來源：中證報(bào) 黎旅嘉

期貨市場(chǎng)作為我國資本市場(chǎng)的重要支柱之一，近年來以其規(guī)模成長(zhǎng)和發(fā)展速度受到了各界廣泛關(guān)注。期貨市場(chǎng)作為重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一，在服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型等方面的作用與影響力正逐步受到認(rèn)可。

在此背景下，上市公司作為我國實(shí)體產(chǎn)業(yè)的代表，近年來參與期貨市場(chǎng)的步伐逐漸加快。在日前由大商所與上市公司協(xié)會(huì)聯(lián)合開展的上市公司高管大宗商品衍生品專題研修班上，業(yè)內(nèi)專家介紹，近日相關(guān)部門對(duì)企業(yè)參與期貨相關(guān)規(guī)定與時(shí)俱進(jìn)的修訂，一定程度上掃除了上市公司長(zhǎng)期以來對(duì)參與期貨的現(xiàn)實(shí)顧慮，加速對(duì)衍生品市場(chǎng)的了解和利用，已成為影響上市企業(yè)發(fā)展的“緊急課題”。

企業(yè)風(fēng)控能力越強(qiáng)越有話語權(quán)

7月27-28日，80余家上市公司和近百名高管參加了上述研修班，高管們就期貨及衍生品市場(chǎng)的功能及其運(yùn)行特點(diǎn)及發(fā)展形勢(shì)、實(shí)體企業(yè)運(yùn)用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的典型案例、期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的模式及企業(yè)在進(jìn)行套期保值過程中內(nèi)控機(jī)制方面的建設(shè)等內(nèi)容進(jìn)行了為期兩天的學(xué)習(xí)。

研修班上，大商所理事長(zhǎng)李正強(qiáng)在“支持產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用衍生品市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)”的主題演講中全面介紹了我國衍生品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的情況。

李正強(qiáng)指出，衍生品是基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是衍生品市場(chǎng)存在與發(fā)展的根基。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展速度加快，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)，市場(chǎng)化程度不斷提高，以及對(duì)外開放、國際貿(mào)易帶來新的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用衍生品市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)的需求強(qiáng)烈且潛力巨大。當(dāng)前，越來越多的企業(yè)利用期貨市場(chǎng)管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境；一些行業(yè)企業(yè)利用市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期價(jià)格功能，改進(jìn)貿(mào)易定價(jià)模式，節(jié)約成本，改善收益。

在談到產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與衍生品市場(chǎng)的關(guān)鍵點(diǎn)時(shí)，李正強(qiáng)提出了以下五方面建議：一是深化對(duì)于衍生品市場(chǎng)的理解和認(rèn)識(shí)，堅(jiān)持以期現(xiàn)結(jié)合的視角，審視套期保值結(jié)果；二是堅(jiān)持套期保值、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的根本定位，杜絕投機(jī)炒作；三是建立嚴(yán)格內(nèi)控制度和工作流程，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)、科學(xué)決策、規(guī)范運(yùn)作；四是充分利用市場(chǎng)專業(yè)化團(tuán)隊(duì)服務(wù)；五是抓住轉(zhuǎn)型發(fā)展的歷史機(jī)遇，早啟動(dòng)、早參與、早積累經(jīng)驗(yàn)。

期貨市場(chǎng)資深專家——永安期貨副總經(jīng)理石春生、北合科技（北京）有限公司董事長(zhǎng)郭彥超、南京鋼鐵股份有限公司證券部投資室主任蔡擁政和國投安信期貨董事長(zhǎng)高杰作為本次研修班講師，分別就期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)模式，農(nóng)產(chǎn)品和鋼鐵期貨市場(chǎng)運(yùn)行情況及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理，企業(yè)套期保值內(nèi)控機(jī)制建設(shè)及財(cái)務(wù)處理等內(nèi)容進(jìn)行了介紹。

