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作者：王劍、陳俊良、李錦兒

來源：王劍的角度

疫情對銀行業(yè)帶來短期沖擊

在疫情仍在演化、諸多企業(yè)延遲復(fù)工復(fù)產(chǎn)的背景下，全國上下都高度關(guān)注疫情可能對居民生活、經(jīng)濟(jì)增長、金融市場帶來的沖擊。受疫情影響，部分中小企業(yè)面臨生存壓力，中央和地方出臺了一系列政策幫助企業(yè)渡過難關(guān)，包括延長小微企業(yè)還貸期限、定向降低貸款利率以及貸款財(cái)政貼息等措施。經(jīng)濟(jì)基本面短暫受到壓制以及政策引導(dǎo)銀行讓利實(shí)體等因素，加大了市場對銀行經(jīng)營壓力的擔(dān)憂，干擾著銀行股在資本市場的表現(xiàn)。

1.1 疫情對銀行業(yè)沖擊體現(xiàn)在哪些方面

短期來看，疫情對銀行業(yè)量價(jià)質(zhì)各核心指標(biāo)確實(shí)直接構(gòu)成沖擊，主要是信貸需求下降、部分客戶壞賬和讓利等方面，即“量質(zhì)價(jià)”全方面受到影響。

信貸需求下降：春節(jié)假期延長、企業(yè)延遲復(fù)工復(fù)產(chǎn)，企業(yè)信貸需求偏弱，甚至出現(xiàn)部分小微企業(yè)、個體工商戶提前還貸的情況。因?yàn)檫@筆貸款本來是用在元宵節(jié)前后復(fù)工復(fù)產(chǎn)階段，但是現(xiàn)在復(fù)工復(fù)產(chǎn)推遲，企業(yè)不愿意承擔(dān)貸款付息成本，因此提前還貸。同時，疫情還沒有完全被控制住，對經(jīng)濟(jì)的沖擊仍存在一定的不確定，銀行信貸投放風(fēng)險(xiǎn)偏好也會有所下行，2020年一季度信貸整體將呈現(xiàn)供需雙弱的格局。

往年出于“早投放早收益”等考慮，銀行傾向于年初多投放信貸，銀行四個季度基本按照“3322”的節(jié)奏投放。2019年一季度人民幣貸款增加5.81萬億元，同比多增9526億元，創(chuàng)歷史新高，從占比看，2019年一季度新增信貸規(guī)模占全年比重的35%。

展望2020年，疫情對2月信貸投放可能產(chǎn)生較大負(fù)面沖擊，3月信貸投放主要取決于企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況，如果疫情得到控制，2月底企業(yè)能夠陸續(xù)復(fù)工，經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)正常，那么3月信貸投放有望恢復(fù)，若企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)要到3月下旬之后，那么3月信貸投放也將大幅低于預(yù)期。

整體來看，信貸投放上，2020年一季度受疫情沖擊，新增規(guī)模和占比都將有所下降，疫情控制后大概率會出現(xiàn)“搶工”現(xiàn)象，彌補(bǔ)前期投資的下降，進(jìn)而帶來信貸投放機(jī)會，預(yù)計(jì)全年信貸投放規(guī)模不會縮減。

部分企業(yè)可能產(chǎn)生壞賬：受疫情沖擊較大地區(qū)和行業(yè)的企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大，尤其是抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱的中小微企業(yè)，部分企業(yè)可能產(chǎn)生壞賬，主要看疫情持續(xù)時間和政策支持力度；同時，在經(jīng)營收入基本斷絕的情況下，微觀主體主要看企業(yè)現(xiàn)金儲備情況和再融資能力。

關(guān)注疫情嚴(yán)重、管控力度大的區(qū)域。受疫情沖擊較大地區(qū)，像武漢、孝感等城市已實(shí)行封閉式管理，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)難度大，相關(guān)企業(yè)的貸款會出現(xiàn)一定數(shù)量逾期和不良貸款。其他地區(qū)受春節(jié)因素和防控措施的影響，預(yù)判不良率也會小幅上升。

