來源：第一財經(jīng)
上半年社融結(jié)構(gòu)有哪些變化？M2增速平穩(wěn)有哪些原因？7月12日，中國人民銀行發(fā)布了今年上半年的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)并召開媒體吹風(fēng)會，人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長阮健弘對上半年的核心數(shù)據(jù)進行解讀。
除此之外，會上，央行辦公廳主任周學(xué)東、貨幣政策司司長孫國峰、金融市場司副司長鄒瀾，還分別對接管包商銀行、利率并軌、會否追隨美聯(lián)儲降息、Libra等近期熱點情況一一做出回應(yīng)解讀。
回應(yīng)M2平穩(wěn)增速：銀行派生貨幣能力明顯增強
數(shù)據(jù)：6月末，廣義貨幣(M2)余額192.14萬億元,同比增長8.5%，增速與上月末持平，比上年同期高0.5個百分點；狹義貨幣(M1)余額56.77萬億元,同比增長4.4%，增速比上月末高1個百分點，比上年同期低2.2個百分點。
阮健弘：6月末M2的同比增長是8.5%，這個水平已經(jīng)連續(xù)保持了三個月，也是去年二季度以來較高的一個增長水平。這是人民銀行堅持穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的力度松緊適度，以及流動性合理充裕效果的體現(xiàn)。
今年以來央行會同有關(guān)金融管理部門，推動銀行發(fā)行永續(xù)債，多渠道的補充銀行資本金，穩(wěn)定監(jiān)管預(yù)期，增強商業(yè)銀行的資金運用能力，推動了M2增速企穩(wěn)。
一是銀行的貸款總體上保持了較快增長。6月末的增速是13%，雖然比上月有回落，但比上年同期高了0.3個百分點，仍然保持在較高的水平上。
二是銀行的債券投資增速比較快。6月末銀行的債券投資同比增長18.8%，比上年同期要高4.6個百分點，處于歷史上比較高的水平，較好地支持了地方政府的專項債和企業(yè)債的發(fā)行。
三是商業(yè)銀行以股權(quán)投資的方式對非銀行金融機構(gòu)融出資金規(guī)模的降幅有所收窄。6月末商業(yè)銀行對非銀行金融機構(gòu)融出資金的規(guī)模是下降了6.8%，比這一輪下降的最低點收窄了5.6個百分點。去年以來，銀行的表外資金大幅下降的狀況明顯有所緩和，表內(nèi)外的資金關(guān)系以及表外融資的變化都趨于穩(wěn)定，銀行派生貨幣的能力明顯增強。
回應(yīng)非銀機構(gòu)流動性偏緊：兩個指標(biāo)觀察，總體平穩(wěn)
事件：包商銀行接管后，由于中小銀行的流動性緊張傳導(dǎo)至信用債市場，包括非銀機構(gòu)在內(nèi)的投資者風(fēng)險偏好降低。銀行風(fēng)險偏好快速下行使得中小銀行同業(yè)存單發(fā)行困難，流動性緊張情形逐漸向非銀機構(gòu)傳導(dǎo)。
孫國峰：觀察非銀行金融機構(gòu)流動性狀況市場通常用兩個重要的指標(biāo)，一個指標(biāo)叫做R，R是指整個銀行間市場的總體回購加權(quán)平均利率。DR利率之間的利差，如果我們觀察6月份R001和DR001的利差，這個利差實際上一定程度反映了非銀金融機構(gòu)跟銀行融資成本的差異，這個利差基本上保持在5-6BP左右的較低水平。這是一個重要的指標(biāo)。
還有一個重要指標(biāo)是DC，就是交易所的債券回購利率，交易所的債券市場都是非銀行金融機構(gòu)，所以交易所的市場回購利率也特別能夠反映非銀行金融機構(gòu)的融資成本。DC001就是交易所的隔夜國債回購利率，說是國債回購利率實際上抵押品包括了國債及信用債。這個GC001（隔夜國債逆回購)的6月末的水平是3.36%，比去年同期低差不多400個BP。這兩個重要的指標(biāo)反映出6月份非銀行金融機構(gòu)的流動性狀況總體是平穩(wěn)的。
回應(yīng)社融增速回升：五方面因素拉動，直接融資比重提高
數(shù)據(jù)：6月末社會融資規(guī)模存量為213.26萬億元，同比增長10.9%，上半年社會融資規(guī)模增速是呈現(xiàn)逐步回升的態(tài)勢。上半年金融機構(gòu)對實體發(fā)放的人民幣貸款累計增加10.02萬億元，比上年同期多增1.26萬億元。
阮健弘：拉動社會融資規(guī)模增速回升的因素主要有五方面因素。一是貸款保持較快的增長；二是企業(yè)債券的融資增速加快；三是地方政府的專項債的發(fā)行力度明顯加大；四是委托貸款和信托貸款負(fù)增長的勢頭持續(xù)減緩，受基建和房地產(chǎn)銷售回暖的影響，委托貸款和信托貸款負(fù)增長的勢頭在持續(xù)減緩；五是沒有貼現(xiàn)的銀行承兌匯票的降幅明顯縮小。
周學(xué)東：社融的總量還是保持在10.9%，其中貸款是9.67萬億，占社融的比重是73%，這個比重也反映出今年上半年直接融資的比重明顯提高。上半年直接融資的比重比去年底和一季度又有了比較大的提高，這是一個比較好的跡象。
回應(yīng)降息與否：貨幣政策堅持“以我為主”
事件：隨著全球14家央行宣布降息，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向“鴿派”，近日也暗示可能降息的信號。
