來(lái)源：證券市場(chǎng)周刊、匯票圈

摘要

我國(guó)票據(jù)融資近幾年有了較突出進(jìn)展，但有關(guān)票據(jù)融資與票據(jù)市場(chǎng)的理論問(wèn)題還有待深入探討。本文從經(jīng)濟(jì)循環(huán)、企業(yè)的流動(dòng)性需求、票據(jù)融資的擔(dān)保、真實(shí)票據(jù)理論的局限性、票據(jù)融資的信用基礎(chǔ)和票據(jù)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)地位方面，進(jìn)一步論述了發(fā)展票據(jù)融資、建立健全票據(jù)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能和運(yùn)行機(jī)制，試圖解析票據(jù)融資發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的一些爭(zhēng)論和疑慮。

從1996年以來(lái)，商業(yè)票據(jù)承兌貼現(xiàn)業(yè)務(wù)有了較快的發(fā)展，2001年前10個(gè)月的商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)交易額達(dá)10000億元，平均每年增長(zhǎng)30%左右。

商業(yè)銀行和許多工商企業(yè)對(duì)票據(jù)融資甚為關(guān)注，利用票據(jù)方式進(jìn)行融資，開(kāi)始成為一條重要的融資渠道，為緩解企業(yè)貸款難、減輕銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)壓力、提高貨幣政策有效性方面，培育了一種市場(chǎng)機(jī)制，并收到了顯著成效。

為了促進(jìn)票據(jù)融資的健康發(fā)展，本文就票據(jù)融資的經(jīng)濟(jì)功能和市場(chǎng)地位問(wèn)題進(jìn)行再探討，以求教于社會(huì)各界。

01

解決經(jīng)濟(jì)循環(huán)不暢的金融選擇

目前我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正處于深刻變革時(shí)期，無(wú)論是企業(yè)還是銀行、微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)還是宏觀經(jīng)濟(jì)管理，都遇到了嚴(yán)峻的資本循環(huán)障礙。

從經(jīng)濟(jì)總量來(lái)說(shuō)，企業(yè)的資金存量、銀行貸款總規(guī)模和貨幣供應(yīng)總量，無(wú)論是靜態(tài)存量還是動(dòng)態(tài)的增長(zhǎng)率方面，一直都高于經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)幅度。從1979年以來(lái)，通過(guò)銀行信貸方式提供的貨幣資金可以說(shuō)每年都是超量供給，銀行超量提供的貸款中有相當(dāng)大的一部分成為不良資產(chǎn)使企業(yè)和銀行都不堪重負(fù)。

到了20世紀(jì)90年代中期，國(guó)內(nèi)資金供求局面發(fā)生了歷史性的轉(zhuǎn)變，從資金需求方面看，企業(yè)占用資金數(shù)量過(guò)大與短期再融資不足，尤其是中小企業(yè)對(duì)融資問(wèn)題叫苦不迭。

從資金供給方面看，商業(yè)銀行每年吸收的社會(huì)資金數(shù)量充裕，苦于找不到優(yōu)良貸款客戶和優(yōu)質(zhì)貸款項(xiàng)目，過(guò)多的資金要找到出路而到手的資金又不敢輕易貸出，造成了商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)困惑。

1996年以后，企業(yè)投資意愿減弱，國(guó)內(nèi)有效需求不足，金融資源得不到有效利用，又是宏觀經(jīng)濟(jì)管理中的一大難題。企業(yè)、銀行、宏觀經(jīng)濟(jì)管理中出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)循環(huán)不暢的局面，已明顯地抑制著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、快速、健康發(fā)展。解決經(jīng)濟(jì)循不暢的局面需要找到一種最為有效的方式。

當(dāng)然從根本上來(lái)講，是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。企業(yè)的股份制改造為解決企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)提供制度保障，公司上市可以使企業(yè)獲得充裕的權(quán)益資本，兩者是企業(yè)制度和融資模式的戰(zhàn)略性變革。

從1980年以來(lái)，1000多家上市公司成功地從股票市場(chǎng)中籌集到的5000多億元的股權(quán)資本，這些上市公司的資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)得到了根本性的改善。但是，受現(xiàn)實(shí)資本積累規(guī)模的限制，眾多的企業(yè)從股份制改造中，股東無(wú)力提供充足的創(chuàng)業(yè)資本，公司上市擴(kuò)股也只有少數(shù)企業(yè)才能實(shí)現(xiàn)這種奢望，對(duì)于多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)只能望市興嘆。

在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制中形成的銀行對(duì)企業(yè)無(wú)限提供資金的管道已經(jīng)切斷，銀行在不良資產(chǎn)的壓力下，不得不進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，婉拒風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大的貸款，本是情理中的事情，是銀行的商業(yè)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制的內(nèi)在要求。

