作者：任莊主
來源：任博宏觀論道
【目錄】
【正文】
2020年以來一行兩會等各相關(guān)部門大致釋放了150項政策信息。鑒于新冠疫情在政策層面引起重視是在1月底（海外疫情引起重視則始于2020年2月下旬），這意味今年以來的政策信息其實是有時間節(jié)點的，即1月下旬以來的相關(guān)政策相繼以推動疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)、實現(xiàn)六穩(wěn)、推動經(jīng)濟社會發(fā)展等為主，政策支持的覆蓋面在不斷擴大、力度在不斷加強、方向在不斷寬松。
一、政策時間軸：明晰2020年以來的八個關(guān)鍵時間節(jié)點
2020年以來的政策時間節(jié)點大致有八個，時間軸如下：
（一）1月15日中美第一階段協(xié)議達成，1月16日財政部、發(fā)改委、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、商務(wù)部和央行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于發(fā)布中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的公告》；
（二）1月25日政治局會議明確成立中央疫情工作領(lǐng)導(dǎo)小組；
（三）2月5日國務(wù)院常務(wù)會議提出3000億元專項再貸款；
（四）2月21日海外疫情開始擴散以及同日中央政治局會議確立了經(jīng)濟層面將會受到較大沖擊并明確更加寬松和更加積極的政策方向，自此聚焦于疫情防控的政策開始轉(zhuǎn)向疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，范圍更廣、力度更大；詳見221政治局會議釋放了哪些重大信號？與223中央電視電話會議和224新聞發(fā)布會有什么要點需要關(guān)注？
（五）2月25日國務(wù)院常務(wù)會議提出了5000億元的專項再貸款和3500億元的政策性銀行信貸；
（六）3月16日國家統(tǒng)計公布主要經(jīng)濟金融指標，且極不理想，加速了政策進一步寬松的力度；
（七）3月27日政治局會議提及特別國債、赤字率、地方專項債等財政政策三駕馬車以及降息，政策全面轉(zhuǎn)向六穩(wěn)、實現(xiàn)經(jīng)濟社會發(fā)展。
（八）3月31日國務(wù)院常務(wù)會議提出超3萬億元中小企業(yè)融資支持計劃，政策層面轉(zhuǎn)向全力支持中小企業(yè)和基建。
二、政策框架：10次政治局會議與10次國務(wù)院常務(wù)會議引領(lǐng)政策方向
（一）2020年以來，為應(yīng)對疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)、實現(xiàn)六穩(wěn)，中央層面共舉行10次政治局會議、10次國務(wù)院常務(wù)會議，高層會議如此密集也在指示著政策方向，實際上一行兩會等相關(guān)部門所出臺的政策均是按照上述20次會議的方向推進，這里包括定向降準、降息、專項再貸款、延遲還本付息、稅收減免等等。
（二）疫情引起重視之前的1月16日政治局會議并沒有特別的政策可借鑒，但1月3日的國務(wù)院常務(wù)會議便已經(jīng)明確提及了所謂的制造業(yè)穩(wěn)增長政策舉措、新基建支持政策等，而直到1月25日的政治局會議才正式成立疫情工作領(lǐng)導(dǎo)小組，意味著我國的政策重點開始全面聚焦疫情防控。
2月下旬以后，特別是在2月21日政治局會議的引領(lǐng)下，政策重點則轉(zhuǎn)向支持疫情防控和推動經(jīng)濟社會發(fā)展并行。
這期間比較重要或值得關(guān)注的政策會議主要有：
（1）2月5日的國務(wù)院常務(wù)會議首次提及專項再貸款；
（2）221政治局會議以及223電視電話會議的意義尤其突出（明確了經(jīng)濟層面將受到重大沖擊并提出更加寬松和更加積極的宏觀經(jīng)濟政策方向）；
（3）2月25日的國務(wù)院常務(wù)會議提及5000億元的再貸款和3500億元的政策銀行信貸額度；
