本文由蘇寧財(cái)富資訊原創(chuàng)，作者為蘇寧金融研究院研究員陶金

來(lái)源：蘇寧財(cái)富資訊（ID：SuningWealthInsights）

最近幾個(gè)月，科創(chuàng)板的每一次推進(jìn)都牽動(dòng)著投資者的神經(jīng)。如今，科創(chuàng)板開(kāi)板的鐘聲已經(jīng)敲響，被受理上市申請(qǐng)的科創(chuàng)板企業(yè)也越來(lái)越多。

在這個(gè)大背景下，以券商、公募為主的金融機(jī)構(gòu)正摩拳擦掌，商業(yè)銀行也緊隨其后，圍繞科創(chuàng)板創(chuàng)新服務(wù)，以求分得一塊科創(chuàng)板的大蛋糕。

銀行為何介入科創(chuàng)板？

重要的原因是相比之前的科技和創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域，銀行介入科創(chuàng)板的風(fēng)險(xiǎn)在降低。換言之，科創(chuàng)板企業(yè)比其他同技術(shù)領(lǐng)域的企業(yè)更靠譜。這些企業(yè)作為潛在客群，存在諸多優(yōu)勢(shì)。

我們先從商業(yè)銀行最核心的信貸業(yè)務(wù)來(lái)看，若給予一家企業(yè)授信，銀行首先關(guān)注的是其第一還款來(lái)源，即企業(yè)盈利及其對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。

1、科創(chuàng)板企業(yè)盈利有保障

科創(chuàng)板的重要目的是打造中國(guó)的納斯達(dá)克，即科技企業(yè)的集結(jié)地。

當(dāng)初創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立，人們是抱著很大期望的，期望它能夠成長(zhǎng)為中國(guó)的納斯達(dá)克，真正為中國(guó)的科技企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資功能。

然而，雖然創(chuàng)業(yè)板上市比主板更加便利，上市審核制卻使得這一期望沒(méi)有完全達(dá)成——與主板一樣，企業(yè)上市創(chuàng)業(yè)板有著較嚴(yán)格的盈利標(biāo)準(zhǔn)限制，而大量前景非常好的科技企業(yè)和新興商業(yè)模式企業(yè)，卻由于研發(fā)、市場(chǎng)推廣投入大，尚未獲得盈利，而斷絕了創(chuàng)業(yè)板上市的可能。

科創(chuàng)板的推出，解決了這個(gè)問(wèn)題。

科創(chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制，只對(duì)企業(yè)營(yíng)收有規(guī)定，并不明確要求企業(yè)是盈利的。事實(shí)上，在上市申請(qǐng)已受理的科創(chuàng)板企業(yè)中，確實(shí)有一部分企業(yè)是暫時(shí)虧損的。

然而，我們仔細(xì)觀察已受理的科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)現(xiàn)，即使出現(xiàn)了個(gè)別虧損企業(yè)，從已獲得受理的首批企業(yè)情況看，科創(chuàng)板更歡迎已有盈利、研發(fā)成果已實(shí)現(xiàn)商業(yè)轉(zhuǎn)化的企業(yè)。例如，已受理的科創(chuàng)板企業(yè)中，凈利潤(rùn)為5000萬(wàn)元-1億元的科創(chuàng)板企業(yè)最多，有62家，凈利潤(rùn)為負(fù)的企業(yè)僅有3家。

而且總體來(lái)看，已受理的科創(chuàng)板企業(yè)收入、利潤(rùn)規(guī)模也都遠(yuǎn)高于主板上市標(biāo)準(zhǔn)。具體來(lái)說(shuō)，已受理企業(yè)的凈利潤(rùn)中位數(shù)達(dá)到8032萬(wàn)元，平均值達(dá)到1.25億元，不亞于IPO審核的“隱形門檻”，也高于創(chuàng)業(yè)板的凈利潤(rùn)中位數(shù)7659萬(wàn)元。由此來(lái)看，相比長(zhǎng)期虧損、靠著天使和風(fēng)投資金的科技企業(yè)，科創(chuàng)板企業(yè)的第一還款來(lái)源更有保障。

科創(chuàng)板企業(yè)的成長(zhǎng)性也遠(yuǎn)高于其他同領(lǐng)域企業(yè)。當(dāng)前已受理的科創(chuàng)板企業(yè)2018年凈利潤(rùn)平均成長(zhǎng)率達(dá)到31.5%，遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板的4.2%。