商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)的貸款，雖然由信用貸款轉(zhuǎn)變?yōu)閾?dān)保抵押貸款，并按企業(yè)信用級(jí)別選擇貸款對(duì)象，也難以減輕信貸風(fēng)險(xiǎn)，1999年設(shè)立資產(chǎn)管理公司，劃轉(zhuǎn)不良資產(chǎn)13000多億元之后，商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)比率仍高達(dá)26.6%。

近年來(lái)，商業(yè)銀行把貸款重點(diǎn)轉(zhuǎn)向個(gè)人消費(fèi)貸款，增加了持有國(guó)債的數(shù)量，銀行的資產(chǎn)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的變化。銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，社會(huì)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的數(shù)量在相對(duì)下降，企業(yè)貸款難的問(wèn)題日益突現(xiàn)。這幾年推行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，集聚的資金體現(xiàn)在國(guó)債資源的行政配置和銀行資金的同業(yè)拆借，對(duì)絕大多數(shù)公司來(lái)說(shuō)，仍無(wú)法得到融資便利。

目前許多微觀和宏觀金融政策達(dá)不到預(yù)期的效果，問(wèn)題就在于企業(yè)、銀行和宏觀金融方面許多因素達(dá)不到功能上的整體組合，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中環(huán)節(jié)障礙難以化解，產(chǎn)生不出資源整合效率。

所以，我們對(duì)票據(jù)融資的經(jīng)濟(jì)功能和市場(chǎng)地位進(jìn)行討論，源自于經(jīng)濟(jì)循環(huán)的內(nèi)在需要，換句話說(shuō)，要為經(jīng)濟(jì)循環(huán)找到一條有效途徑和操作工具，發(fā)展票據(jù)融資和票據(jù)市場(chǎng)可能是最現(xiàn)實(shí)的選擇。弄清票據(jù)融資的經(jīng)濟(jì)功能，確立票據(jù)融資的市場(chǎng)定位，則整個(gè)經(jīng)濟(jì)循環(huán)會(huì)收到一通百通的效果，即一著棋活全盤皆活。

02

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的波動(dòng)性與流動(dòng)性需求

在企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，無(wú)論生產(chǎn)、銷售、供應(yīng)、分配和資金回流都不是均一的、等時(shí)的，始終是一條不斷波動(dòng)的運(yùn)行曲線。

所謂波動(dòng)就意味著資金的余缺，由此而產(chǎn)生資金的流動(dòng)性需求。企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)根據(jù)對(duì)應(yīng)性原理，首先是固定資產(chǎn)要與長(zhǎng)期融資相配合，長(zhǎng)期性資金可通過(guò)股東增資、發(fā)行股票和長(zhǎng)期債券來(lái)補(bǔ)充;其次是企業(yè)長(zhǎng)久性的流動(dòng)資產(chǎn)(過(guò)去常說(shuō)的定額流動(dòng)資產(chǎn))要有相對(duì)應(yīng)流動(dòng)資本和銀行貸款相適應(yīng);再次短期性的流動(dòng)資產(chǎn)(季節(jié)性和周轉(zhuǎn)性的資產(chǎn))則需要一種期限短、額度小、方式靈活的融資渠道。

所謂期限短，可能從一天到180天，最長(zhǎng)不過(guò)270天;額度小，可能從幾千元到幾百萬(wàn)元不等，最大不過(guò)2000萬(wàn)元(受票據(jù)規(guī)則限定);方式靈活，就是隨用隨借、快借快還。

企業(yè)對(duì)短期流動(dòng)性資金的需求，是一種普遍的、經(jīng)常的、短促的、頻繁的需求。這種需求，從風(fēng)險(xiǎn)控制和融資成本來(lái)說(shuō)，都不宜靠股票上市、發(fā)行長(zhǎng)期(一年以上)債券以至來(lái)不及申請(qǐng)銀行貸款來(lái)解決，最為有效的融資途徑，就是通過(guò)簽發(fā)、轉(zhuǎn)讓、購(gòu)入票據(jù)來(lái)滿足資金流動(dòng)性需求，舍此之外，還沒(méi)有更理想的融資工具。這種流動(dòng)性需求，在宏觀金融調(diào)控、商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)和企業(yè)資金循環(huán)都會(huì)表現(xiàn)出來(lái)，三者之間存在著一種內(nèi)在聯(lián)系，三者相互滲透而不能互換和替代。

