導(dǎo)讀：
10月18日，結(jié)構(gòu)性存款監(jiān)管的綱領(lǐng)性文件《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》終于落地，標(biāo)志著結(jié)構(gòu)性存款監(jiān)管的大幕終于拉開。新規(guī)對市場有何影響？推薦本報(bào)告深度解讀！
1、量方面：“普通類”資格限制和真結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型要求使中小銀行承受更大的收縮壓力。同時(shí)流動(dòng)性管理難度增加，大行相對穩(wěn)定，中小銀行承壓；2、價(jià)方面：此前沒有衍生品資格的小銀行是抬高結(jié)構(gòu)性存款利率邊際的主要力量，在這些銀行受限之后，高利率產(chǎn)品逐漸減少，整體成本會趨于下降。
原標(biāo)題：【華泰固收|張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)】結(jié)構(gòu)性存款的大變局——詳解《結(jié)構(gòu)性存款新規(guī)》
來源：華泰固收強(qiáng)債論壇 作者：張繼強(qiáng)張亮吳宇航
一、結(jié)構(gòu)性存款的監(jiān)管歷史
結(jié)構(gòu)性存款最早出自2005年《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》。《辦法》指出，商業(yè)銀行銷售的理財(cái)計(jì)劃中包括結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的，其結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品應(yīng)將基礎(chǔ)資產(chǎn)與衍生交易部分相分離，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)按照儲蓄存款業(yè)務(wù)管理，衍生交易部分應(yīng)按照金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理。同時(shí)《辦法》規(guī)定對于理財(cái)產(chǎn)品的銷售及投資者保護(hù)等內(nèi)容同樣適用于結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品。但《辦法》并未對結(jié)構(gòu)性存款下定義。
2009 年7 月，《中國銀監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問題的通知》中明確“理財(cái)資金用于投資金融衍生品或結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，商業(yè)銀行或其委托的境內(nèi)投資管理人應(yīng)具備金融機(jī)構(gòu)衍生品交易資格，以及相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力?！?strong style="max-width: 100%;box-sizing: border-box;word-wrap: break-word !important;overflow-wrap: break-word !important">事實(shí)上，根據(jù)該《通知》的精神，結(jié)構(gòu)性存款的準(zhǔn)入資質(zhì)也應(yīng)限制為“具備金融機(jī)構(gòu)衍生品交易資格”。但在實(shí)際操作中，很多沒有資格的銀行還是可以通過“通道行”發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款。
2011年8月，銀監(jiān)會頒布《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》，第二十三條中要求“對掛鉤性結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品，名稱中含有掛鉤資產(chǎn)名稱的，需要在名稱中明確所掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)占理財(cái)資金的比例或明確是用本金投資的預(yù)期收益掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)?！?strong style="max-width: 100%;box-sizing: border-box;word-wrap: break-word !important;overflow-wrap: break-word !important">這一條是對理財(cái)產(chǎn)品銷售規(guī)范的完善，對市場沒有實(shí)質(zhì)影響。