（4）3月27日的政治局會議提及發(fā)行特別國債、提高赤字率、加大地方專項債發(fā)行力度、引領(lǐng)貸款利率下行等舉措）；
（5）3月31日的國務(wù)院常務(wù)會議提及面向中小銀行推出1萬億元再貸款、支持商業(yè)銀行發(fā)行3000億元小微金融債、推動信用類債券凈融資同比多增1萬億、促進應(yīng)收賬款融資0.80萬億、實施定向降準以及再次提前下發(fā)地方專項債額度。
三、溝通市場：國務(wù)院舉行七次新聞發(fā)布會，4月3日新聞發(fā)布會最具參考價值
在政治局會議、國務(wù)院常務(wù)會議之外，國務(wù)院各相關(guān)部委會根據(jù)會議精神釋放相關(guān)政策信息，為便于政策能夠上傳下效，國務(wù)院一般會舉行新聞發(fā)布會與市場進行溝通，目前國務(wù)院已經(jīng)分別于2月7日、2月15日、2月24日、2月27日、3月15日、3月22日與4月3日舉行七次相關(guān)新聞發(fā)布會。
由于每一次新聞發(fā)布會均會對已有政策進行解讀并釋放進一步的政策信息，相當(dāng)于是之前一系列政策的大匯總，因此新聞發(fā)布會對我們理解政策有重要參考價值，而最新的新聞發(fā)布會和答記者問則最具價值、也更全面，基于此這里我們將深入了解4月3日新聞發(fā)布會釋放的政策信息，具體如下：
（一）今年一季度已經(jīng)發(fā)行1.08萬億元的新增專項債券（同比增長63%），近期財政部將提前下達新的地方政府專項債券計劃，并將提高用于符合條件的重大項目資本金的比例。
（二）2月3日開市后釋放1.70萬億元的短期流動性，先后實施三次降準（共釋放1.75萬億的資金量）和10次降準（包括7天OMO、14天OMO、1年期MLF、超額存款準備金、LPR等），依次推出3000億元再貸款（再貼現(xiàn)）、5000億元再貸款和3500億元政策銀行信貸額度和超3萬億元中小微企業(yè)融資支持計劃（含10000億元專項再貸款）等等。
（三）存款基準利率工具在充分評估后可以使用。
（四）繼續(xù)加強中小銀行深化改革和防范金融風(fēng)險，特別是公司治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)方面），提出通過（1）加快處置不良資產(chǎn)、做實資產(chǎn)分類、加大撥備計提和利潤留存來進行資本內(nèi)源補充；（2）通過發(fā)行普通股、優(yōu)先股和無固定期限資本債券、二級資本債等方式進行資本外源補充；（3）支持地方向部分高風(fēng)險中小銀行注入資金、可變現(xiàn)資產(chǎn)，或者通過國有資本運營公司注資等路徑補充資本。
（五）當(dāng)前經(jīng)濟受到的沖擊會很大，但受到?jīng)_擊的程度以及何時會有拐點尚有明顯的不確定性。
（六）鼓勵發(fā)展中小微企業(yè)增信商業(yè)保險產(chǎn)品、鼓勵保險機構(gòu)提供融資增信以及降低政府性融資擔(dān)保費率，如要求國家融資擔(dān)?；?020年新增再擔(dān)保業(yè)務(wù)規(guī)模不得低于4000億元，投資10家支農(nóng)支小成效明顯的地級市融資擔(dān)保機構(gòu)，減免再擔(dān)保費，將綜合融資擔(dān)保費率降至1%以下，確保2020年新增的支農(nóng)支小業(yè)務(wù)占比不得低于80%。
（七）鼓勵政策性銀行向中小銀行提供低成本資金，以轉(zhuǎn)貸款方式向民營和小微企業(yè)發(fā)放相對優(yōu)惠利率的貸款。
四、貨幣政策：降準、降息、CBS與離岸央票
（一）降準：2020年以來實施三次降準、釋放資金量合計1.75萬億元
2020年以來總共實施了三次降準（且均發(fā)生在國務(wù)院常務(wù)會議之后），釋放的資金量合計達到1.75萬億，為銀行節(jié)省的資金成本合計達到445億元。同時這三次降準適用的對象也有明顯差異，具體可見下表。
此次降準后，超過4000家的中小存款類金融機構(gòu)（包括農(nóng)村信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行、財務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司等）和政策性銀行的存款準備金率已降至6%。