金融宏觀調(diào)控中對(duì)流動(dòng)性的管理，主要是靠貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)和貨幣政策工具來(lái)實(shí)現(xiàn)，本質(zhì)上是從總量上對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)控;銀行業(yè)的流動(dòng)性需求，主要通過(guò)同業(yè)拆借和債券買賣來(lái)實(shí)現(xiàn)，以解決銀行營(yíng)運(yùn)過(guò)程中的頭寸余缺。發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)和同業(yè)拆借市場(chǎng)，基本功能是滿足宏觀調(diào)控和銀行經(jīng)營(yíng)中的流動(dòng)性需求，不能直接滿足微觀經(jīng)濟(jì)單位的流動(dòng)性需求。企業(yè)的資金循環(huán)中，會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)流動(dòng)性缺口，對(duì)于絕大多數(shù)公司企業(yè)來(lái)說(shuō)，他們既無(wú)進(jìn)入金融業(yè)間同業(yè)拆借市場(chǎng)的資格，也不能持有大數(shù)額國(guó)債，所以，國(guó)債市場(chǎng)和同業(yè)拆借市場(chǎng)對(duì)公司企業(yè)來(lái)說(shuō)只能是隔岸觀火，可看不可行。

公司企業(yè)為了解決流動(dòng)性需求問(wèn)題，可以有多種途徑。在傳統(tǒng)體制下靠銀行貸款，銀行按計(jì)劃提供資金、企業(yè)隨借隨還?？裤y行貸款的途徑，從體制、機(jī)制和能力方面已經(jīng)不能延續(xù)下去了，事實(shí)上金融體制改革的初衷就是要割斷銀行對(duì)企業(yè)的資金供給制關(guān)系，即使銀行加強(qiáng)服務(wù)，也不可能重操舊業(yè)。在銀行貸款方面日益收緊的情況下，企業(yè)不得不另找出路。

最為常見(jiàn)的是：互相拖欠。此法已蔓延了20多年，1990年國(guó)家為了整頓金融秩序，曾花了大力氣清理三角債，曾見(jiàn)到了一些效果，而后舊病復(fù)發(fā)，俞演俞烈；現(xiàn)金交易和以物抵債。

對(duì)于旺銷商品來(lái)說(shuō)，賣方可以采取先付款后交貨的政策，拒絕商業(yè)信用;對(duì)于一般廠家來(lái)說(shuō)，最為理想的是以物換物或以物抵債;簽發(fā)支票和匯票。企業(yè)在購(gòu)銷活動(dòng)中，雙方簽發(fā)票據(jù)，以確立債權(quán)債務(wù)關(guān)系并約定清償條件，但不得不承擔(dān)某些非交易成本。

放棄交易和市場(chǎng)機(jī)會(huì)，延長(zhǎng)等待時(shí)間，擴(kuò)大撮合成本。這些辦法，在局部范圍內(nèi)緩解了企業(yè)的流動(dòng)需求，但總體上付出的成本和帶來(lái)的后果是驚人的，最直接最集中的表現(xiàn)是社會(huì)信用的普遍低下，交易成本和資產(chǎn)質(zhì)量的嚴(yán)重失控。解決經(jīng)濟(jì)循環(huán)中的流動(dòng)性，可以分為宏觀經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性和微觀經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性，前者依賴于中央銀行的貨幣政策，后者依賴于融資工具與融資市場(chǎng)。

我國(guó)票據(jù)融資發(fā)展滯后，票據(jù)市場(chǎng)功能和秩序沒(méi)有到位，是形成微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中流動(dòng)性障礙的一個(gè)制度性因素。票據(jù)融資，可以滿足企業(yè)對(duì)流動(dòng)性的需求，而票據(jù)融資的膨脹也可能造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)問(wèn)題涉及票據(jù)市場(chǎng)的監(jiān)管體系和監(jiān)管質(zhì)量，暫且存而不論。

03

票據(jù)融資的現(xiàn)金流量保證

票據(jù)融資的基本功能在于滿足公司企業(yè)的短期資金流動(dòng)性需求，基于這樣一種屬性，票據(jù)融資的短期性、分散性和關(guān)聯(lián)性，決定了票據(jù)融資不是以獲利能力、投資回收期和實(shí)物資產(chǎn)作為融資擔(dān)保，而是以現(xiàn)金流量作為票據(jù)融資的經(jīng)濟(jì)保證。

現(xiàn)金流量是反映公司企業(yè)在一定時(shí)段中的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要流入多少現(xiàn)金，能夠流出多少現(xiàn)金以及凈現(xiàn)金流量有多少，只要公司企業(yè)有可靠的現(xiàn)金流量，票據(jù)融資就會(huì)有足夠的回流能力。所以說(shuō)，分析和掌握公司企業(yè)的現(xiàn)金流量，才能正確評(píng)價(jià)票據(jù)融資的償債能力和資金周轉(zhuǎn)能力，使票據(jù)融資保持在可以控制的安全性、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)限度以內(nèi)。

