來(lái)源：格上理財(cái)
事件：上周五OPEC、俄羅斯石油減產(chǎn)談崩，沙特發(fā)動(dòng)石油戰(zhàn)爭(zhēng)，不僅大幅降價(jià)，還宣稱立即增加石油日產(chǎn)至每天1000萬(wàn)桶以上。

受此影響，今日布油、原油價(jià)格紛紛跌超20%，僅次于超越1991年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)創(chuàng)下的歷史最大跌幅；全球股市大跌，亞太主要股指開盤均跌超3%，截止收盤，上證指數(shù)收盤跌3.01%，創(chuàng)業(yè)板指跌4.55%。

一、對(duì)原油的大跌，格上有以下觀點(diǎn)：

1、近期原油下跌主要是新冠疫情全球爆發(fā)導(dǎo)致，引發(fā)了經(jīng)濟(jì)需求下滑的擔(dān)憂，疊加減產(chǎn)協(xié)議破裂。本來(lái)近期OPEC與俄羅斯談判，希望能通過(guò)減產(chǎn)的方式，穩(wěn)住石油價(jià)格，但最終并未達(dá)成協(xié)議，反而沙特大幅下調(diào)價(jià)格且增加產(chǎn)量，造成供給大增的預(yù)期上行。因此，減產(chǎn)預(yù)期完全落空疊加需求疲弱，石油價(jià)格大幅下行；

2、短期石油價(jià)格會(huì)進(jìn)入波動(dòng)率加大的階段，可能會(huì)出現(xiàn)情緒帶動(dòng)的暴漲暴跌，但從中期來(lái)看，本來(lái)全球經(jīng)濟(jì)就已經(jīng)處于較為疲弱的階段，而突然爆發(fā)的疫情使得全球經(jīng)濟(jì)短期受到較大沖擊，如果雙方的價(jià)格戰(zhàn)繼續(xù)，目前石油仍有下行空間。

未來(lái)，如果布油長(zhǎng)期持續(xù)在50美元/桶以下，會(huì)顯著影響沙特收入甚至外匯，而俄羅斯盧布的匯率也會(huì)沖擊，石油價(jià)格繼續(xù)下跌，雙方均會(huì)承壓，不排除兩方重新回到談判桌上，等到供給預(yù)期改善或者疫情有所好轉(zhuǎn)，屆時(shí)原油價(jià)格可能會(huì)有所回升，但目前難言見底。

3、由于原油是化工產(chǎn)業(yè)鏈的成本核心，原油的大幅下跌使得今日我國(guó)化工品幾乎全線跌停，后期有繼續(xù)下行的空間，在這種情形下，商品CTA策略會(huì)有所受益。在2020年各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)加大的背景下，適當(dāng)配置CTA策略以及波動(dòng)率套利策略是很好的選擇。

二、在近期波動(dòng)加大的環(huán)境下，格上對(duì)各類資產(chǎn)的分析如下：

1、美股--風(fēng)險(xiǎn)逐漸積累，防范繼續(xù)回調(diào)

近期受新冠疫情全球蔓延影響，美股呈現(xiàn)波動(dòng)加大的下行態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為，美股有進(jìn)一步回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，原因如下：

1）美國(guó)十年期國(guó)債收益率已經(jīng)降到歷史新低位置，從1月初的1.90%下行至當(dāng)前的0.41%，下行幅度超過(guò)150BP，說(shuō)明投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期呈現(xiàn)較為悲觀態(tài)度，避險(xiǎn)情緒嚴(yán)重，已經(jīng)把未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期紛紛提前計(jì)入，如果美聯(lián)儲(chǔ)不繼續(xù)降息，市場(chǎng)波動(dòng)將繼續(xù)加大，美股在一定程度上綁架了美聯(lián)儲(chǔ)；

2）美國(guó)新冠疫情確診數(shù)量具備不透明性，很多流感以及新冠肺炎病例混在一起，民眾較為恐慌，疊加美國(guó)大選也具備不確定性；

3）美國(guó)財(cái)政政策以及貨幣政策空間較小，目前十年期國(guó)債到了0.41%，美國(guó)兩年期國(guó)債收益率跌至0%以下，已經(jīng)觸發(fā)到0，意味著美國(guó)可能即將進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，貨幣政策效果會(huì)大打折扣；而財(cái)政政策在特朗普減稅1.0之后，政府杠桿已經(jīng)比較高，繼續(xù)寬松空間相對(duì)有限；

4）美股已經(jīng)持續(xù)上漲10年，三大指數(shù)估值處于歷史高位，積累了很多獲利盤，一旦避險(xiǎn)情緒繼續(xù)加大，則可能會(huì)形成連鎖下行反應(yīng)；

5）在全球經(jīng)濟(jì)較弱背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從18年四季度以來(lái)出現(xiàn)疲弱現(xiàn)象，三次降息之后，雖然經(jīng)濟(jì)稍有好轉(zhuǎn)，但經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)處于下行態(tài)勢(shì)，疊加疫情影響，使得經(jīng)濟(jì)再次迎來(lái)壓力；