2、科創(chuàng)板企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別更明晰

盡管科創(chuàng)板企業(yè)的第一還款來(lái)源比更為早期或未成熟的科技企業(yè)更有保障，但科技企業(yè)天然不是商業(yè)銀行的主打客戶，重要原因在于雖然企業(yè)成長(zhǎng)性高，但也面臨很大的不確定性，這種不確定性來(lái)自于兩個(gè)遞進(jìn)的方面：一是技術(shù)研發(fā)能否成功；二是即使成功，能否被市場(chǎng)所接受。而在這兩方面，科創(chuàng)板企業(yè)卻顯得很例外。

企業(yè)上市科創(chuàng)板的申請(qǐng)被受理后，一般會(huì)經(jīng)歷幾輪問(wèn)詢，其目的是“問(wèn)出一家真正的科創(chuàng)板企業(yè)”，主要的問(wèn)題涉及以下6個(gè)方面：

（1）發(fā)行人股權(quán)結(jié)構(gòu)、董監(jiān)高等基本情況；

（2）發(fā)行人核心技術(shù)；

（3）發(fā)行人業(yè)務(wù)；

（4）公司治理與獨(dú)立性；

（5）財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與管理層分析；

（6）其他風(fēng)險(xiǎn)因素。

具體而言，科創(chuàng)板定位是：擁有核心技術(shù)、市場(chǎng)占有率高、屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)或者戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。最終通過(guò)審核的企業(yè)，都充分披露了核心技術(shù)的來(lái)源、研發(fā)團(tuán)隊(duì)情況、技術(shù)先進(jìn)性程度、在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的地位及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)、技術(shù)的迭代性和替代性、技術(shù)路線演進(jìn)和發(fā)展趨勢(shì)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)及管理、核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用及收入占比等信息。

同時(shí)，企業(yè)從事什么業(yè)務(wù)、提供什么產(chǎn)品或服務(wù)、如何組織生產(chǎn)和銷售、如何獲取收入和盈利、相關(guān)技術(shù)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的貢獻(xiàn)度等，也是發(fā)行人需要向投資者講清楚的重要信息。

更重要的是，監(jiān)管層明確指出，科創(chuàng)企業(yè)具有投入大、迭代快、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，企業(yè)需要特別注重風(fēng)險(xiǎn)揭示的充分到位。

有了這些信息，風(fēng)險(xiǎn)及不確定性能夠得到一定程度的控制，商業(yè)銀行可再配合自身的信用審查措施，進(jìn)一步確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)。

銀行如何掘金科創(chuàng)板？

對(duì)于信貸業(yè)務(wù)，銀行除了關(guān)心第一還款來(lái)源，還關(guān)注第二還款來(lái)源。第二還款來(lái)源指的是當(dāng)借款人無(wú)法償還貸款時(shí)，銀行通過(guò)處理貸款擔(dān)保，即處置抵押物、質(zhì)押物或者對(duì)擔(dān)保人進(jìn)行追索所得到的款項(xiàng)。

遺憾的是，科技企業(yè)通常是輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，重在技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用，并不擁有很多高質(zhì)量的固定資產(chǎn)，當(dāng)無(wú)法還款時(shí)，很難拿出足量的抵、質(zhì)押物。對(duì)于銀行來(lái)講，一旦企業(yè)無(wú)法還款，很難收回款項(xiàng)。

對(duì)此，除了通過(guò)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)信用擔(dān)保措施，并通過(guò)政府風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金、政府增信等方法來(lái)保障第二還款來(lái)源，更具有發(fā)展前景的是通過(guò)投貸聯(lián)動(dòng)來(lái)分享科技企業(yè)的成長(zhǎng)紅利。

推動(dòng)投貸聯(lián)動(dòng)

科技企業(yè)的信貸，從來(lái)不是銀行所青睞的業(yè)務(wù)，因?yàn)榭萍计髽I(yè)成長(zhǎng)性和不確定性都很高，銀行獲得固定利息，并不分享企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的收益，卻百分之百地承擔(dān)了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。為此，以美國(guó)商業(yè)銀行為代表的全球銀行業(yè)開(kāi)發(fā)了投貸聯(lián)動(dòng)模式，目的是盡可能地分享科技企業(yè)成長(zhǎng)收益。