2014 年2 月，銀監(jiān)會辦公廳發(fā)布《關(guān)于2014 年銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》要求“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)完善理財(cái)業(yè)務(wù)會計(jì)制度，做到不同收益類型理財(cái)產(chǎn)品的分賬經(jīng)營和分類管理?！逼渲袑Y(jié)構(gòu)性存款會計(jì)處理做出規(guī)定：“對于結(jié)構(gòu)性存款理財(cái)產(chǎn)品，其保本部分應(yīng)納入銀行自身資產(chǎn)負(fù)債表核算?！?strong style="max-width: 100%;box-sizing: border-box;word-wrap: break-word !important;overflow-wrap: break-word !important">這條規(guī)定進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了結(jié)構(gòu)性存款的“存款屬性”，結(jié)構(gòu)性存款也要繳納準(zhǔn)備金、保險(xiǎn)金等。
2018年9月，銀保監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》對結(jié)構(gòu)性存款作出定義，“結(jié)構(gòu)性存款是指商業(yè)銀行吸收的嵌入金融衍生產(chǎn)品的存款，通過與利率、匯率、指數(shù)等的波動(dòng)掛鉤或者與某實(shí)體的信用情況掛鉤，使存款人在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上獲得相應(yīng)收益的產(chǎn)品”。這是監(jiān)管層首次對結(jié)構(gòu)性存款進(jìn)行定義，本次《新規(guī)》也沿用了此概念。
更重要的是，理財(cái)新規(guī)明確提出了“商業(yè)銀行發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款應(yīng)當(dāng)具備相應(yīng)的衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格?！?strong style="max-width: 100%;box-sizing: border-box;word-wrap: break-word !important;overflow-wrap: break-word !important">與2014年不同的是這次直指結(jié)構(gòu)性存款，并且是限制“發(fā)行”而非“投資”。
2018年以來，影子銀行收縮導(dǎo)致銀行存款競爭壓力加大，“資管新規(guī)”打破剛兌，在此背景下銀行紛紛將結(jié)構(gòu)性存款作為保本理財(cái)?shù)奶娲贰ｋS之結(jié)構(gòu)性存款的“野蠻生長”，部分銀行運(yùn)作管理不規(guī)范、誤導(dǎo)銷售、違規(guī)展業(yè)等問題也隨之產(chǎn)生。2019年初，結(jié)構(gòu)性存款收益與票據(jù)貼現(xiàn)利率出現(xiàn)倒掛，部分企業(yè)以票據(jù)貼現(xiàn)資金購買高收益率結(jié)構(gòu)性存款套利，相關(guān)問題受到各方面高度關(guān)注，結(jié)構(gòu)性存款的監(jiān)管被提上日程。
2019年地方監(jiān)管開始出手整頓，9月北京銀保監(jiān)局印發(fā)《關(guān)于規(guī)范開展結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》，杜絕“假結(jié)構(gòu)”問題。隨后銀保監(jiān)會辦公廳《關(guān)于開展銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)侵害消費(fèi)者權(quán)益亂象整治工作的通知》指出“結(jié)構(gòu)性存款假結(jié)構(gòu)，替代保本理財(cái)，或按保本產(chǎn)品宣傳銷售”問題。山雨欲來風(fēng)滿樓，10月18日，結(jié)構(gòu)性存款監(jiān)管的綱領(lǐng)性文件《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》終于落地，標(biāo)志著結(jié)構(gòu)性存款監(jiān)管的大幕終于拉開。
二、2017年以來結(jié)構(gòu)性存款為何快速增長？
