作者：任濤
來源：博瞻智庫（ID：Bzzk-research）
【正文】
2019年上半年是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這一概念提出后真正貫徹落實的第一個階段，也是繼2017年以來政策再次進(jìn)入密集發(fā)布期的重要階段，整體上看2019年上半年合計發(fā)布約100份政策文件，釋放約150個政策信息（去掉金融主管部門重復(fù)的部分）。
我們認(rèn)為2017-2019年將深度影響后續(xù)的若干年，從2017-2019年三年的脈落來看，2016-2017年是嚴(yán)監(jiān)管開始的一年；2018年是應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力、監(jiān)管政策略有緩和、促使風(fēng)險逐步暴露的一年；而2019年則是進(jìn)一步釋放金融風(fēng)險壓力、打破同業(yè)剛兌并在嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境主導(dǎo)下結(jié)構(gòu)性放松的一年。我們進(jìn)一步預(yù)判在2019年之后，嚴(yán)監(jiān)管仍將是主導(dǎo)，但在嚴(yán)監(jiān)管、細(xì)監(jiān)管環(huán)境的保駕護(hù)航下，制約市場主體的相關(guān)政策將會陸續(xù)有所放松，畢竟緊是為了進(jìn)一步松。
一、央行體系46項政策信息專題研究
整個2019年上半年，央行共釋放46項政策信息，我們根據(jù)不同政策特征，分類討論如下：
（一）貨幣政策維度
1、降準(zhǔn)的呼聲逐步提高，上半年降準(zhǔn)2次，并自5月15日開始對中小銀行實行較低存款準(zhǔn)備金率
2019年1月4日，央行決定分別于1月15日和1月25日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率各0.5個百分點，也即2019年1月15日，中小型和大型金融機構(gòu)的存準(zhǔn)率將分別下降0.5分百分點至12%和14%；2019年1月25日，將分別再降0.5個百分點至11.50%和13.50%。
但是隨著金融市場的波動以及經(jīng)濟基本面下行壓力的加大，市場對于降準(zhǔn)的呼聲愈發(fā)強烈，且政策層面也多次強調(diào)降準(zhǔn)的必要性。
例如，2019年政府工作報告指出，適時運用存款準(zhǔn)備金率、利率等數(shù)量和價格手段，引導(dǎo)金融機構(gòu)擴大信貸投放、降低貸款成本。
不過3月10日央行行長易綱等在“金融改革與發(fā)展”答記者問上指出，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率還有一定空間，但空間小很多，并于3月29日和4月23日兩次辟謠市場對降準(zhǔn)的揣測。
遺憾得是，盡管如此，政策層面對央行的施壓力度依然沒有減弱，2019年4月17日，國務(wù)院常務(wù)會議要求抓緊建立對中小銀行實行較低存款準(zhǔn)備金率的政策框架，針對融資難融資貴主要集中在民營和小微企業(yè)的問題，要將釋放的增量資金用于民營和小微企業(yè)貸款。
鑒于此，央行不得不于5月6日宣布，從2019年5月15日開始對聚焦當(dāng)?shù)?、服?wù)縣域的中小銀行，實施較低的存款準(zhǔn)備金率。
對僅在本縣級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營，或在其他縣級行政區(qū)域設(shè)有分支機構(gòu)但資產(chǎn)規(guī)模小于100億元的農(nóng)村商業(yè)銀行，執(zhí)行與農(nóng)村信用社相同的存款準(zhǔn)備金率，該檔次目前為8%。并且此次存款準(zhǔn)備金率調(diào)整將于5月15日、6月17日和7月15日分三次實施到位。
需要指出得是，本輪降準(zhǔn)周期真正始于2011年12月，而2019年5月6日的定向降準(zhǔn)舉措雖然時機上再往后推遲，且某種程度上順應(yīng)了2019年4月17日的國務(wù)院常務(wù)會議精神，但仍處于這一輪降準(zhǔn)周期中。
并且，自2011年以來，貨幣政策有松有緊，但定向降準(zhǔn)、全面降準(zhǔn)政策一直在實施，除頻率上有變化外，降準(zhǔn)的方向是明確的，并且此次降準(zhǔn)僅面向縣域農(nóng)村金融機構(gòu)，和真正的普惠降準(zhǔn)差別較大，主要使縣域農(nóng)村金融機構(gòu)釋放的資金投放到本地，因此這意味著通過降準(zhǔn)舉措來判斷貨幣政策走向并不合適，也正如我們之前所指出的，中國法定存款準(zhǔn)備金率的長期趨勢是向下的，不因貨幣政策方向的變化而有所改變。
2、開展4次MLF操作、2次TMLF操作，巨額對沖今年上半年2.41萬億元的MLF到期量
央行于2018年12月19日針對全國性銀行和大型城商行創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利（Targeted Medium-term Lending Facility，TMLF），并于今年上半年開展4次MLF操作與2次TMLF操作以進(jìn)行對沖。
整個上半年，央行分別于2019年1月23日和4月24日開展2575億元和2647億元的TMLF操作（合計規(guī)模達(dá)到5222億元、利率為3.15%、期限為1年）。
此外央行還分別于4月17日、5月14日、6月6日、6月19日分別續(xù)作2000億元、2000億元、5000億元和2400億元的MLF（合計規(guī)模達(dá)到1.14萬億元、期限為1年、利率為3.30%），使得目前MLF余額達(dá)到3.604萬億元、TMLF余額為5222億元。
可以看出，MLF和TMLF上半年合計僅操作1.65萬億元左右，沒有辦法完全對沖上半年高達(dá)2.41萬億元的MLF到期量，并且今年上半年開展的MLF和TMLF還將在2020年上半年到期，同時考慮到今年下半年的MLF到期量以及同業(yè)存單到期，意味著后續(xù)的資金壓力仍然值得關(guān)注，特別是今年三季度。
3、創(chuàng)設(shè)CBS，并開展2期CBS操作，以提高永續(xù)債的流動性
自2018年12月25日國務(wù)院金融委辦公室專題會議明確要求推動盡快啟動永續(xù)債發(fā)行后，中國銀行、民生銀行、華夏銀行與浦發(fā)銀行等便相繼啟動永續(xù)債的發(fā)行，央行也于1月24日特意創(chuàng)設(shè)CBS（央行票據(jù)互換工具），并明確主體評級不低于AA級的銀行永續(xù)債可以納入央行的合格擔(dān)保品范圍。此后，央行共開展兩期CBS操作，
2019年2月20日，央行開展首次央行票據(jù)互換（CBS）操作，費率為0.25%，操作量為15億元，期限1年。其中，CBS操作費率參考當(dāng)前銀行間市場以利率債為擔(dān)保的融資利率與無擔(dān)保的融資利率之間的利差確定。
2019年6月27日，央行開展第二次央行票據(jù)互換（CBS）操作，操作量25億元，期限和費率維持不變。并且這次操作中一級交易商換出的銀行永續(xù)債，包括6月份以來民生銀行和華夏銀行新發(fā)行的永續(xù)債，以及1月份中國銀行發(fā)行的存量永續(xù)債。其中央行換出的央行票據(jù)票面利率為2.45%，與首次相同。
可以看出，商業(yè)銀行永續(xù)債的發(fā)行工作在加快推進(jìn)，但目前似乎仍僅限于全國性銀行，對于更缺資本的地方性銀行而言，發(fā)行永續(xù)債的需求更為強烈也更有必要，但目前卻是一片空白，這是值得后面特別關(guān)注的事情。
