來源于證券市場周刊
本刊特約作者 李國強(qiáng)／文
由于中國票據(jù)市場仍有待完善，上市公司監(jiān)管存在不足，商業(yè)票據(jù)成了一把雙刃劍，一方面，使一部分企業(yè)實現(xiàn)了降低成本、盤活現(xiàn)金流的效果；另一方面，成為個別企業(yè)尤其是上市企業(yè)修飾財務(wù)指標(biāo)的工具。
筆者在某上市公司做財務(wù)的時候，因為公司的審批流程非常冗長，有一次，一家供應(yīng)商送貨后遲遲拿不到貨款，急得如熱鍋上的螞蟻?？偹阕咄陮徟鞒?，通知它們的業(yè)務(wù)員來辦理付款手續(xù)。我去給財務(wù)負(fù)責(zé)人匯報完，領(lǐng)導(dǎo)眼珠一轉(zhuǎn)，你給他們票據(jù)吧。
業(yè)務(wù)員沒有拿到支票，但也沒有太失望，因為他們拿到了承兌票據(jù)，賬面上多了應(yīng)收票據(jù)。票據(jù)雖不比貨幣資金那樣靈活，但由于兌現(xiàn)能力比較強(qiáng)，業(yè)務(wù)員也算完成了任務(wù)。
什么是應(yīng)收票據(jù)？企業(yè)賒銷商品后，無法立即收取貨款，就導(dǎo)致了應(yīng)收賬款。由于各個企業(yè)之間都存在這種賒銷，就產(chǎn)生了“三角債”、“多角債”。為了解決這種弊端，中國人民銀行推行了應(yīng)收票據(jù)，將呆滯的應(yīng)收賬款通過票據(jù)予以盤活，其本質(zhì)上屬于一種票據(jù)融資行為。通過票據(jù)市場融資，不失為企業(yè)短期融資的一個理想選擇，同時還能促進(jìn)企業(yè)之間商業(yè)信用體系的建立和完善。
然而，由于中國票據(jù)市場仍有待完善，上市公司監(jiān)管存在不足，商業(yè)票據(jù)成了一把雙刃劍，一方面使一部分企業(yè)實現(xiàn)了降低成本、盤活現(xiàn)金流的效果；另一方面，成為個別企業(yè)尤其是上市企業(yè)修飾財務(wù)指標(biāo)的工具。
應(yīng)收票據(jù)占總資產(chǎn)近半的長城汽車
2016年，長城汽車（601633.SH）銷量突破一百萬輛，營收、凈利潤均比上年多30%左右，在競爭慘烈的中國乘用車市場殺出一條血路。其2016年年報公布后，股價迅速上揚。
從年報來看，相對于2015年，長城汽車營業(yè)收入增加29.7%，但是有一個指標(biāo)的增加是遠(yuǎn)大于營收比例的：同期應(yīng)收票據(jù)增加41.28%。這兩個比例差異比較大，和年報解釋應(yīng)收票據(jù)的增加原因并不太相符：主要系銷售額增長帶動應(yīng)收票據(jù)增長所致。
與應(yīng)收賬款相比，應(yīng)收票據(jù)是一種載有一定付款日期、付款地點、付款金額和付款人的無條件支付的流通證券，也是一種可以由持票人自由轉(zhuǎn)讓給他人的債權(quán)憑證。應(yīng)收票據(jù)分銀行票據(jù)和商業(yè)票據(jù)兩種，其中銀行票據(jù)（長城汽車均為銀行票據(jù)）是銀行承兌的。由此可以簡單的理解為，應(yīng)收票據(jù)是安全系數(shù)相對較高的一種另類應(yīng)收賬款。也正因為如此，通常情況下，應(yīng)收票據(jù)無需計提壞賬準(zhǔn)備。
那么，長城汽車的應(yīng)收票據(jù)一定安全嗎？先看看其應(yīng)收票據(jù)來源，根據(jù)長城公司2011年發(fā)布的A股招股說明書，可以得知其銷售收入確認(rèn)模式以及應(yīng)收票據(jù)的產(chǎn)生：
一是全額預(yù)收款模式，經(jīng)銷商以現(xiàn)金或無三方協(xié)議的銀行承兌匯票支付貨款，公司收到經(jīng)銷商預(yù)先支付的100%貨款后，安排車輛發(fā)運，公司于經(jīng)銷商對車輛驗收合格并在交接確認(rèn)單簽字后確認(rèn)銷售收入。