以真實(shí)交易為基礎(chǔ)的票據(jù)融資，雖然融資的清償與交易中債權(quán)債務(wù)的了結(jié)基本重合，但不等于只有債務(wù)人履行債務(wù)時(shí)才履行票據(jù)義務(wù)，也不是由持票人去代理債務(wù)管理，在正常情況下，只要持票人提示付款，付款人就必須從其現(xiàn)金流中無(wú)條件償付。

企業(yè)的現(xiàn)金流量，反映一個(gè)企業(yè)在過(guò)去一定時(shí)期的現(xiàn)金流入和流出以及影響現(xiàn)金流量的各種經(jīng)營(yíng)要素，以此可以預(yù)測(cè)一個(gè)企業(yè)未來(lái)某個(gè)時(shí)期的現(xiàn)金回流狀況，這是債務(wù)人和債權(quán)人作出融資決策的必要信息，現(xiàn)金流量也是一個(gè)企業(yè)各種經(jīng)濟(jì)資源統(tǒng)籌運(yùn)用的總體狀況，不是反映某一特定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的進(jìn)程和結(jié)果。比如，企業(yè)生產(chǎn)流動(dòng)資金很充裕，有足夠的流動(dòng)性保證，但在固定資產(chǎn)投資中，由于投資沒(méi)到位，占用了一塊生產(chǎn)流動(dòng)資金，導(dǎo)致其購(gòu)銷活動(dòng)中出現(xiàn)頭寸短缺。因此，企業(yè)在購(gòu)入原材料時(shí)，要求對(duì)方先貨后款，并簽發(fā)銀行(或商業(yè))承兌匯票以取得銷貨方的融資;這項(xiàng)票據(jù)融資的償付，顯然不是以該項(xiàng)原材料變成產(chǎn)品并使產(chǎn)品銷售后獲得貨款來(lái)償還，而是預(yù)定某一時(shí)期可能得到的現(xiàn)金流入來(lái)償還。

這種現(xiàn)金流，可能是固定資產(chǎn)投資款實(shí)撥到位，或者是前一筆銷貨款的回流，或者來(lái)自于股東的現(xiàn)金投資，或者來(lái)自于出口退稅款，或者來(lái)自于一項(xiàng)權(quán)益收入，或者是得到銀行一筆新貸款，或者是出售一筆債券獲得的現(xiàn)金等等?？傊?，無(wú)論來(lái)自任何一項(xiàng)的現(xiàn)金流，都可以用來(lái)如期償付這一筆票據(jù)融資。

同理，企業(yè)從票據(jù)融資中得到的現(xiàn)金，也不可能事先指定現(xiàn)金必須流入某一特定的用途，事實(shí)上，一個(gè)企業(yè)的全部現(xiàn)金流出流入都匯入企業(yè)總體現(xiàn)金流量之中，對(duì)這種現(xiàn)金流，只能按要素作概念性的現(xiàn)金流量分析，不可能把現(xiàn)金分解為不同的要素屬性。票據(jù)融資以現(xiàn)金流量為保證，這就有別于銀行貸款，有別于發(fā)行股票，也有別于債券融資，即沒(méi)有必要強(qiáng)調(diào)?？顚Ｓ煤唾Y金全程管理。

我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)制度，在銀行信貸管理和企業(yè)資金運(yùn)用中，一直以橋歸橋、路歸路的分口管理作為基本原則，所以，很容易用打醬油的錢不能打醋的概念來(lái)衡量票據(jù)融資的經(jīng)濟(jì)合理性。

回想一下改革的初期，為了發(fā)揮企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)的積極性，尊重企業(yè)的自主決策權(quán)，當(dāng)時(shí)就提出過(guò)打破?？顚Ｓ玫年愐?guī)，允許企業(yè)統(tǒng)籌調(diào)度、綜合運(yùn)用各種資金，以提高企業(yè)資金使用效率。2001年7月份，發(fā)現(xiàn)沈陽(yáng)四家銀行通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)支持了一些公司炒股的事件之后，媒體報(bào)導(dǎo)稱我國(guó)目前的票據(jù)融資中有80%的資金進(jìn)入了股市，從而引起了管理部門的嚴(yán)密關(guān)注。

這里，不排除有些銀行與企業(yè)聯(lián)手，進(jìn)行違章操作，用票據(jù)貼現(xiàn)方式為企業(yè)炒股提供資金，但不能由此得出結(jié)果，稱80%的資金都流入了股市。企業(yè)能不能把資金用于股權(quán)投資，企業(yè)有多少資金進(jìn)入股市具有合法性，要從企業(yè)有權(quán)支配的資本金數(shù)量進(jìn)行驗(yàn)證;以為進(jìn)入股市的資金就是票據(jù)貼現(xiàn)所得到的資金，可能失之偏頗。所以，檢驗(yàn)票據(jù)融資的經(jīng)濟(jì)有效性，不能沿用傳統(tǒng)的?？顚Ｓ迷瓌t，而應(yīng)從現(xiàn)金流量管理中尋求合理的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與監(jiān)控機(jī)制。

