來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

近期起來(lái)，與大宗商品關(guān)系緊密的資源類股票“?！睔鉀_天。從現(xiàn)貨、期貨到股票、基金，本輪大宗商品漲價(jià)潮幾乎貫穿了整個(gè)資本市場(chǎng)。漲勢(shì)如荼的當(dāng)前，投資者是激流勇進(jìn)還是見好就收？同氣連枝的基礎(chǔ)資源類資產(chǎn)將走向何方？這首先要給大宗商品把個(gè)脈。

大宗商品變身牛股制造機(jī)

轉(zhuǎn)眼之間，幾乎所有與大宗商品相關(guān)的收益類資產(chǎn)身價(jià)倍增。

分析人士認(rèn)為，由于供給側(cè)改革去除大量產(chǎn)能的作用，此輪復(fù)蘇中工業(yè)企業(yè)、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的杠桿率均有所下降，利潤(rùn)逐漸回升。

從現(xiàn)貨市場(chǎng)商品價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，據(jù)商務(wù)部7月25日最新監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，上周（7月17日至23日）全國(guó)食用農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)比前一周上漲0.4%，生產(chǎn)資料市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)比前一周上漲0.5%。從企業(yè)層面看，“煤炭行業(yè)和黑色金屬加工業(yè)2016年資產(chǎn)負(fù)債率最高分別達(dá)到70.15%和68%，目前已分別降至68.64%和66.63%?！蹦先A期貨宏觀分析師章睿哲說(shuō)。

期貨“溫度計(jì)”顯示，6月1日以來(lái)，文華商品指數(shù)累計(jì)上漲11.2%。7月10日以來(lái)，BDI指數(shù)累計(jì)上漲19.1%。

周期品種漲勢(shì)不斷擴(kuò)散。在“神經(jīng)末梢”的基金市場(chǎng)，鵬華資源B級(jí)基金連續(xù)8周收漲，漲幅累計(jì)達(dá)35.33%；海富通上證周期ETF基金5月20日以來(lái)累計(jì)上漲18.5%。

大量資金不斷涌入概念板塊。按照有色金屬、黑色系、能源化工的分類，各類資產(chǎn)到底被追捧到了什么程度？

在有色金屬板塊，在倫銅突破三個(gè)月高位、滬銅突破四個(gè)月高位的情況下，全球市場(chǎng)相關(guān)板塊都不甘落后，各大礦業(yè)巨頭猛吸金，倫交所上市的嘉能可、澳交所上市的必和必拓、力拓在最近一個(gè)月內(nèi)漲幅均超過(guò)了10%，排頭兵嘉能可更是取得15%以上傲人戰(zhàn)績(jī)。在過(guò)去的七周，A股有色金屬板塊累計(jì)上漲27.2%。港股市場(chǎng)上，上周有色金屬板塊以超過(guò)10%的漲幅成為“最?！鳖}材。A股有色龍頭洛陽(yáng)鉬業(yè)6月2日迄今漲幅達(dá)75%；被詡為港股有色龍頭的江西銅業(yè)同期漲幅為26.4%。本周一，在滬深兩市34只漲停個(gè)股中，又出現(xiàn)了不少有色金屬個(gè)股身影。

黑色系板塊，今年以來(lái)，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)，鋼廠淘汰落后產(chǎn)能取得成效，鋼價(jià)高企，鋼廠噸鋼利潤(rùn)目前達(dá)到800至1000元的高位水平。文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，上半年黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨價(jià)格指數(shù)累計(jì)上漲7%。6月1日以來(lái)，A股鋼鐵板塊漲幅超過(guò)15%。適逢上市公司中報(bào)預(yù)告季，煤焦鋼板塊上市公司業(yè)績(jī)大面積預(yù)增，其中，首鋼股份在2017年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告中預(yù)計(jì)，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)在90000萬(wàn)元—95000萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)5371.12%—5675.08%；冀中能源預(yù)計(jì)2017年上半年盈利5.2億元至5.8億元，同比增長(zhǎng)5577%至6232%。業(yè)績(jī)預(yù)增企業(yè)均認(rèn)為，產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格上漲是業(yè)績(jī)提升的重要原因。

化工板塊，6月23日以來(lái)，化工品期貨板塊漲幅累計(jì)13.2%，A股基礎(chǔ)化工（中信）板塊累計(jì)上漲9.08%。國(guó)信證券分析師王念春表示，預(yù)計(jì)上半年A股基礎(chǔ)化工行業(yè)營(yíng)業(yè)收入總額同比增速在30%-50%，凈利潤(rùn)總額同比增速在50%-80%?！?月份開始隨著PPI指數(shù)回落，市場(chǎng)對(duì)化工下游需求增長(zhǎng)普遍存在偏悲觀的預(yù)期，在此影響下行業(yè)指數(shù)也從4月份開始持續(xù)下行，最終在5月底達(dá)到最低值。6月份開始，隨著PPI指數(shù)的企穩(wěn)，大多數(shù)化工品價(jià)格雖有回落，卻仍處于近年來(lái)歷史較高位置，市場(chǎng)偏悲觀的預(yù)期逐漸修復(fù)，行業(yè)指數(shù)也明顯向上反彈。”

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至5月份，化工行業(yè)（剔除石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)）的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速分別為13.59%和26.60%，相比3月份的累計(jì)同比增速14.30%和38.43%都有下降，但行業(yè)整體仍處于盈利持續(xù)改善的狀態(tài)。

“雙金”龍頭緣何落單

那么問(wèn)題來(lái)了，周期板塊漲的邏輯是什么？未來(lái)這一波漲勢(shì)又能否繼續(xù)呢？

中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，與以往原油、黃金“雙金”龍頭驅(qū)動(dòng)的模式不同，在本輪周期類資產(chǎn)上漲過(guò)程中，原油、黃金表現(xiàn)則遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色。