二是“三方協(xié)議”模式，為了在不提高信用風(fēng)險的情況下開拓市場，公司自2002年開始與數(shù)家銀行合作，采取“三方協(xié)議”模式。公司、相關(guān)銀行與相關(guān)經(jīng)銷商共同簽署“三方協(xié)議”。在此模式下，在簽約銀行未將車輛合格證抵押解除并將合格證交付給經(jīng)銷商之前，公司承擔(dān)相應(yīng)的擔(dān)保責(zé)任，即對經(jīng)銷商按期兌付票據(jù)并贖回車輛合格證承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任。
在擔(dān)保責(zé)任解除之前，相關(guān)車輛所有權(quán)上的主要風(fēng)險及報酬未由公司轉(zhuǎn)移至經(jīng)銷商，公司不確認(rèn)銷售收入，銷售收入在“預(yù)收賬款”科目上核算，該“預(yù)收賬款”實際上反映了擔(dān)保所對應(yīng)的公司應(yīng)承擔(dān)的負(fù)債。
可見，長城汽車應(yīng)收票據(jù)有兩種來源，一是全額預(yù)收款模式產(chǎn)生，即一般意義上的銀行承兌匯票；二是“三方協(xié)議”模式下形成的具有預(yù)收性質(zhì)的銀行承兌匯票。對于后一項應(yīng)收票據(jù)，盡管長城汽車未確認(rèn)銷售收入，但卻具有擔(dān)保責(zé)任。
所以年報上的應(yīng)收票據(jù)，本質(zhì)上就是4S店待價而沽的汽車。由于目前長城汽車是國內(nèi)銷量最火爆的SUV，資金回籠非常迅速，這么看，近400億元的應(yīng)收票據(jù)也就風(fēng)險很小了。
不過，在市場瞬息萬變的情況下，一旦長城汽車的經(jīng)營方向出現(xiàn)了什么差錯，風(fēng)險就來了。
這個風(fēng)險不是應(yīng)收票據(jù)本身，而是來自應(yīng)收票據(jù)背后的渠道存貨，是指當(dāng)公司及經(jīng)銷商對銷售預(yù)期偏向樂觀時，由于行業(yè)放緩等因素可能導(dǎo)致的未來期間業(yè)績下滑。
長城汽車在招股書中提到：當(dāng)擔(dān)保責(zé)任發(fā)生時，公司只需要將所收款項退回給銀行，并沖減“預(yù)收賬款”，因此公司無需再確認(rèn)或有事項。也就是說，“三方協(xié)議”模式下，應(yīng)收票據(jù)償付風(fēng)險的表現(xiàn)形式是公司已失去直接控制的存貨。同時，也就出現(xiàn)了實質(zhì)上強(qiáng)占經(jīng)銷商貨款的情況。
從當(dāng)前的年報以及2017年的季報、中報來看，以上情況并未出現(xiàn)，這種風(fēng)險只是理論上存在。長城汽車的銷量走勢不斷增加，還有較大基數(shù)的預(yù)收貨款，說明經(jīng)銷商的存貨周轉(zhuǎn)率比較快。
從長城汽車的案例來看，應(yīng)收票據(jù)是一種相對安全的應(yīng)收款管理模式。
把應(yīng)收賬款變成應(yīng)收票據(jù)的八一鋼鐵
但是，從投資者的角度，應(yīng)收票據(jù)一定比應(yīng)收賬款安全？企業(yè)不會在應(yīng)收票據(jù)里藏貓膩？未必。來看另一個應(yīng)收票據(jù)大戶：八一鋼鐵（600581.SH）。
公司應(yīng)收票據(jù)占其總資產(chǎn)的25.19%，在上市公司中，屬于比例相當(dāng)高的。不過，長城汽車的應(yīng)收票據(jù)占總資產(chǎn)比例高達(dá)43%，這么對比著看，八一鋼鐵的應(yīng)收票據(jù)更低一些，似乎沒什么問題。
但是，兩者的應(yīng)收票據(jù)是有區(qū)別的。長城汽車近400億元的應(yīng)收票據(jù)全額為銀行承兌票據(jù)，而八一鋼鐵的應(yīng)收票據(jù)絕大多數(shù)為商業(yè)承兌匯票。
簡單講，銀行承兌匯票是銀行無條件兌付的，而商業(yè)承兌匯票是企業(yè)承兌的，一旦該企業(yè)資金不足就無法按期兌付。前者是銀行的信用，后者是企業(yè)的信用，對比這兩種不同票據(jù)的風(fēng)險，就一目了然了。
