來(lái)源：eResearch楊榮團(tuán)隊(duì)1、復(fù)盤非典：非典期間銀行業(yè)盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量“非典”時(shí)期主要指首例“非典”病例出現(xiàn)（2002年11月16日）至全球非典患者人數(shù)、疑似病例人數(shù)均不再增長(zhǎng)（2003年7月13日）。通過(guò)對(duì)非典期間銀行業(yè)的盈利，資產(chǎn)質(zhì)量和股價(jià)表現(xiàn)進(jìn)行復(fù)盤，推演當(dāng)前新型冠狀病毒疫情對(duì)銀行業(yè)的影響。此外，需要注意的是，非典期間，A股僅有招商銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行和平安銀行4家股份制銀行已經(jīng)上市。盈利能力：大部分銀行規(guī)模增速和ROE基本不受影響從營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速來(lái)看，4家股份制銀行在非典期間（2002.11.16-2003.07.13）同比增速表現(xiàn)不一，但除了平安銀行受股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件影響營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)有所下滑外，其他3家銀行營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)在非典期間保持較高增速且趨勢(shì)向好，沒(méi)有明顯的受非典影響的情況。從ROE的角度來(lái)看，同樣，4家股份行并沒(méi)有呈現(xiàn)出因?yàn)榉堑湟咔槌霈F(xiàn)明顯的ROE下滑趨勢(shì)。除浦發(fā)銀行ROE有所下滑外，其他3家銀行ROE反而有所提升，受疫情影響較輕。資產(chǎn)質(zhì)量：不良率持續(xù)降低4家銀行在非典期間不良率不升反降，同時(shí)不良率也沒(méi)有出現(xiàn)滯后提升的趨勢(shì)，在非典結(jié)束后的幾個(gè)季度不良率持續(xù)下降，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好。2、復(fù)盤非典：銀行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)——防御價(jià)值凸顯我們把“非典”疫情持續(xù)期間分為4個(gè)階段：疫情發(fā)生期（2002.11.16-2003.1.3），疫情發(fā)酵期（2003.1.4-2003.4.15），疫情爆發(fā)期（2003.4.16-2003.5.13），疫情結(jié)束期（2003.5.14-2003.7.13）。從股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，銀行股和滬深300走勢(shì)基本類似，在非典趨勢(shì)變化最為緊張的發(fā)酵期和爆發(fā)期，股價(jià)反而有所提升，尤其是在發(fā)酵期的末，股價(jià)出現(xiàn)一個(gè)顯著上升趨勢(shì)，也反映了銀行股在市場(chǎng)震蕩期的防御價(jià)值，其避險(xiǎn)作用在疫情爆發(fā)期顯現(xiàn)出來(lái)。影響主要在ATM業(yè)務(wù)、資產(chǎn)質(zhì)量、非息收入上。其一、疫情將減少網(wǎng)點(diǎn)的業(yè)務(wù)量。盡管按照之前的業(yè)務(wù)安排，銀行網(wǎng)點(diǎn)正常營(yíng)業(yè)，但是預(yù)計(jì)網(wǎng)點(diǎn)客流將較往常顯著減少，日常的存取款業(yè)務(wù)將減少，但是銀行也逐步推出更多線上遠(yuǎn)程業(yè)務(wù)類型來(lái)滿足客戶的需求。這種替補(bǔ)將減少負(fù)面沖擊。其二、ATM機(jī)的現(xiàn)金支取需求預(yù)計(jì)將會(huì)增加。預(yù)計(jì)疫情出現(xiàn)后，部分客戶處于謹(jǐn)慎上的考慮，將增加現(xiàn)金的持有，ATM取現(xiàn)的需求增加，銀行需要及時(shí)關(guān)注并且提升對(duì)ATM的日常管理。其三、中小企業(yè)現(xiàn)金流入減少，將沖擊銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。居民的日常消費(fèi)減少，勢(shì)必減少日食住行的需求，中小企業(yè)在春節(jié)期間的正常流水將顯著低于預(yù)期，短期內(nèi)的清償債務(wù)能力下降。