作者:中泰銀行·戴志鋒
來源:傳統(tǒng)借貸vs新型金融
投資要點(diǎn)
經(jīng)濟(jì)與貸款投放:2月份的確是面臨壓力;主要影響居民端,節(jié)奏有后移。 1、對公貸款方面。1月份對公貸款和存款增長都是比較好的;2月份需求就下來了,對公存款也是類似情況。對公貸款節(jié)奏上有延后,所以疫情結(jié)束之后會有一個強(qiáng)勢的增長。預(yù)計(jì)全年計(jì)劃能完成。2、居民貸款受疫情影響較大。按揭貸款投放后移:由于按揭貸款投放需要面簽,目前趨于停滯;基于消費(fèi)場景的信用卡和消費(fèi)貸受到?jīng)_擊較為明顯個人經(jīng)營貸有一定影響,未來看復(fù)工的時間。3、銀行內(nèi)部排查風(fēng)險(xiǎn)來看,某些行業(yè)壓力較大,小微企業(yè)和個人消費(fèi)貸款要看結(jié)構(gòu)。
貸款利率下行是各家銀行共識,節(jié)奏平穩(wěn)。1、2020年政策大趨勢是降低融資成本,銀行還是會按政府的指導(dǎo)運(yùn)營,疫情的爆發(fā)造成降息小幅提前。2、LPR新的定價方式,銀行定價加點(diǎn)根據(jù)客戶綜合貢獻(xiàn)度進(jìn)行;目前,增量貸款利率是微幅下行趨勢;對公端利率下行較為明顯,個人貸款利率總體趨于平穩(wěn),但農(nóng)商行個人經(jīng)營貸投放利率呈現(xiàn)下行。3、負(fù)債端預(yù)計(jì)穩(wěn)中有降:存款付息率在結(jié)構(gòu)和成本的博弈下或有下行空間。
銀行是怎么看相關(guān)政策。1、房地產(chǎn)融資政策還沒看到邊際寬松;房地產(chǎn)融資的相關(guān)需求還比較充足,銀行也有意愿。2、存款基準(zhǔn)利率下調(diào)是存在可能,但也要看到約束條件。3、目前還沒收到加快投放的指導(dǎo),但政策給了資金端和資產(chǎn)端一些彈藥。
銀行對未來經(jīng)營的判斷:總體平穩(wěn)。1、資產(chǎn)質(zhì)量方面,短期不良可能會有上行,但全年資產(chǎn)質(zhì)量仍平穩(wěn)。2、利潤和收入增速方面。各家銀行均未對全年的財(cái)務(wù)預(yù)算進(jìn)行調(diào)整,仍是按照原來的預(yù)算推進(jìn)考核;1季度利潤增速略有壓力。3、銀行未來的經(jīng)營。資產(chǎn)端,零售貸款仍是各家銀行全年的投放重點(diǎn);對公貸款聚焦重點(diǎn)行業(yè)和重點(diǎn)客戶;項(xiàng)目貸款和涉房貸款仍是保持原有規(guī)劃進(jìn)行按需投放。負(fù)債端保持存款增長穩(wěn)定,適度增加主動負(fù)債力度。
投資建議:看好銀行板塊穩(wěn)健收益。1、市場對銀行預(yù)期較悲觀,而銀行全年的基本面還是穩(wěn)健,有預(yù)期差;安全邊際高。2、大類資產(chǎn)配置資金和絕對收益的資金會持續(xù)流入資本市場,逐漸提升銀行估值。3、銀行股雖然不是方向資產(chǎn),彈性有限;但穩(wěn)健收益會持續(xù)。4、個股看好核心資產(chǎn):招商銀行、寧波銀行、平安銀行和常熟銀行;政策放松則看好興業(yè)銀行、南京銀行和光大銀行的彈性。
01
經(jīng)濟(jì)與貸款投放:2月份的確是面臨壓力
2月對公貸款需求減弱,預(yù)計(jì)全年計(jì)劃能完成。1月份對公貸款和存款增長都是比較好的,到了2月份需求就下來了,對公存款也是類似情況,1月增長比較好,2月出現(xiàn)下降的情況。不少銀行2月對公存款都是下降的情況。2月本身有春節(jié)因素,疊加疫情影響,對企業(yè)的融資產(chǎn)生了一定的延后。展望未來,但企業(yè)融資需求不會因?yàn)橐咔槎?,只是?jié)奏上有延后,所以疫情結(jié)束之后會有一個比較強(qiáng)勢的增長。
