來源：中國證券報(bào) 馬爽

國慶長假后的首周，煤炭期貨整體表現(xiàn)偏弱，A股相關(guān)概念股也出現(xiàn)跟跌情況。西南期貨高級(jí)研究員夏學(xué)釗在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，近期，煤炭期貨以及A股相關(guān)概念股出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)走低現(xiàn)象符合2016年來的市場(chǎng)波動(dòng)規(guī)律。短周期來看，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)終端需求的憂慮還未消失，且焦化、鋼鐵限產(chǎn)消息頻繁出臺(tái)，煤炭期價(jià)仍面臨調(diào)整壓力。

中國證券報(bào)：近年來，煤炭期貨以及A股相關(guān)概念股走勢(shì)出現(xiàn)一定的聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象，背后的影響因素有哪些？

夏學(xué)釗：觀察近四年煤炭期貨價(jià)格（以焦煤和動(dòng)力煤期貨為例）與煤炭開采板塊股票價(jià)格指數(shù)的歷史走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)有意思的現(xiàn)象：在2016年初前后，期貨價(jià)格和股票價(jià)格之間的相關(guān)性存在較大差異。2016年初之前，煤炭期貨價(jià)格和煤炭股票價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)背離并不奇怪，而在此之后，兩者卻呈現(xiàn)出高度的正相關(guān)。從測(cè)算的這兩段相關(guān)系數(shù)也驗(yàn)證了我們的判斷，2013年9月至2016年初，焦煤期貨價(jià)格與煤炭股票指數(shù)相關(guān)系數(shù)為-0.464575283（中度負(fù)相關(guān)），動(dòng)力煤期貨價(jià)格與煤炭股票指數(shù)相關(guān)系數(shù)為-0.522754372；2016年初至今，焦煤期貨價(jià)格與煤炭股票指數(shù)相關(guān)系數(shù)為0.802902582（高度正相關(guān)），動(dòng)力煤期貨價(jià)格與煤炭股票指數(shù)相關(guān)系數(shù)為0.8188472。

我們認(rèn)為，這種相關(guān)性的變化主要是因供給側(cè)改革政策的有力推進(jìn)，供給側(cè)改革政策同時(shí)對(duì)期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)產(chǎn)生了影響。煤炭產(chǎn)業(yè)的過剩產(chǎn)能淘汰目標(biāo)超額完成，煤炭供需格局改善導(dǎo)致煤炭價(jià)格上漲并進(jìn)而帶動(dòng)煤炭企業(yè)業(yè)績提升，上市公司業(yè)績的提升預(yù)期又體現(xiàn)在股價(jià)上。因此，結(jié)合歷史走勢(shì)來看，近期國內(nèi)煤炭期貨及A股相關(guān)概念股出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)走低現(xiàn)象符合2016年來的市場(chǎng)波動(dòng)規(guī)律。

而導(dǎo)致股價(jià)、期價(jià)雙雙走低的首要原因是宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，特別是代表工業(yè)需求的投資增速的下滑，使得工業(yè)品期貨價(jià)格普遍承壓，而產(chǎn)品價(jià)格的下跌也意味著相關(guān)上市公司業(yè)績的下滑，進(jìn)而使股票價(jià)格承壓。其次原因是市場(chǎng)情緒的共振。一般而言，大的供需面影響的是周期相對(duì)偏長的走勢(shì)，而情緒的悲觀和樂觀切換是短期波動(dòng)尤其是劇烈波動(dòng)的重要因素。

中國證券報(bào)：從基本面來看，目前煤炭市場(chǎng)整體情況如何？

夏學(xué)釗：終端需求不佳使得整個(gè)工業(yè)品市場(chǎng)承壓，而煤炭位于產(chǎn)業(yè)的上游環(huán)節(jié)。就焦煤而言，其邏輯傳導(dǎo)路徑大致如下：地產(chǎn)及基建投資增速的回落導(dǎo)致鋼材需求走弱，鋼材需求走弱傳導(dǎo)至鋼材供應(yīng)，鋼材供應(yīng)的走弱意味著焦炭需求的走弱進(jìn)而傳導(dǎo)至焦炭供應(yīng)，焦炭供應(yīng)的走弱意味著焦煤需求的走弱，焦煤需求的走弱對(duì)焦煤價(jià)格構(gòu)成壓制。此外，“2+26”城市對(duì)焦化行業(yè)的限產(chǎn)政策進(jìn)入實(shí)施階段，對(duì)鋼鐵行業(yè)的限產(chǎn)政策雖未正式啟動(dòng)，但部分城市也已提前實(shí)施，這對(duì)于最上游的煤炭而言，都意味著需求量的下降。動(dòng)力煤需求走弱的邏輯與焦煤大致相似。不過，與焦煤有所不同的是，其價(jià)格受到氣候的影響。四季度為我國傳統(tǒng)的取暖季，對(duì)動(dòng)力煤的需求會(huì)有季節(jié)性的增量。

供應(yīng)端也同樣會(huì)受到政策的影響，安全檢查以及環(huán)保政策也可能造成產(chǎn)量的縮減，但發(fā)改委官員近期又表態(tài)對(duì)煤炭要保供控價(jià)，這可能意味著供應(yīng)端受到的影響會(huì)降低，需要注意供應(yīng)增量是否會(huì)出現(xiàn)。

總之，就目前的市場(chǎng)情況而言，煤炭的需求端受到的影響更為確定、力度更大，而供應(yīng)端受到的影響較小甚至?xí)霈F(xiàn)增量，煤炭供需面偏空。而近期煤炭庫存的上升，可以作為一種佐證。

中國證券報(bào)：在您看來，后市煤炭期貨價(jià)格將如何演繹？

夏學(xué)釗：從短周期來看，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)終端需求的憂慮還未消失，并且焦化、鋼鐵限產(chǎn)消息頻繁出臺(tái)，煤炭期價(jià)仍面臨著調(diào)整壓力。中長期來看，對(duì)黑色系品種走勢(shì)保持一致的看法，我們認(rèn)為螺紋鋼是黑色系的龍頭品種，其走勢(shì)引領(lǐng)著其他品種。11月以后，隨著“2+26”城市限產(chǎn)的正式啟動(dòng)，鋼材供應(yīng)端會(huì)出現(xiàn)較為明顯的下降，鋼價(jià)會(huì)獲得支撐而回升，其他品種也會(huì)跟隨反彈，但由于煤炭期貨供需面不強(qiáng)，其反彈幅度應(yīng)該會(huì)低于鋼價(jià)。