交通運(yùn)輸、餐飲住宿、旅游等第三產(chǎn)業(yè)受疫情沖擊更為直接和明顯，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增大。春節(jié)期間，第一、二產(chǎn)業(yè)本身就處于春節(jié)放假狀態(tài)，疫情對經(jīng)濟(jì)的影響主要集中在第三產(chǎn)業(yè)；但如果開工復(fù)工要推遲到3月之后，第二產(chǎn)業(yè)也會受到較大的沖擊。從金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款投放行業(yè)分布來看，2017年末，受疫情沖擊更為直接和明顯的行業(yè)信貸比例為，交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)（9.3%）、批發(fā)及零售業(yè)（7.2%）、住宿餐飲及娛樂業(yè)（0.9%），合計(jì)占比為17.4%（由于行業(yè)分類比較粗糙，貸款行業(yè)分類以借款企業(yè)營業(yè)執(zhí)照上的行業(yè)分類為準(zhǔn)，與貸款實(shí)際用途存在差異，所以該比重并不代表實(shí)際受疫情影響的信貸比例）。另外，如果開工復(fù)工延遲到3月份，需要警惕制造業(yè)中小企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款制造業(yè)信貸投放比例為11.47%。根據(jù)清華、北大聯(lián)合調(diào)研的995家中小企業(yè)結(jié)果，34%的企業(yè)賬上現(xiàn)金余額只能維持1個月，33.1%的企業(yè)可以維持2個月。

疫情對小微企業(yè)的經(jīng)營沖擊無疑是巨大的，清華、北大聯(lián)合調(diào)研的995家中小企業(yè)顯示，29.58%的企業(yè)表示受疫情影響2020年收入下降在50%以上。不過近年來小微企業(yè)信貸投放力度雖然在加大，但是份額還是很小，小微企業(yè)（普惠）信貸余額占金融機(jī)構(gòu)貸款余額的比重不到10%。保監(jiān)會在2月7號的新聞發(fā)布會上表示，“2019年，普惠性小微企業(yè)的貸款不良率是3.22%，比2018年下降了近1個百分點(diǎn)；同時，小微企業(yè)的不良占比是比較小的”，因此我們認(rèn)為小微企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)上升對銀行影響有限。

我們認(rèn)為只要2月底企業(yè)能夠陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)正常，銀行壞賬就是可控的。主要是：第一，政策在加大對受疫情影響暫時困難的企業(yè)，尤其是對小微企業(yè)的支持；第二，企業(yè)盈利能力的短暫變?nèi)跷幢貢鲗?dǎo)到償付能力，只要復(fù)工復(fù)產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流恢復(fù)，就不會產(chǎn)生很多壞賬。

政策引導(dǎo)銀行讓利實(shí)體，凈息差收窄。疫情對息差負(fù)面沖擊主要體現(xiàn)在兩方面，第一，市場因素，企業(yè)信貸需求下降，銀行議價(jià)能力下降。第二，政策引導(dǎo)銀行讓利實(shí)體企業(yè)，帶來息差下行的主要因素。

疫情以來，政策主要體現(xiàn)在兩方面：（1）銀行針對特定行業(yè)給予減免利息、延長還款期限、降低貸款利率等支持，如“多家銀行對湖北省內(nèi)小微企業(yè)、個體工商戶的經(jīng)營性貸款，在現(xiàn)行基礎(chǔ)上利率下調(diào)0.5個百分點(diǎn)”“央行安排3000億元專項(xiàng)再貸款，貸款利率將不超過3.15%”等。這一部分的影響和特定行業(yè)（主要是防疫救災(zāi)企業(yè)和受疫情影響較大的企業(yè)為主）相關(guān)較強(qiáng)，整體沖擊不大。（2）引導(dǎo)LPR利率下降，目前正處于銀行存量貸款定價(jià)換錨的敏感時期，LPR下行對銀行凈息差負(fù)面沖擊較大。央行2月3日下調(diào)了逆回購利率10BP，2月17日下調(diào)了MLF利率10BP，2月20日1年、5年LPR利率跟隨下行了10BP、5BP。

1.2 疫情對不同微觀主體的影響

從銀行具體業(yè)務(wù)、上市銀行微觀個體等維度來看，疫情沖擊的力度存在差別。

對公業(yè)務(wù)