個人端零售貸款短期受疫情影響相對較大。1、按揭貸貸款投放后移。由于按揭貸款投放需要面簽,受疫情影響工作趨于停滯,導(dǎo)致2月按揭貸款投放受到影響。全年看由于住房是剛需,疫情對按揭貸款的影響不大,只是在節(jié)奏上出現(xiàn)2-3月延后現(xiàn)象。2、基于消費(fèi)場景的信用卡和消費(fèi)貸受到?jīng)_擊較為明顯。疫情影響下居民外出減少,消費(fèi)需求可能受到抑制,1季度對于信用卡和消費(fèi)貸目標(biāo)計(jì)劃會減少。現(xiàn)在的應(yīng)對措施,主要是加強(qiáng)線上經(jīng)營,做好線上管理和系統(tǒng)穩(wěn)定。3、個人經(jīng)營貸有一定影響,疫情結(jié)束后有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性反彈。2月受疫情影響沖擊較大,若2月底3月企業(yè)大部分能復(fù)工,預(yù)計(jì)2季度資金需求會相對旺盛,疫情結(jié)束后預(yù)計(jì)會實(shí)現(xiàn)反彈。
未來貸款需求要看復(fù)工情況。目前疫情產(chǎn)生的是階段性影響,未來要看疫情的持續(xù)時間和復(fù)工率。從目前掌握的情況來看各地復(fù)工率正在逐步提高,像廣東浙江基本上達(dá)到50%-60%的復(fù)工率。疫情導(dǎo)致工廠復(fù)工延遲,目前,產(chǎn)生的影響覆蓋面較廣,尤其是制造業(yè)企業(yè)。涉及到的面確實(shí)較廣,但影響具體有多大目前不好估計(jì),國家有一些相應(yīng)的政策出臺,銀行業(yè)也作出了金融支持。初步判斷,對大部分企業(yè)來說疫情只是暫時性的影響(一、二季度)。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的長期態(tài)勢不變。抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的小微、杠桿率偏高的企業(yè)可能形成長遠(yuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
銀行內(nèi)部排查,了解的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。最直接受沖擊的行業(yè),包括交運(yùn)、文化旅游、批發(fā)零售;其次制造業(yè)企業(yè)和小微企業(yè)(特殊性較大,結(jié)合個案);物業(yè)、租賃業(yè)這些行業(yè)的貸款可能受影響比較大。對按揭客戶的收入有信心,能夠度過疫情影響;對信用卡板塊和消費(fèi)點(diǎn)影響相對更大,主要是這年客戶出現(xiàn)了下沉,經(jīng)濟(jì)承受能力差異較大,所以產(chǎn)生的資產(chǎn)質(zhì)量波動也會較大。
02
銀行對貸款利率和存款利率的判斷
信貸利率下行是各家銀行共識。1、國家政策引導(dǎo)銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì),同時疫情影響降息節(jié)奏前置并加快,銀行預(yù)計(jì)未來預(yù)期LPR仍有20-40bp的下行空間。2、LPR定價下,銀行定價加點(diǎn)根據(jù)客戶綜合貢獻(xiàn)度進(jìn)行,增量貸款利率是微幅下行趨勢。利率下行更多體現(xiàn)為存量貸款重定價影響。3、分結(jié)構(gòu)看,對公端利率下行較為明顯,個人貸款利率總體趨于平穩(wěn),但農(nóng)商行個人經(jīng)營貸投放利率呈現(xiàn)明顯下行。4、抗疫相關(guān)專項(xiàng)貸款的投放依據(jù)白名單制,占銀行對公貸款比例較小,對貸款利率下行影響有限。
