)，沒有劃分出次級，僅通過受讓基礎(chǔ)資產(chǎn)的折扣率就足以達(dá)到證券本息的足額覆蓋。平層結(jié)構(gòu)取消了次級證券，進(jìn)一步降低了企業(yè)的資金占用，但是一定程度上增加證券的銷售難度，在操作中要酌情采用。

（5）賬戶設(shè)置

《證券交易所企業(yè)應(yīng)收帳款資產(chǎn)支持證券掛牌指南》規(guī)定：“基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)由債務(wù)人直接回款至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，難以直接回款至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶的，應(yīng)當(dāng)直接回款至專項(xiàng)監(jiān)管賬戶”。供應(yīng)鏈金融的反向保理ABS中，債務(wù)人為核心企業(yè)或者其下屬企業(yè)，還款至專項(xiàng)計(jì)劃難度不大，因此一般僅設(shè)置專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，債務(wù)人直接還款至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，不再采用還款進(jìn)入保理公司原有收款賬戶再定期歸集到專項(xiàng)計(jì)劃賬戶的方式。

（6）儲架發(fā)行

目前市場上已發(fā)行的供應(yīng)鏈金融保理ABS多為儲架發(fā)行，并且采用“黑紅池”機(jī)制。“黑紅池”機(jī)制系指在項(xiàng)目前期審批報(bào)備采用模擬資產(chǎn)池（“紅池”），而在資產(chǎn)支持證券發(fā)行階段時(shí)重新篩選資產(chǎn)池（“黑池”）。由于入池應(yīng)收賬款賬期較短且證券發(fā)行時(shí)間不確定，若按照常規(guī)的一次封包操作方式，會產(chǎn)生一定的資金沉淀，且已封包資產(chǎn)無法再進(jìn)行融資，降低了資產(chǎn)使用效率，“黑紅池”機(jī)制是一種行之有效的方式。運(yùn)用“黑紅池”模式的前提是基礎(chǔ)資產(chǎn)同質(zhì)性強(qiáng)，即在滿足入池資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的前提下，在應(yīng)收賬款平均余額、平均期限、債務(wù)人行業(yè)及地區(qū)分布、對應(yīng)業(yè)務(wù)類型等統(tǒng)計(jì)要素上具有極高的相似性。

（7）一般設(shè)置回購條款

為避免入池應(yīng)收賬款存在商業(yè)糾紛而影響回款，通常將供應(yīng)商履行爭議應(yīng)收賬款債權(quán)回購義務(wù)的請求權(quán)一并作為基礎(chǔ)資產(chǎn)入池，即若基礎(chǔ)交易存在商業(yè)糾紛，則原始權(quán)益人有權(quán)要求供應(yīng)商按照條款約定價(jià)格回購該筆爭議應(yīng)收賬款，從而保證了基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。