作者：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)九銀票據(jù)研究院 秦書(shū)卷  李樺

來(lái)源：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)九銀票據(jù)研究院（ID：jcjypyy1106）

受全國(guó)新冠肺炎疫情影響，新年伊始，本應(yīng)火熱的票據(jù)市場(chǎng)卻顯得有些“冷清”。但金融市場(chǎng)永遠(yuǎn)不缺乏熱點(diǎn)，情人節(jié)的傍晚，央行又為市場(chǎng)投下一枚甜蜜炸彈，央行發(fā)布關(guān)于《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“征求意見(jiàn)稿”）。作為票據(jù)市場(chǎng)從業(yè)者，本文作者深刻感受到這則通知中釋放出的巨大信號(hào)和潛在機(jī)遇。

一、認(rèn)識(shí)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)

1、定義。從界定上看，辦法中明確指出了標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的定義，指存托機(jī)構(gòu)歸集商業(yè)匯票組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持而創(chuàng)設(shè)的受益證券，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)屬于貨幣市場(chǎng)工具。

2、與票據(jù)的關(guān)系。應(yīng)該說(shuō)辦法對(duì)這一概念描述得很清楚了，但很多非金融市場(chǎng)的銀行人士，仍然對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)與傳統(tǒng)商業(yè)匯票、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)交易交易場(chǎng)所與傳統(tǒng)票據(jù)債券的交易場(chǎng)所還不是很清楚，用圖來(lái)表示就是如下：

圖1：標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)與商業(yè)匯票的關(guān)系

3、推出背景。我們看征求意見(jiàn)稿的起草說(shuō)明，其中提到“票據(jù)是中小企業(yè)重要的融資渠道之一，也是金融機(jī)構(gòu)資金交易和資產(chǎn)負(fù)債管理的工具。從企業(yè)融資的角度來(lái)看，中小企業(yè)票據(jù)融資的可得性和效率受到多種因素影響，還有待提升。從金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)交易的角度來(lái)看，票據(jù)個(gè)性化特征比較明顯，價(jià)格形成機(jī)制較為復(fù)雜，標(biāo)準(zhǔn)化程度不夠高。為拓寬中小企業(yè)票據(jù)融資渠道，更好契合金融機(jī)構(gòu)資金交易特點(diǎn)和支持中小金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理，人民銀行引導(dǎo)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)積極探索，于2019年8月創(chuàng)新開(kāi)展標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)融資機(jī)制試點(diǎn)，受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注和認(rèn)可。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)呼吁盡快出臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的規(guī)范性制度。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)以票據(jù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，聯(lián)通票據(jù)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，有利于發(fā)揮債券市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)投資和定價(jià)能力，增強(qiáng)票據(jù)融資功能和交易規(guī)范性。”

起草說(shuō)明以及征求意見(jiàn)稿的開(kāi)篇描述，我們認(rèn)為可以提煉到如下背景：（1）高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展下服務(wù)中小微企業(yè)、服務(wù)供應(yīng)鏈企業(yè)是當(dāng)前主調(diào)。（2）央行認(rèn)同票據(jù)的融資功能和服務(wù)實(shí)體的作用。（3）貿(mào)易背景、信貸屬性、票據(jù)標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)認(rèn)定在法理上一直爭(zhēng)論沒(méi)有結(jié)果，影響票據(jù)功能的發(fā)揮。（4)當(dāng)前疫情可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的背景下，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的推出釋放票據(jù)的潛能，具有重大意義。

4、試點(diǎn)過(guò)程。早在去年三季度，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)就開(kāi)始進(jìn)行了探索試點(diǎn)。經(jīng)人民銀行同意，2019年8月16日票交所發(fā)布《關(guān)于申報(bào)創(chuàng)設(shè)2019年第1期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的公告》，后續(xù)還陸續(xù)發(fā)布了三期試點(diǎn)，四期總規(guī)模13.8億。其中第1-3期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)已經(jīng)到期全額兌付，且都以銀行已貼現(xiàn)的錦州銀行承兌票據(jù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，主要是解決中小機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性問(wèn)題；第4期以未貼現(xiàn)的江蘇銀行承兌票據(jù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，主要是探索票據(jù)服務(wù)中小微企業(yè)，4次試點(diǎn)的交易結(jié)構(gòu)和交易流程，和征求意見(jiàn)稿接近，試點(diǎn)中上海票據(jù)交易所作為存托機(jī)構(gòu)。具體4次試點(diǎn)情況如下：