對公業(yè)務(wù)與經(jīng)濟(jì)波動呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)性，疫情沖擊下，銀行對公業(yè)務(wù)壓力增大，具體影響取決于銀行信貸區(qū)域、行業(yè)分布，以及客戶資質(zhì)，其核心是客戶資質(zhì)，即這些客戶受疫情影響下的現(xiàn)金流情況。

行業(yè)維度：直接受疫情沖擊較大的第三產(chǎn)業(yè)信貸投放比例越高風(fēng)險(xiǎn)越大，但實(shí)際壞賬取決于企業(yè)現(xiàn)金儲備情況（客戶維度）和再融資能力。我們統(tǒng)計(jì)了27家上市銀行信貸投放行業(yè)分布，值得注意的是銀行報(bào)表中披露的行業(yè)分類較為粗糙，且各家銀行在行業(yè)分類統(tǒng)計(jì)上存在一些區(qū)別，計(jì)算出來的貸款占比與實(shí)際受影響貸款的比重可能存在較大的差距，但可以簡單用來比較不同銀行之間受影響的大小。由于很多上市銀行并未單獨(dú)披露比例較小的餐飲住宿和娛樂業(yè)（這些行業(yè)一般現(xiàn)金結(jié)算，現(xiàn)金流充沛，申請貸款不多）信貸投放規(guī)模，而租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)中含有較多城投類的貸款，因此我們計(jì)算余下兩大行業(yè)（交通運(yùn)輸倉儲和郵政業(yè)、批發(fā)零售業(yè)）信貸投放比重，根據(jù)我們的計(jì)算，各家銀行兩大行業(yè)占比高低分化較大。但是，受疫情沖擊的力度還得看每家銀行的客戶資質(zhì)，只要客戶現(xiàn)金儲備良好，就不會暴露風(fēng)險(xiǎn)。

客戶維度：受復(fù)工復(fù)產(chǎn)延遲沖擊，制造業(yè)中小企業(yè)經(jīng)營壓力增大，風(fēng)險(xiǎn)大小主要取決于復(fù)工復(fù)產(chǎn)的時間。疫情給制造業(yè)中小企業(yè)帶來較大的沖擊包括：（1）疫情導(dǎo)致企業(yè)訂單下降，需求不足；（2）銷售渠道受阻，企業(yè)已經(jīng)生產(chǎn)的產(chǎn)品無法變現(xiàn)；（3）為了防控疫情，企業(yè)開工延遲。已經(jīng)開工的部分企業(yè)，由于現(xiàn)代工業(yè)體系的產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜，牽涉眾多上下游，上游原材料供應(yīng)不足等原因造成開工效率偏低。與此同時，企業(yè)還需要承擔(dān)人員工資、廠房租金、借貸利息等剛性費(fèi)用，中小微企業(yè)的生存壓力增大。關(guān)于是否會對銀行的經(jīng)營造成較大壓力，主要取決于復(fù)工的進(jìn)度，若近期企業(yè)能陸續(xù)復(fù)工，經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)正常，那么其實(shí)誤工時間也就2周左右，因?yàn)榇汗?jié)前后本身就是制造業(yè)放假的，大部分民企往年復(fù)工時間也在元宵前后（今年是2月8日），因此受影響相對??；若復(fù)工推遲到3月中下旬，則復(fù)工就推遲了一個月，這對現(xiàn)金儲備較差的中小企業(yè)會造成較大的壓力。

從27家上市銀行信貸投放結(jié)構(gòu)來看，農(nóng)商行制造業(yè)信貸投放比例偏高，且農(nóng)商行以中小微企業(yè)客戶為主，此類企業(yè)在疫情中抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，如果農(nóng)商行所在區(qū)域復(fù)工時間推遲到3月中下旬，則需要密切警惕相關(guān)信貸風(fēng)險(xiǎn)。

零售業(yè)務(wù)

零售業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)周期波動影響較小，因此疫情對零售業(yè)務(wù)的沖擊大概率小于對公業(yè)務(wù)。具體來看：

個人經(jīng)營性貸款受沖擊較大；

如果失業(yè)率上升，居民收入下降，以信用卡貸款為主的消費(fèi)貸和按揭貸款會出現(xiàn)壞賬。

疫情對按揭和消費(fèi)貸的沖擊主要體現(xiàn)在量和質(zhì)上，對價(jià)的影響微乎其微。消費(fèi)貸利率與LPR基本不掛鉤，按揭則跟著5年期LPR走，在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，5年期LPR大幅下行的概率不大，按揭存量重定價(jià)也要到2021年初?？偠灾闶坌刨J中按揭比重越高的銀行，受疫情沖擊越小。大行按揭比重就明顯高于同業(yè)。