存款付息率在結(jié)構(gòu)和成本的博弈下或有下行空間。1、成本角度看,市場流動性供給加大,央行引導(dǎo)利率中樞下行,同時政策從2019年開始也在逐步引導(dǎo)規(guī)范存款利率下行,銀行自身也在抑制高成本存款吸收,對于存款付息下行是有優(yōu)勢的。2、但同時市場競爭仍較激烈,行業(yè)為了爭奪存款市場的份額均上浮到了最高的界限。最終存款付息率是存款產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場競爭綜合博弈結(jié)果。3、金融市場利率維持低位,緩解銀行負(fù)債端壓力。經(jīng)濟(jì)下行壓力下,疊加疫情影響,貨幣政策總體仍會保持靈活適度,市場流動性整體寬松,金融市場利率也會保持在低位。
03
銀行是怎么看相關(guān)政策
3.1 地產(chǎn)融資政策:未見放松
政策對于房地產(chǎn)的總體態(tài)度是“托而不舉”的。1、房地產(chǎn)融資政策還沒看到邊際寬松。股份行反映,人民銀行的MPA考核更多是關(guān)注涉房貸增量占比和余額占比,對于開發(fā)貸和按揭貸款不是單獨(dú)考核。2、本周5年期LPR下降5bp,幅度小于MLF和1年期LPR的下調(diào)力度,表明央行政策對房地產(chǎn)的態(tài)度是穩(wěn)定但不刺激房地產(chǎn)的。3、央行4季度貨執(zhí)報(bào)告也指出,房住不炒仍然是當(dāng)前房地產(chǎn)調(diào)控政策的主導(dǎo)方向,銀行可通過LPR加點(diǎn)方式確定個人房貸利率,基本保持原有水平。
銀行對于涉房貸款,仍是保持原有規(guī)劃進(jìn)行按需投放。1、對于房地產(chǎn)開發(fā)貸,市場需求仍是旺盛的,但銀行信貸投放仍是堅(jiān)持“房住不炒”,保持房地產(chǎn)企業(yè)貸款占比或增量占比保持穩(wěn)定或穩(wěn)中略降,未來也會根據(jù)新結(jié)構(gòu)的宏觀導(dǎo)向要求做好安排。2、對于按揭貸款,市場總體是供不應(yīng)求的狀態(tài),同時按揭貸款客戶仍是相對較為優(yōu)質(zhì)的零售客戶,這部分額度仍會用足。3、疫情后銷售停擺,按揭需求不足,銀行可能會向開發(fā)貸傾斜,幫助地產(chǎn)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)貸款,銀行覺得還是安全邊際比較高的貸款。
3.2 存款基準(zhǔn)利率下調(diào)是存在可能,但也要看到約束條件
存款基準(zhǔn)利率下調(diào)的可能性與約束條件。1、銀行在年初的時候沒有認(rèn)識到會有存款基準(zhǔn)利率下行的可能,所以對全年經(jīng)營的效率、效益指標(biāo)的預(yù)測和判斷,實(shí)際上都考慮了新發(fā)放貸款定價和定價基準(zhǔn)(LPR)的下行,但是并沒有考慮存款的定價基準(zhǔn)的下行。2、存款基準(zhǔn)利率下調(diào)是存在可能,如果基準(zhǔn)利率要下行的話,對銀行來說肯定是利好。3、存款基準(zhǔn)利率下調(diào)有約束條件:目前的存款定期基準(zhǔn)利率不高,與通脹有剪刀差;未來大趨勢是存款利率市場化;央行控制高成本存款的結(jié)構(gòu),對降低存款利率更有效。
我們對存款基準(zhǔn)利率下調(diào)對銀行經(jīng)營的測算。假設(shè)年初存款基準(zhǔn)利率下降10bp,將節(jié)約銀行資金成本1.82bp,對稅前利潤貢獻(xiàn)1.5個百分點(diǎn)。測算邏輯:1、受降息影響的存款:新增存款及在2020年進(jìn)行重定價的存款部分。2、假設(shè)此次降息僅降定期存款部分,且幅度為10bp,活期存款基準(zhǔn)不變。3、假設(shè)存款重定價期限結(jié)構(gòu)與1H19一致。