04

真實(shí)票據(jù)理論的歷史背景和經(jīng)濟(jì)局限性

在我國(guó)1995年頒發(fā)的票據(jù)法中，規(guī)定的票據(jù)種類只限于匯票、本票和支票。票據(jù)法條文中，突出地強(qiáng)調(diào):票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓，應(yīng)當(dāng)遵循誠(chéng)實(shí)信用的原則，具有真實(shí)的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

堅(jiān)持票據(jù)交易的真實(shí)性原則，源自于中國(guó)當(dāng)前特定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。在我國(guó)現(xiàn)今信用觀念淡薄、信用秩序紊亂、信用約束力不強(qiáng)的環(huán)境中，禁止簽發(fā)融資票據(jù)是必要的，尤其是在金融秩序未得到有效治理的情況下，真實(shí)票據(jù)尚且信用不足，融資票據(jù)更沒(méi)有適用的條件。因此，在信用狀況沒(méi)有得到根本好轉(zhuǎn)之前，應(yīng)該對(duì)無(wú)真實(shí)交易背景的商業(yè)票據(jù)進(jìn)行嚴(yán)格限制。

但是，這種限制，不是市場(chǎng)建設(shè)的目標(biāo)，而是規(guī)范市場(chǎng)的一個(gè)必要過(guò)程。1995年票據(jù)法立法宗旨中，包含著真實(shí)票據(jù)這一核心思想，排除了企業(yè)融資票據(jù)，這是我國(guó)票據(jù)立法中的一處法律空白，在企業(yè)信用狀況有了顯著改善之后，從法律上認(rèn)可企業(yè)發(fā)行本票，即通常所稱的期票或融資票據(jù)，將變成現(xiàn)實(shí)。堅(jiān)持票據(jù)的真實(shí)性原則，對(duì)票據(jù)進(jìn)行真實(shí)性審查，在操作上有相當(dāng)難度。真實(shí)交易背景指的是票據(jù)的基礎(chǔ)關(guān)系票據(jù)原因關(guān)系，即在產(chǎn)生票據(jù)關(guān)系之前，先有民法意義上的商業(yè)交換行為所構(gòu)成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，然后才有票據(jù)法意義上的票據(jù)融資關(guān)系。

所謂票據(jù)融資，實(shí)際上是真實(shí)交易關(guān)系的兩重分離：一是交易過(guò)程中的物流與資金流分離，表現(xiàn)為先貨后款或先款后貨；二是票據(jù)基礎(chǔ)關(guān)系與票據(jù)關(guān)系相分離，票據(jù)關(guān)系一旦成立，票據(jù)的無(wú)因性就受到法律保護(hù)，履行票據(jù)義務(wù)優(yōu)先。

所以，在票據(jù)流通中，不可能在全過(guò)程都要堅(jiān)持真實(shí)性原則，若票據(jù)經(jīng)過(guò)背書、轉(zhuǎn)讓、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，票據(jù)關(guān)系就具有獨(dú)立性，不受票據(jù)原因關(guān)系的影響，即無(wú)論有無(wú)真實(shí)交易，票據(jù)所體現(xiàn)的融資關(guān)系是獨(dú)立的，必須無(wú)條件履行。

目前對(duì)企業(yè)簽發(fā)的匯票，銀行在承兌和貼現(xiàn)時(shí)要進(jìn)行真實(shí)性審查，主要依據(jù)是查看企業(yè)提供的購(gòu)銷合同文本和增值稅發(fā)票，銀行在審查之后，還要在文本資料上簽章，以驗(yàn)證其票據(jù)關(guān)系的真實(shí)性和專一性。銀行進(jìn)行審查的目的，并不是干預(yù)當(dāng)事人的交易內(nèi)容和交易的合法性，而是確認(rèn)融資的安全性和自償性。

在實(shí)際操作中，這種審查仍然有許多不確定性，如企業(yè)用張冠李戴的合同和增值稅票來(lái)應(yīng)對(duì)銀行的審查，有一些企業(yè)甚至編造虛假合同和增值稅票的辦法來(lái)欺騙銀行，有一些企業(yè)用循環(huán)交易的辦法來(lái)掩蓋虛假融資，從而使銀行防不勝防。

可見(jiàn)，堅(jiān)持真實(shí)交易背景的票據(jù)融資，不僅在技術(shù)操作上有很大的難度，而且實(shí)現(xiàn)這種審核要付出代價(jià)：即企業(yè)不得不為此犧牲一些效率、銀行還要為此支付監(jiān)控成本，如果把這種審查貫穿于票據(jù)流通的全過(guò)程中，則會(huì)完全喪失其經(jīng)濟(jì)合理性。