4、調(diào)節(jié)離岸人民幣匯率，央行上半年在香港發(fā)行3次離岸央票
為更好地管控人民幣匯率，培育人民幣離岸市場，央行頻頻離岸人民幣匯率出現(xiàn)異常時開展相關(guān)操作。
2018年9月20日，央行和香港特別行政區(qū)金融管理局簽署了《關(guān)于使用債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)發(fā)行中國人民銀行票據(jù)的合作備忘錄》，自此之后央行共發(fā)行4次離岸央票，其中今年上半年發(fā)行三次，合計共700億元，有效穩(wěn)定了離岸人民幣市場。這3次操作具體為，
第一，2019年2月13日，央行在香港發(fā)行兩期人民幣央行票據(jù)，其中3個月期和1年期央行票據(jù)各100億元，中標(biāo)利率分別為2.45%和2.80%。
這是中國人民銀行繼去年11月后，第二次通過香港金管局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）債券投標(biāo)平臺發(fā)行人民幣央行票據(jù)。全場投標(biāo)總量超過1200億元，兩期央行票據(jù)認(rèn)購倍數(shù)均超過6倍。
第二，2019年5月15日，央行在香港成功發(fā)行兩期央行票據(jù)，其中3個月和1年期央行票據(jù)各100億元，中標(biāo)利率分別為3%和3.1%。
第三，2019年6月26日，央行將于2019年6月26日，通過香港金管局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）債券投標(biāo)平臺發(fā)行200億元1個月期人民幣央行票據(jù)和100億元6個月期人民幣央行票據(jù)。
（二）風(fēng)險事件維度
1、包商銀行事件的穩(wěn)預(yù)期要求
2019年上半年的風(fēng)險事件無法回避包商銀行的問題，而由包商銀行被接管引起的一系列風(fēng)險事件直接將金融市場的風(fēng)險偏好進(jìn)一步壓低，在這期間央行等金融主管機構(gòu)并非無動于衷，也是采取了一些應(yīng)對舉措，除通過公開市場操作、MLF等手段使貨幣市場流動性保持足夠充裕之外，還包括，
第一，2019年5月24日、5月26日、6月2日央行與銀保監(jiān)會負(fù)責(zé)人及新聞發(fā)言人對包商銀行事件進(jìn)行答記者問。
第二，2019年5月31日，票交所發(fā)布《關(guān)于轉(zhuǎn)告包商銀行承兌匯票保障安排的通知》 和《關(guān)于中國票據(jù)交易系統(tǒng)就包商銀行承兌匯票有關(guān)事項的通知》，轉(zhuǎn)告明確了包商銀行承兌匯票的保障安排；對非全額保障票據(jù)進(jìn)行了標(biāo)識；后續(xù)流轉(zhuǎn)增加告知義務(wù)；非全額保障票據(jù)到期后，系統(tǒng)暫停提供托收和追索的自動扣款功能；同時公布了非全額保障票據(jù)清單。
第三，2019年6月16日，包商銀行接管組負(fù)責(zé)人就有關(guān)問題答《金融時報》記者問。
2、同業(yè)業(yè)務(wù)與債券違約風(fēng)險
除以上各類答記者問以穩(wěn)定市場預(yù)期外，央行還通過同業(yè)存單增信、提高合格抵押擔(dān)保品范圍等方式豐富中小金融機構(gòu)獲得流動性的路徑。當(dāng)然在此之外，央行也順勢對同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險、債券違約風(fēng)險等進(jìn)行了制度性的安排。
第一，2019年6月9日金融委辦公室召開會議，研究維度同業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)定工作，國開行、國有6大行、12家股份行與前3大行城商行參加，這是對包商銀行事件引起的同業(yè)風(fēng)險事件的一種緊急處理預(yù)案。
第二，2019年6月17日全國銀行間同業(yè)拆借中心與中央結(jié)算公司分別發(fā)布《同業(yè)拆借回購違約處置實施細(xì)則》和《中央結(jié)算公司擔(dān)保品違約處置業(yè)務(wù)指引（試行）》。
第三，2019年6月28日，央行發(fā)布《關(guān)于開展到期違約債券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的公告（征求意見稿）》。其中，2019年上半年共有79只信用債發(fā)行違約，涉及金額合計達(dá)到557.37億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歷史同期，2015-2018年分別有25只、56只、34只和125只債券違約，涉及金額分別為115.19億元、393.77億元、312.49億元和1209.61億元，這也間接表明釋放金融市場風(fēng)險是目前的政策導(dǎo)向，且這一過程仍在持續(xù)。
（三）金融市場對外開放維度
無論市場如何演變、風(fēng)險事件如何爆發(fā)，我國金融市場的內(nèi)外開放進(jìn)程依然在持續(xù)，甚至在內(nèi)外壓力頻繁重現(xiàn)反復(fù)的環(huán)境下，有加快態(tài)勢，這在提示我們在打下自身根基的同時，切不要忘記或忽視外圍環(huán)境所發(fā)生的變化。這些政策主要體現(xiàn)在，
1、2019年1月14日，國家外匯管理局發(fā)布公告稱，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，QFII總額度由1500億美元增加至3000億美元。
2、2019年1月17日，央行潘功勝行長在中國債券市場國際論壇上表示，將研究推動債券ETF等指數(shù)型產(chǎn)品、推動債券中央存管機構(gòu)互聯(lián)互通、適時全面放開回購交易、大力推進(jìn)人民幣衍生品使用、財政部將增加2019年關(guān)鍵期限國債續(xù)發(fā)次數(shù)、正研究優(yōu)化境外投資者參與外匯對沖交易相關(guān)安排。
3、2019年1月28日，標(biāo)普信用評級（中國）被予以備案。同日，中國銀行間市場交易商協(xié)會亦公告接受標(biāo)普信用評級（中國）進(jìn)入銀行間債券市場開展債券評級業(yè)務(wù)的注冊。這標(biāo)志著標(biāo)普已獲準(zhǔn)正式進(jìn)入中國開展信用評級業(yè)務(wù)。
4、2019年1月31日，彭博公司正式確認(rèn)將于2019年4月起將中國債券納入彭博巴克萊債券指數(shù)。
5、2019年2月1日，中國銀行間交易商協(xié)會發(fā)布《境外非金融企業(yè)債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引（試行）》。
6、2019年3月24日，央行行長易綱在表示2019年將推出五大金融業(yè)開放措施：
（1）鼓勵在信托、金融租賃、汽車金融、貨幣經(jīng)紀(jì)、消費金融等行業(yè)金融領(lǐng)域引入外資；
（2）對商業(yè)銀行新發(fā)起設(shè)立的金融資產(chǎn)投資公司和理財公司的外資持股比例不設(shè)上限；
（3）大幅度放寬外資銀行業(yè)務(wù)范圍；
（4）不再對合資證券公司業(yè)務(wù)范圍單獨設(shè)限，內(nèi)外資一致；
（5）全面取消外資保險公司設(shè)立前需開設(shè)2年代表處要求。