央行對銀行政策的“既要又要”(我們的理解)。1、央行一方面希望銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì),減緩經(jīng)濟(jì)壓力:“把更多金融資源轉(zhuǎn)向小微企業(yè),堅(jiān)決打破貸款利率隱性下限,降低企業(yè)融資成本,適當(dāng)降低對短期利潤增長的過高要求,向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利,暢通經(jīng)濟(jì)金融良性循環(huán)”。2、另一方面,央行又不能讓銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)太多,銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的前提是資本不能有太大壓力: “商業(yè)銀行利潤約17%用于繳納所得稅,23%用于普通股股利分配,剩余的60%全部用于補(bǔ)充核心一級資本”“;銀行加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持需要有資本金,化解風(fēng)險(xiǎn)也要有資本金,而銀行資本補(bǔ)充渠道少。最終博弈的結(jié)果:銀行業(yè)凈息差有下降的趨勢,但下降緩慢。
04
銀行對資產(chǎn)質(zhì)量和業(yè)績的判斷
4.1 疫情對資產(chǎn)質(zhì)量影響有限,更多來自經(jīng)濟(jì)下行壓力
對公端實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)敞口不大,后續(xù)觀察疫情持續(xù)時間和復(fù)工情況。1、從受影響的行業(yè)分布看,跟我們前期判斷一致:最直接受沖擊的主要是旅游服務(wù)業(yè)、批零行業(yè)及交運(yùn)行業(yè),這部分貸款占比上市銀行比例不高,總體風(fēng)險(xiǎn)敞口可控。2、受延期復(fù)工的制造業(yè)、建筑業(yè)等相關(guān)行業(yè),存在階段性壓力,特別是中小企業(yè)面臨開工難、資金難的問題。行業(yè)口徑的風(fēng)險(xiǎn)敞口較大,但一方面實(shí)際影響仍未能估計(jì),同時能夠獲得貸款的企業(yè)整體資質(zhì)較好,如果銀行給予一定階段性的支持政策,對于整體資產(chǎn)質(zhì)量的影響也很小。
個人端:主要體現(xiàn)在對信用卡的影響上。1、按揭貸:按揭貸款客戶資質(zhì)較好,受疫情影響不大。2、信用卡:由于前期部分銀行信用卡客戶進(jìn)行資質(zhì)下沉,部分客戶還款能力受到影響,同時信用卡的透支期限相對較短(平均56天左右),導(dǎo)致疫情影響下2月份信用卡逾期有增加。不良貸款總額上有壓力,但由于占比銀行總資產(chǎn)比例仍較小,對總體不良率影響可控。3、消費(fèi)貸:銀行投放消費(fèi)貸都是基于特定的消費(fèi)場景,疫情使得消費(fèi)需求被抑制,但考慮客戶相對優(yōu)質(zhì),還款模式是按月付息的方式,所以整體還款受疫情影響不大。4、個人經(jīng)營貸:對受疫情影響、資金周轉(zhuǎn)困難的客戶銀行已經(jīng)積極進(jìn)行線上溝通,采取無還本續(xù)貸、展期等方式予以寬限,如果疫情持續(xù)時間不長,資產(chǎn)質(zhì)量受疫情影響不大。此外根據(jù)銀行排查結(jié)果,目前實(shí)質(zhì)受影響部分貸款占比也較少,即使全部計(jì)入不良對整體不良率的影響也有限。