在票據(jù)流通中，把交易真實(shí)性審查放在哪一個(gè)環(huán)節(jié)比較可行，不妨區(qū)分為三種情況和兩個(gè)過(guò)程:

交易與票據(jù)生成交易真實(shí)性審查票據(jù)關(guān)系審查

1. 經(jīng)過(guò)銀行進(jìn)入流通的票據(jù)簽發(fā)人申請(qǐng)承兌背書轉(zhuǎn)讓背書轉(zhuǎn)讓付款人付款

2. 原始簽發(fā)轉(zhuǎn)讓下手持有持票人申請(qǐng)貼現(xiàn)背書轉(zhuǎn)讓背書轉(zhuǎn)讓付款人付款

3. 企業(yè)之間直接流通的票據(jù)(不經(jīng)過(guò)銀行進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，免予真實(shí)性審查)付款人付款在這三個(gè)過(guò)程中，只有在持票人向銀行申請(qǐng)承兌和貼現(xiàn)的環(huán)節(jié)中，由承兌(貼現(xiàn))行進(jìn)行一次真實(shí)性審查，審查的目的是為了銀行融資的安全性，以確保票據(jù)償付的資金來(lái)源，降低銀行融資的風(fēng)險(xiǎn)。

不經(jīng)銀行承兌(貼現(xiàn))或經(jīng)過(guò)銀行承兌(貼現(xiàn))以后的票據(jù)流通，只需關(guān)注票據(jù)關(guān)系的有效性，沒(méi)有必要對(duì)每一個(gè)流通環(huán)節(jié)進(jìn)行交易真實(shí)性審查。這樣，才能體現(xiàn)票據(jù)基礎(chǔ)關(guān)系與票據(jù)關(guān)系分離的立法原則。

真實(shí)票據(jù)理論起源于17世紀(jì)對(duì)銀行券發(fā)行如何控制的討論之中，當(dāng)時(shí)稱之為回籠法則，亞當(dāng)斯密曾進(jìn)行過(guò)權(quán)威性的闡述。該學(xué)說(shuō)的中心命題是，為交換真實(shí)票據(jù)，即對(duì)于實(shí)際價(jià)值或創(chuàng)造過(guò)程中的價(jià)值的權(quán)利而發(fā)行的銀行券數(shù)量不會(huì)過(guò)剩，任何多余的銀行券都會(huì)自動(dòng)地回到發(fā)行者那里。

17世紀(jì)中期的約翰羅把票據(jù)作為良好的抵押品來(lái)論證紙幣發(fā)行的穩(wěn)定基礎(chǔ)，這是他的原始的真實(shí)票據(jù)說(shuō)的本源。英格蘭銀行早期曾接受過(guò)以真實(shí)票據(jù)說(shuō)來(lái)指導(dǎo)當(dāng)時(shí)的貨幣管理，在歷史上引起過(guò)一場(chǎng)大爭(zhēng)論。

當(dāng)時(shí)，貨幣主義者認(rèn)為：只有交易代表著商品由賣方向買方的轉(zhuǎn)移，擴(kuò)大貼現(xiàn)就是安全的；而金塊主義者認(rèn)為：對(duì)票據(jù)的貼現(xiàn)擴(kuò)大，造成了銀行券發(fā)行的擴(kuò)大，這是導(dǎo)致通貨膨脹的主要原因，所以主張限制票據(jù)貼現(xiàn)，恢復(fù)金本位制度。

實(shí)際上，當(dāng)時(shí)英格蘭銀行除了接受用于真實(shí)交易的票據(jù)以外，拒絕對(duì)其他任何票據(jù)貼現(xiàn)，反而造成了貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性不足，從而導(dǎo)致了貨幣支付危機(jī)。同樣，堅(jiān)持真實(shí)票據(jù)理論，對(duì)限制貨幣周轉(zhuǎn)的作用很小，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，盡管能夠?qū)φ鎸?shí)票據(jù)和融資票據(jù)具有區(qū)別的辦法，若要真正嚴(yán)格加以區(qū)分也難以做到。

于是，中央銀行堅(jiān)持真實(shí)票據(jù)理論，對(duì)投入流通的紙幣，不是滿足不了商業(yè)活動(dòng)能夠容納的需要量，就是大于能滯留在貨幣體系而不至發(fā)生貨幣貶值的貨幣量。所以，在西方國(guó)家的貨幣市場(chǎng)中，人們?cè)缫褜?duì)真實(shí)票據(jù)理論產(chǎn)生了懷疑，不再堅(jiān)守真實(shí)票據(jù)理論，公司企業(yè)憑借自己的信用度來(lái)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，已成為基本的票據(jù)融資形式。

