作者：中泰銀行·戴志鋒

來(lái)源：傳統(tǒng)借貸vs新型金融

貸款投向的規(guī)模和方向。1、信貸投放情況：3月份修復(fù)，對(duì)公是主要支撐；整體看行業(yè)1季度信貸需求不弱，2月份有沖擊，3月以來(lái)信貸需求恢復(fù)較快。對(duì)公貸款中，基建方面保持較快。零售信貸在1季度仍有沖擊：按揭貸款修復(fù)較快，信用卡、消費(fèi)貸以及小微貸款較弱。2、銀行的未來(lái)信貸投向?qū)⒗^續(xù)發(fā)力新基建、傳統(tǒng)基建；同時(shí)加大對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生、先進(jìn)制造業(yè)等行業(yè)的信貸投放以抓住新經(jīng)濟(jì)布局的機(jī)會(huì)。

銀行如何理解相關(guān)政策。1、銀行業(yè)的讓利。銀行業(yè)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)是確定的，貸款利率確定是下行的。但凈息差下行的幅度也是有限的，大行預(yù)計(jì)全年息差下降10bp。2、加大對(duì)中小微企業(yè)的信貸投放力度。2020年預(yù)計(jì)大行上半年凈投放規(guī)模在4000億左右。3、房地產(chǎn)政策：保持定力。多家大行均表示堅(jiān)持房住不炒的政策定位：限額管理不變，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)名單制、以支持剛需為主。

銀行的資產(chǎn)負(fù)債配置策略。1、資產(chǎn)端：提高貸款和債券投資的占比。信貸資產(chǎn)：抓住新基建和消費(fèi)升級(jí)機(jī)會(huì)，注重久期管理。債券投資，以地方債為主；貨幣政策和財(cái)政政策的節(jié)奏影響配置思路。2、負(fù)債端：成本相對(duì)剛性，夯實(shí)客戶基礎(chǔ)是核心。存款方面，加大對(duì)結(jié)算性存款、低成本存款的吸收，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；加大市場(chǎng)化主動(dòng)負(fù)債的力度。3、銀行業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)方向：零售信貸仍是重要方向；加大發(fā)展和資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)相關(guān)的中間業(yè)務(wù)；加快數(shù)字化生態(tài)圈是轉(zhuǎn)型力度。

銀行如何看經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)質(zhì)量。1、當(dāng)前資產(chǎn)質(zhì)量總體可控。由于行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量有滯后性，預(yù)計(jì)下半年行業(yè)不良緩慢上升。絕大多數(shù)認(rèn)為全年資產(chǎn)質(zhì)量是可控的。2、銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)判斷有分歧，但多數(shù)認(rèn)為疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊短期有不確定性，但長(zhǎng)期看對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)仍有信心。

投資建議：看好銀行穩(wěn)健收益。目前，市場(chǎng)對(duì)銀行股過(guò)度悲觀有兩點(diǎn)：一是對(duì)經(jīng)濟(jì)的極度悲觀，目前估值隱含的銀行不良率10%-11%；二是銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的幅度。我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)大概率是緩慢下行，不會(huì)失速；銀行的凈息差是緩慢下行，利潤(rùn)增速相對(duì)穩(wěn)健。市場(chǎng)悲觀預(yù)期逐漸修復(fù)，會(huì)給銀行股帶來(lái)穩(wěn)健收益。推薦優(yōu)質(zhì)銀行股：招商銀行、寧波銀行、平安銀行和常熟銀行。

行業(yè)1季度信貸需求不弱：2月份有沖擊，3月以來(lái)信貸需求恢復(fù)旺盛，整體看行業(yè)1季度信貸需求不弱，對(duì)公是主要支撐。

規(guī)模方面，行業(yè)整體新增信貸投放比去年同期高。我們從銀行業(yè)信貸收支表數(shù)據(jù)可知，受沖擊最大的2月份仍實(shí)現(xiàn)信貸新增規(guī)模較去年同期增加1350億；隨著3月復(fù)工復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)1季度新增信貸規(guī)模不會(huì)弱于去年同期，不少銀行新增信貸較去年同期是多增的。銀監(jiān)會(huì)公布一季度銀行業(yè)各項(xiàng)貸款新增近7萬(wàn)億元，同比多增1.18萬(wàn)億元。