（二）降息：今年以來降息7次，形成“一次調(diào)整、多次降息”的政策框架
自2019年LPR新報價機制建立以來，央行已針對不同種類和不同期限的政策利率合計降息11次，其中2020年以來降息7次。
2020年以來具體包括LPR下調(diào)1次（2月）、7天OMO利率下調(diào)2次、14天OMO下調(diào)1次、1年期MLF利率下調(diào)1次、1年期專項再貸款利率下調(diào)1次、支農(nóng)支小再貸款利率下調(diào)1次、超額存款準備金利率下調(diào)1次。
截至目前1年期和5年期以上LPR已經(jīng)分別降至4.05%和4.75%，7天和14天OMO利率已經(jīng)分別降至2.20%和2.55%，1年期專項再貸款和支農(nóng)支小再貸款利率分別降至1.65%和2.50%，超額存款準備金利率降至0.35%。
（三）CBS：今年以來操作3次、操作規(guī)模合計達到160億元
CBS（央行票據(jù)互換）的存在是為了提高永續(xù)債的流動性，自創(chuàng)設(shè)以來已經(jīng)操作10次，其中2020年以來已經(jīng)操作3次，合計規(guī)模達到160億元，分別為1月20日的60億元、2月28日的50億元和3月25日的50億元。
目前CBS存量為185億元。
（四）離岸央票：存量800億元，2020年以來操作3次
為推動離岸人民幣市場發(fā)展，帶動其他發(fā)行主體在離岸市場發(fā)行人民幣債券，央行于2018年11月在香港建立離岸人民幣票據(jù)的常態(tài)發(fā)行機制（最早2015上10月便首次在倫敦發(fā)行離岸央票）。
自創(chuàng)設(shè)離岸央票以來，央行合計操作10次離岸央票（操作規(guī)模合計達到2000億元），其中2020年以來操作3次（操作規(guī)模合計達到500億元）。
五、市場主體與永續(xù)債
（一）新增1家金融AMC，合計5家全國性AMC
2020年3月5日，銀保監(jiān)會批復(fù)建投中信資產(chǎn)管理申請轉(zhuǎn)型為中國銀河資產(chǎn)管理，使得我國由國家控股的金融資產(chǎn)管理公司數(shù)量自1999年以來首次增至五家，其余四家分別為東方資產(chǎn)、信達資產(chǎn)、長城資產(chǎn)和華融資產(chǎn)。事實上從銀河資產(chǎn)成立的時間脈落來看，也是近兩年的事情。
2005年8月中信證券與建銀投資共同出資籌建中信建投證券和建投中信資產(chǎn)（分別受讓華夏證券的證券類和非證券類資產(chǎn)），2005年9月30日建投中信資產(chǎn)正式掛牌成立。2018年3月國務(wù)院便批復(fù)同意了建投中信資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)型為第五家全國性AMC并更名為中國銀河資產(chǎn)管理（銀河金控持股比例不低于51%、注冊地由北京變更為廣東）的方案。2019年12月31日，中國銀河金融控股黨委書記、董事長李梅的2020年新年賀詞中提及“在中投公司黨委和股東單位的堅強領(lǐng)導(dǎo)下，公司成功獲得股東增資，建投中信轉(zhuǎn)資產(chǎn)型為全國性第五家金融資產(chǎn)管理公司順利推進”。2020年3月5日銀保監(jiān)會批復(fù)同意建投中信資產(chǎn)正式轉(zhuǎn)型為金融資產(chǎn)管理公司并更名為銀河資產(chǎn)。
（二）新增2家理財子公司，已有19家獲批
2020年以來，已有兩家理財子公司獲批，分別為青島銀行的青銀理財和重慶農(nóng)商行的渝農(nóng)商理財，至此已經(jīng)有19家理財子公司獲批籌、9家理財子公司獲批開業(yè)，包括全部國有六大行、5家股份行、6家城商行、1家農(nóng)商行和1家合資理財子公司（匯華理財）。5家獲批理財子公司的股份行分別為光大銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、中信銀行與平安銀行，6家城商行則分別為杭州銀行、寧波銀行、徽商銀行、江蘇銀行、南京銀行與青島銀行，重慶農(nóng)商行也成為第一家獲批籌建理財子公司的農(nóng)商行。
