來源：風(fēng)暴之王

12月中旬以來，金屬市場出現(xiàn)一波強(qiáng)勢的拉升。然而，仔細(xì)分析這波上漲可以發(fā)現(xiàn)，外強(qiáng)內(nèi)弱的分化十分明顯，其中差距最大的就是銅和鋁。

倫銅在本月后半段強(qiáng)勢拉出15連陽，展現(xiàn)出王者歸來的氣勢。在價(jià)格上一舉突破了前期7177美元高點(diǎn)，創(chuàng)出近4年來新高7312，超出前高約2%幅度；

反觀國內(nèi)，滬銅在倫銅的帶動(dòng)下欲漲還休，雖然漲幅也不小，但距離前期高點(diǎn)仍有1%左右的距離，表現(xiàn)出跟漲乏力的跡象。

從滬銅與倫銅的比值來看，也從月初7.80附近一路下跌到目前的7.65左右，考慮到目前銅現(xiàn)貨市場報(bào)價(jià)大幅貼水于期貨，進(jìn)口虧損早已突破1000元/噸的水平。

在這一波銅價(jià)上漲期間，利多消息不斷，如江西銅業(yè)受環(huán)保壓力可能暫停粗銅冶煉、2018年廢銅進(jìn)口批文數(shù)量大幅萎縮、海外銅礦山迎來勞動(dòng)合同密集談判期、11月份進(jìn)口銅材量大幅增長等等，多數(shù)產(chǎn)業(yè)基本面的利多消息與國內(nèi)供應(yīng)直接相關(guān)。

但反常的是，這些利多消息國內(nèi)反應(yīng)比較平淡，而國外卻進(jìn)行了積極的解讀。

究其原因，是國內(nèi)市場對明年宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期壓制了做多氣氛，

如：資金利率的抬升和規(guī)范地方政府債務(wù)的行動(dòng)可能引起基建投資的下滑；房地產(chǎn)調(diào)控下銷售增速已經(jīng)大幅回落，導(dǎo)致市場對明年房地產(chǎn)投資和家電需求預(yù)期不樂觀；年底淡季來臨，現(xiàn)貨進(jìn)入累庫存階段，不支持銅價(jià)繼續(xù)大漲。

而海外市場卻因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息、特朗普減稅效應(yīng)等因素，對明年歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長持樂觀態(tài)度，IMF等機(jī)構(gòu)近期也紛紛上調(diào)明年全球經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測值。

因此，面對同樣的產(chǎn)業(yè)基本面信息，境內(nèi)外市場由于參與者不同、區(qū)域經(jīng)濟(jì)周期不同給出了不同的解讀。

海外投資者基于對歐美經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期，對可能造成供應(yīng)緊張的消息均給予了積極反映，推升銅價(jià)再創(chuàng)新高；而國內(nèi)投資者對明年的基建和房地產(chǎn)投資心存疑慮，這一悲觀預(yù)期限制了他們對銅可能的供應(yīng)緊張的想象力。

如果說滬銅與倫銅的區(qū)別還只是在于是否創(chuàng)新高，那么倫鋁與滬鋁的走勢差異就要讓人懷疑這是不是同一種金屬了。

圖1： 滬鋁指數(shù)走勢

圖2：倫鋁3月走勢

不同的價(jià)格走勢背后，是海內(nèi)外不同的鋁產(chǎn)業(yè)供需面。

由于海外市場電解鋁新增產(chǎn)能投放緩慢，一年多來LME的鋁庫存持續(xù)下降，目前只有110萬噸左右，為近10年來新低。當(dāng)樂觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期遭遇低庫存的現(xiàn)實(shí)，倫鋁價(jià)格只能一路走高，目前已經(jīng)創(chuàng)出近六年的新高。

與之相反，國內(nèi)電解鋁由于采暖季限產(chǎn)力度不及市場預(yù)期，期盼已久的去庫存不僅沒實(shí)現(xiàn)，反而不斷增長，目前社會(huì)庫存已經(jīng)高達(dá)176萬噸，后期可能到200萬噸的水平。在高庫存的預(yù)期下，滬鋁價(jià)格的弱勢也就不難理解了。

由于我國對部分鋁產(chǎn)品收取出口關(guān)稅，加上海外多個(gè)國家對我國鋁型材、鋁板材和鋁箔等產(chǎn)品發(fā)起反傾銷，我國過剩的鋁錠及鋁材并不能順利地出口到海外、平抑海外市場價(jià)格的上漲，因此境內(nèi)外市場出現(xiàn)了截然不同的走勢。

不過，話說回來，正因?yàn)殇X的海內(nèi)外市場是割裂的，近半年來的買倫鋁、空滬鋁的反套收益遠(yuǎn)比銅、鋅、鎳的境內(nèi)外套利高的多。

圖3：滬鋁/倫鋁比價(jià)走勢