2017年各類金融監(jiān)管政策頻繁出臺，同業(yè)業(yè)務(wù)、非標(biāo)受控，同業(yè)派生存款減少。2017年各類金融監(jiān)管政策頻繁出臺，推動(dòng)金融和同業(yè)去杠桿是監(jiān)管的重心，代表性的文件是“三三四十”系列和流動(dòng)性管理辦法等。同業(yè)存單納入MPA考核，流動(dòng)性新規(guī)的指標(biāo)調(diào)整等都是針對同業(yè)杠桿，而這帶來的直接影響就是銀行的同業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債雙雙收縮，同業(yè)業(yè)務(wù)派生存款減少。
互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張也加速了銀行的存款流失。貨基、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)纫?guī)模在近幾年快速擴(kuò)張，由于其便捷性和收益性高于活期存款，居民投資的熱情比較高，造成銀行的存款分流，第三方支付繼續(xù)膨脹導(dǎo)致了存款“搬家”、穩(wěn)定性變差現(xiàn)象。這些產(chǎn)品并沒有顯著地減少銀行的存款總量，但使得一般存款向同業(yè)存款轉(zhuǎn)化，留存率不佳，進(jìn)而加劇了長期穩(wěn)定負(fù)債比如一般存款的爭奪。總量稀缺的同時(shí)，流動(dòng)性新規(guī)等監(jiān)管政策間接導(dǎo)致存款爭奪加劇。我國監(jiān)管對存款的關(guān)注貫穿始終，早期銀行要滿足“存貸比”（現(xiàn)已變成監(jiān)測指標(biāo)），2018年的《流動(dòng)性管理辦法》針對存款的來源和期限等提出若干規(guī)定，存款不足或短期存款過多都會導(dǎo)致銀行不達(dá)標(biāo)。存款偏離度、最大十戶存款比例等是長期的監(jiān)測指標(biāo)。此外，同業(yè)存單被納入同業(yè)資金融入比例的計(jì)算范圍，這對商業(yè)銀行開展同業(yè)融資業(yè)務(wù)構(gòu)成了制約。尤其是在包商事件之后，中小銀行流動(dòng)性進(jìn)一步趨緊，加劇了存款市場的競爭。結(jié)構(gòu)性存款成為保本理財(cái)、協(xié)議存款的替代品此外，結(jié)構(gòu)性存款也成為保本理財(cái)和協(xié)議存款的替代品。資管新規(guī)明確禁止理財(cái)產(chǎn)品剛兌和資金池運(yùn)作，這意味著大量的保本理財(cái)存在收縮壓力。而客戶對于保本理財(cái)?shù)男枨笠廊粡?qiáng)烈，因此不少銀行通過發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款的方式替代保本理財(cái)，以留住客戶。同時(shí)2018年以來協(xié)議存款的利率不斷降低，對保險(xiǎn)、貨基等吸引力越來越低，結(jié)構(gòu)性存款可以以高息維系存款客戶。因此可以看到，結(jié)構(gòu)性存款總額從2017年底的7萬億快速增長至2019年9月的11萬億，在總存款的占比也從4%左右躍升至7%，已經(jīng)成為了銀行主動(dòng)負(fù)債中舉足輕重的一項(xiàng)。但在結(jié)構(gòu)性存款快速擴(kuò)張的過程中，也產(chǎn)生了諸多問題，進(jìn)而引發(fā)了監(jiān)管層對于結(jié)構(gòu)性存款的高度關(guān)注。
三、現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)性存款存在哪些問題？
問題一：“假結(jié)構(gòu)”盛行，變相高息攬儲“假結(jié)構(gòu)”是當(dāng)前監(jiān)管層最為關(guān)注的問題。所謂的“假結(jié)構(gòu)”主要包括兩種：一種是指未嵌入金融衍生品或所嵌入金融衍生產(chǎn)品無真實(shí)的交易對手和交易行為，銀行通過利潤調(diào)節(jié)手段變相滿足存款人的高收益。另一種則是通過產(chǎn)品設(shè)計(jì)方式將其設(shè)計(jì)為純固定收益產(chǎn)品。部分銀行為結(jié)構(gòu)性存款設(shè)定了遠(yuǎn)高于同期限存款利率水平的保底收益，將掛鉤的衍生產(chǎn)品行權(quán)條件設(shè)置為幾乎不可能觸發(fā)事件，使得結(jié)構(gòu)性存款變?yōu)槭聦?shí)上的固定收益產(chǎn)品。
假設(shè)某銀行發(fā)行一款與原油掛鉤、期限為31天的結(jié)構(gòu)性存款，在產(chǎn)品到期時(shí)，原油價(jià)格較期初時(shí)的價(jià)格上下波動(dòng)在100美元/桶范圍內(nèi)，就可以拿到3.3%的收益，超出這一波動(dòng)范圍只能拿到1.15%的收益。而原油在一個(gè)月內(nèi)波動(dòng)100美元在歷史上從未發(fā)生，因此到期后客戶可以輕易拿到最高收益。這就是典型的“假結(jié)構(gòu)性存款”，銀行實(shí)質(zhì)上是采用固定收益進(jìn)行高息攬儲。