（三）新增7家證券基金經(jīng)營機構(gòu)
1、外資控股券商增至五家
具體包括（1）2018年11月，瑞銀通過增持股權(quán)實現(xiàn)對瑞銀證券的控股（瑞士銀行持股51%）；（2）2019年3月，證監(jiān)會核準野村東方國際證券（野村控股株式會社控股51%）和摩根大通證券（中國）（摩根大通控股51%）兩家外資控股券商成立；（3）2019年8月，摩根士丹利通過受讓華鑫股份2%的股權(quán)，使其持有摩根華鑫證券的股權(quán)比例提升至51%；（4）2020年3月，高盛集團對高盛高華證券持股比例升至51%。
2、2家券商核準成立
2020年以來共有2家券商被核準成立，分別為2020年1月成立于寧波的甬興證券、2020年2月成立于廈門的金圓統(tǒng)一證券。
3、3家基金公司核準成立
今年以來有3家新基金公司成立，分別為2020年2月10日被核準的民生基金（民生證券100%持股）、東興基金（東興證券100%持股）和興華基金（張磊持股100%）。
4、2家券商子公司成立
2002年以來新成立兩家券商子公司，分別為2020年3月13日德邦證券在上海成立資管子公司（注冊資本10億元）、2020年3月23日建信基金管理在香港成立建信資產(chǎn)管理（注冊資本1億元）。
（四）永續(xù)債：2020年以來5家銀行成功發(fā)行，城商行4家、農(nóng)商行1家
2019年以來合計共有21家商業(yè)銀行獲準并成功發(fā)行永續(xù)債（規(guī)模合計達到6483億元），其中2020年以來共有5家銀行成功發(fā)行（包括4家城商行和1家農(nóng)商行、規(guī)模合計達到337億元）。
目前成功發(fā)行永續(xù)債的地方性銀行有徽商銀行（100億元）、臺州銀行（16億元）威海市商業(yè)銀行（30億元）、桂林銀行（32億元）、江蘇銀行（200億元）、深圳農(nóng)商行（25億元）、瀘州銀行（10億元）和杭州銀行（70億元）。
六、部分政策層面有所放開
（一）區(qū)域經(jīng)濟戰(zhàn)略深入推進：一行兩會一局和上海市政府發(fā)布的46號文
經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，中國一般不會零零散散的出臺宏觀經(jīng)濟政策，針對區(qū)域經(jīng)濟戰(zhàn)略的一系列政策變得更為迫切且具備戰(zhàn)略意義。例如，2019年12月20日銀保監(jiān)會召開自貿(mào)試驗區(qū)建設(shè)專題會議，2019年12月26日銀保監(jiān)會召開推動長江經(jīng)濟帶發(fā)展專題會議和推動長三角一體化發(fā)展專題會議、2020年1月15日銀保監(jiān)會召開京津冀協(xié)同發(fā)展工作專題會議。
不過最為重要的政策應(yīng)屬2020年2月14日央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、國家外管局和上海市政府聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于進一步加快推進上海國際金融中心建設(shè)和金融支持長三角一體化發(fā)展的意見》（銀發(fā)〔2020〕46號），政策信息如下：
1、試點符合條件的商業(yè)銀行理財子公司在上海設(shè)立專業(yè)子公司，投資臨港新片區(qū)和長三角的重點建設(shè)項目股權(quán)和未上市企業(yè)股權(quán)。支持符合條件的商業(yè)銀行在上海設(shè)立理財子公司。試點外資機構(gòu)與大型銀行在上海合資設(shè)立理財公司。
2、推動商業(yè)銀行在上海成立金融資產(chǎn)投資公司（AIC），并試點AIC在上海成立專業(yè)子公司（開展企業(yè)重組、股權(quán)投資、直接投資等業(yè)務(wù)）。
3、支持金融機構(gòu)和大型科技公司在上海成立金融科技公司。