7、2019年6月5日，人民幣合格境外機構(gòu)投資（RQFII）試點地區(qū)擴大到荷蘭，額度為500億元人民幣。
（四）金融市場對內(nèi)開放維度
在對外政策不斷放開的同時，對內(nèi)約束亦有所松動，例如，
1、2019年1月2日，央行決定將普惠金融定向降準(zhǔn)小型和微型企業(yè)貸款考核標(biāo)準(zhǔn)由“單戶授信小于500萬元”調(diào)整為“單戶授信小于1000萬元”。
2、2019年5月20日，央行與證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好開放式債券指數(shù)證券投資基金創(chuàng)新試點工作的通知》，擬推出以跨市場債券品種為投資標(biāo)的，可在交易所上市交易或在銀行間市場協(xié)議轉(zhuǎn)讓的債券指數(shù)公募基金。通知發(fā)布后，中國證監(jiān)會將推動試點債券指數(shù)基金的注冊審核工作。
3、2019年6月21日，央行提高了中信證券、國泰君安、海通證券、華泰證券、廣發(fā)證券、中信建投證券、銀河證券、招商證券、申萬宏源證券等9家券商的待償還短期融資券余額上限。
（五）常態(tài)政策頒布維度
今年上半年，除一些特定性政策信息外，也有一些常態(tài)政策信息的發(fā)布。例如，
1、例行記者會與政策吹風(fēng)會等。
2、2019年2月1日，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布2019版《個人消費類貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引》，進(jìn)一步明確了循環(huán)類型的個人消費類貸款資產(chǎn)支持證券信息披露安排》。
3、2019年2月2日，中國機構(gòu)編制網(wǎng)公布《中國人民銀行職能配置、內(nèi)設(shè)機構(gòu)和人員編制規(guī)定》。
4、2019年2月11日，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、財政部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于金融服務(wù)鄉(xiāng)村振興的指導(dǎo)意見》。
5、2019年3月28日，央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強支付結(jié)算管理，防范電信網(wǎng)絡(luò)新型違法犯罪有關(guān)事項的通知》（銀發(fā)〔2019〕85號）。
6、2019年5月7日，央行發(fā)布《應(yīng)收賬款質(zhì)押登記辦法（修訂征求意見稿）》。
7、2019年5月25日，央行、國家外匯管理局發(fā)布《存托憑跨境資金管理辦法（試行）》（2019）第8號公告。
二、銀保監(jiān)體系47項政策信息專題研究
（一）商業(yè)銀行政策放開維度
1、理財子公司：9家已獲批、3家已開業(yè)，兼具公募和私募且內(nèi)涵信托某些功能的理財子公司吸引力將是巨大的
今年上半年，工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行、郵儲銀行、中國銀行、光大銀行、招商銀行、興業(yè)銀行等9家全國性銀行的理財子公司獲準(zhǔn)籌建，其中工銀理財在北京、建銀理財在深圳、交銀理財在上海分別獲準(zhǔn)開業(yè)。除此之外，其余各家銀行理財子公司的籌建申請仍在路上，預(yù)計每月1-2家的進(jìn)度將會繼續(xù)維度。
雖然理財子公司在未來是必然要成立的，但既然方向上比較明確，那么晚做不如早做應(yīng)該是市場競爭環(huán)境下的自然選擇。我們可以看到，度小滿金融與光大銀行理財子公司的合作已經(jīng)在路上，工銀理財也已經(jīng)開發(fā)了固定收益增強、資本市場混合、特色私募股權(quán)等三大系列共6款創(chuàng)新類理財產(chǎn)品（包括參與科創(chuàng)板等等）。
那么可以預(yù)見得是，商業(yè)銀行理財同時兼有公募和私募的特性以及內(nèi)涵信托的某些功能必然會吸引足夠的互聯(lián)網(wǎng)渠道參與進(jìn)來，也一定會在客戶爭取、渠道拓展、流量積累等方面嘗盡甜頭，并奠定先發(fā)優(yōu)勢。
2、永續(xù)債發(fā)行：中國銀行、民生銀行、華夏銀行與浦發(fā)銀行相繼獲批，地方性銀行仍然處于空白
無固定期限資本債券（永續(xù)債）的發(fā)行雖然不是銀保監(jiān)會一家主管機構(gòu)的事情，但在國務(wù)院金融穩(wěn)定委以及經(jīng)濟基本形勢的壓迫下，今年上半年進(jìn)程明顯加快，目前已經(jīng)有中國銀行（2019年1月17日400億元）、民生銀行（2019年5月9日400億元）、華夏銀行（2019年5月30日400億元）以及浦發(fā)銀行（2019年6月20日300億元）等四家全國性銀行合計1500億元的無固定期限資本債券獲批發(fā)行，除中國銀行外，其余三家銀行的無固定期限資本債券的發(fā)行均獲得了央行CBS操作的支持。
但是也可以看到，目前無固定期限資本債券的發(fā)行仍然僅限于全國性銀行，對于資本壓力更大、服務(wù)中小微企業(yè)更為集中的地方性金融機構(gòu)而言，無固定期限資本債券的發(fā)行仍是一片空白，我們希望這一現(xiàn)狀在三季度能有所改觀。
（二）保險行業(yè)政策放開維度
保險業(yè)的放開可謂今年上半年銀保監(jiān)會最主要的工作之一，這很可能是因為之前的政策尺度過嚴(yán)所致。具體放松的政策約束包括，保險機構(gòu)可以投資二級資本債和永續(xù)債、拓寬保險機構(gòu)專項產(chǎn)品的投資范圍和加大保險資管產(chǎn)品的股權(quán)投資力度、放松保險機構(gòu)與信托機構(gòu)的合作約束、對保險資產(chǎn)支持計劃實行注冊制等等。具體政策信息如下，
1、2019年1月24日，銀保監(jiān)會允許保險機構(gòu)投資符合條件的銀行二級資本債券和無固定期限資本債券，這是為了豐富永續(xù)債的參與主體，當(dāng)然也是為了豐富保險機構(gòu)的投資范圍。
2、2019年1月28日，銀保監(jiān)會表示鼓勵保險公司使用長久期賬戶資金，增持優(yōu)質(zhì)上市公司股票和債券，拓寬專項產(chǎn)品投資范圍，加大專項產(chǎn)品落地力度。研究推進(jìn)保險公司長期持有股票的資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管評價機制。對于保險資金一般股票和重大股票投資等，依法合規(guī)加快有關(guān)備案、核準(zhǔn)工作。
同時，適當(dāng)拓寬專項產(chǎn)品投資范圍，允許專項產(chǎn)品通過券商資產(chǎn)管理計劃和信托計劃，化解股票質(zhì)押流動性風(fēng)險，更好地發(fā)揮相關(guān)機構(gòu)的專業(yè)與項目資源優(yōu)勢，加快專項產(chǎn)品落地進(jìn)程，吸引更多保險資金以多種方式參與資本市場投資。
3、2019年1月29日，銀保監(jiān)會簡化保險資產(chǎn)管理機構(gòu)及其下屬機構(gòu)股權(quán)投資計劃和保險私募基金注冊程序，支持保險機構(gòu)加大股權(quán)投資力度，兩類產(chǎn)品注冊工作移交給保險資管協(xié)會。
4、2019年5月15日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險資金參與信用風(fēng)險緩釋工具和信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)的通知》。
