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來源：新浪財經(jīng)

伍戈為中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事，長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

影子銀行的相關(guān)問題太過復(fù)雜，業(yè)界對究竟如何理解影子銀行仍多有困惑。我想從以下三個角度談?wù)勎覍τ白鱼y行的認(rèn)識。

一、影子銀行與利率市場化的關(guān)系

多年前曾去某商業(yè)銀行做過交流。當(dāng)時銀行最急于應(yīng)對兩方面壓力，一是金融脫媒的壓力，二是利率市場化的壓力。從發(fā)展戰(zhàn)略角度來看，二者確實(shí)是關(guān)乎商業(yè)銀行生死存亡的大事——金融脫媒勢必打擊商業(yè)銀行的表內(nèi)業(yè)務(wù)，而利率市場化則意味著利差的收窄，也會影響銀行的運(yùn)營。

利率市場化和金融脫媒有著天然的聯(lián)系。近期，央行牽頭發(fā)布了LPR新機(jī)制，此前也開展了“麻辣粉”加點(diǎn)等方式，來實(shí)現(xiàn)更加透明的報價。但利率市場化到底是誰的市場化？是應(yīng)該由央行推動利率市場化進(jìn)程還是市場主體本身由于脫媒等因素促使利率轉(zhuǎn)向市場化？

觀察美國利率市場化的過程可知，其利率市場化的完成很大程度上建立在金融脫媒的基礎(chǔ)之上。當(dāng)時美國很多金融產(chǎn)品都脫媒進(jìn)行，沒有按照存貸款基準(zhǔn)利率進(jìn)行操作。到了1993年，美聯(lián)儲也認(rèn)識到存貸款基準(zhǔn)利率已經(jīng)沒有存在的必要，于是將其取消。

客觀上講，美國當(dāng)時的影子銀行在其利率市場化的過程中起到了不可或缺的重要作用。反觀中國，我有些擔(dān)心金融市場正變得更加不脫媒、更加重視銀行的借貸業(yè)務(wù)。

因此，我認(rèn)為不應(yīng)該在利率市場化的過程中排斥影子銀行的發(fā)展，而應(yīng)該采用更加積極、正面、鼓勵的態(tài)度來看待影子銀行，用開放的心態(tài)引導(dǎo)影子銀行向更加市場化的方向蓬勃發(fā)展。當(dāng)然監(jiān)管方面一定要跟上。

二、影子銀行與資金供給需求、資本市場建設(shè)的關(guān)系

影子銀行所做的業(yè)務(wù)是傳統(tǒng)金融做不了的事情，覆蓋了房地產(chǎn)、過剩產(chǎn)能等在部分決策者看來或是“虛擬經(jīng)濟(jì)”的部分，這體現(xiàn)出了我國金融供給不足的問題。

目前中央全面提出要推動金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，我認(rèn)為這強(qiáng)調(diào)了需要更加豐富的主體來提供金融產(chǎn)品和金融服務(wù)，而不是說要將金融供給方“消滅掉”。

中國資本市場歷經(jīng)多年發(fā)展，就是做不起來，這確實(shí)令人疑惑。而相當(dāng)程度上，影子銀行是跟資本市場聯(lián)系在一起的?？陀^上講，商業(yè)銀行的存貸款模式不能適應(yīng)變化復(fù)雜的實(shí)體經(jīng)濟(jì)——商業(yè)銀行面臨期限問題，其資金是短錢，不能滿足長錢需要；且商業(yè)銀行的投資行為大多基于歷史數(shù)據(jù)，根本沒有能力對新的業(yè)態(tài)及時反應(yīng)。在這種情況下，包括影子銀行融資在內(nèi)的資本市場融資還是很關(guān)鍵的。

三、影子銀行與宏觀逆周期調(diào)控的關(guān)系

業(yè)界常說監(jiān)管應(yīng)該作為制度，而不應(yīng)該作為宏觀逆周期調(diào)控的工具。但客觀來看，金融監(jiān)管本身確實(shí)存在著一些逆周期調(diào)整的因素，我國的監(jiān)管已經(jīng)成為宏觀調(diào)控的一個重要部分。在2016-2017年的金融去杠桿過程中，一夜之間許多業(yè)務(wù)說不能做就不能做了，這讓人感到匪夷所思。另外，對于社融中的信托貸款、委托貸款等部分，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)控的背景下，相關(guān)政策還應(yīng)柔和一些。

很多時候，決策者出臺政策的想法和方向是對的，但還是容易在體制之下引起市場共振，加之當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)下行、多國央行降息，我國還是應(yīng)該保持一些逆周期的調(diào)控，特別是在資金供給方面。

我贊成房地產(chǎn)不能作為刺激經(jīng)濟(jì)的手段，但我認(rèn)為房地產(chǎn)也不能成為打壓經(jīng)濟(jì)的手段。而在房地產(chǎn)方面，監(jiān)管政策甚至走在逆周期調(diào)控政策的前面，方式更為猛烈，我認(rèn)為這值得商榷。對于資金不能流向房地產(chǎn)市場的問題，到底是從房地產(chǎn)供給側(cè)入手還是需求側(cè)入手，這也需要更加細(xì)膩的甄別過程。

所以目前為止，影子銀行依然是一個很模糊的概念。對于影子銀行的發(fā)展，我覺得“堵”是一方面，更多的還是要“疏”。站在當(dāng)前時點(diǎn)，應(yīng)該在進(jìn)一步規(guī)范影子銀行的基礎(chǔ)上將其做大，而不是單純保持影子銀行的存量穩(wěn)定。

客觀上講，保持影子銀行存量穩(wěn)定就意味著其同比增速零增長。從這個角度而言，我認(rèn)為應(yīng)至少讓其增速與我國經(jīng)濟(jì)增長保持適度比例。在監(jiān)管跟上的同時，我們還應(yīng)給予其更多正面能量，而前期業(yè)界給予了它太多負(fù)面定義甚至是妖魔化的定義。對影子銀行宜疏不宜堵，特別是在一些重要領(lǐng)域。

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伍戈：三個角度談影子銀行宜疏不宜堵