“內(nèi)保”是境內(nèi)企業(yè)向境內(nèi)分行申請開立擔保函，由境內(nèi)分行出具融資性擔保函給離岸中心；而“外貸”即由離岸中心憑收到的保函向境外企業(yè)發(fā)放貸款。舉例說明如下：假設(shè)國內(nèi)公司為A公司，A公司在海外一個子公司為B公司。其因為自身之經(jīng)營活動，比如參與國際貿(mào)易而需要貿(mào)易融資額度，或者正常的流動資金周轉(zhuǎn)而需要貸款。在此情況下B公司就需要銀行授信支持來籌措流動資金?？墒牵驗锽公司在海外成立時間較短，或者海外銀行對籌款公司有一定的“規(guī)?！币?，因而B公司短期內(nèi)得到海外授信的難度相對較大。而境內(nèi)的母公司A與某銀行境內(nèi)分行合作情況良好，且有授信的支持。在這樣背景情況下，B公司的海外融資計劃就可以通過某銀行的“內(nèi)保外貸”業(yè)務(wù)來解決。其操作流程就是，由境內(nèi)企業(yè)向某銀行境內(nèi)分行申請開立融資性擔保函，然后由某境內(nèi)分行出具該擔保函給離岸中心或者相關(guān)境外銀行，由離岸中心或者海外銀行提供授信給海外公司，最后解決客戶的資金需求。

擔保人指某銀行境內(nèi)分行，被擔保人是境外企業(yè)，受益人就是指提供授信的機構(gòu)，即離岸中心，反擔保人就是被擔保人的國內(nèi)母公司，或者具有其他擔保資質(zhì)的企業(yè)或者機構(gòu)。需特別說明的是，內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)中的境外借款主體-境外企業(yè)必須要有中資法人背景，舉一個例子，假設(shè)某個人在國內(nèi)有一個公司，同時在香港也注冊了一個公司，如果說香港公司是以某個人直接投資的，算不算中資法人背景？不算。但是如果說香港公司是由國內(nèi)公司直接投資成立的，這樣就具備了中資法人背景。按規(guī)定借款的主體股東方至少需有一方是中國企業(yè)，這樣的政策是為了鼓勵國內(nèi)企業(yè)走出海外，而對于自然人走出海外，政策尚未明朗，關(guān)于“內(nèi)保外貸”業(yè)務(wù)，需要特別提醒大家注意的這一點。

隨著中國外匯儲備量的不斷增加，中國的外匯管制正由“寬進嚴出”向“嚴進寬出”轉(zhuǎn)變。而在放松資本管制方面，最具實效的則是開放了金融機構(gòu)向海外開立備付信用證（Standby Letter of Credit）以支持企業(yè)海外融資業(yè)務(wù)，鼓勵中國企業(yè)走出國門。自2010年開始，依據(jù)國家外匯管理局發(fā)布了《關(guān)于境內(nèi)機構(gòu)對外擔保管理問題的通知》，國家對內(nèi)地銀行向海外開出外幣擔保融資函實施額度管理，具體而言，“內(nèi)保外貸”——銀行對外擔保的融資額度不能超過銀行本身凈資產(chǎn)的50%。盡管存在上述額度控制，在使用人民幣開出備付信用證擔保海外企業(yè)融資方面，我們國內(nèi)的相關(guān)活動依然接近全面放開，因為，畢竟該項措施與中國貨幣當局著力推動人民幣國際化的舉動緊密相關(guān)。

所謂“內(nèi)保外貸”的人民幣備付信用證融資程序為：內(nèi)地企業(yè)A公司將一筆人民幣資金以定期存款方式押給內(nèi)地銀行，內(nèi)地銀行據(jù)此存款的金額向海外開出一張人民幣的備付信用證擔保海外的B公司向海外銀行融資。與此相應(yīng)的是，中國香港地區(qū)的離岸人民幣市場發(fā)展迅速。2010年7月，中國央行與中國銀行（香港）對人民幣清算協(xié)議進行了補充修訂，擴大了人民幣業(yè)務(wù)的適用范圍。根據(jù)修訂后的協(xié)議，允許任何企業(yè)自主開立人民幣賬戶；尤為重要的突破是，出于任何目的的賬戶間資金轉(zhuǎn)移，不再受限于是否與貿(mào)易結(jié)算相關(guān)；允許香港銀行推出與人民幣關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品，如定期存款、人民幣可交割遠期合約、共同基金以及保險產(chǎn)品。

