來(lái)源：西政資本
一、股東融資
股東融資主要包括股東借款（往來(lái)款）、股東通過(guò)信托貸款或委托貸款給保理公司提供融資或股東通過(guò)認(rèn)購(gòu)定向資管計(jì)劃/信托計(jì)劃實(shí)現(xiàn)對(duì)保理公司融資（保理資產(chǎn)打包成定向資管計(jì)劃或信托計(jì)劃，股東作為該計(jì)劃的認(rèn)購(gòu)人，參與計(jì)劃的投資，并最終實(shí)現(xiàn)對(duì)保理公司融資之目的）。股東提供融資的方式主要適用于股東具備雄厚資金實(shí)力的保理公司。
二、銀行融資
(一)銀行綜合授信融資。對(duì)于具有強(qiáng)大股東背景的保理公司，如上市公司或國(guó)央企旗下保理公司，在大股東提供擔(dān)保的情況下，保理公司可享受相對(duì)較低的銀行資金成本。對(duì)于一般的民營(yíng)保理公司或大股東不擔(dān)保的保理公司，銀行審批時(shí)間長(zhǎng)，不靈活。保理公司可向銀行提供如下增信措施，一定比例的保證金、由保險(xiǎn)公司提供信用保險(xiǎn)、應(yīng)收賬款質(zhì)押等。
(二)銀行再保理融資。銀行作為保理公司的再保理商，保理公司將受讓的應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行獲得銀行再保理融資。銀行再保理業(yè)務(wù)通常要求底層債權(quán)較為優(yōu)質(zhì)，資產(chǎn)包評(píng)級(jí)較高。
1.買(mǎi)方將對(duì)賣(mài)方的應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓給保理公司。
2.保理公司對(duì)賣(mài)方提供融資。
3.保理公司將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行為保理公司提供再融資服務(wù)。4.買(mǎi)方向銀行回款。
三、資管計(jì)劃、信托計(jì)劃融資
通過(guò)資管計(jì)劃、信托計(jì)劃融資主要適用于資產(chǎn)包評(píng)級(jí)較高的保理公司，可以淡化股東背景，更關(guān)注資產(chǎn)的情況，一般要求AA+或AAA企業(yè)，并且能夠配合資金做充分的盡調(diào)?；灸Ｊ饺缦拢?/p>
1.賣(mài)方將對(duì)買(mǎi)方的應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓給保理公司。
2.保理公司將其持有的優(yōu)質(zhì)的債權(quán)資產(chǎn)打包成保理資產(chǎn)包。
3.證券公司、基金子公司等機(jī)構(gòu)發(fā)行資管計(jì)劃或者由信托公司發(fā)行信托計(jì)劃用于收購(gòu)保理公司資產(chǎn)包債權(quán)或其權(quán)益，從投資人處募集資金。
4.保理公司將所募集資金向賣(mài)方融資。
5.若資管計(jì)劃、信托計(jì)劃從保理公司收購(gòu)債權(quán)，則買(mǎi)方回款給保理資管計(jì)劃或信托計(jì)劃管理人；若資管計(jì)劃、信托計(jì)劃從保理公司收購(gòu)債權(quán)收益權(quán)，則買(mǎi)方回款給保理公司。
6.資管計(jì)劃、信托計(jì)劃獲得投資收益。
四、小額貸款公司、民營(yíng)金控、財(cái)富管理公司等泛金融機(jī)構(gòu)融資
主要傾向于操作主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板上市公司，一般無(wú)企業(yè)評(píng)級(jí)要求；盡調(diào)方面相對(duì)寬松，除貿(mào)易合同外必須提供外，發(fā)票可提供部分，差額部分可以后補(bǔ)，其他如出庫(kù)單、送貨單等可不用提供，對(duì)于歷史交易記錄沒(méi)有過(guò)多要求，但會(huì)作為授信額度的參考。風(fēng)控措施主要為賣(mài)方回購(gòu)、并要求提供商業(yè)承兌匯票質(zhì)押或背書(shū)轉(zhuǎn)讓作為增信措施，并出具三方確認(rèn)函等。
五、保理基金融資
目前市場(chǎng)上操作比較多的私募保理基金主要有應(yīng)收賬款收益權(quán)模式以及債權(quán)直接轉(zhuǎn)讓模式。關(guān)于保理基金融資及保理基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)具體可參見(jiàn)本公眾號(hào)“西政資本”于2017年4月19日推文《4號(hào)規(guī)范后地產(chǎn)應(yīng)收賬款、保理基金操作模式及產(chǎn)品設(shè)計(jì)要點(diǎn)分析》。保理基金融資模式具體如下：
(一)應(yīng)收賬款收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式
此種方式系收益權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)A(chǔ)資產(chǎn)即該債權(quán)并未轉(zhuǎn)讓至私募基金。在上圖結(jié)構(gòu)中，存在兩層法律關(guān)系，一是保理商與債權(quán)人、債務(wù)人之間的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓關(guān)系（債權(quán)轉(zhuǎn)讓關(guān)系）。另一是地產(chǎn)私募保理基金與保理商之間的債權(quán)收益權(quán)投資關(guān)系。該模式能運(yùn)作的前提條件是，債權(quán)人與債務(wù)人之間存在可轉(zhuǎn)讓的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，并且，債權(quán)人將其對(duì)債務(wù)人的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給保理商。