從客戶結(jié)構(gòu)看，公司類信貸是主要支撐，對(duì)應(yīng)的行業(yè)以公共設(shè)施、交運(yùn)、商務(wù)服務(wù)等基建領(lǐng)域?yàn)橹鳎?/strong>以一大行為例，1季度新增對(duì)公貸款占比新增總貸款在80%左右，基建領(lǐng)域信貸投放占比在50%左右。另一方面，制造業(yè)的增長(zhǎng)也不弱，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款有所增長(zhǎng)。一些受到疫情沖擊的行業(yè)投放則有顯著放緩，如住宿餐飲、居民服務(wù)、文體娛樂(lè)行業(yè)等，不過(guò)這類企業(yè)在銀行業(yè)整體的信貸占比比較低，不到1個(gè)點(diǎn)。零售信貸在1季度仍有沖擊，但各類產(chǎn)品影響程度不同：按揭貸款修復(fù)較快，尤其是年前項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充分的銀行，基本沒(méi)有受到影響；信用卡、消費(fèi)貸以及小微貸款規(guī)模在1季度則是有所下滑——主要由于部分消費(fèi)需求不可逆以及中小微企業(yè)因經(jīng)營(yíng)壓力所致、信貸需求減弱。中小企業(yè)貸款在3月中小旬恢復(fù)明顯，預(yù)計(jì)與復(fù)工有關(guān)，持續(xù)性還需要觀察。

從信貸投放期限來(lái)看，短期貸款為主，預(yù)計(jì)與企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)短期資金需求增加有關(guān)，也與央行3000億專項(xiàng)再貸款支持匹配。隨著后續(xù)基建發(fā)力，制造業(yè)信貸需求持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期信貸占比將有所提升。

映射到各家銀行主體：對(duì)公基建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐厚的銀行在1季度受到的沖擊相對(duì)較??；零售端按揭占比較高的銀行受到的沖擊也會(huì)相對(duì)較小。

未來(lái)看，行業(yè)信貸投向?qū)⒗^續(xù)發(fā)力新基建、傳統(tǒng)基建；同時(shí)加大對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生、先進(jìn)制造業(yè)等行業(yè)的信貸投放以抓住新經(jīng)濟(jì)布局的機(jī)會(huì)。國(guó)際影響沖擊有不確定性，海外疫情惡化影響我國(guó)出口加工企業(yè)經(jīng)營(yíng)，作為產(chǎn)業(yè)鏈一環(huán)的傳導(dǎo)加劇了影響的復(fù)雜性和不確定性，如果海外疫情在2季度沒(méi)能好轉(zhuǎn)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)都有會(huì)影響；基于國(guó)內(nèi)外復(fù)雜的形式，銀行業(yè)今年的信貸投向?qū)l(fā)生較大的改變：新基建成為重點(diǎn)投放產(chǎn)業(yè)，但由于總體空間有限，傳統(tǒng)基建將是重要支撐。

疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊有不確定性，但長(zhǎng)期看對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)仍有信心：國(guó)內(nèi)疫情沖擊消費(fèi)，疊加海外疫情對(duì)出口影響，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊有不確定性，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量大韌性強(qiáng)，貨幣政策和財(cái)政政策都有一定的回旋余地，中長(zhǎng)期看對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長(zhǎng)仍有信心。

經(jīng)濟(jì)的沖擊映射到行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量情況：當(dāng)前資產(chǎn)質(zhì)量總體可控，由于行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量有滯后性，預(yù)計(jì)下半年行業(yè)不良緩慢上升。行業(yè)維度看，上半年資產(chǎn)質(zhì)量壓力主要來(lái)自個(gè)人貸款。1、對(duì)公端，住宿、餐飲、文化旅游等行業(yè)受疫情直接沖擊，但貸款余額很低，下行壓力可控。交通運(yùn)輸行業(yè)客戶基本是龍頭客戶，資產(chǎn)質(zhì)量壓力比較小。制造業(yè)、建筑業(yè)、地產(chǎn)業(yè)隨著企業(yè)復(fù)工疫情會(huì)逐漸緩解。2、零售端，信用卡、消費(fèi)貸以及小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)貸逾期率在2月份有所上升，3月份開(kāi)始有環(huán)比下降的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)全年逾期率略有上升態(tài)勢(shì)，總體會(huì)保持穩(wěn)定。3、銀行也提示資產(chǎn)質(zhì)量具有滯后性，未來(lái)還是需要觀察經(jīng)濟(jì)；除非經(jīng)濟(jì)壓力很大，總體會(huì)保持平穩(wěn)。