5、2019年6月22日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險資金投資集合資金信托有關(guān)事項的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)（2019）144號），明確以下幾點：（1）保險和信托公司的合作門檻有所放寬；（2）對基礎(chǔ)資產(chǎn)的外部信用評級要求由A級提高至AA級；（3）新增50%和80%的集中度的要求；（4）不得投資單一資金信托，不得投資結(jié)構(gòu)化集合資金信托的劣后級受益權(quán)。
6、2019年6月26日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于資產(chǎn)支持計劃注冊有關(guān)事項的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2019〕143號），明確保險資產(chǎn)管理機構(gòu)發(fā)起設(shè)立支持計劃，實行初次申報核準(zhǔn)、后續(xù)產(chǎn)品注冊。
（三）常態(tài)政策監(jiān)管維度
1、結(jié)構(gòu)性嚴(yán)監(jiān)管政策仍在繼續(xù)
今年上半年外圍形勢發(fā)生急劇變化，但銀保監(jiān)會的嚴(yán)監(jiān)管政策依然在持續(xù)，具體體現(xiàn)為以下幾個方面：
第一，2019年1月31日，銀保監(jiān)會發(fā)布銀保監(jiān)償付（2019）4號文，要求保險公司在去年四季度償付能力數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，測算六類壓力情景下的該季度的償付能力相關(guān)指標(biāo)。
第二，2019年2月21日，銀保監(jiān)會發(fā)布1號文《銀行業(yè)金融機構(gòu)反洗錢和反恐怖融資管理辦法》，要求銀行業(yè)金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)將反洗錢和反恐怖融資要求嵌入至合規(guī)管理、內(nèi)部控制制度。
第三，2019年3月4日，銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行凈穩(wěn)定資金比例信息披露辦法》。
第四，2019年4月30日，銀保監(jiān)會就《商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險分類暫行辦法》公開征求意見，強調(diào)不良資產(chǎn)的概率而非過去僅僅局限于不良貸款。
第五，2019年5月17日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于開展“鞏固治亂象成果，促進(jìn)合規(guī)建設(shè)”工作的通知》。
2、強化對消費金融共債風(fēng)險、智能存款、結(jié)構(gòu)性存款的監(jiān)管
近年來商業(yè)銀行零售業(yè)務(wù)比重的提升一定程度上是建立在信用下沉的基礎(chǔ)上，我國零售資產(chǎn)（含信用卡）的質(zhì)量問題目前也存在一定隱患。而從其余經(jīng)濟體的發(fā)展歷程來看，一般在利率市場化末期，零售資產(chǎn)不良問題的暴露似乎均是不可避免的。特別對于我國銀行而言，存款的拓展和爭奪已進(jìn)入白熱化階段，對零售資產(chǎn)的爭奪也亦常激烈，難免會出現(xiàn)一些不當(dāng)競爭或過度競爭的問題。這些問題監(jiān)管層也有注意到，例如，
第一，2019年4月10日，銀保監(jiān)會摸底各地區(qū)消費金融等在內(nèi)的機構(gòu)所存在的共債風(fēng)險特征，并要求對當(dāng)前共債風(fēng)險程度進(jìn)行預(yù)估。此外，監(jiān)管還要求各家消費金融機構(gòu)上報共債風(fēng)險對其資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生的影響及發(fā)展趨勢，分析共債風(fēng)險產(chǎn)生的原因，在共債風(fēng)險管理中面臨的主要問題和困難，以及對進(jìn)一步加強共債風(fēng)險管理的政策建議等。
第二，2019年5月20日，監(jiān)管要求清理按日均規(guī)模分檔計息的活期存款創(chuàng)新產(chǎn)品（智能存款或智慧存款）、存量自然到期、增量一律停發(fā)，同時銀保監(jiān)會近期發(fā)文要求排查銀行結(jié)構(gòu)性存款通過設(shè)置“假結(jié)構(gòu)”變相高息攬儲的情況。此外，監(jiān)管還要求以后所有的貸款（包括信用卡）定價，必須明確使用年化利率。
3、對信用貸款和中長期貸款比重提升的明確鼓勵和導(dǎo)向
加大對民營企業(yè)和小微企業(yè)的關(guān)鍵在于信用貸款和中長期貸款比例的提升，這實際上是年初以來國務(wù)院及各部委所提示和明確的政策方向，不過進(jìn)入6月以來，相較于之前，銀保監(jiān)會在這方面的強調(diào)更為頻繁、語氣也更為強硬。例如，
第一，2019年6月25日，銀保監(jiān)會在臺州召開小微企業(yè)金融服務(wù)經(jīng)驗現(xiàn)場交流會，明確指出銀行業(yè)金融機構(gòu)要減少對抵質(zhì)押品的過度依賴，逐步提高信用貸款占比，實現(xiàn)“能貸、會貸”。
第二，2019年6月28日，銀保監(jiān)會官方發(fā)布文章表示，當(dāng)前金融行業(yè)要大力增加和創(chuàng)新金融供給，要加大中長期貸款和信用貸款投放，支持先進(jìn)制造業(yè)以及交通、電信、文化、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等消費升級，擴大知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資，進(jìn)一步拓寬科創(chuàng)企業(yè)融資渠道。
（四）對外政策放開維度
銀保監(jiān)會在對外政策開放方面也在不斷加大力度，這集中體現(xiàn)了今年一季度末、二季度末銀保監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布的兩篇文章和郭樹清主席的12條。2019年3月27日與6月28日是（也即季末），銀保監(jiān)會分別在官網(wǎng)發(fā)布相關(guān)文章，明確具體地指明了目前已經(jīng)放開和未來將要放開的領(lǐng)域，同時期間郭樹清主席也明確了12條對外開放措施?？梢灶A(yù)見，未來進(jìn)一步開放的領(lǐng)域?qū)⒓畜w現(xiàn)在信用評級、財富管理、專業(yè)保理、消費金融、養(yǎng)老保險和健康保險等方面。具體為，
1、2019年3月27日，銀保監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布文章表示，繼2018年批準(zhǔn)7家外資銀行和保險法人機構(gòu)設(shè)立申請后，銀保監(jiān)會又批準(zhǔn)3項市場準(zhǔn)入和經(jīng)營地域拓展申請，分別為中英合資恒安標(biāo)準(zhǔn)人壽保險籌建首家外資養(yǎng)老保險公司恒安標(biāo)準(zhǔn)養(yǎng)老保險、美國安達(dá)集團增持華泰保險集團股份、香港友邦保險公司參與跨京津冀區(qū)域保險經(jīng)營試點。