消費(fèi)貸和按揭貸款：主要看未來失業(yè)率。參照2003年SARS失業(yè)率回升0.3個百分點(diǎn)，失業(yè)率提升會帶來個貸需求下降并且產(chǎn)生部分壞賬，但具體影響難以測算。對銀行個體而言，取決于零售客群資質(zhì)，客群現(xiàn)金流越好、收入越穩(wěn)定，受疫情沖擊越小。比如大企業(yè)員工、公務(wù)員等白領(lǐng)客戶，薪資待遇受疫情沖擊的影響就很小，大行零售客群則主要對應(yīng)這類客戶；彈性薪酬制員工、農(nóng)民工等受損程度則較大，小型城農(nóng)商行零售客群中這類客戶相對較多；部分股份行信用卡貸款比重較高，但憑借大零售戰(zhàn)略的優(yōu)越性，零售客群資質(zhì)也不錯，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)不大。

個人經(jīng)營性貸款：此次疫情對個體工商戶經(jīng)營沖擊較大，預(yù)計(jì)個人經(jīng)營性貸款需求會出現(xiàn)大幅下降，部分個體戶會提前償還貸款。但是對于壞賬部分，我們認(rèn)為個體戶由于運(yùn)營成本較小且可以快速采取裁員、關(guān)門等舉措；同時，個體經(jīng)營性貸款金額低且多為抵押類貸款，因此我們認(rèn)為壞賬風(fēng)險(xiǎn)相對可控。

1.3 總結(jié)：影響程度取決于客戶資質(zhì)

我們對疫情給銀行帶來的短期沖擊做一個總結(jié)，我們認(rèn)為：

整體來看，疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)基本面短暫受到壓制，對銀行業(yè)“量質(zhì)價(jià)”各核心指標(biāo)均構(gòu)成壓力，銀行業(yè)信貸需求下降，部分地區(qū)及相關(guān)行業(yè)壞賬暴露風(fēng)險(xiǎn)增大，政策讓利實(shí)體帶來息差下行。至于沖擊的力度，則主要看企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的時間以及政策對沖的力度，只要能在2月底之前復(fù)工，經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)正常，疫情對銀行業(yè)績沖擊就有限。

從上市銀行業(yè)務(wù)類型來看，對公業(yè)務(wù)受疫情沖擊更直接和明顯，零售業(yè)務(wù)則取決于后續(xù)失業(yè)率等情況。對公業(yè)務(wù)方面，交通運(yùn)輸、住宿餐飲、旅游等第三產(chǎn)業(yè)收到的沖擊更直接和明顯；對制造業(yè)中小企業(yè)的影響，取決于企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的時間，基建等行業(yè)則受沖擊較小。零售業(yè)務(wù)方面，主要取決于失業(yè)率情況；同時，疫情主要沖擊零售信貸的規(guī)模和質(zhì)量，對價(jià)的影響較小。

從上市銀行微觀個體來看，關(guān)注經(jīng)營的區(qū)域、行業(yè)及客戶分布，其核心是客戶資質(zhì)。受沖擊更大的銀行類型：（1）區(qū)域維度：疫情嚴(yán)重區(qū)域貸款投放比例高；（2）行業(yè)維度：交通運(yùn)輸、住宿餐飲等受疫情沖擊更直接更大行業(yè)貸款投放比例高；（3）客戶維度：中小微企業(yè)信貸投放比例高。但整體來看，影響銀行個體業(yè)績的核心因素是客戶資質(zhì)，只要客戶現(xiàn)金流儲備良好或再融資能力強(qiáng)，經(jīng)營壓力就不大。綜上，我們認(rèn)為兩類銀行受疫情沖擊較小，第一類是大行：客戶主要以大企業(yè)客戶為主，且基建、按揭等受疫情沖擊較小信貸投放比例高；第二類是零售占比較高且客戶優(yōu)質(zhì)的銀行。