尤其是餐飲、交通、百貨、零售行業(yè)。而這類客戶居多的中小銀行受到的沖擊更加顯著。其四、信用卡和房貸清償能力下降。批發(fā)零售行業(yè)的日常流水減少后，這類企業(yè)的員工的收入勢(shì)必減少，背后的信用卡和房貸清償能力下降。不過(guò)，近日銀保監(jiān)會(huì)已經(jīng)出臺(tái)政策，可以適當(dāng)放寬確認(rèn)和延長(zhǎng)清償時(shí)間，避免短期內(nèi)不良的攀升。其五、中間業(yè)務(wù)收入減少明顯。隨著疫情蔓延，影院、餐飲、酒店、商場(chǎng)、旅游景點(diǎn)、各類交通客流減少，同此相關(guān)支付結(jié)算業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)幾何級(jí)數(shù)的減少，銀行從日常支付結(jié)算中獲得收入將實(shí)現(xiàn)銳減。正常情況下，“春節(jié)經(jīng)濟(jì)”達(dá)成巨額的零售銷售總額和旅游收入，背后是銀行支付結(jié)算收入，而今，這些都已劃整為零。其六、銀行業(yè)為疫情的捐贈(zèng)，作為營(yíng)業(yè)外支出，也在減少銀行的盈利。銀行業(yè)敢于擔(dān)當(dāng)，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。從目前數(shù)據(jù)來(lái)看，大行基本上都是3000萬(wàn)的首次捐贈(zèng)，股份制銀行大多數(shù)在2000-5000萬(wàn)捐贈(zèng)，而城商行都在1000萬(wàn)左右的。但是銀行業(yè)自己也是疫情的部分受害者，需要在后續(xù)的各項(xiàng)優(yōu)惠政策上給與支持和補(bǔ)貼。2、春節(jié)期間的應(yīng)對(duì)政策其一、支付結(jié)算。2020年1月28日央行、國(guó)家外管局以及證監(jiān)會(huì)決定將小額支付系統(tǒng)業(yè)務(wù)限額放開(kāi)時(shí)間順延至2020年2月2日，同時(shí)將延長(zhǎng)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)、銀行間外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)以及交易所市場(chǎng)休市時(shí)間至2020年2月2日。其二、央行：當(dāng)然考慮到2020年2月3日開(kāi)市后到期資金規(guī)模較大，央行將運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作等貨幣政策工具及時(shí)投放充足的流動(dòng)性其三、稅務(wù)總局：根據(jù)疫情防控需要，在全國(guó)范圍內(nèi)將2月份納稅申報(bào)期限延長(zhǎng)至2月24日；對(duì)湖北等疫情嚴(yán)重地區(qū)可視情況再適當(dāng)延長(zhǎng)；對(duì)受疫情影響辦理申報(bào)仍有困難的納稅人可在此基礎(chǔ)上依法申請(qǐng)進(jìn)一步延期。其四、銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)金融服務(wù)配合做好新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知》，要求對(duì)沖擊較大企業(yè)，適當(dāng)增加信用貸款和中長(zhǎng)期貸款規(guī)模，下調(diào)貸款利率；不盲目停貸、壓貸、抽貸、斷貸、避免因疫情影響導(dǎo)致企業(yè)違約形成貸款逾期和不良；其五、銀行應(yīng)對(duì)：北京銀行推出的“京誠(chéng)貸”產(chǎn)品專門服務(wù)受疫情影響臨時(shí)停業(yè)、資金周轉(zhuǎn)困難的小微企業(yè)，特別是影響較大的批發(fā)零售、住宿餐飲、物流運(yùn)輸、文化旅游等行業(yè)企業(yè)。該行通過(guò)續(xù)貸、延期等方式，為相關(guān)企業(yè)提供信貸資金的無(wú)縫銜接，不抽貸、不斷貸、不壓貸。同時(shí)，下調(diào)受困企業(yè)貸款利率，降成本、保生產(chǎn)。北京銀行還特別為“京誠(chéng)貸”設(shè)立專屬綠色通道，確保實(shí)現(xiàn)極速審批、審畢即貸。疫情期間，中信銀行武漢分行貸款降息50個(gè)bp。3、疫情對(duì)銀行股估值和股價(jià)的影響?其一、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期改變，銀行估值承壓。餐飲、旅游行業(yè)收入的攔腰折斷，電影票房也是。