此外，2019年以來，銀保監(jiān)會還批準(zhǔn)了新加坡大華銀行（中國）籌建中山分行、臺灣永豐銀行（中國）籌建上海分行、中法合資中航安盟財產(chǎn)保險籌建山東分公司、中美合資華泰人壽保險股籌建重慶分公司等8項外資銀行和保險機構(gòu)籌建省級分支機構(gòu)申請。此外，還批準(zhǔn)外資銀行、保險機構(gòu)增加注冊資本或營運資金共計108.72億元。
2、2019年4月30日，郭樹清就銀行業(yè)保險業(yè)擴大對外開放接受采訪。明確近期擬推出12條對外開放新措施，具體是：
（1）按照內(nèi)外資一致原則，同時取消單家中資銀行和單家外資銀行對中資商業(yè)銀行的持股比例上限；
（2）取消外國銀行來華設(shè)立外資法人銀行的100億美元總資產(chǎn)要求和外國銀行來華設(shè)立分行的200億美元總資產(chǎn)要求；
（3）取消境外金融機構(gòu)投資入股信托公司的10億美元總資產(chǎn)要求；
（4）允許境外金融機構(gòu)入股在華外資保險公司；
（5）取消外國保險經(jīng)紀(jì)公司在華經(jīng)營保險經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)需滿足30年經(jīng)營年限、總資產(chǎn)不少于2億美元的要求；
（6）放寬中外合資銀行中方股東限制，取消中方唯一或主要股東必須是金融機構(gòu)的要求；
（7）鼓勵和支持境外金融機構(gòu)與民營資本控股的銀行業(yè)保險業(yè)機構(gòu)開展股權(quán)、業(yè)務(wù)和技術(shù)等各類合作；
（8）允許外國保險集團公司投資設(shè)立保險類機構(gòu)；
（9）允許境內(nèi)外資保險集團公司參照中資保險集團公司資質(zhì)要求發(fā)起設(shè)立保險類機構(gòu)；
（10）按照內(nèi)外資一致原則，同時放寬中資和外資金融機構(gòu)投資設(shè)立消費金融公司方面的準(zhǔn)入政策；
（11）取消外資銀行開辦人民幣業(yè)務(wù)審批，允許外資銀行開業(yè)時即可經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)；
（12）允許外資銀行經(jīng)營“代理收付款項”業(yè)務(wù)。
3、2019年6月28日，銀保監(jiān)會發(fā)布文章表示，歡迎在信用評級、財富管理、專業(yè)保理、消費金融、養(yǎng)老保險、健康保險等方面具有特色和專長的外資機構(gòu)進(jìn)入中國，鼓勵國內(nèi)外銀行保險機構(gòu)投資設(shè)立新的有特色的金融服務(wù)機構(gòu)；歡迎國內(nèi)外金融機構(gòu)和其他經(jīng)營穩(wěn)健的實體企業(yè)，投資入股現(xiàn)有中小銀行保險機構(gòu)。既鼓勵戰(zhàn)略投資，也鼓勵財務(wù)投資。通過優(yōu)化股權(quán)投資結(jié)構(gòu)，改進(jìn)銀行保險機構(gòu)公司治理，提升風(fēng)險管控水平。
三、證監(jiān)會體系47項政策信息專題研究
證監(jiān)會體系主要管控資本市場及其重要的參與者，如券商、基金（含公募和私募等），而在激活市場活力這一政策的引導(dǎo)下（例如今年1月12日證監(jiān)會副主席方星海表示不夠活躍構(gòu)成了交易的主要矛盾、要采取措施使交易進(jìn)一步活躍），今年上半年，證監(jiān)會在很多方面明顯有所放松，但放松的同時質(zhì)量把控也更為嚴(yán)格，特別是在信息披露方面。
（一）資本市場政策松動維度
資本市場政策的松動可以說是全方位的。
1、券商交易信息系統(tǒng)外部接入的重新放開
2019年1月14日據(jù)傳，券商股票交易接口有望對量化私募重新開放，這意味著因股市異常波動而被叫停的量化私募系統(tǒng)（程序化交易）直連券商的模式再次變得可行，這一信息于2019年2月1日得到證監(jiān)會的認(rèn)可（發(fā)布了《證券公司交易信息系統(tǒng)外部接入管理暫行規(guī)定》。
不過，這一放開并不是無規(guī)則的，特別是在今年一季度配資風(fēng)氣重新抬頭的情況下，中國證券業(yè)協(xié)會于2019年3月13日召集各證券公司召開關(guān)于外部接入、嚴(yán)禁配資的專題會議，證監(jiān)會機構(gòu)部副主任參會并傳導(dǎo)會領(lǐng)導(dǎo)講話，提出以下6點要求便可以說明監(jiān)管層的謹(jǐn)慎態(tài)度：
（1）深刻反思2015年市場異常波動的教訓(xùn)；
（2）證券公司切實履行主體責(zé)任，要勤勉盡責(zé)；
（3）外部接入要嚴(yán)格規(guī)范，排查風(fēng)險；
（4）管好營業(yè)部、從業(yè)人員，不得為配資提供任何便利；
（5）研究部門要客觀理性謹(jǐn)慎發(fā)表言論，避免夸張、情緒性語言；
（6）加強輿情監(jiān)測。
2、擬松動融資融券和放寬券商投資權(quán)益資產(chǎn)的資本計提要求
2019年1月31日，證監(jiān)會官網(wǎng)披露，正在修訂《融資融券交易實施細(xì)則》和《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》，擬取消“平倉線”不得低于130%的統(tǒng)一限制、擴大融資融券的擔(dān)保物范圍靠墻產(chǎn)，同時擬放寬證券公司投資成份股、ETF等權(quán)益類證券鈉資本準(zhǔn)備計算比例。
3、擬放寬再融資政策的約束和券商發(fā)行金融債的限制
2019年4月3日，市場傳聞證監(jiān)會正計劃修改再融資政策，具體包括如下5點：
（1）三年期鎖價定增，允許董事會前鎖定發(fā)行價格，改回和原來一樣；
（2）證監(jiān)會批文有效期由6個月放寬到12個月；
（3）發(fā)行股本規(guī)模由現(xiàn)在的不超過本次發(fā)行前總股本的20%提升至50%；
（4）主板/創(chuàng)業(yè)板定增投資者由10/5名放寬到35人；
（5）投資者鎖定期滿的一，原減持新規(guī)要求12個月內(nèi)減持不超過50%的規(guī)定刪除；
（6）創(chuàng)業(yè)板定增要求連續(xù)盈利兩年改為一年，刪除前募集資金使用良好的限制條件。
2019年6月25日，中信證券、國泰君安等7家券商發(fā)行金融債券獲證監(jiān)會批準(zhǔn)，之前銀行可以發(fā)行金融債。
4、擬放寬上市公司資產(chǎn)重組的相關(guān)規(guī)定
2019年6月20日，證監(jiān)會就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公開征求意見，主要內(nèi)容為：
第一，擬取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“凈利潤”指標(biāo)；
第二，擬將“累計首次原則”的計算期間進(jìn)一步縮短至36個月，引導(dǎo)收購人及其關(guān)聯(lián)人控制公司后加快注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
第三，擬支持符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市；