3.1 銀行業(yè)的讓利：幅度是有限的

銀行業(yè)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)是確定的，貸款利率確定是下行的。但凈息差下行的幅度也是有限的，大行預(yù)計(jì)全年息差下降10bp。1、資產(chǎn)端收益率下行：新增信貸+存量信貸切換LPR+資金市場(chǎng)業(yè)務(wù)利率均有不同幅度的下降。LPR傳導(dǎo)下新投放信貸利率下行；銀行業(yè)推動(dòng)存量貸款轉(zhuǎn)化為L(zhǎng)PR，也面臨著客戶的重新議價(jià)，根據(jù)客戶議價(jià)能力強(qiáng)弱，貸款利率有不同幅度的下行。另外資金市場(chǎng)業(yè)務(wù)方面，政策取向是流動(dòng)性合理充裕，預(yù)期市場(chǎng)利率總體是波動(dòng)下行的態(tài)勢(shì)。2、負(fù)債端：預(yù)計(jì)負(fù)債成本率有下降的趨勢(shì)，但是與資產(chǎn)端相比，還是相對(duì)剛性的。存款調(diào)結(jié)構(gòu)，控制高息存款占比，保證零售和結(jié)算性存款占比；在綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平等基本面情況，存款基準(zhǔn)利率有適度調(diào)整的可能。另外主動(dòng)負(fù)債利率總體也是隨資金市場(chǎng)利率下行的趨勢(shì)。

2019年大行小微資產(chǎn)質(zhì)量良好：幾家大行普惠小微企業(yè)貸款不良率基本低于對(duì)公整體不良率，部分銀行實(shí)現(xiàn)不良率下降甚至不良雙降。

3.3 房地產(chǎn)政策：保持定力，未來(lái)相機(jī)抉擇

地產(chǎn)政策保持定力，在融資政策方面，多家大行均表示堅(jiān)持房住不炒的政策定位。1、限額管理不變，貸款增量計(jì)劃中采取總量控制，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和按揭總量控制。2、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)名單制，根據(jù)開(kāi)發(fā)商的情況，包括區(qū)域的財(cái)力、客群情況，制定了不同的住房信貸政策，實(shí)施分類調(diào)控。3、以支持剛需為主，重點(diǎn)支持首套房的政策，改善二手房政策；重點(diǎn)支持普通住宅開(kāi)發(fā)建設(shè)，重點(diǎn)支持一線城市和部分省會(huì)城市為代表的核心城市的剛需區(qū)。

地產(chǎn)政策托而不舉，未來(lái)看經(jīng)濟(jì)情況相機(jī)抉擇（我們的理解）：能感受到房地產(chǎn)政策的定力更強(qiáng)，通過(guò)跟蹤地產(chǎn)的融資政策，能明顯感覺(jué)到中央和地方的博弈。中央明確防止住房不炒，但地方政府在試探性的放松，因此地方一些金融機(jī)構(gòu)感到涉房貸款的監(jiān)管有所放松，但不能松的過(guò)快。因此最后房地產(chǎn)市場(chǎng)可能是一個(gè)托而不舉的狀態(tài)，房地產(chǎn)不刺激但是會(huì)托底，具體還要看未來(lái)經(jīng)濟(jì)形式。