春節(jié)經(jīng)濟(jì)是1季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要引擎，預(yù)計(jì)減少接近1萬(wàn)億，對(duì)1季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不利；同時(shí)零售銷售減少，盡管政府采購(gòu)在增加，但是政府采購(gòu)是一次性的，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)有限。1季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率很大概率低于預(yù)期，對(duì)于本年后3個(gè)季度的預(yù)期主要取決于疫情持續(xù)時(shí)間和托底政策的力度，但是市場(chǎng)預(yù)期都不會(huì)太樂(lè)觀。在這種預(yù)計(jì)下，市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂增加，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提高，估值承壓。其二、ROE的預(yù)期也在調(diào)整。主要改變的預(yù)期。其一、中間業(yè)務(wù)收入增速放緩。之前預(yù)期在利率下行周期，銀行將大力發(fā)展中收業(yè)務(wù)來(lái)提高非息收入增速，應(yīng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)。但是疫情影響下，中收預(yù)期下調(diào)。其二、資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂帶來(lái)信用成本提升。之前預(yù)期存量風(fēng)險(xiǎn)下降超過(guò)增量風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)不良率將持平或者下降，但是在經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期改變后，新生成不良帶來(lái)的信用成本率將回升。其三、貸款利率下行壓力更大。之前預(yù)期零售貸款占比高的銀行更能有效應(yīng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)，但是在疫情中批發(fā)零售行業(yè)企業(yè)受到?jīng)_擊更大，零售的中小企業(yè)貸款、個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款利率預(yù)計(jì)下降幅度更大，資產(chǎn)端收益率預(yù)期也在下調(diào)。其四、盈利增速邊際上負(fù)面，ROE預(yù)期調(diào)整，估值的承壓。其三、對(duì)股價(jià)的綜合影響。1季度，是全年業(yè)績(jī)的高點(diǎn)，因?yàn)镹IM和信貸規(guī)模均是；但是疫情帶來(lái)的估值預(yù)期壓力，對(duì)股價(jià)短期影響負(fù)面。未來(lái)股價(jià)表現(xiàn)取決于政策上的變化，如何通過(guò)政策改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，改變行業(yè)面的預(yù)期。政策踩點(diǎn)到位和力度足夠，短期負(fù)面預(yù)期將有改觀，股價(jià)表現(xiàn)上就會(huì)有體現(xiàn)。其一、政策籃子中都有哪些工具？抗擊疫情成為主要方向，財(cái)政政策上力度預(yù)計(jì)將減弱，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)移支付、稅收減免預(yù)計(jì)也就是維持現(xiàn)狀，從而貨幣政策工具是未來(lái)政策籃子中的主要法寶。主要包括：下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率、基準(zhǔn)利率、LPR、公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貸款和再貼現(xiàn)。其二、我們認(rèn)為：下調(diào)存款基準(zhǔn)利率概率大。年初已經(jīng)降準(zhǔn)，短期內(nèi)再次下調(diào)概率不大，預(yù)計(jì)再次降準(zhǔn)最早也要到1季度末2季度初。LPR機(jī)制下，每月20日公布，但是依據(jù)小步慢跑的節(jié)奏在下調(diào)，力度有限。我們預(yù)計(jì)1月LPR沒(méi)有變化，2月和3月LPR必然下調(diào)，而且預(yù)計(jì)幅度在10個(gè)bp左右。