第四，擬恢復(fù)重組上市配套融資，多渠道支持上市公司置入資產(chǎn)改善現(xiàn)金流、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，引導(dǎo)社會資金向具有自主創(chuàng)新能力的高科技企業(yè)集聚。
同時證監(jiān)會還明確對并購重組“三高”問題持續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管，堅決打擊惡意炒殼、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為，堅決遏制“忽悠式”重組、盲目跨界重組等市場亂象，強化中介機構(gòu)監(jiān)管，督促各交易主體歸位盡責(zé)，支持上市公司通過并購重組提升內(nèi)生動力，有效應(yīng)對外部風(fēng)險和挑戰(zhàn)。
5、試點浮動凈值型貨幣市場基金
2019年4月10日，監(jiān)管層召集部分基金公司召開了關(guān)于浮動凈值型貨幣市場基金研討會，并提出內(nèi)部試點指引，其中包括要求僅面向機構(gòu)客戶發(fā)售且認(rèn)申購金額100萬以上、可發(fā)起式模式、相關(guān)基金經(jīng)理需具備5年以上貨幣基金管理經(jīng)驗等要點。應(yīng)該說，這是對基本已經(jīng)處于暫停階段的攤余法貨基的一種回應(yīng)，由攤余成本法向市值法過度的貨基目前看來有可能會成為趨勢，但市場接受度仍有待觀察。
（二）資本市場對外開放維度
證監(jiān)會在資本市場對外開放方面也在持續(xù)進(jìn)行，不過相較于央行和銀保監(jiān)會，步伐顯得稍慢一些。
1、2019年1月31日，證監(jiān)會就修訂整合《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》《人民幣合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點辦法》及相關(guān)配套規(guī)則向社會公開征求意見。
2、2019年3月26日，路博邁投資和富敦投資獲得在境內(nèi)開展投資建議服務(wù)資格，即拿到投顧資格，成為首批獲得投顧資格的外資機構(gòu)。
3、2019年3月29日，證監(jiān)會核準(zhǔn)設(shè)立摩根大通證券（中國）有限公司、野村東方國際證券有限公司。
4、2019年5月24日，中國證監(jiān)會正式批準(zhǔn)中日ETF互通中方產(chǎn)品的注冊申請。東向ETF由國內(nèi)基金管理人在境內(nèi)設(shè)立，在上海證券交易所上市交易，基金以合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）形式，將不低于90%的基金資產(chǎn)投資于日本單只目標(biāo)ETF，實現(xiàn)跟蹤投資日經(jīng)225、TOPIX指數(shù)。本質(zhì)上看，東向ETF所投資的目標(biāo)ETF穿透到底層資產(chǎn)仍是標(biāo)的指數(shù)成份股，符合QDII-ETF分散化投資的原則和要求。
（三）科創(chuàng)板維度
科創(chuàng)板是今年上半年資本市場不得不提的話題，所謂高調(diào)，必有宣示意義，這用來形容科創(chuàng)板可能是最為合適不過的。6月28日證監(jiān)會用萬字長文回答了市場所關(guān)注的一系列問題便是例證。從目前的政策來看，科創(chuàng)板的相關(guān)政策重點主要有以下幾點：
1、上交所組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整
目前，上交所已調(diào)整內(nèi)部部門組織架構(gòu)，成立了科創(chuàng)板上市審核中心、科創(chuàng)板公司監(jiān)管部和企業(yè)培訓(xùn)部三個新設(shè)一級部門。新設(shè)部門的主要職能包括材料受理，項目審核，科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管、并購重組監(jiān)管，科創(chuàng)企業(yè)以及投行等中介機構(gòu)的培訓(xùn)工作等。這意味著，科創(chuàng)板將有獨立的審核部門、科技創(chuàng)新咨詢委員會、科創(chuàng)板股票上市委員會。
2、科創(chuàng)板注冊上市流程
通過梳理，科創(chuàng)板注冊上市流程大致可以分為六個步驟，即上交所審核、證監(jiān)會注冊。
第一步，相關(guān)企業(yè)需要完成董事會決議和股東大會決議的流程。
第二步，發(fā)行人根據(jù)要求制作注冊申請文件，并由保薦人保薦并向交易所申報。
第三步，上交所受理，并在5個工作日內(nèi)作出是否受理的決定。
第四步，上交所通過向發(fā)行人提出審核問詢、發(fā)行人回答問題的方式開展審核工作，上交所應(yīng)在受理注冊申請文件之日起3個月內(nèi)形成審核意見，同意發(fā)行后報送中國證監(jiān)會。
第五步，中國證監(jiān)會在20個工作日內(nèi)給予審核并作出是否同意注冊的決定（若未通過則6個月后可以再次提出上市申請）。
第六步，發(fā)行人發(fā)行股票（證監(jiān)會自作出決定之日起1年內(nèi)有效）。
3、上市標(biāo)準(zhǔn)較為多元化
《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》建立以市值為中心，凈利潤、營業(yè)收入、研發(fā)投入和現(xiàn)金流量等為輔助的多套上市標(biāo)準(zhǔn)。可以看出通過將市值劃分為10億元、15億元、20億元、30億元、40億元等幾個檔次，并輔以其它相應(yīng)條件，進(jìn)特別是將凈利潤、研發(fā)投入、現(xiàn)金流量、營業(yè)收入等多個指標(biāo)納入，一步豐富了上市標(biāo)準(zhǔn)。
其中，還進(jìn)一步明確了紅籌企業(yè)和具有表決權(quán)差異安排的企業(yè)在科創(chuàng)板的上市標(biāo)準(zhǔn)（二者的上市標(biāo)準(zhǔn)一致且均為兩個，即預(yù)計市值不低于人民幣100億元或預(yù)計市值不低于人民幣50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣5億元）。
4、優(yōu)先推薦6大領(lǐng)域科技創(chuàng)新企業(yè)
上交所在3月3日的問答中，進(jìn)一步明確了科創(chuàng)板上市企業(yè)的優(yōu)先選擇方向，特別是明確保薦人重點推薦3大類科技創(chuàng)新企業(yè)，即符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高；屬于新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能和制造業(yè)深度融合的科技創(chuàng)新企業(yè)。具體來看：
5、關(guān)于一級市場定價、配售與減持
（1）科創(chuàng)板企業(yè)在定價方面向線下投資者傾斜，主要通過向?qū)I(yè)機構(gòu)投資者以市場化詢價的方式確定股票發(fā)行價格，其中詢價對象包括券商、基金、信托、財務(wù)公司、保險公司、QFII和私募基金等機構(gòu)。
（2）券商可通過子公司使用自有資金進(jìn)行跟投，但跟投主體不只能被動接受價格（不參與詢價和定價），認(rèn)購比例為2-5%，且鎖定期為2年。
（3）發(fā)行人的高管及核心員工可以設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃參與本行發(fā)行戰(zhàn)略配售，但不得超過10%（鎖定期為12個月）。