石春生表示，在以前，“誰有資源誰有物權(quán)就有話語權(quán)”，企業(yè)普遍不重視風(fēng)險(xiǎn)管理的環(huán)節(jié)。2008年的金融危機(jī)，讓企業(yè)開始形成了價(jià)格管理的意識(shí)，近年來隨著大宗商品價(jià)格的大幅變化，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的日益復(fù)雜，企業(yè)發(fā)現(xiàn)，過去的所謂周期經(jīng)驗(yàn)已不再“靈驗(yàn)”。那么，如何管控未來不確定因素，如何能夠鎖定遠(yuǎn)期成本、穩(wěn)定利潤(rùn)？市場(chǎng)在尋找這些問題的答案。而解決問題的答案無疑就是期貨市場(chǎng)。石春生進(jìn)一步指出，當(dāng)前，實(shí)體企業(yè)應(yīng)學(xué)會(huì)怎樣去主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)，怎么把不確定性變?yōu)橄鄬?duì)確定。期貨市場(chǎng)實(shí)際上就已經(jīng)可以反映出未來的價(jià)格。因此，當(dāng)前企業(yè)通過結(jié)合自身特點(diǎn)，積極參與期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理就顯得十分必要。

郭彥超結(jié)合我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)運(yùn)行情況和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，闡述了企業(yè)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的必要性和目的。他表示，對(duì)于生產(chǎn)型企業(yè)來講，原材料需要運(yùn)輸過程，產(chǎn)品銷售需要過程，在這個(gè)過程中價(jià)格會(huì)發(fā)生波動(dòng)，此時(shí)期貨市場(chǎng)將幫助企業(yè)控制價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。期現(xiàn)結(jié)合不是博取收益追求期貨盈利最大化，而是通過期貨和現(xiàn)貨同漲同跌以及期貨可以預(yù)先操作的特性，獲取合理穩(wěn)定的收益。

蔡擁政作為上市企業(yè)的代表，就企業(yè)在開展期貨上的經(jīng)驗(yàn)和心得在研修班上“現(xiàn)身說法”。蔡擁政表示，當(dāng)前，外部市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)越來越頻繁，波動(dòng)幅度也已不再是鋼廠所能決定的了。而且價(jià)格波動(dòng)幅度往往較大，漲幅有時(shí)高達(dá)40%、70%，而跌幅動(dòng)輒也是20%、40%。這就給企業(yè)自身決策帶來極大不確定性。蔡擁政進(jìn)一步指出，從現(xiàn)貨企業(yè)自身來說，當(dāng)前如果企業(yè)在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)貨的同時(shí)沒有在期貨市場(chǎng)進(jìn)行相應(yīng)的套期保值，實(shí)際上也是一種變相的投機(jī)。

高杰分別從企業(yè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與定位、集團(tuán)公司風(fēng)控組織架構(gòu)設(shè)計(jì)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)控的主要內(nèi)容以及企業(yè)套期保值會(huì)計(jì)核算等四方面，詳盡介紹了企業(yè)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的內(nèi)控機(jī)制及財(cái)務(wù)處理。她表示，總體來看，國內(nèi)現(xiàn)貨企業(yè)的市場(chǎng)參與度仍有很大提升空間。現(xiàn)貨企業(yè)積極參與期貨市場(chǎng)具有四個(gè)目的及功能，即規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、作為現(xiàn)貨市場(chǎng)的補(bǔ)充進(jìn)行購買與銷售、動(dòng)態(tài)管理庫存以及拓寬定價(jià)模式。

“一對(duì)一”會(huì)診上市公司風(fēng)險(xiǎn)問題

研修班上，石春生和高杰兩位期貨領(lǐng)域的資深專家現(xiàn)場(chǎng)為與會(huì)20余家具有代表性的上市公司分別進(jìn)行了“會(huì)診”。上市公司高管們向兩位專家分別提出各自企業(yè)在開展期貨業(yè)務(wù)方面的現(xiàn)實(shí)疑慮和困難，兩位專家也結(jié)合其實(shí)際情況分別開出了“藥方”。

以PVC為主要產(chǎn)品的天原集團(tuán)在自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的過程中充分意識(shí)到了運(yùn)用期貨市場(chǎng)的必要性，企業(yè)有關(guān)負(fù)責(zé)人在座談會(huì)上表示，在產(chǎn)品價(jià)格上漲時(shí)決不能將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給下游客戶，因?yàn)槿绻掠慰蛻籼潛p，必然會(huì)影響上游和整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。期貨市場(chǎng)提供了非常好的工具，為企業(yè)多了一個(gè)市場(chǎng)，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出產(chǎn)業(yè)鏈。目前，企業(yè)已經(jīng)克服了諸多困難，進(jìn)入?yún)⑴c期貨市場(chǎng)的“實(shí)戰(zhàn)階段”。

