來源：云庫匯企業(yè)ABS
隨著監(jiān)管層再融資政策收緊，上市公司定增的規(guī)模也持續(xù)壓縮，不得不另謀融資渠道多元化。除了可轉(zhuǎn)換債和配股等融資形式成為部分優(yōu)質(zhì)公司的新寵外，應收賬款融資也開始受到上市公司的歡迎。
應收賬款融資之所以能成為上市公司拓展多元化融資渠道的一個選擇，一方面是因為A股公司有日趨龐大的應收賬款規(guī)模作為支撐，另一方面則與保理業(yè)務無需資產(chǎn)抵押、善于盤活存量以及優(yōu)化財務報表的作用有關。從更深層次考量，上市公司對應收賬款融資的訴求可能只是一個縮影，隨著企業(yè)“降杠桿”的推進，盤活自身存量資產(chǎn)的新需求會不斷出現(xiàn)。
應收賬款規(guī)模 遠超凈利潤
A股公司近年來應收賬款總額居高不下，且呈現(xiàn)逐年遞增趨勢。以近兩年具有可比性的“前半個賽程”為例，根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，上市公司2016年半年報應收賬款總額為3.59萬億元，算術平均值11.6億元；而根據(jù)2017年半年報，A股全部上市公司的應收賬款總額已經(jīng)增長到4.14萬億元，算術平均值也已經(jīng)增長到12.7億元。
例如，上半年中國中鐵、中國建筑、中國鐵建三家公司雖然營收規(guī)模龐大，但是應收賬款金額也連續(xù)超過千億元規(guī)模，中國中車、中國交建、中國中冶、中國石油、中國石化等國字頭企業(yè)也均在500億元規(guī)模以上。
應收賬款規(guī)模的龐大，通過與“落袋為安”的凈利潤規(guī)模對比，更為凸顯。根據(jù)Wind最新數(shù)據(jù)，A股公司上半年凈利潤總額為1.67萬億元，算術平均值為4.99億元，這說明，上市公司的應收賬款規(guī)模已經(jīng)遠遠超過了凈利潤規(guī)模。
為什么上市公司應收賬款規(guī)模會出現(xiàn)持續(xù)增長呢？厚普金融控股有限公司供應鏈金融部負責人接受證券時報·e公司 記者采訪時分析說，隨著買方市場的不斷發(fā)展，賒銷已經(jīng)成為上市公司的運營常態(tài)，同時由于資產(chǎn)、資金和信息的不匹配，很大程度上拉大了上市公司產(chǎn)品或者服務的交易周期。
但上述人士同時強調(diào)，應收賬款數(shù)額高，已經(jīng)成為不少上市公司的“通病”，在占用資金的同時，倘若催討不力或控制不當，更可能形成壞賬。
“盤活”應收賬款
隨著應收賬款體量的日趨擴大，加上上市公司再融資政策的收緊，越來越多的上市公司開始借助應收賬款融資，謀求再融資渠道的多元化。這點不僅得到了保理業(yè)內(nèi)人士的證實，而且上市公司的相關公告也說明了一些問題。
瑞康醫(yī)藥今年8月2日發(fā)布公告，擬發(fā)行首期資產(chǎn)支持證券。具體來看，公司擬將公司及特定下屬子公司持有的不超過15億元的應收賬款作為基礎資產(chǎn)，由興證資管通過設立資產(chǎn)支持專項計劃受讓該等基礎資產(chǎn)，發(fā)行首期資產(chǎn)支持證券。交易標的為公司及特定下屬子公司向買受人銷售醫(yī)藥、耗材、試劑、器械等物品產(chǎn)生的應收賬款及其附屬權益，債務人則為二級以上公立醫(yī)院。
除了發(fā)行資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品以實現(xiàn)應收賬款變現(xiàn)之外，將應收賬款直接轉(zhuǎn)讓給保理公司也成為上市公司盤活應收賬款的一大招數(shù)。麗鵬股份7月18日發(fā)布公告，公司董事會同意全資子公司華宇園林向金科保理申請辦理應收賬款無追索權保理業(yè)務，將在業(yè)務經(jīng)營中形成的部分應收賬款1.16億元轉(zhuǎn)讓給金科保理，金科保理支付華宇園林應收賬款轉(zhuǎn)讓價款1億元。