綜合結(jié)果:行業(yè)短期不良面臨壓力,股份行集中在消費(fèi)貸和信用卡,城農(nóng)商行則是集中于小企業(yè)貸款和個人經(jīng)營貸。1、1季度催收處置工作進(jìn)度會放緩,行業(yè)整體不良短期可能有上升壓力。通過加大線上和電話催收力度、以及疫情結(jié)束后外部催收、核銷、打包轉(zhuǎn)讓等工作轉(zhuǎn)入正常,不良會趨于改善,全年看資產(chǎn)質(zhì)量仍是會保持平穩(wěn)。2、疫情影響下股份行的不良壓力主要集中于信用卡和消費(fèi)貸,短期逾期情況或會上升,通過加強(qiáng)線上催收等方式來緩解壓力。3、城商行和農(nóng)商行則由于客戶結(jié)構(gòu)中中小企業(yè)占比較高,短期面臨資產(chǎn)質(zhì)量壓力較大,但通過排查篩選出有困難的客戶,一對一進(jìn)行貸款展期等措施,已經(jīng)緩解小企業(yè)和小微經(jīng)營主客戶的壓力,實(shí)際不良影響可控。
4.2 銀行對收入和利潤的判斷
營業(yè)收入:預(yù)計(jì)平穩(wěn),以量補(bǔ)價。1、息差整體維持緩慢下行的趨勢。一方面從資產(chǎn)端看,LPR下行是長期趨勢,但銀行結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍在進(jìn)行,對資產(chǎn)端收益率下行起到一定緩沖。另一方面對負(fù)債端而言,在結(jié)構(gòu)調(diào)整和成本管控下,負(fù)債付息率或有一定下行空間,對息差起到正向作用。2、疫情短期影響信貸規(guī)模有限,1季度在1月開門紅下預(yù)計(jì)總體信貸平穩(wěn),2-3季度需求回升后銀行加大信貸投放,全年實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價。
利潤增速:1季度利潤增速可能略有影響,全年利潤增速仍是平穩(wěn)。1季度疫情影響下銀行利潤增速可能會有略有降低,如果疫情控制后經(jīng)營有序,對全年利潤影響不是很大。各家銀行均未對全年的財(cái)務(wù)預(yù)算進(jìn)行調(diào)整,仍是按照原來的預(yù)算推進(jìn)考核。
05
疫情后,銀行的經(jīng)營策略:
零售轉(zhuǎn)型仍是重點(diǎn),向主動負(fù)債有傾斜
銀行資產(chǎn)負(fù)債配置:零售轉(zhuǎn)型仍是重點(diǎn),向主動負(fù)債有傾斜。1、資產(chǎn)端向優(yōu)質(zhì)零售客戶傾斜貸款資源仍是各家銀行今年的發(fā)展策略。股份行對信用卡和消費(fèi)貸還是保持積極態(tài)度,但從前期追求規(guī)模收入轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和控制風(fēng)險(xiǎn)并重。農(nóng)商行發(fā)展重點(diǎn)仍是個人經(jīng)營貸,受疫情影響可能會適度發(fā)展一部分線上消費(fèi)貸。2、對公端聚焦重點(diǎn)行業(yè)和客戶,農(nóng)商行則是繼續(xù)做小做散,實(shí)現(xiàn)對公業(yè)務(wù)小微化。3、負(fù)債端保持存款增長穩(wěn)定,適度利用政策紅利和價格窗口增加主動負(fù)債力度。
5.1 貸款端的配置
零售貸款仍是各家銀行全年的投放重點(diǎn)。1、目前銀行零售端受疫情影響程度要看疫情發(fā)展態(tài)勢,疫情結(jié)束后還是會延續(xù)之前策略,向優(yōu)質(zhì)零售客戶傾斜貸款資源。2、股份行:對于信用卡和消費(fèi)金融還是保持積極態(tài)度,但從前期追求規(guī)模收入轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和控制風(fēng)險(xiǎn)并重。一方面增加交易分期占比、提高輕資本業(yè)務(wù)收入、做到小額分散,同時重視風(fēng)險(xiǎn)控制、借助新的風(fēng)控模型和考核激勵機(jī)制,加強(qiáng)各地機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)對接,并增加催收力度。3、農(nóng)商行:發(fā)展重點(diǎn)仍是個人經(jīng)營貸,受疫情影響可能會適度發(fā)展一部分消費(fèi)貸,同時加大線上產(chǎn)品比例。