不難看出“假結(jié)構(gòu)”帶來了兩個(gè)明顯問題：第一、違背結(jié)構(gòu)性存款的設(shè)計(jì)原則。結(jié)構(gòu)性存款從名義上的浮動(dòng)收益產(chǎn)品變?yōu)槭聦?shí)上的固定收益產(chǎn)品，違背了使存款人在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上獲得相應(yīng)收益的產(chǎn)品設(shè)計(jì)原則；第二、提高銀行的負(fù)債成本，不利于降低實(shí)體融資成本和貨幣政策傳導(dǎo)。結(jié)構(gòu)性存款實(shí)際高成本都會通過內(nèi)部FTP轉(zhuǎn)嫁給金融市場部和貸款業(yè)務(wù)部等，短期內(nèi)結(jié)構(gòu)性存款快速增長將抬升銀行負(fù)債端成本，實(shí)體企業(yè)的融資成本也會抬高。同時(shí)銀行通過高息攬儲的方式爭奪存款會使央行“降成本”效果減弱，影響貨幣政策傳導(dǎo)的效率。
此外，“假結(jié)構(gòu)”的穩(wěn)定高利息還來帶來了票據(jù)套利的問題。2019年一季度，寬松的貨幣政策疊加貸款需求走弱，票據(jù)利率下行速度快于其它資金利率。貼現(xiàn)利率一度低于結(jié)構(gòu)性存款，這就形成了一個(gè)暫時(shí)的套利空間。一家企業(yè)先買入結(jié)構(gòu)性存款，而后抵押該存款并開出一張等額銀行承兌匯票（這里由于折扣率較小忽略不計(jì)），最后在另一家銀行把該票據(jù)貼現(xiàn)掉，賺取結(jié)構(gòu)性存款和貼現(xiàn)利率之間的利差。這種套利是一季度票據(jù)融資大增的原因之一，也引致了一輪對票據(jù)和結(jié)構(gòu)性存款的監(jiān)管。問題二：業(yè)務(wù)體量與風(fēng)控能力不匹配，部分中小銀行結(jié)構(gòu)性存款擴(kuò)張過快理財(cái)新規(guī)發(fā)布以來，盡管不具備衍生產(chǎn)品交易資格的銀行基本已停售結(jié)構(gòu)性存款，但部分銀行仍存在風(fēng)險(xiǎn)控制能力與業(yè)務(wù)發(fā)展的規(guī)模和速度不匹配的問題。個(gè)別僅具備衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)基礎(chǔ)類資格（只能做套期保值的衍生品業(yè)務(wù)）的銀行為開展結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)而事實(shí)上從事了非套期保值類交易。部分銀行雖然具備相應(yīng)衍生產(chǎn)品交易資格，但在制度規(guī)范、人員配備、系統(tǒng)支撐、定價(jià)能力、風(fēng)險(xiǎn)管理等仍較為薄弱的情況下，短時(shí)間內(nèi)大量發(fā)售結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品，潛在的市場風(fēng)險(xiǎn)及操作風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
從數(shù)據(jù)來看，中小銀行結(jié)構(gòu)性存款擴(kuò)張非?？?。2017-2019年，中小銀行的結(jié)構(gòu)性存款增速始終高于大行增速，2018年甚至持續(xù)達(dá)到50%以上增速，在絕對規(guī)模方面，中小銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模也遠(yuǎn)超大行，這與其業(yè)務(wù)體量與風(fēng)控能力不匹配。
此外，一些不具備衍生品交易資格的銀行還會通過“通道行”合作發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品，直接違背了監(jiān)管精神。一些小銀行不具備資質(zhì)，就會與具有該項(xiàng)資質(zhì)的大型銀行簽署委托協(xié)議，將前端手續(xù)費(fèi)按本金一定比例支付給大銀行，由大銀行進(jìn)行投資。產(chǎn)品到期日，小銀行把后端手續(xù)費(fèi)和期權(quán)費(fèi)支付給大銀行，大銀行將期權(quán)投資獲得的投資收益返還給小銀行，再由小銀行將本金與投資收益一起支付給客戶。在理財(cái)新規(guī)發(fā)布后許多大行暫停了此類業(yè)務(wù)，這部分存量可能已經(jīng)比較少。問題三：部分銀行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量不準(zhǔn)確、賬戶劃分不適當(dāng)對結(jié)構(gòu)性存款所嵌入的金融衍生產(chǎn)品，個(gè)別銀行在運(yùn)營管理中存在銀行賬戶和交易賬戶劃分不適當(dāng)、資本計(jì)提不規(guī)范等問題。