（4）科創(chuàng)板的本領(lǐng)條件更寬，例如相較于主板IPO在4億股上才可配售，科創(chuàng)板IPO在1億股上即可戰(zhàn)略配售30%，不足1億股亦可配售20%。同時，科創(chuàng)板IPO初始網(wǎng)下發(fā)行比例約為70-80%（主板為60-70%），回?fù)芎笕詫⑦_(dá)60%以上（主板最低可降至10%以下）。
（5）科創(chuàng)板企業(yè)在為創(chuàng)投提供減持便利的同時，明確在減持時需發(fā)布減持公告，披露減持意圖。
第一，核心技術(shù)人員股份鎖定期為1年，期滿后每年可減持25%的首發(fā)前股份。
第二，未盈利企業(yè)最長鎖定期延長至5年，非公開轉(zhuǎn)讓受讓者鎖定期為1年。
第三，每年二級市場減持不超過2%。
6、個人投資者需擁有2年交易經(jīng)驗及50萬元資產(chǎn)門檻
個人投資者需參與證券交易達(dá)兩年以上，且申請權(quán)限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬元（不包括通過融資融券融入的資金和證券）?！?/span>
根據(jù)上交所的測算，現(xiàn)有A股市場符合條件的個人投資者約300萬人，加上機構(gòu)投資者，交易占比超過70%。
此外，不符合投資者適當(dāng)性要求的中小投資者可以通過公募基金等產(chǎn)品參與科創(chuàng)板。后續(xù)一些基金公司將會被鼓勵發(fā)行主要投資科創(chuàng)板的公募基金，而前期發(fā)行的6只戰(zhàn)略配售基金也可以參與科創(chuàng)板股票的戰(zhàn)略配售。
7、實行T+1的交易制度和20%的漲跌幅比例限制（前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制）
第一，科創(chuàng)板整體上實行T+1的交易制度和20%的漲跌幅比例限制，且在首發(fā)上市前5個交易日不設(shè)價格漲跌幅限制。
第二，采取和主板一樣的競價交易，以及盤后固定價格交易、大宗交易，上市首日便可作為融資融券標(biāo)的，后續(xù)條件成熟時可引入做市商機制。
8、單筆申報數(shù)量：最小200股
第一，通過市價申報的，單筆申報數(shù)量在200股-5萬股之間。
第二，通過限價申報的，單筆申報數(shù)量在200股-10萬股之間。
9、科創(chuàng)板第一年業(yè)績不達(dá)標(biāo)即ST，第二年不達(dá)標(biāo)即退市
科創(chuàng)板門檻的降低需要有嚴(yán)格的退市制度給予配合?？苿?chuàng)板的相關(guān)退市制度如下：
（1）第一年業(yè)績不達(dá)標(biāo)即采取ST處理方式，第二年不達(dá)標(biāo)即退市，并且取消暫停上市和恢復(fù)上市機制。
（2）上市公司涉及粉飾財務(wù)數(shù)據(jù)、涉及違法違規(guī)行為的，直接采取退市處理。
（四）防范金融風(fēng)險政策維度
除部分政策的放開外，證監(jiān)會在防范金融風(fēng)險方面相較央行和銀保監(jiān)會有更明顯的作用和力度，今年上半年共釋放12項政策信息，具體包括信息披露、債券交易業(yè)務(wù)的內(nèi)控風(fēng)險、公募基金投資信用衍生品的相關(guān)約束、私募基金大檢查、配資風(fēng)險嚴(yán)監(jiān)管、基金銷售的規(guī)范、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的合規(guī)風(fēng)險、債券違約風(fēng)險、公募基金及其類公募基金產(chǎn)品的相關(guān)人員資質(zhì)、債券市場流動性風(fēng)險等等。具體如下：
1、信息披露：證監(jiān)會正在嘗試建立以信息披露為核心的監(jiān)管體系
從證監(jiān)會今年一系列的舉措來看，在上市公司的信息披露方面變得異常嚴(yán)格，截止目前已經(jīng)有9家上市公司被暫停上市，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過歷年同期水平，更多上市公司的財務(wù)報告被重新檢查甚至被審計師出具否定意見。證監(jiān)會新任主席易會滿也表示，在科創(chuàng)板建設(shè)過程中，證監(jiān)會將切實樹立以信息披露為中心的監(jiān)管理念，全面建立嚴(yán)格的信息披露體系，完善市場激勵約束機制，壓實中介機構(gòu)責(zé)任，給投資者一個真實、透明、合規(guī)的上市公司，同時，積極推動增加司法供給，大幅提升違法違規(guī)成本，嚴(yán)厲打擊虛假披露、欺詐發(fā)行等各種亂象，凈化市場生態(tài)。
很顯然，證監(jiān)會的這一最新舉措和政策導(dǎo)向是為注冊制服務(wù)的，也是為了提升資本市場信心，將資本市場的前端管理向中后端延伸，提升上市公司的違規(guī)成本。
2、債券市場：聚焦交易內(nèi)控風(fēng)險、違約風(fēng)險和流動性風(fēng)險
對于債券市場而言，今年上半年違約數(shù)量和規(guī)模要明顯高于去年同期，這既有同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險的影響，亦有經(jīng)濟基本面壓力較大的因素?fù)诫s其中，為此證監(jiān)會體系監(jiān)管機構(gòu)在這方面也給予了充分警示和處理，特別需要注意這里的債券也包括ABS在內(nèi)。
第一，2019年1月9日，中國證券業(yè)協(xié)會表示將加強對證券公司及其子公司債券投資交易行為自律管理，組織現(xiàn)場檢查。
第二，2019年1月14日，中基協(xié)發(fā)布《證券基金經(jīng)營機構(gòu)債券投資交易業(yè)務(wù)內(nèi)控指引》。
第三，2019年4月3日，北京證監(jiān)局要求有存續(xù)債券的發(fā)行人開展債券業(yè)務(wù)自查工作，建立自查機制，重點排查弱資質(zhì)民營企業(yè)債券、房地產(chǎn)債券、大體量債券的違約風(fēng)險，并關(guān)注上市公司股票質(zhì)押等引發(fā)的股債交織風(fēng)險以及中美貿(mào)易摩擦沖擊風(fēng)險。
第四，2019年5月24日，證監(jiān)會指導(dǎo)滬、深交易所分別聯(lián)合中國結(jié)算發(fā)布了《關(guān)于為上市期間特定債券提供轉(zhuǎn)讓結(jié)算服務(wù)有關(guān)事項的通知》，對違約債券等特定債券（含ABS）的轉(zhuǎn)讓、結(jié)算、投資者適當(dāng)性、信息披露等事項作出安排。
第五，2019年6月16日，證監(jiān)會與央行金融市場司、7家券商和2家基金公司的主要負(fù)責(zé)人和固收部總經(jīng)理召開防范化解債市流動性風(fēng)險專題會議，要求參會機構(gòu)對中小券商、基金進(jìn)行流動性支持，并提出5項舉措：
（1）要求客觀看待交易對手方，不要一刀切停逆回購融資，券商與基金之間要相互支持；
（2）可以點對點支持，但質(zhì)押品資質(zhì)要市場化，不降低風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)；
（3）對參會券商提供定向融資支持，包括放開發(fā)行金融債、提高短期融資融券額度。央行協(xié)調(diào)5大行在現(xiàn)有工具下支持前5大券商融資，包括放開券商自營對資管產(chǎn)品和投資產(chǎn)品的流動性支持，證金公司可以對券商做回購；