6）沙特以及俄羅斯的減產(chǎn)協(xié)議破裂，原油價(jià)格大跌，創(chuàng)出歷史低位，從歷史來(lái)看，美國(guó)的十年期國(guó)債收益率以及原油價(jià)格有很強(qiáng)的相關(guān)性，可以看出，美債收益率仍有下行空間，美股的恐慌情緒可能會(huì)加大。

2、中概股--短期下行帶來(lái)布局機(jī)會(huì)

近期在美股大幅波動(dòng)下行的情況下，中概股受到一定的連帶作用，很多人擔(dān)心中概股會(huì)不會(huì)繼續(xù)下行。

我們認(rèn)為，短期情緒上的連帶影響肯定是有的，但從2018年以來(lái)納斯達(dá)克和中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)（海外互聯(lián)網(wǎng)中概股相關(guān)企業(yè)）的相關(guān)性僅為0.14，受A股以及國(guó)內(nèi)盈利影響更大；從估值來(lái)看，近十年中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)估值的分位點(diǎn)均處于較低位置。

整體來(lái)看，中概股中的互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)標(biāo)的，多數(shù)是具備壟斷優(yōu)勢(shì)，成長(zhǎng)空間較大的科技龍頭股，近期中概股回調(diào)加劇，反而會(huì)給投資者帶來(lái)一些布局機(jī)會(huì)。

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)估值處于近10年較低位置

3、A股市場(chǎng)--短期波動(dòng)加大，重視結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)

短期我國(guó)的政策面以及資金面不會(huì)轉(zhuǎn)向；疫情方面，國(guó)內(nèi)疫情基本穩(wěn)定，現(xiàn)在最大的不安定因素在于海外疫情的加速擴(kuò)散。但由于A股當(dāng)前估值處于均值歷史附近，我國(guó)政策空間相對(duì)更大，復(fù)工復(fù)產(chǎn)開始加速，逆周期調(diào)節(jié)也逐漸加碼，A股下行空間相比海外會(huì)更小，在海外疫情尚未達(dá)到高峰之前，短期大概率呈現(xiàn)波動(dòng)加大的漲跌互現(xiàn)模式，但全年來(lái)看，仍將呈現(xiàn)上行，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍然存在。

投資機(jī)會(huì)仍關(guān)注之前提到的幾點(diǎn)：

1）在全球降息潮之下，低估值、高股息、盈利穩(wěn)定的周期以及消費(fèi)龍頭會(huì)成為全球資金追逐的對(duì)象，比如，在基建逆周期調(diào)節(jié)以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速的情況下，化工、建筑材料、機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備、家電、汽車等會(huì)有所表現(xiàn)；

2）2020年投資主線仍在科技成長(zhǎng)板塊，計(jì)算機(jī)、電子、通信、傳媒等。但隨著年報(bào)潮開啟，業(yè)績(jī)真?zhèn)畏直婀?jié)點(diǎn)來(lái)臨，科技成長(zhǎng)之間個(gè)股分化會(huì)加劇，真成長(zhǎng)會(huì)繼續(xù)受到資金青睞。

4、港股--全球負(fù)利率來(lái)臨，估值優(yōu)勢(shì)繼續(xù)凸顯

港股當(dāng)前最大的優(yōu)勢(shì)就是便宜，股息率也處于較高位置，在全球降息潮之下，收益預(yù)期逐漸下行，全球資金尋找預(yù)期收益更高的價(jià)值洼地，港股必然是很好的選擇。建議投資者逐漸增加配置，即使短期受疫情仍會(huì)震蕩，但拉長(zhǎng)戰(zhàn)線，投資價(jià)值非常大。

5、債券市場(chǎng)--利率中樞下行確定，債市機(jī)會(huì)凸顯

在疫情影響之下，2020年貨幣政策的寬松節(jié)奏會(huì)比2019年更大，疊加海外利率紛紛下行，我國(guó)的寬松空間會(huì)相應(yīng)打開，隨著我國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益下行，流動(dòng)性寬松，債市今年機(jī)會(huì)較好，尤其是利率債以及中高等級(jí)信用債投資機(jī)會(huì)凸顯，但需警惕低等級(jí)信用債的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

6、人民幣--中美利差擴(kuò)大，短期具備升值優(yōu)勢(shì)

近期美國(guó)的十年期國(guó)債收益率大幅下行，下行幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)我國(guó)的十年期國(guó)債收益率，中美利差再度拉大，人民幣相對(duì)優(yōu)勢(shì)凸顯，疊加我國(guó)近期疫情相對(duì)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐漸走上正軌，短期人民幣具備升值優(yōu)勢(shì)。

整體來(lái)看，我們認(rèn)為，A股、港股由于具備較強(qiáng)的估值優(yōu)勢(shì)，我國(guó)政策空間大、疫情基本穩(wěn)定、復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速、逆周期調(diào)節(jié)加碼，短期A股以及港股受黑天鵝沖擊相對(duì)更小，我們?nèi)匀豢春煤笃诘耐顿Y機(jī)會(huì)。另外，在全球負(fù)利率來(lái)臨以及風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)的情形下，提醒投資者一定要做好資產(chǎn)配置，建議加入避險(xiǎn)資產(chǎn)，比如CTA策略、套利策略、黃金、利率債等等，以做好風(fēng)險(xiǎn)管理，降低組合整體的波動(dòng)性和回撤。

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。