(二)應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式
此種方式中基礎(chǔ)資產(chǎn)（債權(quán)）需真實(shí)轉(zhuǎn)讓至私募基金。在上圖結(jié)構(gòu)中，存在兩層法律關(guān)系，一是保理商與債權(quán)人的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓關(guān)系（債權(quán)轉(zhuǎn)讓關(guān)系）。另一是保理商與地產(chǎn)私募基金之間的債權(quán)轉(zhuǎn)讓關(guān)系，并且該基金將債權(quán)委托給保理商管理。該模式能運(yùn)作的前提條件亦是債權(quán)人與債務(wù)人之間存在可轉(zhuǎn)讓的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，并且，債權(quán)人將其對(duì)債務(wù)人的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給保理商。
六、再保理及雙保理融資
(一)再保理融資。再保理融資模式可參考上文銀行作為再保理商進(jìn)行為保理公司提供再保理融資模式圖。再保理商不限于銀行，可以由一般的商業(yè)保理公司作為另一家商業(yè)保理公司的再保理商為其提供融資。如轉(zhuǎn)讓給國(guó)資保理公司或上市公司旗下保理公司。
(二)雙保理融資。由兩家保理公司簽訂雙保理業(yè)務(wù)合作協(xié)議，分別作為買(mǎi)方與賣(mài)方的保理商，賣(mài)方保理商主要負(fù)責(zé)提供貿(mào)易融資，買(mǎi)方保理商提供賬款管理、催收、買(mǎi)方信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保等服務(wù)。雙保理業(yè)務(wù)在跨國(guó)保理中較為常見(jiàn)?；灸Ｊ饺缦拢?/p>
七、資產(chǎn)證券化融資
保理資產(chǎn)證券化的基本架構(gòu)如下，關(guān)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)可參見(jiàn)西政資本公眾號(hào)作者李冰資產(chǎn)證券化的相關(guān)系列文章。基本交易結(jié)構(gòu)如下：
八、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)融資：一定程度受限
2016年8月24日，《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“暫行辦法”）發(fā)布后，打包資產(chǎn)的債權(quán)轉(zhuǎn)讓屬于P2P平臺(tái)的負(fù)面清單業(yè)務(wù)。因此，將多筆保理業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款打包后，在P2P平臺(tái)上進(jìn)行融資的模式不再可行（若涉及打包資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑒t合規(guī)性存在瑕疵）。同一機(jī)構(gòu)在同一平臺(tái)的借款余額上限不超過(guò)100萬(wàn)元，在不同平臺(tái)借款總余額不超過(guò)500萬(wàn)元。而這一規(guī)定，對(duì)保理公司通過(guò)P2P平臺(tái)進(jìn)行大金額融資設(shè)置了障礙?！稌盒修k法》第十條，明確規(guī)定P2P平臺(tái)不得開(kāi)展類(lèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)或?qū)崿F(xiàn)以打包資產(chǎn)、證券化資產(chǎn)、信托資產(chǎn)、基金份額等形式的債權(quán)轉(zhuǎn)讓行為。北京監(jiān)管部門(mén)向各網(wǎng)貸平臺(tái)下發(fā)了一份名為《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)事實(shí)認(rèn)定及整改要求》，對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)內(nèi)容予以了界定，明確禁止“資產(chǎn)端對(duì)接金融交易所產(chǎn)品；對(duì)接融資租賃公司產(chǎn)品。對(duì)接保理公司”。事實(shí)上，保理公司與互金平臺(tái)對(duì)接存在被取締的風(fēng)險(xiǎn)。以下主要對(duì)保理與互金平臺(tái)合作模式予以總結(jié)：
(一)保理公司直接通過(guò)P2P平臺(tái)融資
該種模式主要指保理公司以自己名義直接與投資人完成P2P交易，根據(jù)轉(zhuǎn)讓的標(biāo)的不同，分為應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓以及應(yīng)收賬款債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓兩種模式。
1.融資方與原始債務(wù)人因基礎(chǔ)貿(mào)易形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系。