05

票據(jù)融資的核心在于信用基礎(chǔ)的牢固性

在我國(guó)長(zhǎng)期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式中，企圖用銀行信用代替商業(yè)信用，用結(jié)算制度代替票據(jù)融資，所以形成了根深蒂固的結(jié)算管理觀念和一整套結(jié)算管理規(guī)則。

票據(jù)是什么？究其根源就是商業(yè)信用的表達(dá)形式，是商品勞務(wù)交易雙方相互提供的一種直接信用，是信用的一種特殊形式。信用狀況越好，票據(jù)流通就越順利，交易成本就越低;反之，則票據(jù)無(wú)人敢于接受，只能回復(fù)到現(xiàn)金交易和以貨易貨的老路上去。票據(jù)的根本屬性首先是融資關(guān)系，是從交易中獨(dú)立出來(lái)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系;票據(jù)是一種受法律保護(hù)的有價(jià)證券，然后才是通過(guò)銀行進(jìn)行債權(quán)債務(wù)清算的工具。

長(zhǎng)期以來(lái)，我們忽視以至抹殺了票據(jù)的融資屬性，陷入了銀行結(jié)算管理的桎梏之中。發(fā)展票據(jù)融資，不只是解決企業(yè)眼前的資金短缺，也不只是為銀行建立一個(gè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，從其社會(huì)價(jià)值來(lái)說(shuō)，在于建立和健全社會(huì)信用制度。

在一個(gè)發(fā)達(dá)的健全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中，信用是企業(yè)賴以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，衡量一個(gè)企業(yè)的信用等級(jí)如何、檢驗(yàn)一個(gè)企業(yè)的信用行為是否成熟、以至量度一個(gè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱，并不需要用高不可攀的信用評(píng)估模型，最簡(jiǎn)單的辦法是看企業(yè)票據(jù)的可接受性，這是企業(yè)信用度高低的一個(gè)最有透明度的標(biāo)志。

所以，資信良好的企業(yè)，無(wú)不十分珍惜自己的票據(jù)信用，資信良好的企業(yè)簽發(fā)的商業(yè)票據(jù)，不僅會(huì)在市場(chǎng)中可以暢通無(wú)阻，而且會(huì)成為眾多投資者所追求的金融資產(chǎn)。發(fā)展票據(jù)融資，完善票據(jù)市場(chǎng)，可以說(shuō)是我國(guó)建立和完善社會(huì)信用制度中的核心，將是我國(guó)信用狀況根本好轉(zhuǎn)的標(biāo)志。

在信用度普遍較差的環(huán)境中，是等待信用度提高以后才發(fā)展票據(jù)融資，還是通過(guò)發(fā)展票據(jù)融資來(lái)強(qiáng)化信用制度？似乎是一種兩難選擇。但是，信用的存在和存在的信用不是等價(jià)的，信用的存在是一種內(nèi)在的資源，是信用制度賴以成長(zhǎng)的內(nèi)因;而存在的信用是一種外在形態(tài)，這種信用可能是游移不定的，有高低強(qiáng)弱之分。發(fā)展票據(jù)融資，是為了發(fā)現(xiàn)、提升、強(qiáng)化存在的信用，而不是面對(duì)信用存在的現(xiàn)狀猶豫不前。許多企業(yè)樂(lè)意給別人簽發(fā)票據(jù)而不愿意接受別人的票據(jù)，實(shí)際上是一種單向的選擇。

信用從來(lái)都是相互的，是一種相互的信用檢驗(yàn)，對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，不在于自己愿不愿意接受別人的票據(jù)，關(guān)鍵是別人愿不愿接受你簽發(fā)的票據(jù)。當(dāng)企業(yè)信用不足時(shí)，如果有金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)企業(yè)的信用中介，為他們?cè)鰪?qiáng)信用，也稱之信用增級(jí)，使他們的信用形象逐漸鮮明強(qiáng)壯，逐步被為社會(huì)所接受，就是社會(huì)信用的一種進(jìn)步。從這里可以看出銀行在建立票據(jù)信用中扮演著重要角色。在宏觀金融管理中，發(fā)展票據(jù)融資也不能把它作為短期利用的貨幣政策工具，最為重要的是培育和鞏固宏觀調(diào)控的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

票據(jù)市場(chǎng)是企業(yè)與企業(yè)、企業(yè)與銀行、商業(yè)銀行與中央銀行之間的連接橋梁，通過(guò)它可以疏導(dǎo)貨幣和資金的流動(dòng)，還可以構(gòu)成一個(gè)四通八達(dá)的信息網(wǎng)絡(luò)。中央銀行的注意力，不能停留在票據(jù)市場(chǎng)融資規(guī)模的大小，而要注重觀察票據(jù)市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制的有效性，排除票據(jù)融資中的非市場(chǎng)因素，維護(hù)市場(chǎng)規(guī)則的統(tǒng)一性和穩(wěn)定性。