（4）使用交易中心違約債券交易機制快速自理違約債券；
（5）中債和中證快速轉(zhuǎn)托管，信用債比照國債電子化轉(zhuǎn)托管。
3、證券機構(gòu)：主抓經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、融資融券、場外配資以及券商大集合資管產(chǎn)品的人員資質(zhì)等問題
對證券機構(gòu)的監(jiān)管目前主要聚焦經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、融資融券、場外配資以及券商大集合資管產(chǎn)品等幾個方面。
第一，2019年2月25日，證監(jiān)會呼吁投資者理性投資，防范投資風(fēng)險，并要求各證券公司嚴(yán)格執(zhí)行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及融資融券客戶適當(dāng)性制度，加強異常交易監(jiān)控，認(rèn)真做好技術(shù)系統(tǒng)安全、保護(hù)。
第二，2019年3月7日，廣東證監(jiān)局召集轄區(qū)相關(guān)證券營業(yè)部負(fù)責(zé)人座談，了解證券經(jīng)營機構(gòu)所掌握的場外配資的模式、對象、趨勢等情況，并對證券經(jīng)營機構(gòu)防范場外配資風(fēng)險提出明確要求：
（1）禁止與各類配資機構(gòu)合作開展業(yè)務(wù)；
（2）加強異常交易監(jiān)控和技術(shù)系統(tǒng)安全防護(hù)；
（3）深入開展投資者宣傳教育等正面宣導(dǎo)工作。
第三，2019年3月8日，浙江證監(jiān)局召開轄區(qū)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)合規(guī)風(fēng)控管理座談會，提出四個要求：
（1）全面落實“了解你的客戶”原則；
（2）深入開展投資者教育宣傳工作；
（3）切實做好交易信息系統(tǒng)安全防護(hù)。
（4）禁止參與非法場外配資活動。
第四，2019年3月13日，中國證券業(yè)協(xié)會召集各證券公司召開關(guān)于外部接入、嚴(yán)禁配資的專題會議，證監(jiān)會機構(gòu)部副主任參會并傳導(dǎo)會領(lǐng)導(dǎo)講話：
（1）深刻反思2015年市場異常波動的教訓(xùn)；
（2）證券公司切實履行主體責(zé)任，要勤勉盡責(zé)；
（3）外部接入要嚴(yán)格規(guī)范，排查風(fēng)險；
（4）管好營業(yè)部、從業(yè)人員，不得為配資提供任何便利；
（5）研究部門要客觀理性謹(jǐn)慎發(fā)表言論，避免夸張、情緒性語言；
（6）加強輿情監(jiān)測。
第五，2019年4月8日，中基協(xié)發(fā)布《關(guān)于證券公司從事大集合產(chǎn)品管理業(yè)務(wù)相關(guān)人員資質(zhì)管理的通知》，明確券商從事大集合產(chǎn)品管理業(yè)務(wù)相關(guān)從業(yè)人員應(yīng)對標(biāo)公募基金從業(yè)人員的要求，通過考試取得基金從業(yè)資格，不得短期內(nèi)頻繁變換任職單位。
4、基金機構(gòu)：規(guī)模公募產(chǎn)品投資信用衍生品、私募基金大檢查以及規(guī)?；痄N售
第一，2019年1月15日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金投資信用衍生品指引》，明確基金投資信用衍生品以風(fēng)險對沖為目的、貨基不得投資信用衍生品、基金管理人應(yīng)當(dāng)合理確定投資金額和期限同時加強創(chuàng)設(shè)機構(gòu)的風(fēng)險管理。
第二，2019年2月20日，四川、青島、山西、大連等多地證監(jiān)局紛紛發(fā)布通知，按照證監(jiān)會《關(guān)于開展2019年私募基金專項檢查的通知》，將開展新一輪的私募基金專項檢查，私募大檢查正式拉開帷幕。
第三，2019年2月26日，江蘇證監(jiān)局重拳監(jiān)管獨立基金銷售機構(gòu)，先后暫停大泰金石基金銷售業(yè)務(wù)和蘇州財路基金銷售。
四、國務(wù)院及其余各部委40項政策信息專題研究
這里不涉及粵港澳大灣區(qū)等等重大國家戰(zhàn)略規(guī)模，關(guān)于粵港澳大灣區(qū)詳情參見之前的專題分析。
（一）國務(wù)院常務(wù)會議的不斷努力
一周一次的國務(wù)院常務(wù)會議以及高層頻繁定調(diào)并指明經(jīng)濟政策的方向，這里包括1月4日李克強召開的普惠金融座談會、1月9日的地方專項債常務(wù)會議、1月16日召開的專家學(xué)者和企業(yè)家人士座談會、2月11日的補充商業(yè)銀行資本常務(wù)會議、3月16日確定的4月1日起減增值稅和5月1日降社保費、4月17日確定的降低中小銀行存款準(zhǔn)備金率和利率的常務(wù)會議、5月8日的推進(jìn)經(jīng)開區(qū)建設(shè)的常務(wù)會議、5月22日的市場化債轉(zhuǎn)股常務(wù)會議、6月19日的城鎮(zhèn)舊小區(qū)改造常務(wù)會議以及6月26日決定開展深化民營和小微企業(yè)金融服務(wù)綜合改革試點的常務(wù)會議等等。
可以說今年整個上半年國務(wù)院常務(wù)會議的動作和力度相當(dāng)頻繁。
（二）各家部委的不辭辛苦
除一行兩會外，其余國家各部委在今年上半年也動作頻繁，不辭辛苦，重點內(nèi)容主要體現(xiàn)在小微企業(yè)減稅降費、城鎮(zhèn)化、開辟就業(yè)空間、降低外資準(zhǔn)入門檻和提高外資覆蓋范圍等等方面。例如，
1、2019年1月18目，財政部發(fā)布《關(guān)于實施小微企業(yè)普惠性稅收減免政策的通知》（財稅（2019）13號），對小型微利企業(yè)年應(yīng)納稅所得額不超過1000萬元的部分，減按25%計入應(yīng)納稅所得額，按20%的稅率繳納企業(yè)所得稅；對年應(yīng)納稅所得額超過100萬元但不超過300萬元的部分，減按50%計入應(yīng)納稅所得額，按20%的稅率繳納企業(yè)所得稅。
2、2019年1月22日，發(fā)改委鼓勵銀行向民企發(fā)放3年期以上中長期貸款，特別是先進(jìn)制造業(yè)，同時明確支持長江經(jīng)濟帶污染防治等重點項目融資，加大企業(yè)債券對脫貧攻堅、農(nóng)業(yè)農(nóng)村、水利、生態(tài)環(huán)保、社會民生、能源交通等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的支持。
3、2019年3月7日，財政部發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)政府和社會資本合作規(guī)范發(fā)展的實施意見》（財金〔2019〕10號）
4、2019年6月24日，審計署發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于2018年度中央預(yù)算執(zhí)行和其他財政收支的審計工作報告》，顯示截至2019年3月底，審計署抽查的18家銀行民營企業(yè)貸款中信用貸款僅占18.36%（低于平均水平21個百分點），且抵質(zhì)押時銀行大多偏好房產(chǎn)等“硬”資產(chǎn)，專利權(quán)等“輕”資產(chǎn)受限較大。
資料來源：《博瞻智庫》整理
作者：任濤