4、針對臨港新片區(qū)直接辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，直接辦理外商直接投資、跨境融資和境外上市等業(yè)務(wù)下的跨境人民幣收入在境內(nèi)支付使用，探索取消外商直接投資人民幣資本金專用賬戶，境內(nèi)貿(mào)易融資資產(chǎn)跨境轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。
5、支持外資機構(gòu)設(shè)立或控股證券經(jīng)營機構(gòu)、基金管理公司在上海落地。推進人身險外資股比限制從51%提高至100%在上海率先落地。
6、對境外金融機構(gòu)在上海投資設(shè)立、參股養(yǎng)老金管理公司的申請，成熟一家、批準一家。
7、鼓勵保險資產(chǎn)管理公司在上海設(shè)立專業(yè)資產(chǎn)管理子公司。試點保險資產(chǎn)管理公司參股境外資產(chǎn)管理機構(gòu)等在上海設(shè)立的理財公司。探索保險資金依托上海相關(guān)交易所試點投資黃金、石油等大宗商品。
8、支持符合條件的非金融企業(yè)集團在上海設(shè)立金融控股公司。
9、鼓勵跨國公司在上海設(shè)立全球或區(qū)域資金管理中心等總部型機構(gòu)。跨國公司在上海設(shè)立的資金管理中心，經(jīng)批準可進入銀行間外匯市場交易。
10、允許在上海自貿(mào)試驗區(qū)注冊的融資租賃母公司和子公司共享外債額度。
（二）資本市場深化改革戰(zhàn)略推進
事實上2013-2014年期間我國也曾開展過一輪資本市場改革，但在2015年全球經(jīng)濟下行壓力加大、中國股市遭遇沉重打擊的背景下，如火如荼的資本市場改革戛然而止。不過黨的十九大以來，新一輪資本市場深化改革的重要性和戰(zhàn)略地位更為突出，截至目前中國證監(jiān)會已經(jīng)陸續(xù)頒發(fā)了20部左右的資本市場深化改革政策文件，涉及到資本市場深化改革的方方面面。特別是新證券法實施以來，一系列配套政策文件陸續(xù)出臺，如推行證券注冊制等，其它政策具體包括：
1、針對重組和再融資政策，證監(jiān)會相繼發(fā)布了《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定》、《關(guān)于修改<上市公司證券發(fā)行管理辦法>的決定》、《關(guān)于修改<創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法>的決定》、《關(guān)于修改<上市公司非公開發(fā)行股票實施細則>的決定》等多份政策文件。
2、針對新三板改革，證監(jiān)會相繼發(fā)布了《關(guān)于修改<非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法>的決定》、《非上市公眾公司信息披露管理辦法》、《公開募集證券投資基金投資全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌股票指引（征求意見稿）》、《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》、《非上市公眾公司監(jiān)管指引第X號——股權(quán)激勵和員工持股計劃的監(jiān)管要求（試行）（征求意見稿）》等多份政策文件。
3、針對其它領(lǐng)域的改革，證監(jiān)會體系相繼發(fā)布《證券公司風(fēng)險控制指標計算標準規(guī)定》、《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》、建立證券期貨糾紛在線訴調(diào)對接機制、《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》、《關(guān)于修改部分證券期貨規(guī)章的決定》《關(guān)于修改部分證券期貨規(guī)范性文件的決定》、私募投資基金備案申請材料清單、《證券期貨市場監(jiān)督管理措施實施辦法（征求意見稿）》、證券公司并表監(jiān)管工作以及對持續(xù)合規(guī)運行、信用狀況良好的私募基金管理人，試行采取“分道制+抽查制”方式辦理私募基金產(chǎn)品備案等等。
（三）商業(yè)銀行、保險公司參與國債期貨試點正式開啟