2.融資方就其對(duì)原始債務(wù)人的債權(quán)向保理公司提出融資，并將債權(quán)轉(zhuǎn)讓與保理公司。
3.保理公司通過(guò)P2P平臺(tái)發(fā)標(biāo)，投資人投標(biāo)，債權(quán)或債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓于投資人。
4.保理公司承諾到期回購(gòu)債權(quán)或收益權(quán)，并支付本息。
由于該種模式由保理公司承擔(dān)到期回購(gòu)義務(wù)，所以，保理公司的資質(zhì)、實(shí)力及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制能力十分重要。同時(shí)，在上述模式下，可以引入“保險(xiǎn)公司”作為擔(dān)保責(zé)任兜底方，由專(zhuān)業(yè)的信用保險(xiǎn)公司承擔(dān)買(mǎi)家（債務(wù)人）信用風(fēng)險(xiǎn)。需注意的是，有些保理公司與企業(yè)簽署的《保理業(yè)務(wù)合作協(xié)議》中明確約定應(yīng)收賬款債權(quán)不得再次轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢?duì)此，只可采用應(yīng)收賬款收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式。但誠(chéng)如上文所述，該種模式存在被取締的風(fēng)險(xiǎn)。
(二)保理+金交所+P2P融資模式
根據(jù)北京監(jiān)管部門(mén)發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)事實(shí)認(rèn)定及整改要求》對(duì)類(lèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)等內(nèi)容的界定“資產(chǎn)端對(duì)接金融交易所產(chǎn)品”亦存在被取締的風(fēng)險(xiǎn)。該模式基本結(jié)構(gòu)如下：
1.保理公司將受讓的融資方對(duì)原始債務(wù)人的債權(quán)于金交所進(jìn)行掛牌轉(zhuǎn)讓。
2.金交所將項(xiàng)目推送至P2P平臺(tái)公示。
3.出借人認(rèn)購(gòu)項(xiàng)目，并向第三方支付平臺(tái)支付資金，資金匯入保理公司。
4.原始債務(wù)人向保理公司還款，保理公司到期回購(gòu)出借人持有的債權(quán)，并向其支付本息。
(三)間接合作模式
間接合作模式嚴(yán)格來(lái)說(shuō)并不屬于保理公司自身的融資模式，但確是企業(yè)的融資模式之一，保理公司在此期間主要作為居間方，將其掌握的客戶(hù)資源向P2P平臺(tái)推薦，由該企業(yè)直接與P2P平臺(tái)的投資者就行交易。融資企業(yè)直接作為借款人在P2P平臺(tái)向投資人貸款或融資企業(yè)作為轉(zhuǎn)讓人在P2P平臺(tái)向投資人轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)收賬款。
九、金融資產(chǎn)交易所融資
保理公司通過(guò)金融資產(chǎn)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓保理收益權(quán)或應(yīng)收賬款債權(quán)，資金方在金融交易所摘牌，并給保理公司融資?；窘灰捉Y(jié)構(gòu)如下：
(一)應(yīng)收賬款收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式
1.融資方將其對(duì)原始債務(wù)人的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給商業(yè)保理公司，商業(yè)保理公司提供融資。
2.商業(yè)保理公司將保理收益權(quán)在金交所掛牌轉(zhuǎn)讓。
3.合格投資者摘牌最終為商業(yè)保理公司提供融資。
4.到期原始債務(wù)人向保理公司還款，保理公司到期回購(gòu)合格投資者持有的相關(guān)保理收益權(quán)，并向投資者按期支付本金及收益。
(二)應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式
應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓模式與保理收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式類(lèi)似，商業(yè)保理公司將持有的債權(quán)通過(guò)金交所轉(zhuǎn)讓給合格投資者，合格投資者作為最終債權(quán)人，由買(mǎi)方通過(guò)金交所向合格投資者還款、支付本息。
十、其他
監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許保理公司發(fā)行債券進(jìn)行直接融資，但目前很多保理公司尚無(wú)法滿(mǎn)足發(fā)行債券的需求，如信用評(píng)級(jí)方面。但未來(lái)商業(yè)保理公司通過(guò)發(fā)行債券直接融資亦是一個(gè)很好的方向。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)保理公司借用短期外債和中長(zhǎng)期外債亦持允許態(tài)度。但是，受外匯及外債額度管控的影響，保理公司無(wú)法拿到大規(guī)模的額度，此系影響保理公司通過(guò)借用短期外債、中長(zhǎng)期外債融資的一大因素。