公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貸款和再貼現(xiàn)，必然不會(huì)少，但是更多的是常規(guī)性操作。使用排除法，我們認(rèn)為降低存款基準(zhǔn)利率概率大。LPR主要是推進(jìn)貸款利率并軌，實(shí)現(xiàn)貸款利率市場(chǎng)化，而存款利率并軌尚未開(kāi)始，存款基準(zhǔn)利率依然在，依然發(fā)揮功效。其三、存款基準(zhǔn)利率下調(diào)，綜合負(fù)債成本率將下降。一方面，從3月開(kāi)始的存量LPR定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換過(guò)程中，銀行盈利受損不會(huì)有。比如：存款基準(zhǔn)下降 25個(gè)bp，但是LPR下降16個(gè)bp，存款基準(zhǔn)下調(diào)超過(guò)LPR下調(diào)，從2021年來(lái)看，銀行存量150億貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換后對(duì)銀行盈利沖擊就沒(méi)有了。另一方面存款基準(zhǔn)下調(diào)后，銀行NIM受到?jīng)_擊相對(duì)小，銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利的同時(shí)，銀行自身受到的沖擊更小。因?yàn)橐话阈源婵钫钾?fù)債的比重平均在70%-80%，存款基準(zhǔn)下調(diào)后，綜合負(fù)債成本率才會(huì)全面下降，銀行貸款利率下降才更加順理成章。之前結(jié)構(gòu)性調(diào)控措施都有效，但是效果有限，比如：結(jié)構(gòu)性存款監(jiān)管、降準(zhǔn)、現(xiàn)金類產(chǎn)品管理辦法等，畢竟其占比有限。短期疫情來(lái)襲，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沖擊顯而易見(jiàn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)市場(chǎng)短期調(diào)整。但是由于銀行股估值已經(jīng)是歷史低位，估值優(yōu)勢(shì)顯著，下行空間有限。再加上后續(xù)托底政策預(yù)計(jì)2月份就會(huì)出臺(tái)，只要政策找對(duì)著力點(diǎn)，政策力度到位，銀行股回升是趨勢(shì)。證券研究報(bào)告名稱：《疫情突如其來(lái)，期待降息落地》 對(duì)外發(fā)布時(shí)間：【2020】年【02】月【01】日 報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)： 中信建投證券股份有限公司 本報(bào)告分析師：【楊榮】執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1440511080003；香港牌照號(hào)：BEM206中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)博士，英國(guó)杜倫大學(xué)商學(xué)院訪問(wèn)學(xué)者，銀行業(yè)首席，金融組組長(zhǎng)。專注于將金融學(xué)理論和中國(guó)具體的市場(chǎng)實(shí)踐精巧結(jié)合，并且借助規(guī)范科學(xué)的研究方法，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)內(nèi)在的規(guī)律和秩序。持續(xù)跟蹤研究銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、銀行新興業(yè)務(wù)。準(zhǔn)確研判2012年年底以來(lái)銀行板塊的行業(yè)性機(jī)會(huì)和個(gè)股行情。2014年獲“最佳分析師量化排名”銀行業(yè)第一名。2017年獲得《金融市場(chǎng)研究》雜志五周年十佳“優(yōu)秀青年作者”榮譽(yù)。2018年獲得最佳行業(yè) “金牛分析師”獎(jiǎng)；2018年獲得“wind金牌分析師”銀行業(yè)第二名；2018年獲得“最佳分析師”量化評(píng)選銀行業(yè)第二名，連續(xù)5年累計(jì)排名銀行業(yè)第1名。2019年獲得“wind金牌分析師”銀行業(yè)第二名。美國(guó)波士頓學(xué)院金融學(xué)碩士，CFA。2019年加入中信建投研究發(fā)展部，2019年獲得“wind金牌分析師”銀行業(yè)第二名。