高杰在解答了企業(yè)對(duì)團(tuán)隊(duì)激勵(lì)機(jī)制建立的有關(guān)問題后表示，期貨市場(chǎng)的精髓和根本就是把風(fēng)險(xiǎn)向外部進(jìn)行轉(zhuǎn)移，最終使企業(yè)達(dá)成與產(chǎn)業(yè)鏈的共生共榮。針對(duì)與會(huì)部分企業(yè)在開展期貨交易過程中出現(xiàn)的現(xiàn)貨和期貨不匹配的現(xiàn)象，高杰指出，只有真正做到期現(xiàn)的同時(shí)開倉和平倉才是“真套保”。

值得注意的是，雖然與會(huì)的部分上市公司早已涉足期貨等金融衍生品市場(chǎng)，但多數(shù)上市公司基于一定的現(xiàn)實(shí)考量還沒有實(shí)際參與。上市公司代表表示，究其原因，其一是上市企業(yè)對(duì)期貨以及其他金融衍生品市場(chǎng)的概念還處于“懵懵懂懂”階段；其二是對(duì)金融衍生品市場(chǎng)認(rèn)識(shí)存在不足，上市公司普遍存在害怕涉足高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的心理。

去年下半年開始接觸期貨的鄂爾多斯有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，期貨市場(chǎng)有紅海也有藍(lán)海，在市場(chǎng)里面不相信眼淚，如何做好這個(gè)市場(chǎng)很重要。本次研修班為上下游企業(yè)搭建了交流經(jīng)驗(yàn)的平臺(tái)，企業(yè)非常重視這個(gè)平臺(tái)，希望借助這個(gè)紐帶與有關(guān)企業(yè)就參與期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)和收獲進(jìn)行充分溝通。此外，上市公司高管們普遍希望借助交易所等有關(guān)市場(chǎng)主體的大力宣傳，使更多上市公司真正認(rèn)識(shí)期貨、了解期貨，化解對(duì)期貨及其他金融衍生品市場(chǎng)的抵觸感，積極參與期貨市場(chǎng)，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)保駕護(hù)航。

上市公司高管代表還表示，此前由于沒有認(rèn)識(shí)到期貨是一種風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，不清楚它的業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)和本質(zhì)，產(chǎn)生了對(duì)期貨市場(chǎng)的誤解。通過此次座談會(huì)上專家的一對(duì)一式的“會(huì)診”，其對(duì)企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的必要性和可行性已有了更為深刻的認(rèn)識(shí)。

宜乘新規(guī)“東風(fēng)”駛向期貨“藍(lán)海”

值得注意的是，在本次研修班上，部分上市企業(yè)特別是國有企業(yè)，此前雖然已認(rèn)識(shí)到了參與期貨市場(chǎng)的必要性，但遲遲下不了決心的重要原因是，對(duì)國有企業(yè)的監(jiān)管以及基于現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在審計(jì)方面存在種種疑慮。但隨著國家對(duì)于期貨市場(chǎng)的日益重視，這些短板正一一完善。

考慮到我國企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的實(shí)際需要，以及隨著期貨市場(chǎng)逐步健全，2007年新條例就將第四十五條有關(guān)規(guī)定調(diào)整為，國有企業(yè)從事期貨交易，仍然應(yīng)當(dāng)遵循套期保值的原則，同時(shí)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)以及其他有關(guān)部門關(guān)于企業(yè)以國有資產(chǎn)進(jìn)入期貨市場(chǎng)的有關(guān)規(guī)定。

而在既有的國有企業(yè)考核評(píng)價(jià)體系中，企業(yè)若參與期貨，即使是套期保值業(yè)務(wù)，在審計(jì)過程中也一般將企業(yè)的現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)與期貨行為分開審計(jì)。企業(yè)一旦在期貨市場(chǎng)受損，在審計(jì)報(bào)告中顯示直接虧損，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。國有企業(yè)坦言，遲遲未參與市場(chǎng)的原因就是在于上市公司“怕觸限”。“我們更關(guān)心監(jiān)管問題，怕被審計(jì)，在實(shí)際操作中也怕接受問詢”，這是此前抑制國有企業(yè)參與套期保值積極性的一大原因。不過，上市企業(yè)也表示，這一情況正在隨著我國企業(yè)在治理方面逐漸走向規(guī)范，出現(xiàn)了很大改善。