按照監(jiān)管規(guī)定，結(jié)構(gòu)性存款應(yīng)視同銀行一般存款，計(jì)提準(zhǔn)備金和保險(xiǎn)金，但從國內(nèi)上市銀行的報(bào)表看，并不一定所有的保本理財(cái)都是計(jì)入“客戶存款”這一科目，也有一些是計(jì)入“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債”、“其他負(fù)債”等。這會導(dǎo)致資本充足率、杠桿率等關(guān)鍵指標(biāo)計(jì)算結(jié)果出現(xiàn)偏差，造成合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。
9月6日北京銀保監(jiān)局發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范開展結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》中對這一問題進(jìn)行了詳細(xì)的說明。引用原文如下：“部分銀行結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的宣傳材料或產(chǎn)品說明書、風(fēng)險(xiǎn)提示書等銷售文本不嚴(yán)謹(jǐn)，未介紹所嵌入金融衍生產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)，對產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)揭示不充分；部分銀行營銷人員在產(chǎn)品宣傳推介過程中片面強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性存款的安全性和收益性，使存款人對結(jié)構(gòu)性存款掛鉤衍生產(chǎn)品的交易實(shí)質(zhì)和交易風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識不到位。個(gè)別銀行未嚴(yán)格執(zhí)行非機(jī)構(gòu)存款人風(fēng)險(xiǎn)承受能力評估、營業(yè)場所產(chǎn)品銷售“雙錄”等要求。宣傳銷售環(huán)節(jié)的不規(guī)范行為強(qiáng)化了存款人對于結(jié)構(gòu)性存款收益的“剛兌”預(yù)期。”
四、新規(guī)中值得關(guān)注的幾大變化
準(zhǔn)入資格限制為“基礎(chǔ)類”略超預(yù)期，中小銀行有收縮壓力新規(guī)第五條：“商業(yè)銀行發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款應(yīng)當(dāng)具備普通類衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格?！逼鋵?shí)是一個(gè)比較重要的變化。根據(jù)監(jiān)管要求，中資商業(yè)銀行開辦衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的資格分為以下兩類：（1）基礎(chǔ)類資格：只能從事套期保值類衍生產(chǎn)品交易；（2）普通類資格：除基礎(chǔ)類資格可以從事的衍生產(chǎn)品交易之外，還可以從事非套期保值類衍生產(chǎn)品交易。而2018年理財(cái)新規(guī)的表述是“商業(yè)銀行發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款應(yīng)當(dāng)具備相應(yīng)的衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格?！碑?dāng)時(shí)很多城商行和農(nóng)商行申請的是“基礎(chǔ)資格”，以為這樣就可以繼續(xù)發(fā)結(jié)構(gòu)性存款。此次新規(guī)限定為“普通”，無疑是把一些資質(zhì)不夠的中小銀行進(jìn)一步排除在外，這部分銀行存在較大收縮壓力。
再次強(qiáng)調(diào)納入存款管理和衍生品真實(shí)交易，“假結(jié)構(gòu)”無從遁形新規(guī)第四條指出：“結(jié)構(gòu)性存款納入表內(nèi)核算，按照存款管理，納入存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)保費(fèi)的繳納范圍，相關(guān)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)按照國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的相關(guān)規(guī)定計(jì)提資本和撥備?！?strong style="max-width: 100%;box-sizing: border-box;word-wrap: break-word !important;overflow-wrap: break-word !important">這一條事實(shí)上是首次將結(jié)構(gòu)性存款明確劃歸為“存款”，而非保本理財(cái)，以后所有的結(jié)構(gòu)性存款都要繳納準(zhǔn)備金和保險(xiǎn)金，也即意味著不規(guī)范的賬戶管理和會計(jì)核算要禁止。