圖2：標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)四次試點(diǎn)對(duì)比

5、票據(jù)產(chǎn)品比較。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)與票據(jù)、票據(jù)資管、票據(jù)ABS相比而言，既有優(yōu)勢(shì)也有劣勢(shì)。具體如下：

圖3：標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)與其他票據(jù)產(chǎn)品比較

二、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)影響

未來(lái)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的推出，對(duì)金融市場(chǎng)和銀行票據(jù)經(jīng)營(yíng)有重大影響。

1、核心要點(diǎn)

從商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的角度看，征求意見(jiàn)稿中關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的幾個(gè)核心要點(diǎn)值得品味，

屬標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)屬于貨幣市場(chǎng)工具，定義為受益證券，應(yīng)能被認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，其交易場(chǎng)所和交易方式也比照銀行間債券市場(chǎng)。如此，非銀機(jī)構(gòu)和非法人產(chǎn)品（包括公募基金等）投資標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)沒(méi)有障礙，廣大的貨幣市場(chǎng)基金投資主體和現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品也可以直接參與標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)投資交易。2019年年底，票據(jù)市場(chǎng)承兌余額約13萬(wàn)億，貼現(xiàn)余額約8萬(wàn)億，而貨幣基金的市場(chǎng)總規(guī)模約7萬(wàn)億，硬是給票據(jù)市場(chǎng)做了一個(gè)資金端的擴(kuò)展。

明確參與機(jī)構(gòu)。明確存托機(jī)構(gòu)為商業(yè)銀行和證券公司，考慮到票據(jù)市場(chǎng)參與主體中，證券公司參與的廣度和深度不足，其系統(tǒng)改造、制度建設(shè)、人員團(tuán)隊(duì)都有待完善；而商業(yè)銀行票據(jù)在交易認(rèn)識(shí)、制度系統(tǒng)人員建設(shè)等方面起跑券商明顯。明確經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)，均須為“金融機(jī)構(gòu)”，未持牌的非金融機(jī)構(gòu)，如票據(jù)中介無(wú)法參與；加上之前貼現(xiàn)通銀行“票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)”的提前預(yù)熱，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的交易本質(zhì)上和傳統(tǒng)的銀行間轉(zhuǎn)貼現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)理念一脈相承，因此無(wú)論是存托、經(jīng)紀(jì)還是承銷(xiāo)目前看來(lái)商業(yè)銀行傳統(tǒng)票據(jù)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)有一定的優(yōu)勢(shì)。

商票可納入資產(chǎn)池。從征求意見(jiàn)稿可看出市場(chǎng)較關(guān)注的商票已經(jīng)納入了標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)，體現(xiàn)了央行對(duì)于供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的支持，票據(jù)產(chǎn)生于供應(yīng)鏈，運(yùn)用于供應(yīng)鏈中的中小企業(yè)，目前中小微企業(yè)簽發(fā)的票據(jù)占市場(chǎng)三分之二以上，如此為中小企業(yè)主體的信用，利用商票這個(gè)工具把供應(yīng)鏈中的應(yīng)收應(yīng)付票據(jù)化，利用標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)再把票據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，從而打通中小企業(yè)融資與更多貨幣市場(chǎng)對(duì)接。

備案發(fā)行制。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)屬于備案制，不需要提前由央行或其他職能部門(mén)進(jìn)行審批。從這個(gè)角度看，未來(lái)只要符合管理辦法開(kāi)展業(yè)務(wù)，進(jìn)行報(bào)備即可，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)創(chuàng)設(shè)的高效性、便利性將是所有“標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)”中最高的。

2、宏觀市場(chǎng)影響

標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的推出，對(duì)貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)無(wú)非是增加了資產(chǎn)端的供給；對(duì)票據(jù)市場(chǎng)而言不但是增加了資金端的供給，還打破了票據(jù)信貸屬性在二級(jí)市場(chǎng)上的爭(zhēng)議；對(duì)實(shí)體企業(yè)而言，則是多了一條通過(guò)直接融資獲取資金的路。

