來源： 郇公弟債市圈
金融是實體經濟的血脈，
為實體經濟服務是金融的天職，
是金融的宗旨，
也是防范金融風險的根本舉措。
近兩年，主要以央行牽頭的應收帳款文件頻頻出臺，背后可見黨中央對此政策的重視。盤活核心企業(yè)應付賬款可謂一箭三雕：1、化解中小企業(yè)融資難、融資貴，借助核心企業(yè)信用向上下游延伸；2、解決央企、核心企業(yè)降杠桿壓力下的資金緊張，供給側改革向需求側傳導；3、依靠應收賬款開展證券化，皆以發(fā)展直接融資市場。
政策聲聲急，但兩年來市場的反應卻是一般。原因之一是央行在監(jiān)管體系中尷尬的地位，對銀行、券商、信托、基金等都是隔山打牛，金融機構受限于強監(jiān)管，對新的路徑指引視若無睹。其次是機構抓手，應收帳款的專業(yè)性和供應鏈的長鏈條，要求保理等專業(yè)機構介入。
我國應收賬款市場有多大？
一個被廣泛引用的數(shù)據是統(tǒng)計局的“規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應收賬款凈額”，目前10萬多億的統(tǒng)計額存在巨大誤導：
1、凈額概念在三角債、供應鏈環(huán)境下被大大縮水；
2、工業(yè)企業(yè)未包含政府平臺、金融機構、服務業(yè)、農業(yè)等，這些機構的應收賬款不在少數(shù)；
3、應收賬款的主要壓力在中小企業(yè)而非規(guī)模以上企業(yè)。
粗略估計，我國應收賬款市場總規(guī)模應當在百萬億級別。
應收帳款、存貨、預付賬款，都是企業(yè)流動資產中可用于融資的部分。以2012年時點數(shù)據為例，存貨、應收、預付比例大致為6：3：1，存貨占比最大。
在整個產業(yè)鏈中，中游產業(yè)無疑處于夾心餅干的窘境。一方面對下游行業(yè)的應收賬款高企；另一方面對上游行業(yè)的應付無法加碼，現(xiàn)金流最為緊張。建筑、電子、物流、機械、醫(yī)藥等行業(yè)都是重災區(qū)。
雖然互有交叉，但債市AAA及AA+評級企業(yè)、股市500億元市值以上企業(yè)、總收入500強企業(yè)等幾個名單，應當是我國經濟體系的“核心企業(yè)”。
考慮到“實體經濟”，剔除政府平臺和金融機構，AAA及AA+企業(yè)的應收賬款，應當是最具開發(fā)價值的。
從wind平臺提取數(shù)據顯示，剔除政府平臺公司及金融機構，主體評級AA+以上公司共1038家，其中AAA以上380家，這是一個龐大的群體。
這1000家核心企業(yè)應付賬款總額超10萬億，其應付賬款的直接欠款對象，便是數(shù)以萬計的上游中小企業(yè)。同時數(shù)據顯示，其應收賬款超5萬億，僅為應付賬款的一半，說明其對下游的占款能力超強，在產業(yè)鏈中處于強勢地位。
“給我一個支點，我就能撬起地球?！痹诿恳粋€供應鏈條上，從原材料到配件商到品牌商，再到分銷商、零售商，只有找到最具競爭力、最高信用等級的“核心企業(yè)”，再通過確權、差補等增信手段，將整個鏈條的應收、應付、存貨等逐步盤活，即為“資產證券化”。
相信對于不少資金方而下，這些核心企業(yè)的資產都是可遇而不可求的。但正是這些核心企業(yè)，每一家都有數(shù)百億的應付賬款。以這些機構資產為標的組成的應收賬款池，正是騰訊金融參與應收賬款市場的切入點。