2020年2月21日，證監(jiān)會與財政部、人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行、保險機構(gòu)參與中國金融期貨交易所國債期貨交易的公告》，允許符合條件的試點商業(yè)銀行和具備投資管理能力的保險機構(gòu)參與中國金融期貨交易所國債期貨交易，第一批試點機構(gòu)包括：工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行。事實上早在2019年下半年，一行兩會、財政部便已就銀行、保險參與國債期貨達成一致意見，這實際上有利于提升債券市場的流動性，幫助商業(yè)銀行管理利率風(fēng)險，對債券市場和銀行均是利好。
（四）支持供應(yīng)鏈金融的《標準化票據(jù)管理辦法（征求意見稿）》正式推出
2020年2月14日，央行發(fā)布《標準化票據(jù)管理辦法（征求意見稿）》。支持中小企業(yè)供應(yīng)鏈金融發(fā)展的標準化票據(jù)不僅僅增加了大類資產(chǎn)配置中的一個投資品種，還在于標準化票據(jù)存托機構(gòu)這一資質(zhì)對于商業(yè)銀行而言極其重要，它使得商業(yè)銀行不再僅扮演投資者或授信人身份，商業(yè)銀行也可以借助標準化票據(jù)這一工具在出票人和投資者之間搭建完整的鏈條，開展投融資一體化的投行業(yè)務(wù)，相當(dāng)于商業(yè)銀行可以變相擁有債券承銷資質(zhì)和并拓展債券承銷業(yè)務(wù)（商業(yè)銀行可以發(fā)行標準化票據(jù)）。
標準化票據(jù)自2019年8月開始試點，最初是為了解決中小金融機構(gòu)的流動性問題，隨后擴大至中小企業(yè)（第四期標準化票據(jù)已擴展至企業(yè)端）。因此標準化票據(jù)推出的目的是為了支持中小金融機構(gòu)流動性、服務(wù)中小企業(yè)融資和供應(yīng)鏈金融發(fā)展，這些均是國家重大戰(zhàn)略，近期國務(wù)院常務(wù)會議和銀保監(jiān)會等層面也一直在強調(diào)推出供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，如3月26日銀保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于加強產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同復(fù)工復(fù)產(chǎn)金融服務(wù)的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2020〕28號）也在強調(diào)供應(yīng)鏈金融，其中標準化票據(jù)將起到不小的作用。
（五）資管新規(guī)過渡期延長已成定局
2020年2月5日，因存量資產(chǎn)規(guī)模較大且平均剩余期限比較長等原因，監(jiān)管部門在征求了多家大型國有銀行意見后，前期擬定了初步方案：對于2020年末依然難以處置的存量資產(chǎn)，處置時間或?qū)⒀娱L到2021年末。
2019年8月原證監(jiān)會主席肖鋼表示應(yīng)延長資管新規(guī)過渡期至2021年，近期銀保監(jiān)會相關(guān)負責(zé)人對此給予了回應(yīng)，即“過渡期結(jié)束后，由于特殊原因而難以處置的存量資產(chǎn)，可由相關(guān)機構(gòu)提出申請和承諾。經(jīng)金融監(jiān)管部門同意，采取適當(dāng)安排妥善處理?！?020年1月14日表示“對個別機構(gòu)適當(dāng)?shù)慕o予靈活安排”，2020年2月1日則表述為“對到2020年年底確實難以完成處置的，允許適當(dāng)延長過渡期?！?020年2月7日央行副行長潘功勝表示“正在對資管新規(guī)過渡期延長進行技術(shù)評估，存在可能性”，銀保監(jiān)會副主席周亮則表示“正從實際出發(fā)進行評估，很快會公布”。
（六）外債宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)提升至1.25，企業(yè)借入外債規(guī)模擴大