政策寬松的結(jié)果是，相關(guān)套利應(yīng)運而生。舉例說明，一家進料加工高檔化妝品的企業(yè)，注冊資本金5000萬元，其歷年來的資產(chǎn)負債表顯示，流動資金（經(jīng)營所需的貨幣）從未超過1億元，凈資產(chǎn)也就5000萬元多一點。總資產(chǎn)亦不過1.5億元。但該企業(yè)卻一次性籌集人民幣3億元現(xiàn)金押給內(nèi)地某銀行，并開出了以海外關(guān)聯(lián)公司為受益人的相應(yīng)金額人民幣備付信用證在海外融資。這樣做的目的其實就是在賭外幣與人民幣利差和匯差而進行套利。

在宏觀層面上，在推動跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)方面，中國央行的各大區(qū)域分行、各沿海城市的金融辦之間存在一種相互競爭的關(guān)系。這不僅是工作成績和面子問題，還牽扯到諸如國際金融中心、人民幣貿(mào)易結(jié)算中心等關(guān)乎城市功能定位的問題。由于深圳與香港的天然優(yōu)勢，很多香港公司的內(nèi)地總部都設(shè)在深圳，這也導致了全國跨境人民幣結(jié)算排名有明顯的地域特征，即深圳排名第一、北京第二、廣東（除深圳)第三。近幾年來中國央行發(fā)布的《中國區(qū)域金融運行報告》顯示，深圳銀行業(yè)在發(fā)展跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)上處在全國領(lǐng)先水平，2016年業(yè)務(wù)金額占全國的30%，穩(wěn)居全國第一。

由于人民幣備付信用證在銀行的資產(chǎn)負債表上屬于“表外科目”，即“或然負債”(Contingent liability)，本意為或有或無、一種對行為主體暫時無法確定的債務(wù)，加之中國央行在力推人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的大前提下對其放任，故而全國“內(nèi)保外貸”的人民幣備付信用證融資總額不容低估。雖然具體數(shù)字難以查明，但可以在如下三個方面推測：

首先，有國內(nèi)銀行高管透露，在目前國內(nèi)信貸放款趨緊，人民幣存款準備金率攀上歷史新高的狀況下，此類內(nèi)地押人民幣、海外貸外幣的業(yè)務(wù)大受歡迎，成為該行力推的主要業(yè)務(wù)，以至于該銀行與海外多家銀行彼此間商定的年度信用融資額度相繼告罄。其中，企業(yè)是認為可以套利，商業(yè)銀行則是在信貸收緊下有著吸收人民幣存款的壓力。

其次，中國央行官員在2011年5月19日表示，央行當前力推的“最主要的跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)，去年實現(xiàn)5000億元的規(guī)模，在中國的進出口貿(mào)易總量中占2%左右的比例。今年的前4個月已經(jīng)達到5300億元，超過了去年全年，占同期進出口貿(mào)易量的5%”。跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長可見一斑。這其中混雜了多少“內(nèi)保外貸”的融資，尚無統(tǒng)計。

第三，過去30年來，由于中國嚴格的外匯管制措施，內(nèi)地企業(yè)在香港的關(guān)聯(lián)企業(yè)被強制結(jié)匯，缺乏抵押給當?shù)劂y行的外幣資產(chǎn)，因此，他們在港融資可謂寸步難行，但如今卻峰回路轉(zhuǎn)。4月香港金管局的資料顯示，2010年底的內(nèi)地非銀行類客戶貸款上升了4440億港元，升幅達47%，主要為美元貸款。同時亦披露內(nèi)地非銀行類客戶貸款在港獲取的主要手法，是使用內(nèi)地銀行開出的人民幣備付信用證擔保。

香港金管局2011年6月發(fā)布的季度報告顯示，今年首季香港整體銀行業(yè)的非銀行中資企業(yè)貸款額，由1.621萬億港元增至1.799萬億港元，增幅達11%，占總資產(chǎn)比例由11.6%增至12.3%。

內(nèi)地非銀行類客戶在香港獲得貸款后，還回流至內(nèi)地，這也從中國官方數(shù)據(jù)得到佐證。國家外匯管理局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年1-8月，銀行累計結(jié)匯71132億元人民幣（等值10414億美元），累計售匯78880億元人民幣（等值11546億美元），累計結(jié)售匯逆差7748億元人民幣（等值1132億美元）。其中，銀行代客累計結(jié)匯67580億元人民幣，累計售匯73194億元人民幣，累計結(jié)售匯逆差5614億元人民幣；銀行自身累計結(jié)匯3552億元人民幣，累計售匯5686億元人民幣，累計結(jié)售匯逆差2134億元人民幣。同期，銀行代客累計遠期結(jié)匯簽約6325億元人民幣，累計遠期售匯簽約5291億元人民幣，累計遠期凈結(jié)匯1034億元人民幣。這些美元逆差，除大部分屬于貿(mào)易項外，也有一部分是“內(nèi)保外貸”的貸款回流。由以上三點雖然難于對內(nèi)保外貸的數(shù)量規(guī)模做出精確的判斷，但可以肯定“內(nèi)保外貸”的規(guī)模目前已經(jīng)相當龐大。