對于供應鏈金融的市場風險、利率風險，在當前環(huán)境下存在天然優(yōu)勢。從上下游企業(yè)獲取核心企業(yè)應付賬款、差補應收賬款等，利率在6-15%不等，與AAA級資產成本之間有數(shù)百個點差，足以應對相當市場風險的壓力測試。
風險、成本、效率，金融的三角困境，果真能在供應鏈金融中獲得完美解決？隨之產生的問題是，任何一條產業(yè)鏈的融資金額都是龐大的，任何一家金融機構如果開發(fā)某條產業(yè)鏈的需求，一是沒有足夠的資金滿足產業(yè)需求，二是也必然造成行業(yè)風險的積聚。而在此情況下，資產證券化就是硬幣的另一面。通過不同行業(yè)的池打包、再分層，將風險最終在不同資金方之間再分配，最終實現(xiàn)資產與資金的最佳配置。
在當前金融體制下，銀行著力滿足企業(yè)固定資產的抵押貸款需求，債券市場滿足核心企業(yè)的信用貸款需求，兩者仿佛都已做到了極限，也并未滿足金融體系的資金需求。控制間接融資規(guī)模，發(fā)展直接融資市場，另一個支點便是企業(yè)流動資產科目的金融化、證券化。直接融資市場可否擔此重任？
節(jié)點與連線，是鏈接產業(yè)鏈的基本要素。最終產業(yè)鏈的融資，就像化學中的原子與鍵，是由不同的企業(yè)與資產類別組成的。最終產業(yè)鏈的解構與重構，目的是形成更有效率、更低風險、更低成本的實現(xiàn)產業(yè)鏈融資。
相比于上百萬億的供應鏈金融資產，我國僅完成兩三萬億的資產開發(fā)，原因之一是供應鏈金融的專業(yè)性，之二便是資金方的風險集中悖論。這兩點的解決，是開發(fā)供應鏈金融資產的必要條件。
騰訊金融進軍供應鏈金融市場，打造專業(yè)級的資產管理平臺，專注于依托核心企業(yè)開發(fā)萬億級高信用產品市場。在理財通市場上，已完成200多期、50億供應鏈資產的開發(fā)，后續(xù)加入產業(yè)基金與銀行資金，將撬動更大的市場。
傳統(tǒng)的供應鏈金融模式，還無法解決行業(yè)核心問題。選擇強產業(yè)鏈、多產業(yè)鏈，加之強金融科技，是最終解決供應鏈金融難題的出路所在。
北金所作為央行系交易市場，是第一家主動提出要打造應收帳款生態(tài)圈的交易所。騰訊金融作為BATJ金融的后發(fā)者，將核心企業(yè)供應鏈金融作為翻身戰(zhàn)，這一市場迎來戰(zhàn)略級玩家，后續(xù)發(fā)展可期。
北金所模式的亮點，一是立足核心企業(yè)和銀行主承，這體現(xiàn)了務實性，便于宏觀上控制風險；二是引入操作風險評估服務機構，即保理公司，這是撬動應收帳款市場的支點。
騰訊金融的方案，一是依托金融科技，控制供應鏈金融的操作風險；二是整合各個資金方，開發(fā)千億、萬億級潛力資金，系統(tǒng)解決劣后、夾層、優(yōu)先級資金。
騰訊金融的長項在于金融科技，目的在于解決供應鏈資產方與資金方對接的操作風險。
在將AAA級企業(yè)的應付賬款資產標準化之后，再通過保險擔保機構增信，成為面向合格投資人和一般投資者的產品。200期50億資產的歷史表現(xiàn)零預期、零違約，也正體現(xiàn)了其信用風險、操作風險、市場風險控制的成功。信用風險依靠高評級企業(yè)、操作風險依靠金融科技、市場風險依靠高利差。
總而言之，應收賬款資產證券化以核心企業(yè)信用為支點，足以支撐起數(shù)千億、上萬億的市場。在央行的推動下，有著騰訊金融以及各大重量級金融機構的參與，這一市場將迅速爆發(fā)式成長，成為金融解決實體經濟難題的典范。