新規(guī)第五條（一）指出結(jié)構(gòu)性存款的資產(chǎn)端“按照衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理，具有真實(shí)的交易對手和交易行為”；這一條規(guī)定是直指“假結(jié)構(gòu)”問題，傳統(tǒng)的沒有嵌入真實(shí)衍生品交易的結(jié)構(gòu)性存款不再合規(guī)。同時(shí)衍生產(chǎn)品交易納入流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比例、優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)充足率等流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)相應(yīng)項(xiàng)目計(jì)量，意味著在向“真結(jié)構(gòu)”轉(zhuǎn)型的過程中也對銀行的流動(dòng)性管理能力提出了更高要求。
新規(guī)第五條（三）要求非套期保值衍生品形成的市場風(fēng)險(xiǎn)資本不得超過本行一級資本的3%，這實(shí)質(zhì)上限制了單個(gè)銀行的結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模不能無限制擴(kuò)張。
銷售方式對標(biāo)理財(cái)，但有所放松新規(guī)第六條提出：商業(yè)銀行銷售結(jié)構(gòu)性存款，應(yīng)當(dāng)參照《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》。增加了冷靜期設(shè)置和錄音錄像等，無疑對結(jié)構(gòu)性存款的銷售提高了要求。但同時(shí)對結(jié)構(gòu)性存款也有所放松，部分《理財(cái)新規(guī)》條款可以豁免，總結(jié)而言：結(jié)構(gòu)性存款可以承諾保本，無需穿透識別最終投資者，私募發(fā)行不設(shè)投資下限，具體如下表所示：新規(guī)第十一條：本通知實(shí)施后，按照“新老劃斷”原則設(shè)置過渡期，確保平穩(wěn)過渡。過渡期為本通知施行之日起12個(gè)月。過渡期內(nèi)，商業(yè)銀行可以繼續(xù)發(fā)行原有的結(jié)構(gòu)性存款，但應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制在存量產(chǎn)品的整體規(guī)模內(nèi)，并有序壓縮遞減。對于過渡期結(jié)束前已經(jīng)發(fā)行的老產(chǎn)品，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)及時(shí)整改，到期或兌付后結(jié)清。由于結(jié)構(gòu)性存款的期限大部分在一年之內(nèi)，因此一年整改期壓力不大，大部分老產(chǎn)品可以有序壓降，這也體現(xiàn)了監(jiān)管的“柔性處理”原則。
量方面：中小銀行收縮壓力更大，流動(dòng)性管理難度增加“普通類”資格限制和真結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型要求使中小銀行承受更大的收縮壓力。截至2019年9月，中小銀行的結(jié)構(gòu)性存款余額為6.97萬億，而大行結(jié)構(gòu)性存款余額為3.88萬億，二者規(guī)模相差十分懸殊。如前所述，由于許多中小銀行申請的是“基礎(chǔ)類資格”，因此結(jié)構(gòu)性存款發(fā)行資質(zhì)被限定為“普通類資格”之后，很多資質(zhì)不達(dá)標(biāo)的中小銀行都要逐步壓降結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模。此外，在假結(jié)構(gòu)向真結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程中，對銀行自身的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力、風(fēng)險(xiǎn)把控能力、投研能力都提出更高要求，許多中小行可能難以跟上“真結(jié)構(gòu)”轉(zhuǎn)型要求，因此收縮壓力會更大。