1.對相關(guān)參與者的好處

“內(nèi)保外貸”的人民幣海外融資業(yè)務(wù)，可以給內(nèi)地開證銀行帶來三重好處：

而企業(yè)方面之所以積極籌集資金多做、快做此類業(yè)務(wù)，是因為可觀的本外幣利差和升值預期下匯差提供了套利空間。目前國內(nèi)人民幣存款年息為3.25%，而海外美元貸款利率僅為1.8%（2011年5月30日的LIBOR年息為1.73%），一個流程下來，可獲利（3.25%-1.73）1.52%，若加上人民幣每年升值5%，則穩(wěn)拿6.52%。

最后，內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)增長可導致累積外儲快速上升。

此類由內(nèi)地企業(yè)主導的海外融資業(yè)務(wù)，并非為了滿足海外拓展的需求而是套取利差和匯差，卻為中國日益高企的外匯儲備火上澆油。

企業(yè)在海外拿到外幣資金后有三種操作方式可供選擇。

以上方法殊途同歸。以內(nèi)地信用向海外融資引起的連鎖反應(yīng)是，外匯占款劇增，基礎(chǔ)貨幣大量被動投放，最終可能引致國內(nèi)通脹居高不下。

2.內(nèi)保外貸帶來的潛在風險

假如人民幣能如預期升值，則質(zhì)押給內(nèi)地銀行開出人民幣信用證的企業(yè)，按期以低于借款期的匯率購買外幣匯出，歸還海外銀行的貸款。海外銀行獲取一筆貸款利息及相應(yīng)的結(jié)算費用；內(nèi)地銀行獲得一筆定期存款的使用權(quán)及相關(guān)費用；而開證企業(yè)獲得穩(wěn)定的利差匯差收益，甚至加上商品銷售利潤。上述三方皆大歡喜。

但是對于中國的宏觀大局而言，這種跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算名義下的“內(nèi)保外貸”在實際結(jié)算中并未使用人民幣，以至于所期望的以人民幣支付進口商品推動人民幣走出海外的事實并未發(fā)生。反而由于海外（貸款）資金以進口商品或其他渠道與形式大量涌入內(nèi)地，加大了內(nèi)地的流動性，令貨幣政策與宏觀調(diào)控更加難于把握。值得注意的是，假如美聯(lián)儲宣布加息，或由于其他原因?qū)е氯嗣駧刨H值，則會產(chǎn)生資金流動逆轉(zhuǎn)，套利的國內(nèi)企業(yè)謀利落空而放棄在內(nèi)地質(zhì)押給銀行的人民幣資金，而將海外借貸來的外幣據(jù)為己有，一走了之。這樣的結(jié)果是，企業(yè)拿到的是升值了的外幣，至少不受損；而內(nèi)地銀行將人民幣承兌付出后也沒受損失，但海外銀行拿在手中的就是一筆貶值的人民幣，潛在風險于是爆發(fā)。

目前美聯(lián)儲貨幣政策已經(jīng)進入加息通道，2018年可能會有多次加息行為。美國收緊貨幣政策，中國銀行體系貸存利率很可能繼續(xù)面對上調(diào)壓力。這對向內(nèi)地在境外的關(guān)聯(lián)企業(yè)放貸的境外銀行增加了不少風險與壓力。 此類海外銀行在上述套利環(huán)節(jié)中有如擊鼓傳球中的最后一棒，不得已被動參與其中絕非長久之計。畢竟，銀行是一個經(jīng)營貨幣信用的企業(yè)，當預料到手中貨幣有貶值風險時，金融市場上對該類弱勢貨幣的拋售就開始了，資金流動逆轉(zhuǎn)，大批銀行將于同業(yè)市場上拋售，多米諾骨牌效應(yīng)就會出現(xiàn)。

目前，中國金融管理體制上，國家外匯管理局及其分、支局是對外擔保的管理機關(guān)。國內(nèi)金融機構(gòu)的對外擔保業(yè)務(wù)由國家外匯管理局監(jiān)管，但國家外匯管理局是依據(jù)國務(wù)院頒布的《中華人民共和國外匯管理條例》而依法行使對金融機構(gòu)監(jiān)督權(quán)的?？墒?，人民幣是本幣而非外幣，這令國家外匯管理局失去了管理人民幣備付信用證融資的法律依據(jù)。