隨著應收賬款“盤活”的盛行，變現(xiàn)途徑也趨于多元。聯(lián)想控股旗下正奇金融近年來專門增加了保理業(yè)務板塊正奇保理，公司總經(jīng)理鐘祖勝對證券時報 記者表示，目前A股上市公司應收賬款保理已經(jīng)占到正奇保理業(yè)務規(guī)模的10%，而正奇保理則主要通過三種業(yè)務模式為上市公司提供服務?！耙皇钦虮＠?，為上市公司提供針對下游客戶的應收賬款融資，上市公司作為賣方、融資主體；二是反向保理，為上市公司的上游供應商解決其針對上市公司的應收賬款融資，上游客戶為賣方融資主體，上市公司為買方；三是上市公司關聯(lián)方的應收賬款融資，上市公司作為回購（或者支付）保證方?！?/span>
應收賬款作為上市公司的一項重要流動資產(chǎn)，其金額多少與企業(yè)的周轉(zhuǎn)資金密切相關。一方面，應收賬款過多，企業(yè)的流動資金會相應減少，嚴重者會導致資金鏈斷裂；另一方面，應收賬款過少，可能是企業(yè)銷售量少，也可能是應收賬款到賬速度快。整體來看，前一種情況明顯不利，后一種情況則能增加企業(yè)流動資金，但可能會影響企業(yè)潛在的客戶和消費者。為此，完善的應收賬款管理機制對于企業(yè)發(fā)展來說，將起到積極的作用。
在多元化的融資渠道中，上市公司樂于選擇通過應收賬款融資，原因主要包括三個方面：商業(yè)保理服務辦理便捷，不用抵押；盤活應收賬款融資是上市公司一個新的融資渠道；優(yōu)化報表，進行市值管理。
無論出于何種原因、選擇何種方式，應收賬款的盤活和管理，對于相關主體而言，意義明顯。瑞康醫(yī)藥證券事務代表王秀婷分析說，這有利于優(yōu)化公司財務結(jié)構(gòu)，減少應收賬款對資金的占用，從而緩解公司流動資金不足的問題。
“共振”式盤活與去杠桿
根據(jù)商業(yè)保理專業(yè)人士介紹，我國商業(yè)保理業(yè)務規(guī)模有望在今年年底達到8000億元。鐘祖勝對 記者表示，隨著國家層面支持通過保理商解決企業(yè)應收賬款融資問題，未來上市公司通過商業(yè)保理公司進行應收賬款融資等保理服務會逐步加大比重。
而以保理通道為代表的應收賬款融資潮的興起，除了對上市公司自身的意義之外，也被專業(yè)人士冠以更深層次的意義。
中國人民大學重陽金融研究院高級研究員認為，從企業(yè)去杠桿角度看，除了國企改革、央企并購重組、引入社會資本的國企混改、推動債轉(zhuǎn)股、去產(chǎn)能和地方債務控制等手段之外，以保理為代表的應收賬款融資也可以看作一種有效的辦法。
商務部國際貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院副院長也認為，應收賬款規(guī)模過大，商業(yè)保理是解決實體經(jīng)濟脫實向虛問題的有效手段?！吧虡I(yè)保理是與實體經(jīng)濟結(jié)合最為緊密的應收賬款融資產(chǎn)品和信用風險管理工具，也是風險最小的金融產(chǎn)品之一，特別適合成長型的中小企業(yè)，對于大企業(yè)降低杠桿率和建立商務信用體系也具有重要作用。”
但他也坦言，商業(yè)保理行業(yè)也存在“開業(yè)率”不高，需求覆蓋率有限，企業(yè)之間為實現(xiàn)資源整合，優(yōu)勢互補而產(chǎn)生的雙保理、再保理、聯(lián)合保理業(yè)務需求越來越大等問題。在9月11日北京召開的首屆中國應收賬款融資合作洽談會上，“中國商業(yè)保理信息服務平臺”正式發(fā)布并試運行，以解決行業(yè)痛點。
北京金融資產(chǎn)交易所董事長也對 記者分析說，應收賬款融資或只是一個縮影?！半S著企業(yè)降杠桿的推進，企業(yè)盤活存量資產(chǎn)的新需求不斷出現(xiàn)，存量融資有望迎來‘共振’式盤活的新常態(tài)?！?/span>