流動(dòng)性管理難度增加，大行相對穩(wěn)定，中小銀行承壓。結(jié)構(gòu)性存款在LCR和NSFR中計(jì)入對公存款口徑，折算系數(shù)分別為40%和50%，對于流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)達(dá)標(biāo)事實(shí)上起到了較強(qiáng)的支撐作用。新規(guī)要求銀行對“假結(jié)構(gòu)”、衍生品風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和產(chǎn)品銷售進(jìn)行控制，一定程度上會沖擊流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)達(dá)標(biāo)壓力。而大型銀行流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)安全邊界較高，分子分母較高的基數(shù)效應(yīng)使得影響相對可控，小銀行分子分母較低，對結(jié)構(gòu)性存款比較依賴，達(dá)標(biāo)難度更大。價(jià)方面：結(jié)構(gòu)性存款利率可能逐步下行此前沒有衍生品資格的小銀行是抬高結(jié)構(gòu)性存款利率邊際的主要力量，因?yàn)橹行°y行有更強(qiáng)的攬儲訴求。在這些銀行受限之后，高利率產(chǎn)品逐漸減少，整體成本會趨于下降。與此同時(shí)當(dāng)前資產(chǎn)收益率不斷降低，銀行已經(jīng)有負(fù)債倒掛的壓力，大銀行會傾向于主動(dòng)引導(dǎo)利率下行。銀行綜合負(fù)債成本降低，有利于疏通貨幣政策傳導(dǎo)我們近期提示債市投資者正面臨“不可能三角”：（1）資產(chǎn)端——去年以來無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行，收益率絕對水平和各種利差都已經(jīng)被大幅壓平。高資質(zhì)非標(biāo)目前也下降到4.7-4.8%的水平且供給量有限。（2）負(fù)債端——各類機(jī)構(gòu)下行都比較緩慢。部分中小保險(xiǎn)負(fù)債成本甚至接近6%，理財(cái)利率、結(jié)構(gòu)性存款利率下行比較緩慢，資產(chǎn)負(fù)債瀕臨倒掛。（3）資金流入或風(fēng)險(xiǎn)偏好下降——職業(yè)年金、養(yǎng)老金仍有持續(xù)的資金流入，居民對理財(cái)?shù)恼J(rèn)可度也大幅提高。不過明年保險(xiǎn)會實(shí)施新會計(jì)準(zhǔn)則，高波動(dòng)資產(chǎn)持倉規(guī)模受限，在信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的過程中，過度承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的意愿不高。
為何負(fù)債端下的慢？存款爭奪沒有改善，源頭是流動(dòng)性新規(guī)對一般存款的過高權(quán)重。包商事件之后，中小銀行都加大了穩(wěn)定的一般存款爭奪。理財(cái)?shù)膯栴}是同質(zhì)性（價(jià)格競爭）+資金池運(yùn)作（不允許規(guī)模萎縮，老賬戶問題）。保險(xiǎn)類產(chǎn)品由于銷售渠道處于劣勢，往往下行最為緩慢。此外，流動(dòng)性新規(guī)為銀行負(fù)債端套上“緊箍咒”也加劇了存款爭奪，變相提高負(fù)債端成本。只有負(fù)債端下降，市場的穩(wěn)定性才能變好，信貸利率才能進(jìn)一步下行，貨幣政策傳導(dǎo)才有望更順暢。
結(jié)構(gòu)性存款新規(guī)落地之后，銀行整體的負(fù)債成本趨于下降，有助于改善“不可能三角”。但同時(shí)也要注意到，中小銀行負(fù)債端面臨收縮壓力，且近期同業(yè)存單發(fā)行情況持續(xù)惡化，一般性存款增長乏力，后續(xù)難免繼續(xù)縮表，從而減弱中小銀行的需求力量。因此整體上，結(jié)構(gòu)性存款新規(guī)對債市可能存在短期的負(fù)面影響，后續(xù)央行可能考慮通過定向降準(zhǔn)、調(diào)降MLF利率等手段補(bǔ)上中小銀行的“窟窿”。限制結(jié)構(gòu)性存款之外，適度弱化流動(dòng)性新規(guī)等仍有必要。
（1）監(jiān)管細(xì)則有待進(jìn)一步確認(rèn)：結(jié)構(gòu)性存款新規(guī)細(xì)則仍未確定，具體細(xì)節(jié)仍有待監(jiān)管進(jìn)一步說明。
（2）銀行負(fù)債端壓力進(jìn)一步加?。喝绻O(jiān)管導(dǎo)致銀行負(fù)債端壓力進(jìn)一步加劇，結(jié)構(gòu)性存款利率下行幅度可能受影響。