長期以來，中國金融機構(gòu)的對外擔保管理是國家外匯管理局的強項，畢竟過去海外機構(gòu)能接受的擔保標的貨幣肯定是美元等國際自由兌換貨幣，于是該項業(yè)務(wù)很自然地劃入了國家外匯管理局依法行政管理的范疇?？扇缃袢嗣駧艊H化異軍突起，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算如火如荼，但是相應(yīng)管理法規(guī)卻沒有跟上，目前央行對該項業(yè)務(wù)的態(tài)度是既不要求各商業(yè)銀行上報數(shù)據(jù)，更沒有發(fā)放指標加以限制，而是采取一種默認的、放任自流的政策，導致管理缺失。

除了內(nèi)部監(jiān)管缺失，還要關(guān)注外部環(huán)境發(fā)生變化、國際游資涌向新興市場的趨勢可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

“或然負債”雖說是當前一種暫時無法確定的債務(wù)，但變?yōu)楝F(xiàn)實債務(wù)的條件一旦成熟，則具有很大殺傷力。

以韓國在亞洲金融危機中的表現(xiàn)為例，1997年10月，韓國官方外匯儲備為310億美元，但韓國的商業(yè)銀行卻被查出有600億美元的短期（或然）外債被刻意隱瞞了。消息擴散，隨即誘發(fā)資本外逃、韓元貶值風潮。僅一個月，韓元兌美元的匯率就跌破1000∶1，兩個月后再破2000∶1，形成大批企業(yè)倒閉、整個國民經(jīng)濟遭受重創(chuàng)的嚴重局面。

當前面臨的問題是，假如美國經(jīng)濟復蘇強勁，美聯(lián)儲大幅提高基準利率，美元一改數(shù)年來的頹勢轉(zhuǎn)而強勁攀升，人民幣由升值預期轉(zhuǎn)向貶值預期，此刻就會發(fā)生國際游資退出中國、趨利的國內(nèi)中小企業(yè)臨陣倒戈大幅拋售人民幣而轉(zhuǎn)持美元、國際金融市場發(fā)生大逆轉(zhuǎn)的環(huán)境。

對于“內(nèi)保外貸”的現(xiàn)象，引起的連鎖反應(yīng)是內(nèi)地銀行依據(jù)事先約定在貸款人沒有按時還款的情況下將人民幣劃到海外銀行。表面上，內(nèi)地企業(yè)通過海外關(guān)聯(lián)企業(yè)獲得了一筆處于升值中的強勢外幣，內(nèi)地銀行向海外銀行劃付的是一筆大力推動要“走出去”的人民幣，看似雙贏。然而事情沒有那么簡單。任何一種貨幣的國際化，是該國硬實力與軟實力的綜合表現(xiàn)。一種貨幣能否實現(xiàn)國際化地位，依據(jù)的是該貨幣在國際金融市場的信用和便利，而不可能是某種套利機制引發(fā)的短期流動。而且，任何銀行對外幣的持有量都有一個事先劃定的限額。尤其是在國際金融市場劇烈動蕩的今天，隔夜持倉量都被嚴格控制。再加上人民幣貶值預期，在中國實施資本項下外匯管制的條件下，被動持有內(nèi)地銀行履約償付人民幣的外資銀行必然大量拋售人民幣，在香港市場上，這些人民幣的接盤者表面上是中國銀行（香港），實際最后的接盤者還是人民幣發(fā)行方——中國央行。這就給中國央行帶來了風險。

套利交易是10多年前釀成亞洲金融危機的主因之一。當年日本央行為抵御國內(nèi)通縮，奉行低利率政策，給了國際炒家們借入日元到東南亞套利的機會；而今這樣的跨境套利則發(fā)生在美元和人民幣上。美聯(lián)儲多年來的量化寬松政策開閘放水造成資金泛濫，聯(lián)邦基準利率至今任然處于歷史低位。反其道而行之的中國央行自2010年10月以來4次加息，不斷地加大了境內(nèi)外本、外幣的存貸款利差，吸引各種熱錢借道人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算進入內(nèi)地套利。單從貨幣供應(yīng)對通脹的影響看，中國央行加息的副作用是明顯的。一般而言，央行加息能達到抑制國內(nèi)通脹的目的，但在許多套利資金假跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算之道，謀利率匯率升值之利的情況下，央行加息會引導致熱錢流入，繼而增加了國內(nèi)市場上的資金供給，從而推動物價上漲。這就是特定條件下的加息悖論。產(chǎn)生如此結(jié)果的原因很多，但套利的作用也是其中一個不可忽視的重要原因，因而，內(nèi)保外貸所產(chǎn)生的套利活動及其風險涵義值得政策制定者與監(jiān)管部門高度警覺。