在這波開始于6月初的周期行情中，6月7日以來(lái)，COMEX黃金主力累計(jì)下跌3.7%，同期美國(guó)原油期貨也小幅收跌。據(jù)統(tǒng)計(jì)，嘉實(shí)原油近五周以來(lái)止跌反彈，迄今漲幅僅6%。博時(shí)黃金ETF則在近一個(gè)月時(shí)間內(nèi)下跌了1.48%。

眾所周知，黃金、原油主要看國(guó)際市場(chǎng)“臉色”，更多受供需基本面、美聯(lián)儲(chǔ)政策所影響。從國(guó)內(nèi)周期類資產(chǎn)與“雙金”龍頭背道而馳似乎可以判斷，本輪周期資產(chǎn)行情主要由國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面主導(dǎo)。

章睿哲表示，本輪周期當(dāng)中投資和消費(fèi)的增長(zhǎng)主要是由于經(jīng)濟(jì)存量結(jié)構(gòu)有所改善，主要表現(xiàn)在各部門之間杠桿率和分配關(guān)系發(fā)生了相對(duì)變化，企業(yè)部門向居民部門的讓利，有效地穩(wěn)住了投資和消費(fèi)，促使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸回暖。此外，“一帶一路”倡議開辟了新的外圍需求市場(chǎng)，該倡議對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將起到刺激增量增長(zhǎng)的作用，而且這種作用目前已開始顯現(xiàn)：一是出口的地區(qū)結(jié)構(gòu)發(fā)生了一定變化，新興市場(chǎng)表現(xiàn)出較大潛力，將改善我國(guó)出口受制于發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的窘境；二是企業(yè)海外投資和收入大幅增長(zhǎng)。企業(yè)杠桿率下降，經(jīng)濟(jì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。

“兩棲”投資 商品指揮棒揮向何方

從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，章睿哲分析認(rèn)為，下半年，經(jīng)濟(jì)的存量結(jié)構(gòu)仍將繼續(xù)改善，增量刺激效應(yīng)還將進(jìn)一步增強(qiáng)，“一帶一路”和PPP項(xiàng)目將繼續(xù)發(fā)力，民間投資增速有可能進(jìn)一步回升，消費(fèi)大概率保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，出口增長(zhǎng)目前來(lái)看仍存不確定性，但大幅下挫的可能性比較低。與此同時(shí)，雖然企業(yè)杠桿率有所降低，但絕對(duì)水平仍較高，目前仍處于降杠桿的過(guò)程當(dāng)中，下半年地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)有企業(yè)杠桿問(wèn)題將著手解決，同時(shí)也需要防止居民部門在商品房購(gòu)置上過(guò)度加杠桿，導(dǎo)致其他消費(fèi)的擠出，下半年商品房購(gòu)置和房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)有可能逐步回落。

從分類資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)來(lái)看，在現(xiàn)有的期貨、股票標(biāo)的池子內(nèi)，有哪些“兩棲”資產(chǎn)值得關(guān)注？

華寶證券分析師宋祖強(qiáng)等認(rèn)為，近期周期品種漲勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)散，化工板塊也開啟上漲模式。短期內(nèi)在低估值和補(bǔ)漲邏輯下，仍可繼續(xù)關(guān)注化工板塊。補(bǔ)漲邏輯下，可關(guān)注相關(guān)基金的投資機(jī)會(huì)，如天弘中證全指運(yùn)輸和工銀瑞信物流產(chǎn)業(yè)等。

國(guó)信證券分析師王念春表示，由于行業(yè)長(zhǎng)期底部運(yùn)行，市場(chǎng)份額正在向行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)公司集中，上市公司所代表的優(yōu)勢(shì)公司群體的盈利能力預(yù)計(jì)將大幅超出行業(yè)平均水平。重點(diǎn)推薦關(guān)注具有明顯行業(yè)優(yōu)勢(shì)的公司，另外還可以關(guān)注所在子行業(yè)需求迅速增長(zhǎng)的細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

“尋找需求改善超預(yù)期的強(qiáng)周期子行業(yè)，重點(diǎn)看好PVC?！睎|興證券研究認(rèn)為，2017年前5月份房屋新開工累計(jì)增速9.5%，地產(chǎn)新開工增長(zhǎng)有望持續(xù)拉動(dòng)下半年甚至2018年上半年的PVC需求。產(chǎn)能自2014年以來(lái)持續(xù)凈減少，未來(lái)新增產(chǎn)能投放趨于有序，環(huán)保壓力常態(tài)化促供給收縮。

此外，宋祖強(qiáng)等認(rèn)為，黃金方面，長(zhǎng)期來(lái)看在全球加息周期下，黃金的上漲不可持續(xù)，短期因素上目前各國(guó)的通脹水平也難以支撐金價(jià)上漲，且當(dāng)前美元加息預(yù)期的走弱已經(jīng)基本得到釋放，建議投資者警惕短期內(nèi)金價(jià)在經(jīng)歷一波上漲后的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。原油方面，從供給面來(lái)看，油價(jià)長(zhǎng)期難有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，但美國(guó)和OPEC在石油定價(jià)權(quán)和市場(chǎng)份額上的變動(dòng)或?qū)?lái)一些結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

但博時(shí)黃金ETF基金經(jīng)理王祥表示，在全球市場(chǎng)波動(dòng)率與不確定性仍然高企的背景下，黃金長(zhǎng)期配置價(jià)值不會(huì)受到影響，對(duì)長(zhǎng)期投資者而言，短期調(diào)整反而可能是難得的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。