孫國峰：中國的利率水平，主要看兩個重要利率。一是整體市場利率水平，從去年開始一直在下降。截至2019年6月末，DR007是2.56%，同比下降45個基點；十年期國債的收益率，2019年6月末是3.23%，同比是下降了25個基點；二是貸款實際利率，2019年5月企業(yè)貸款利率是5.34%，這是一個平均水平，同比下降了17個基點，尤其是小微企業(yè)貸款利率明顯降低。
下一階段人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，密切監(jiān)測國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢的變化，在統(tǒng)籌平衡好內(nèi)外均衡的前提下，要堅持以我為主的原則，重點要根據(jù)中國的經(jīng)濟增長、價格形勢變化及時進行預(yù)調(diào)微調(diào)，綜合利用多種貨幣政策組合工具，保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩(wěn)定，同時推動深化利率市場化改革等措施，疏通貨幣政策向貸款利率的傳導(dǎo)，促進降低企業(yè)融資實際利率。
回應(yīng)Libra：在我國，法定貨幣是人民幣
事件：6月18日，F(xiàn)acebook與其合作伙伴宣布聯(lián)手創(chuàng)建一個新的全球加密貨幣體系Libra。聲明稱，Libra是一種基于區(qū)塊鏈技術(shù)的新的全球化貨幣。雖還未問世，但Libra雄心和愿景指向強勢貨幣，引發(fā)美國及全球各大貨幣監(jiān)管當(dāng)局的關(guān)注，備受市場熱議。
周學(xué)東：對于臉書（Facebook）發(fā)行貨幣項目Libra，國際金融界都非常關(guān)注，人民銀行對此也比較關(guān)注，也在研究臉書發(fā)行天秤幣以后會對金融體系帶來的一些影響。
實際上不管是各國官方發(fā)行的法定貨幣還是前幾年和最近出現(xiàn)的虛擬貨幣問題，有一點大家都是形成共識的，就是它一定要接受監(jiān)管，比如說要接受反洗錢的監(jiān)管，反恐怖融資的監(jiān)管，還有個人信息的保護，這是大家比較認(rèn)同的一點。在我們國家，我們的法定貨幣就是人民幣，只有人民幣具有法償性，其他的虛擬貨幣并不具有法償性。也就是說，不管是誰發(fā)行的虛擬貨幣，按照我國現(xiàn)行法律規(guī)定，并不具有法償性。
回應(yīng)接管包商銀行：未來可能進行重組，但這家銀行一定存在
事件：5月24日，中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會聯(lián)合發(fā)布公告稱，決定自2019年5月24日起對包商銀行股份有限公司實行接管，接管期限一年。在包商銀行被接管后，6月份以來，部分中小銀行在銀行間市場融資難度有所增加，同業(yè)存單發(fā)行受阻，出現(xiàn)了短期流動性困境。
周學(xué)東：接管包商銀行是一個法定行為，前期接管工作開展順利，現(xiàn)在已經(jīng)進入到第二個階段，進行清產(chǎn)核資，未來可能要進行重組。未來不管如何處置、怎么重組，這家銀行一定是存在的，可能會換一個名字，無論是接管期間還是未來，包商銀行開展的業(yè)務(wù)還會延續(xù)下去。
接管包商銀行后，金融市場有一些變化。對于大額債權(quán)人的先期保障不是100%，打破了以往的剛性兌付，金融市場逐步認(rèn)識到這一事實。剛性兌付打破后，金融機構(gòu)早期開展同業(yè)業(yè)務(wù)時比較激進的不對交易對手進行風(fēng)險識別和確定風(fēng)險溢價的做法就難以持續(xù)，有些激進的、高風(fēng)險的做法要進行糾正，這是市場的糾偏行為，所以有些機構(gòu)出現(xiàn)短期流動性困難。
但經(jīng)過6月、7月的適應(yīng)以及央行采取了一些措施，中小金融機構(gòu)融資狀況明顯好轉(zhuǎn)。也有市場人士測算，目前中小金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的融資規(guī)模、融資水平已恢復(fù)到了接管之前的80%到90%的水平。我們認(rèn)為這個水平大體上是合理的。
從6月末的數(shù)據(jù)看，6月末中小金融機構(gòu)存款同比增長了11.7%，比上年末還提高了2.4個百分點，比全部存款類金融機構(gòu)還高4個百分點。整體上中小金融機構(gòu)存款的形勢是穩(wěn)定的。
回應(yīng)利率市場化改革：關(guān)鍵點是推進貸款利率市場化
事件：目前，我國利率市場化改革還存在利率雙軌的問題，基礎(chǔ)利率和市場利率并存。在目前整個社會環(huán)境力推降低實體經(jīng)濟融資成本、同時防范風(fēng)險減少套利的背景下，推動利率并軌大勢所趨。
孫國峰：下一步深化利率市場化改革的關(guān)鍵點是推進貸款利率進一步市場化，更好發(fā)揮貸款市場報價利率（LPR）在實際利率形成中的引導(dǎo)作用。
LPR的市場化程度更高，更能夠反映市場資金供求情況。所以推動銀行更多地運用LPR作為貸款定價標(biāo)準(zhǔn)，有利于疏通貨幣政策向貸款利率的傳導(dǎo)，促進降低貸款實際利率。