對公端:股份行和城商行聚焦重點(diǎn)行業(yè)和重點(diǎn)客戶,農(nóng)商行實(shí)現(xiàn)對公業(yè)務(wù)小微化。1、股份行和城商行:在傳統(tǒng)有優(yōu)勢的行業(yè)上把握重點(diǎn)區(qū)域,行業(yè)聚焦高端制造業(yè)和基建相關(guān)行業(yè)。高科技行業(yè)貸款也是方向,但這部分企業(yè)依賴間接融資的程度較低,規(guī)模不會太大。項(xiàng)目類貸款1月份增長良好,疫情后項(xiàng)目還在儲備,投放有一定影響。3月中疫情控制后預(yù)計(jì)會有恢復(fù)性增長。2、農(nóng)商行:對公重點(diǎn)是繼續(xù)做小做散,實(shí)現(xiàn)對公業(yè)務(wù)小微化。一方面是響應(yīng)監(jiān)管要求,另一方面是主動作為加強(qiáng)對小企業(yè)客戶的服務(wù)力度。
項(xiàng)目貸款和房地產(chǎn)貸款,仍是保持原有規(guī)劃進(jìn)行按需投放。對于政府大型基建項(xiàng)目房地產(chǎn)開發(fā)貸,市場需求仍是旺盛的,銀行總體也是偏好的。銀行信貸投放仍是堅(jiān)持“房住不炒”,未來也會根據(jù)新結(jié)構(gòu)的宏觀導(dǎo)向要求做好安排。
5.2 負(fù)債端的配置
負(fù)債端保持存款增長穩(wěn)定,適度增加主動負(fù)債力度。1、1月份銀行存款增長良好,實(shí)現(xiàn)“開門紅”。2月疫情發(fā)生后存款規(guī)??傮w穩(wěn)定,對全年存款穩(wěn)步增長規(guī)劃影響不大。2、從存款結(jié)構(gòu)看,儲蓄存款增長態(tài)勢比較良好,股份行和城商行對公存款呈現(xiàn)一定壓力。3、目前流動性寬松的整體背景下,銀行負(fù)債策略向主動負(fù)債有一定傾斜。一方面通過加大同業(yè)負(fù)債的配置力度,提高占比;同時在當(dāng)前價格窗口下適度發(fā)行特殊金融債或小微金融債,替換過去高成本負(fù)債。
06
投資建議:看好銀行板塊穩(wěn)健收益
1、市場對銀行預(yù)期較悲觀,而銀行全年的基本面還是穩(wěn)健,有預(yù)期差;安全邊際高。2、大類資產(chǎn)配置資金和絕對收益的資金會持續(xù)流入資本市場,逐漸提升銀行估值。3、銀行股雖然不是方向資產(chǎn),彈性有限;但穩(wěn)健收益會持續(xù)。4、個股看好核心資產(chǎn):招商銀行、寧波銀行、平安銀行和常熟銀行;政策放松則看好興業(yè)銀行、南京銀行和光大銀行的彈性。
中泰銀行團(tuán)隊(duì)
戴志鋒 CFA 中泰金融組負(fù)責(zé)人,國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特約研究員,獲2018、2019年新財(cái)富銀行業(yè)最佳分析師第二名、2018年水晶球銀行最佳分析師第一名(公募)、2018年保險(xiǎn)資管最受歡迎銀行分析師第一名。曾供職于中國人民銀行、海通證券和東吳證券等,連續(xù)五年入圍新財(cái)富銀行業(yè)最佳分析師。中泰證券研究所副所長。
鄧美君 銀行業(yè)分析師,南開大學(xué)本科、上海交通大學(xué)碩士,2017年加入中泰證券研究所。
賈靖 銀行業(yè)研究助理,上海交通大學(xué)本科、碩士,2018年加入中泰證券研究所。