此外，眾所周知，企業(yè)在使用期貨進(jìn)行套期保值時(shí)，需要通過會(huì)計(jì)處理來使得外部投資者、監(jiān)管者等相關(guān)利益群體了解企業(yè)的套期保值行為和效果。于2016年1月1日起實(shí)施的《商品期貨套期業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》（下稱“《暫行規(guī)定》”）無疑為企業(yè)在參與期貨市場(chǎng)掃清了一道障礙。但在實(shí)際操作中，企業(yè)在參與期貨方面還是顯得“前怕狼后怕虎”，其主要還是因?yàn)椤稌盒幸?guī)定》印發(fā)后，此前于2006年發(fā)布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期保值》（下稱“《24號(hào)準(zhǔn)則》”）仍然有效。之所以這樣安排的主要原因在于，《暫行規(guī)定》只規(guī)范了商品期貨套期業(yè)務(wù)，而《24號(hào)準(zhǔn)則》則是對(duì)所有套期業(yè)務(wù)的規(guī)范，因此《暫行規(guī)定》在范圍上無法對(duì)《24號(hào)準(zhǔn)則》進(jìn)行替代。

分析人士表示，2006年發(fā)布的《24號(hào)準(zhǔn)則》在執(zhí)行過程中，存在著對(duì)套期保值有效性的標(biāo)準(zhǔn)過于單一、有效性評(píng)價(jià)成本過高、信息披露不完善等問題，增加了企業(yè)進(jìn)行套期會(huì)計(jì)的成本和門檻，使企業(yè)不能通過套期會(huì)計(jì)來很好地反映風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。如根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)套期保值的規(guī)定，套期保值盈虧的幅度必須在80%—125%。而在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，由于市場(chǎng)波動(dòng)幅度往往超過了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所規(guī)定的量化標(biāo)準(zhǔn)。這就出現(xiàn)企業(yè)實(shí)物運(yùn)作與準(zhǔn)則的規(guī)定相背離的現(xiàn)象。

近日由財(cái)政部印發(fā)修訂的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期會(huì)計(jì)》，則將為企業(yè)在進(jìn)入期貨市場(chǎng)上又掃清一道障礙。新規(guī)定允許企業(yè)對(duì)金融工具的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口選擇以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的方式來進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，以實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)敞口和信用衍生工具公允價(jià)值變動(dòng)在損益表中的自然對(duì)沖，而不需要采用套期會(huì)計(jì)；以此作為套期會(huì)計(jì)的一種替代，以更好地反映企業(yè)管理信用風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)的結(jié)果，提高企業(yè)管理信用風(fēng)險(xiǎn)的積極性。這無疑將極大提高企業(yè)通過期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的積極性。

分析人士指出，隨著明年1月1日新規(guī)的實(shí)施，相信屆時(shí)將有更多企業(yè)乘上新規(guī)的“東風(fēng)”駛向期貨“藍(lán)海”。

上市公司的責(zé)任和義務(wù)就是為股東創(chuàng)造最大價(jià)值、給予投資者合理回報(bào)。創(chuàng)造價(jià)值、回報(bào)股東的理念也應(yīng)切實(shí)落實(shí)到上市公司的重大決策以及經(jīng)營(yíng)理念上。通過積極參與期貨市場(chǎng)通過套期保值進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理不僅是上市公司決策層負(fù)責(zé)任的一種表現(xiàn)，更能通過風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)造穩(wěn)定利潤(rùn)切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

業(yè)內(nèi)人士指出，上市公司作為我國實(shí)體產(chǎn)業(yè)的代表，近年來參與期貨的步伐正逐漸加快。積極參與和利用好包括期貨在內(nèi)的金融衍生品，轉(zhuǎn)移經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，既是上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的客觀需要，也是企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、控制風(fēng)險(xiǎn)的迫切需求，同時(shí)還是降低企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)利潤(rùn)，從而回饋廣大股東，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要途徑。