為供應(yīng)鏈中小企業(yè)打通“直接融資”渠道。市場(chǎng)上企業(yè)分為三類(lèi)，一類(lèi)是國(guó)有或央企，他們手擁資源資金獲得便利；二類(lèi)是一些有影響力的民營(yíng)企業(yè)，他們手握市場(chǎng)和技術(shù)，可通過(guò)上市和發(fā)債獲取長(zhǎng)期資金；還有一類(lèi)是中小微企業(yè)，他們有大量的應(yīng)收應(yīng)付款，但融資難融資貴，目前全國(guó)使用票據(jù)的企業(yè)超過(guò)260萬(wàn)家，中小企業(yè)占比超過(guò)三分之二。通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)可望將這一中小微“草民”與更廣泛的貨幣市場(chǎng)對(duì)接，實(shí)現(xiàn)“直接融資”的目的。在金融嚴(yán)監(jiān)管下，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)也為中小金融機(jī)構(gòu)解決流動(dòng)性。

對(duì)市場(chǎng)應(yīng)收賬款證券化產(chǎn)品產(chǎn)生替代效應(yīng)。傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈融資中，應(yīng)收賬款證券化通過(guò)保理的模式開(kāi)展，但效率低下。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的推出，使得應(yīng)收賬款的標(biāo)準(zhǔn)化和可交易性變得更加容易。據(jù)市場(chǎng)研究統(tǒng)計(jì)，2020年底規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模將達(dá)到20萬(wàn)億元，隨著票據(jù)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的完善和電子票據(jù)的普及，商票的使用將變得更加廣泛，這為標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)運(yùn)用奠定基礎(chǔ)，傳統(tǒng)供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款證券化產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)不再，券商等非銀機(jī)構(gòu)應(yīng)盡快布局調(diào)整。

對(duì)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)帶來(lái)挑戰(zhàn)和機(jī)遇。“票據(jù)IPO”經(jīng)營(yíng)理念在商業(yè)銀行中會(huì)正式出現(xiàn),相對(duì)企業(yè)發(fā)債和股票，企業(yè)在供應(yīng)鏈中產(chǎn)生的應(yīng)收應(yīng)付賬款都可以用票據(jù)尤其是商票加以運(yùn)用，票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)或商業(yè)銀行用發(fā)債的理念幫企業(yè)在貨幣市場(chǎng)或公開(kāi)市場(chǎng)快速融得資金。票據(jù)全產(chǎn)品鏈經(jīng)營(yíng)能力將更加得到重視，一方面全員要有票據(jù)運(yùn)用于供應(yīng)鏈企業(yè)“面”上的能力，另一方面還需具備二級(jí)市場(chǎng)操作和承銷(xiāo)“點(diǎn)”上的能力，兩者兼具才能在供應(yīng)鏈金融中獲得更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。銀行票據(jù)業(yè)務(wù)范圍得到拓展，票據(jù)存托、票據(jù)經(jīng)紀(jì)以及票據(jù)投資會(huì)成為傳統(tǒng)銀行票據(jù)團(tuán)隊(duì)票據(jù)經(jīng)營(yíng)的新領(lǐng)域。

三、商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)對(duì)策和建議

商業(yè)銀行（以下稱(chēng)為A銀行）標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)業(yè)務(wù)的開(kāi)展，可以從作為不同的參與主體入手。在標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)交易結(jié)構(gòu)中，不同的參與主體權(quán)利義務(wù)均不相同，需要的支撐條件也不相同。

圖4：標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)發(fā)行結(jié)構(gòu)

1、作為原始持票人

圖5：A銀行為原始持票人業(yè)務(wù)場(chǎng)景

原始持票人，是指根據(jù)存托協(xié)議約定將合法持有的符合要求的商業(yè)匯票完成存托，從而取得相應(yīng)對(duì)價(jià)的商業(yè)匯票持票人。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，原始持票人就是將自己持有的商業(yè)匯票轉(zhuǎn)讓給存托機(jī)構(gòu)或者由票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一歸集，并募集相應(yīng)資金。

建議措施：建議商業(yè)銀行做大承兌和貼現(xiàn)，提升全行對(duì)公條線協(xié)同能力，強(qiáng)化總行票據(jù)部門(mén)發(fā)動(dòng)能力。