4.1 資負(fù)配置策略

4.1.1 資產(chǎn)端：提高貸款和債券投資的占比

信貸資產(chǎn)：抓住新基建和消費(fèi)升級(jí)機(jī)會(huì)，注重久期管理。1、在5G數(shù)據(jù)、高端制造、智能制造、在線消費(fèi)等領(lǐng)域，尋找新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。2、抓住疫情后消費(fèi)反彈的機(jī)會(huì)，保持按揭穩(wěn)定增長(zhǎng)。3、期限結(jié)構(gòu)上加大對(duì)中長(zhǎng)期融資和項(xiàng)目貸款的投放，拉長(zhǎng)久期，提前鎖定收益。

債券投資：1、以地方債為主。對(duì)地方債的配置一方面是地方政府的需要，另一方面也是對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)而言是收益率相對(duì)較高且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的較好的資產(chǎn)，地方債一般比同期限國(guó)債高20-40bp左右。2、配置策略上貨幣政策和財(cái)政政策的節(jié)奏仍然會(huì)是影響債市走勢(shì)的最重要因素，今年寬松基調(diào)不變，全年定向降準(zhǔn)仍有空間，后續(xù)存貸款基準(zhǔn)利率也有下調(diào)可能。

4.1.2 負(fù)債端：成本相對(duì)剛性，夯實(shí)客戶基礎(chǔ)是核心

存款：加大對(duì)結(jié)算性存款、低成本存款的吸收，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，限制對(duì)長(zhǎng)久期，高上浮的產(chǎn)品的吸取力度；主要通過(guò)場(chǎng)景建設(shè)，以客戶全量金融資產(chǎn)為抓手，提高客戶資金的沉淀。

主動(dòng)負(fù)債：優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，加大市場(chǎng)化主動(dòng)負(fù)債的力度。從市場(chǎng)的情況來(lái)看，逐步建立大負(fù)債的管理機(jī)制，在穩(wěn)定核心存款組織能力的同時(shí)，不斷根據(jù)市場(chǎng)的變化，加大主動(dòng)負(fù)債的力度，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。

4.2 銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型

零售信貸仍是重要方向：中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)需主導(dǎo)，消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用將越發(fā)凸顯，消費(fèi)等零售信貸的長(zhǎng)期前景更加廣闊。

加大發(fā)展和資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)相關(guān)的中間業(yè)務(wù)：中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展前景良好，中國(guó)資產(chǎn)也受到國(guó)際人士的肯定和評(píng)價(jià)，預(yù)計(jì)人民幣資產(chǎn)會(huì)成為國(guó)外投資者的投資方向。

加快數(shù)字化生態(tài)圈是轉(zhuǎn)型力度：短期來(lái)看，疫情不僅對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民消費(fèi)造成較大沖擊，也會(huì)在一定程度上改變個(gè)人客戶的中長(zhǎng)期消費(fèi)形態(tài)，并部分的改變銀行與客戶的交互方式，無(wú)接觸服務(wù)將成為客戶服務(wù)方式改變的主要方向。通過(guò)重點(diǎn)場(chǎng)景生態(tài)建設(shè)，持續(xù)打造數(shù)字化場(chǎng)景應(yīng)用，加快產(chǎn)品和服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化的嵌出，實(shí)現(xiàn)金融與消費(fèi)的無(wú)縫對(duì)接，擺脫金融僅僅作為工具的屬性，零售端滲透入客戶的衣食住行；對(duì)公端通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈重塑專業(yè)化服務(wù)體系。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期，海外疫情沖擊超預(yù)期。

中泰銀行團(tuán)隊(duì)

戴志鋒  CFA 中泰金融組負(fù)責(zé)人，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特約研究員，獲2018-2019年新財(cái)富銀行業(yè)最佳分析師第二名、2018年水晶球銀行最佳分析師第一名（公募）、2018年保險(xiǎn)資管最受歡迎銀行分析師第一名。曾供職于中國(guó)人民銀行、海通證券和東吳證券等，連續(xù)五年入圍新財(cái)富銀行業(yè)最佳分析師。中泰證券研究所副所長(zhǎng)。

鄧美君  銀行業(yè)分析師，南開(kāi)大學(xué)本科、上海交通大學(xué)碩士，2017年加入中泰證券研究所。

賈靖     銀行業(yè)研究助理，上海交通大學(xué)本科、碩士，2018年加入中泰證券研究所。