八一鋼鐵上市以來，應(yīng)收票據(jù)經(jīng)歷了一個巨幅波動的階段，在2012年年報中達(dá)到最高值，超過30億元。經(jīng)歷過2015年年報低谷后，在2016年年報中再次達(dá)到28億元。根據(jù)年報附注披露，應(yīng)收票據(jù)主要原因是：向八鋼公司轉(zhuǎn)讓子公司，三方債權(quán)債務(wù)互抵后，收到八鋼公司就不足部分向公司開具的商業(yè)承兌票據(jù)。
通過歷年財報統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以得知，營收與票據(jù)是有關(guān)聯(lián)的，尤其是2011年到2015年，營業(yè)收入與應(yīng)收票據(jù)的增幅是高度正相關(guān)的。
根據(jù)會計準(zhǔn)則，應(yīng)收票據(jù)也應(yīng)納入計提壞賬準(zhǔn)備的范圍，但是由于應(yīng)收票據(jù)通常都在6個月以內(nèi)，各企業(yè)一般不計提壞賬準(zhǔn)備。從八一鋼鐵上市以來的年報來看，每年年末均未對應(yīng)收票據(jù)計提壞賬準(zhǔn)備。
如果公司對這些應(yīng)收票據(jù)計提壞賬準(zhǔn)備，其財務(wù)狀況和相關(guān)財務(wù)指標(biāo)可能發(fā)生巨大的變化。以八一鋼鐵的應(yīng)收賬款計提壞賬準(zhǔn)備政策為依據(jù)，1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款計提壞賬比例為6%。如果按照應(yīng)收票據(jù)余額的6%計提壞賬準(zhǔn)備，對利潤的影響接近1700萬元，對應(yīng)2016年3700萬元的凈利潤，應(yīng)收票據(jù)計提壞賬準(zhǔn)備對企業(yè)凈利潤的影響接近一半。
如果八一鋼鐵采用以新票抵舊票的方法，將超過1年的應(yīng)收賬款結(jié)算金額計入應(yīng)收票據(jù)，1年至2年應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備計提比例為10%，在這種情況下是否計提壞賬準(zhǔn)備對企業(yè)利潤的影響更加明顯。如果追溯到應(yīng)收票據(jù)余額激增的第一年，是否計提壞賬準(zhǔn)備對企業(yè)利潤的影響將更為顯著。
仔細(xì)甄別使用應(yīng)收票據(jù)的動機(jī)
通過以上兩個例子可以發(fā)現(xiàn)，用投資者的眼光看，應(yīng)收票據(jù)并非一種絕對安全的賒銷方式，具體甄別方法，主要是看企業(yè)的意愿。像長城汽車這樣現(xiàn)金流充裕、盈利能力超強(qiáng)的企業(yè)，它更傾向于把應(yīng)收票據(jù)當(dāng)做降低成本、提高現(xiàn)金使用效率的工具；而對于盈利能力出現(xiàn)了困難，并且面臨虧損困境的企業(yè)，就極有可能利用一切可以利用的手段，將應(yīng)收票據(jù)用來進(jìn)行盈余管理——把利潤制造到最大化。
從A股近年來應(yīng)收票據(jù)總額的變化也能看出，企業(yè)應(yīng)收賬款票據(jù)化的趨勢越來越明顯，根據(jù)監(jiān)管的要求，應(yīng)收賬款的披露非常細(xì)致，排名前五名的客戶都要披露具體金額及賬齡，并標(biāo)記是否是關(guān)聯(lián)交易。而對應(yīng)收票據(jù)沒有特別的信息披露要求，只披露總額即可。當(dāng)前的披露機(jī)制使投資者無法通過財報了解票據(jù)結(jié)算的對方單位、應(yīng)收票據(jù)的本期發(fā)生額、票據(jù)的數(shù)量、簽發(fā)日期等信息。希望監(jiān)管部門能夠完善上市公司應(yīng)收票據(jù)信息披露的相關(guān)規(guī)定，使上市公司通過應(yīng)收賬款票據(jù)化進(jìn)行盈余管理的空間降到最低。
聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票