2020年3月12日，央行和國家外管局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)的通知》（銀發(fā)【2020】64號），將全口徑外債的宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1上調(diào)至1.25, 即跨境融資風(fēng)險加權(quán)余額上限=金融機構(gòu)資本或企業(yè)凈資產(chǎn)*跨境融資杠桿率*1.25。
這是央行首次調(diào)整全口徑跨境融資公式中的宏觀審慎系數(shù)，意味著企業(yè)借入外債規(guī)模進一步擴大。
（七）賦予省級政府更大的土地使用自主權(quán)
2020年3月12日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于授權(quán)和委托用地審批權(quán)的決定》（國發(fā)〔2020〕4號），即試點將永久基本農(nóng)田轉(zhuǎn)為建設(shè)用地和國務(wù)院批準土地征收審批事項委托部分省、自治區(qū)、直轄市人民政府批準。
首批試點省份為北京、天津、上海、江蘇、浙江、安徽、廣東、重慶，試點期限1年，該政策實際上大幅縮短企業(yè)拿地的審批時間，并提高土地的流動速度。事實上2019年12月的《推動形成優(yōu)勢互補高質(zhì)量發(fā)展的區(qū)域經(jīng)濟布局》便明確提出要改革土地管理制度，即建設(shè)用地資源向中心城市和重點城市群傾斜，在國土空間規(guī)劃、農(nóng)村土地確權(quán)頒證基本完成的前提下，城鄉(xiāng)建設(shè)用地供應(yīng)指標使用應(yīng)更多由省級政府統(tǒng)籌負責(zé)。
（八）降低項目自身的資本金要求、提高專項債用于項目資本金的比例
這里面有兩個比例需要分清，即地方政府專項債資金用作項目資本金的比例提升（降低項目自身的資本金要求）、同時降低基建項目自身的資本金比例（提高項目資本金來源），二者均是為了加大投資力度，推動經(jīng)濟增長。
從近期的政策來看主要有：2020年3月18日湖北省決定調(diào)整基礎(chǔ)設(shè)施項目的資本金比例，對公路、鐵路、城建、物流、生態(tài)環(huán)保、社會民生等領(lǐng)域的補短板基礎(chǔ)設(shè)施項目，最低資本金的比例由20%調(diào)整到15%。同時2020年3月23日，2020年專項債資金用于項目資本金的規(guī)模占各省份專項債規(guī)模的比例由于20%提升至25%。2020年4月3日的國務(wù)院新聞發(fā)布會財政部領(lǐng)導(dǎo)也明確將提高專項債資金用于符合條件的重大項目資本金的比例。
事實上早在2019年9月4日的國務(wù)院常務(wù)會議便明確“專項債資金用于項目資本金的規(guī)模占該省份專項債規(guī)模的比例可為20%左右”。同時2019年11月13日的國務(wù)院常務(wù)會議便明確要求降低部分基建項目的資本金比例要求。
（九）證券公司約束明顯放寬
證券公司的約束放寬主要體現(xiàn)在以下三個方面：
1、2020年4月1日起外資持股比例限制將被取消。
2、2020年1月23日，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司風(fēng)險控制指標計算標準規(guī)定》，從三個方面放寬了證券公司的約束：
（1）對股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險計算標準設(shè)置了“新老劃斷”的安排；
（2）優(yōu)化信用債券投資的計算標準，將AA級信用債券的市場風(fēng)險計算比例由50%降至15%，將BBB級信用債券的計算比例由80%降至50%，并適當(dāng)放寬上述信用債券的流動性指標計算標準；
（3）允許證券公司為其投行、資管等證券業(yè)務(wù)子公司提供的流動性擔(dān)保承諾，計入子公司可用流動性資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。