業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)：在此業(yè)務(wù)場(chǎng)景下，商業(yè)銀行可以無(wú)限不占用信貸規(guī)模，節(jié)資本做大流量利差，提升供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，競(jìng)爭(zhēng)他行客戶拉動(dòng)存款。

2、作為票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)

圖6：A銀行為票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)場(chǎng)景

票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)，是指受存托機(jī)構(gòu)委托，負(fù)責(zé)歸集基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)。在之前的試點(diǎn)中，江蘇銀行作為票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)過(guò)在標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)發(fā)行流程中。江蘇銀行是票據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的五家試點(diǎn)行之一，江蘇銀行也成立了專(zhuān)門(mén)的票據(jù)經(jīng)紀(jì)部門(mén)，但目前監(jiān)管并未研究出專(zhuān)門(mén)的票據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照。

建議措施：商業(yè)銀行主動(dòng)了解取得條件，并適時(shí)申取。

業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)：增加了A銀行中收渠道。

3、作為存托機(jī)構(gòu)

圖7：A銀行為存托機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)場(chǎng)景

存托機(jī)構(gòu)，是指為標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)提供基礎(chǔ)資產(chǎn)歸集、管理、創(chuàng)設(shè)及信息服務(wù)的機(jī)構(gòu)。A銀行應(yīng)依照法律法規(guī)規(guī)定和存托協(xié)議約定，為每只標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)單獨(dú)記賬、獨(dú)立核算，協(xié)助完成標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)相關(guān)的登記、托管、兌付、信息披露等，督促原始持票人、承兌人、承銷(xiāo)商等相關(guān)機(jī)構(gòu)履行法律規(guī)定及存托協(xié)議約定的義務(wù)。作為存托機(jī)構(gòu)，A銀行相當(dāng)于標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)中“攢局人”，類(lèi)似于資管計(jì)劃中的券商的角色。既要掌握原始持票人的票據(jù)類(lèi)型、價(jià)格、期限等等信息，又要能夠了解當(dāng)前票據(jù)市場(chǎng)、資金市場(chǎng)的價(jià)格，是否有盈利空間等。

建議措施：著重于能力提升和營(yíng)銷(xiāo)宣傳。存托機(jī)構(gòu)類(lèi)似于資管計(jì)劃中的券商的角色，既要掌握原始持票人的票據(jù)類(lèi)型、價(jià)格、期限等等信息，又要能夠了解當(dāng)前票據(jù)市場(chǎng)、資金市場(chǎng)的價(jià)格，是否有盈利空間等。同時(shí)，商業(yè)銀行還要關(guān)注系統(tǒng)方面的需求，是否可以滿足作為存托機(jī)構(gòu)的要求。

業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)：可以增加商業(yè)銀行的中收渠道，并獲取大量市場(chǎng)信息，進(jìn)一步提到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

4、作為投資人

圖8：A銀行為投資人業(yè)務(wù)場(chǎng)景

投資人是指在債券市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)投資標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的參與者。像購(gòu)買(mǎi)債券一樣，進(jìn)行一定份額的認(rèn)購(gòu)，到期獲得兌付本息即可。

建議措施：著重于能力提升和營(yíng)銷(xiāo)宣傳，對(duì)于只做票據(jù)業(yè)務(wù)的從業(yè)人員來(lái)說(shuō)，需要盡快熟悉投資業(yè)務(wù)流程和業(yè)務(wù)品種。同時(shí)，商業(yè)銀行還要關(guān)注系統(tǒng)方面的需求，是否可以滿足作為投資人的要求。

業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)：豐富了商業(yè)銀行的流動(dòng)性管理工具和信貸規(guī)模調(diào)節(jié)工具，操作基于票據(jù)買(mǎi)賣(mài)思路但不占信貸規(guī)模。

總結(jié)：央行推出標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的意圖明顯，旨在打通服務(wù)中小微、供應(yīng)鏈企業(yè)融資渠道。銀行應(yīng)提早布局，推動(dòng)票據(jù)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、供應(yīng)鏈貸款票據(jù)化。同時(shí)，票據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)注重“發(fā)債”和“一體化”理念，銀行需做好企業(yè)開(kāi)票貼票、后端承銷(xiāo)管理投資。