政策對沖，中長期影響有限

封城、限制人口外出、企業(yè)停產(chǎn)停工等舉措使得我國經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)受到?jīng)_擊，但是，隨著未來疫情好轉(zhuǎn)，沖擊將逐漸減弱，疫情期間被壓抑的需求也將在疫情過后集中反彈，帶動經(jīng)濟(jì)回升。同時，為了對沖疫情對經(jīng)濟(jì)的短期沖擊，穩(wěn)增長政策力度料將有所增大。從中長期看，疫情不會改變我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展原有軌跡，疫情對銀行的負(fù)面沖擊也將隨著經(jīng)濟(jì)回升而好轉(zhuǎn)，銀行自身也將調(diào)整經(jīng)營策略來平滑疫情對業(yè)績的沖擊。

2.1 宏觀政策走向

為完成2020年GDP翻一番的目標(biāo)，穩(wěn)增長政策力度料加大。疫情以來中央和地方政府都采取了一系列針對性支持政策，通過強(qiáng)化信貸支持、減稅減費(fèi)等方式幫助企業(yè)渡過難關(guān)，加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)。隨著各地鼓勵復(fù)工的配套政策逐步落實(shí)到位，一旦疫情被徹底控制，企業(yè)復(fù)工的速度也有望超預(yù)期。但是，春節(jié)作為中國較大的消費(fèi)場景，部分消費(fèi)即使在疫情控制后也很難回補(bǔ)，消費(fèi)需求下降對中上游制造業(yè)的影響也客觀存在，如果2020年GDP翻一番的目標(biāo)不變，那么穩(wěn)增長政策將加大力度。具體來看：

貨幣政策方面：保持合理充裕，繼續(xù)引導(dǎo)降低實(shí)體融資成本，核心是寬信用。考慮到我國處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，貨幣政策大水漫灌的可能性非常低，政策核心仍然是通過LPR改革等疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制。在2月20日LPR下行的基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)今年還會下行10-20BP。同時，央行也將通過降準(zhǔn)、降低貨幣政策利率等方式釋放長期穩(wěn)定資金，預(yù)計(jì)全年仍有全面降準(zhǔn)，以及多次定向降準(zhǔn)的操作，貨幣政策利率和貨幣市場利率保持低位。

財(cái)政政策方面：降稅減費(fèi)和專項(xiàng)債等積極的財(cái)政政策加碼可期。疫情控制后穩(wěn)增長是核心，在房地產(chǎn)政策難以全面放松（但各城市會自行微調(diào)“因城施策”的具體措施），制造業(yè)投資受需求制約難以大幅反彈的環(huán)境下，財(cái)政政策將成為托底經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵，我們預(yù)計(jì)財(cái)政政策在年初預(yù)期的基礎(chǔ)上將進(jìn)一步發(fā)力，來部分抵消消費(fèi)需求的下滑。

消費(fèi)政策方面：近年來，我國社會消費(fèi)品零售增速呈下降趨勢，再碰上疫情，整個社會零售總額增速很可能在2020年第一季度出現(xiàn)較大幅度的下跌。消費(fèi)作為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和提升經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的關(guān)鍵因素，刺激消費(fèi)很可能成為疫情過后經(jīng)濟(jì)著力的重點(diǎn)，刺激汽車消費(fèi)等政策有望出臺。

2.2 銀行經(jīng)營之變

信貸總量影響不大，但投放節(jié)奏和結(jié)構(gòu)會出現(xiàn)變動。進(jìn)入二季度及下半年后，被疫情遏制的信貸需求部分有望得到恢復(fù)，考慮穩(wěn)增長支持力度加大，預(yù)計(jì)疫情對銀行全年信貸總量影響較小，但會改變信貸投放節(jié)奏。同時，信貸投放結(jié)構(gòu)也會有所調(diào)整：

（1）財(cái)政政策發(fā)力，銀行增加對基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)的貸款投放；

（2）交通運(yùn)輸、批發(fā)零售、餐飲等受疫情沖擊較大的行業(yè)繼續(xù)得到信貸政策支持，投放力度加大；

（3）為對沖貸款收益率下行風(fēng)險(xiǎn)，銀行會積極調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，在平衡好收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系后，會加大投放收益率較高的消費(fèi)貸款和中小微企業(yè)貸款。

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