3、2020年3月6日證監(jiān)會降低證券公司繳納證券投資者保護基金的比例，其中A類、B類、C類、D類證券公司分別按照其營業(yè)收入的0.5%、0.6%、0.7%、0.7%的比例繳納2019年與2020年度證券投資者保護基金。
七、部分政策層面有所收緊
（一）整頓高息攬儲
存款端的高利率水平一定會傳導(dǎo)至貸款端，從而阻礙貸款利率的下行。因此近年來監(jiān)管部門也在打擊高息攬儲或變相攬儲高息攬儲的行為，這里面既包對類貨基金、現(xiàn)金管理類產(chǎn)品等存款替代產(chǎn)品的約束，也包括對結(jié)構(gòu)性存款的約束。
2019年12月27日銀保監(jiān)會和央行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知（征求意見稿）》以及2020年3月4日央行發(fā)布《關(guān)于加強存款利率管理的通知》（銀發(fā)（2020）59號）的目的便是基于此。
銀發(fā)（2020）59號文明確將指導(dǎo)市場利率定價自律機制加強存款利率自律管理，將結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入自律管理范圍，同時將銀行執(zhí)行存款利率管理規(guī)定和自律要求情況納入MPA，并將上述情況納入金融機構(gòu)合格審慎評估。
（二）央行直接提出銀行要讓利于實體
2020年2月19日，央行發(fā)布2019年四季度貨幣政策執(zhí)行報告，對市場比較關(guān)注的商業(yè)銀行高利潤增速進行了討論，并在專欄2（理性看待商業(yè)銀行利潤增長）的最后一部分（即“進一步發(fā)揮銀行服務(wù)實體經(jīng)濟的作用，暢通經(jīng)濟金融良性循環(huán)”）突出了一句話“銀行要發(fā)揮利潤較多的優(yōu)勢，進一步加大對實體經(jīng)濟尤其是小微企業(yè)的支持力度……適當(dāng)降低對短期利潤增長的過高要求，向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利”，這種表述在國家的任何文件中均是首次出現(xiàn)，其用意就在于希望商業(yè)銀行提高對小微企業(yè)的不良容忍度，同時降低對小微企業(yè)的授信利率，加大對小微企業(yè)的核銷力度。
對此央行的解釋是我國商業(yè)銀行的管理成本太低（成本收入比平均為30%左右），遠遠低于國際主要銀行的50%，因此商業(yè)銀行需要進一步讓利。某種程度上來看，LPR新報價機制的推出本身就是銀行向?qū)嶓w讓利的具體體現(xiàn)，商業(yè)銀行為緩解自身的利差壓力將不得不通過以量補價、多利用同業(yè)資金來源以及盡量爭取再貸款、轉(zhuǎn)貸款等央行和政策性銀行提供的低成本資金。
這一輪政策密集期并沒有結(jié)束，未來仍將繼續(xù)，在3月30日大幅下調(diào)7天OMO20個BP、4月3日預(yù)期內(nèi)降準+預(yù)期外降息（時隔12年首次下調(diào)超額存款準備金利率）后，SLF利率、MLF利率、TMLF利率以及LPR也將繼續(xù)下調(diào)。而現(xiàn)在比較確定的結(jié)論正如我們之前在報告中所提及的那樣，中國正向低利率政策環(huán)境靠近，“一次調(diào)整、多次降息”的政策框架也已基本形成，而政府加杠桿、經(jīng)濟恢復(fù)之后的債務(wù)置換仍然需要低利率的政策環(huán)境在較長時期內(nèi)給予配合。
請注意這里我們并沒有討論地方監(jiān)管部門出臺的一系列政策，因此地方相關(guān)政府總體上是基于國務(wù)院各相關(guān)部委的精神來出臺政策，同時地方相關(guān)出臺的相關(guān)政策也會從地方政府的視角來考慮，這意味著地方政府的出發(fā)點實際上是盡量希望地方金融機構(gòu)多出力以配合地方政府和企業(yè)加杠桿，更意味著地方金融機構(gòu)與地方政府有較多的合作空間，當(dāng)然二者之間的合作也存在一定利益分配（而地方金融機構(gòu)有較多的政策資源可以爭取）。
八、附件：其它相關(guān)政策匯總
下面僅列示前文未給予討論的政策（銀保監(jiān)會層面的政策主要以保險類為主，實際上2020年以來借新冠疫情之機保險類政策發(fā)布的頻率較高）：
【完】