目前對(duì)票據(jù)融資所設(shè)立的比例管理，機(jī)械地規(guī)定銀行提供的票據(jù)貼現(xiàn)不能超過(guò)存款的5%，季末年末的票據(jù)貼現(xiàn)余額要納入商業(yè)銀行信貸規(guī)模以內(nèi)進(jìn)行考核，混淆了銀行信貸資產(chǎn)與證券資產(chǎn)的區(qū)別，削弱了票據(jù)市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)連續(xù)性和資金供求彈性，反而限制了中央銀行提供基礎(chǔ)貨幣的市場(chǎng)空間，也無(wú)助于商業(yè)銀行的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理。

06

發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)，是真正意義上的金融制度改革

發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)，不僅對(duì)緩解企業(yè)貸款難產(chǎn)生積極影響，而更為深遠(yuǎn)的影響在于建立一個(gè)直接融資的市場(chǎng)體系，從基礎(chǔ)條件上改變以銀行信貸為主體的融資體制，使傳統(tǒng)的間接融資體制真正轉(zhuǎn)移到直接融資體制上來(lái)，所以，發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)，本質(zhì)上是我國(guó)金融制度進(jìn)入以市場(chǎng)為基礎(chǔ)進(jìn)行資源配置的制度性變遷，是本質(zhì)意義上的金融改革。

票據(jù)市場(chǎng)是一個(gè)基礎(chǔ)性的貨幣市場(chǎng)，是一個(gè)大眾化的市場(chǎng)。當(dāng)所有的經(jīng)濟(jì)主體都可以進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，規(guī)模不分大小、身份不論高低、地域不分南北、產(chǎn)業(yè)不計(jì)輕重，只要相互之間有融資需求，都有同等的資格進(jìn)入市場(chǎng)，按照法律所規(guī)范的票據(jù)行為規(guī)則參與融資，則這個(gè)市場(chǎng)將是真正的大眾化的市場(chǎng)、互惠互利的市場(chǎng)、有高度透明度的市場(chǎng)。這種變革，將極大地改變現(xiàn)今的金融結(jié)構(gòu)，向真正意義上的金融現(xiàn)代化和金融國(guó)際化邁出最有本質(zhì)意義的一大步。

發(fā)展票據(jù)融資，會(huì)促進(jìn)中國(guó)的金融基礎(chǔ)和金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

首先會(huì)分解銀行信貸壓力，強(qiáng)化企業(yè)自主性融資機(jī)制，促使銀行信貸管理方式的根本性調(diào)整，加速形成市場(chǎng)直接融資新格局。

其次是銀行的壟斷地位會(huì)逐漸消失，企業(yè)在融資關(guān)系中不再完全依賴于銀行，資金供求雙方獲得了平等的地位，銀行不得不致力于擴(kuò)大服務(wù)領(lǐng)域和提高服務(wù)質(zhì)量。公司企業(yè)更加重視自身的資金營(yíng)運(yùn)，注重資金成本。

第三，利率管制會(huì)加快消失，票據(jù)市場(chǎng)利率將隨行就市，資金供求受市場(chǎng)機(jī)制來(lái)調(diào)整，真正形成資金的市場(chǎng)價(jià)格生成機(jī)制，票據(jù)市場(chǎng)利率將是最富有代表性的市場(chǎng)利率。

第四，融資的地域性限制將會(huì)消失，社會(huì)信用約束力增強(qiáng)?？绲貐^(qū)、跨行業(yè)、跨所有制的票據(jù)融資將成為最普通的形式，企業(yè)的信用競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)大幅度提升。

第五，金融市場(chǎng)的分割局面會(huì)逐漸消失，金融市場(chǎng)的各個(gè)子市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)互動(dòng)的新局面。票據(jù)市場(chǎng)會(huì)成為金融市場(chǎng)中最穩(wěn)定的市場(chǎng)，真正成為整個(gè)金融市場(chǎng)的吞吐港口。最后，國(guó)有銀行會(huì)喪失政府行為優(yōu)勢(shì)，促使銀行進(jìn)行制度創(chuàng)新，銀行的信貸特權(quán)消失之后，票據(jù)資產(chǎn)將成為商業(yè)銀行資產(chǎn)的重要組成部分，稍稍地推進(jìn)商業(yè)銀行貸款資產(chǎn)的證券化，銀行靠法定利差取得收益的時(shí)代行將消失，迫使銀行加速發(fā)展中介服務(wù)并形成混業(yè)經(jīng)營(yíng)的新格局。

由此可以預(yù)期，中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的加速發(fā)展和成長(zhǎng)，意味著中國(guó)金融制度日益趨向成熟和完善。