投貸聯(lián)動(dòng)是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)以“信貸投放”與本集團(tuán)設(shè)立的具有投資功能的子公司“股權(quán)投資”相結(jié)合的方式，通過(guò)相關(guān)制度安排，由投資收益抵補(bǔ)信貸風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配，為科創(chuàng)企業(yè)提供持續(xù)資金支持的融資模式。

在硅谷，很多科創(chuàng)公司已經(jīng)學(xué)會(huì)了長(zhǎng)期運(yùn)用債權(quán)融資來(lái)管理他們?cè)趦奢喨谫Y之間的現(xiàn)金流。這樣一來(lái)，債權(quán)融資不僅能幫助它們延長(zhǎng)每一輪的現(xiàn)金生命周期（cash runway)，還能讓它們?cè)谙乱惠喨谫Y中獲得更高的估值。

投貸聯(lián)動(dòng)正是誕生在這些業(yè)務(wù)的探索中，其中最著名的便是美國(guó)硅谷銀行。他們?cè)趯?duì)硅谷的科技企業(yè)授信時(shí)，在貸款中要求少量（通常不超過(guò)1%）的認(rèn)股權(quán)證，事實(shí)證明，硅谷銀行的股權(quán)認(rèn)證收益遠(yuǎn)高于壞賬損失。2015年，硅谷銀行擁有1652家公司的認(rèn)股權(quán)證，這些認(rèn)股權(quán)證貢獻(xiàn)了7096萬(wàn)美元的收益，而全年不良貸款占貸款總額的百分比僅為0.73%。

在中國(guó)，投貸聯(lián)動(dòng)也在幾年前開(kāi)啟。2016年4月，原銀監(jiān)會(huì)、科技部、中國(guó)人民銀行發(fā)布《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開(kāi)展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確5個(gè)地區(qū)和10家銀行作為試點(diǎn)，開(kāi)展商業(yè)銀行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)。

投貸聯(lián)動(dòng)與科創(chuàng)板

雖然投貸聯(lián)動(dòng)使得銀行在拓展科創(chuàng)企業(yè)客群方面有了突破，當(dāng)前現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是銀行如何獲得即戰(zhàn)力，以更好地服務(wù)科創(chuàng)板企業(yè)。

科創(chuàng)板對(duì)于股票發(fā)行、配售、投資者等方面有著繁雜的規(guī)定，這本身涉及到投行業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，更是因?yàn)榭苿?chuàng)板的特殊地位。

商業(yè)銀行如何穿透這些監(jiān)管，投資科創(chuàng)板企業(yè)？根據(jù)科創(chuàng)板企業(yè)上市的不同階段，我們認(rèn)為，商業(yè)銀行集團(tuán)子公司（或者商業(yè)銀行聯(lián)合其他具有投資功能的實(shí)體）有可能作為企業(yè)的戰(zhàn)略投資者，參與股票配售。根據(jù)上交所規(guī)定，參與科創(chuàng)板發(fā)行人戰(zhàn)略配售的投資者主要包括：

（1）與發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)具有戰(zhàn)略合作關(guān)系或長(zhǎng)期合作愿景的大型企業(yè)或其下屬企業(yè)；

（2）具有長(zhǎng)期投資意愿的大型保險(xiǎn)公司或其下屬企業(yè)、國(guó)家級(jí)大型投資基金或其下屬企業(yè)；

（3）以公開(kāi)募集方式設(shè)立，主要投資策略包括投資戰(zhàn)略配售股票，且以封閉方式運(yùn)作的證券投資基金；

（4）參與跟投的保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司；

（5）發(fā)行人的高級(jí)管理人員與核心員工參與本次戰(zhàn)略配售設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃；

（6）符合法律法規(guī)、業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定的其他戰(zhàn)略投資者。

從以上第（2）條和第（6）條看，較大型的商業(yè)銀行可進(jìn)一步研究科創(chuàng)板政策，通過(guò)集團(tuán)投資子公司介入。

另外，除發(fā)放貸款外，投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的商業(yè)銀行科技金融專營(yíng)機(jī)構(gòu)可以向科創(chuàng)企業(yè)提供包括結(jié)算、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、外匯等在內(nèi)的一站式、系統(tǒng)化金融服務(wù)。通過(guò)這些增值服務(wù)，可進(jìn)一步了解企業(yè)的財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)情況，為股權(quán)和債權(quán)投資的協(xié)同提供根本的信息支撐。