供應(yīng)鏈金融是什么？按照傳統(tǒng)定義，它是將供應(yīng)鏈的核心企業(yè)以及與其相關(guān)的上下游企業(yè)看作一個(gè)整體，以核心企業(yè)為依托，對(duì)供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提供的綜合性金融產(chǎn)品和服務(wù)。

但是，這種1+N的定義我們覺得是片面和過時(shí)的，因?yàn)楣?yīng)鏈對(duì)應(yīng)的很多流通行業(yè)是沒有核心企業(yè)的，或者核心企業(yè)并不能占據(jù)主導(dǎo)地位，如大宗商品的庫存融資就不依賴任何核心企業(yè)。因此，對(duì)供應(yīng)鏈金融的定義是：一，供應(yīng)鏈金融是為整個(gè)流通環(huán)節(jié)提供資金服務(wù)，形式不限；二，供應(yīng)鏈金融是無因化的，即看具體商品或應(yīng)收賬款進(jìn)行貸款，而不是取決于融資企業(yè)的資信。

如今，供應(yīng)鏈金融的創(chuàng)新與發(fā)展已上升到國家層面。2017年10月印發(fā)《關(guān)于積極推進(jìn)供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用的指導(dǎo)意見》明確指出要積極穩(wěn)妥發(fā)展供應(yīng)鏈金融；2017年8月國資委《關(guān)于進(jìn)一步排查中央企業(yè)融資性貿(mào)易業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通知》推動(dòng)國企退出供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域，給予市場(chǎng)力量更大空間?？梢姽?yīng)鏈行業(yè)發(fā)展將迎來春天。

為什么市場(chǎng)上沒有供應(yīng)鏈金融的理財(cái)產(chǎn)品？

原因一：現(xiàn)有的供應(yīng)鏈金融結(jié)構(gòu)決定了國企和上市公司賺走了息差，投資人只拿到了存款或理財(cái)收益。典型的國企企業(yè)如廈門建發(fā)、浙江物產(chǎn)，上市公司如怡亞通、飛馬國際。

優(yōu)秀的國企從事供應(yīng)鏈金融都是有一定的貿(mào)易基礎(chǔ)。早年國企是國家進(jìn)口各類物資的窗口企業(yè)，積累了大量上下游客戶。后來由于國內(nèi)批發(fā)的流通環(huán)節(jié)競(jìng)爭激烈，國企逐漸退出國內(nèi)流通市場(chǎng)。在進(jìn)口端，國企有著強(qiáng)大資信使得其開取信用證有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，因此壟斷了國內(nèi)基本所有貨物進(jìn)口，并演變成代理采購服務(wù)模式，如大宗商品、平行進(jìn)口車、牛羊肉。唯一例外的是不接受信用只接受現(xiàn)匯的產(chǎn)品，如跨境消費(fèi)品（奶粉、尿不濕）。在國內(nèi)端，國企則利用積累的貿(mào)易和倉儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)，為中間貿(mào)易商提供供應(yīng)鏈金融服務(wù)，俗稱“托盤”。

上述優(yōu)秀的國企是少數(shù)，大部分國企缺乏相關(guān)能力，多數(shù)是為了擴(kuò)張公司規(guī)模開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，體現(xiàn)為貿(mào)易，但實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)控制缺失。在大宗商品牛市時(shí)風(fēng)險(xiǎn)不顯，但在2012——2015年的熊市里就大量暴露，如2016年債券違約而被接管的中國鐵路物資股份公司。

原因二：深圳是中國供應(yīng)鏈金融的特色城市，誕生了怡亞通等大型上市公司，但卻無法復(fù)制到全國，因?yàn)樯钲谟兄?dú)特的IT產(chǎn)業(yè)。

深圳統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2016年全市通訊設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)占規(guī)模以上工業(yè)比重為61.0%。而國內(nèi)的IC元器件大量依賴進(jìn)口，2016年中國進(jìn)口排名第一的是芯片，不是石油。而怡亞通、東方嘉盛都是為深圳的國際性IT公司提供倉儲(chǔ)和物流。由于進(jìn)口清關(guān)時(shí)信用證需要付款，這些公司自然延伸出墊資的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，主要賺取短時(shí)間的息差和匯差。

由于后續(xù)朗華、信利康、富森、華富洋等公司加入，競(jìng)爭激烈，加之市場(chǎng)空間有限。怡亞通于2009年啟動(dòng)380計(jì)劃轉(zhuǎn)型到快消品流通行業(yè)，飛馬國際轉(zhuǎn)型到大宗商品。但從效果看，深圳供應(yīng)鏈金融公司的轉(zhuǎn)型都不太理想。主要原因在于，IT行業(yè)的供應(yīng)鏈金融，重要的中后臺(tái)操作能力和效率。而轉(zhuǎn)型到其他行業(yè)，深圳的龍頭企業(yè)都缺乏貿(mào)易基礎(chǔ)，而前臺(tái)能力不足導(dǎo)致其轉(zhuǎn)型都較慢。怡亞通做了8年，號(hào)稱直供150萬家門店。而阿里的零售通一年之內(nèi)就覆蓋到50萬家。對(duì)比給同樣一家門店的賦能上，阿里的數(shù)據(jù)和金融的能力要遠(yuǎn)強(qiáng)過怡亞通。

原因三：銀行為什么沒有直接做供應(yīng)鏈金融，反而要借助國企和上市公司？除了上述所說的業(yè)務(wù)能力外，銀行有兩個(gè)巨大的短板，一是內(nèi)部流程模式不適用，二是缺乏貿(mào)易主體。

內(nèi)部流程：銀行傳統(tǒng)對(duì)公業(yè)務(wù)市審批2——3個(gè)月，放一年期的款，適用于對(duì)單個(gè)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析和貸款。供應(yīng)鏈金融雖然是對(duì)公業(yè)務(wù)，但更加類似消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化，審批時(shí)間短，按日計(jì)息。絕大部分銀行沒有相應(yīng)的審批和貸后管理流程。

如果新建團(tuán)隊(duì)，前期業(yè)務(wù)規(guī)模不大投入太大，但沒有前期投入又搶不到供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，因此要不陷入悖論，要不放松風(fēng)險(xiǎn)控制手段。例如前幾年的鋼貿(mào)事件，銀行無法滿足貿(mào)易商給錢提貨的時(shí)效要求，后來就演變成單純套用老產(chǎn)品—倉單質(zhì)押進(jìn)行放款，最終在市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露。

而中行由于外貿(mào)的歷史積累，一直保留有貿(mào)易銀行團(tuán)隊(duì)，因此在大宗商品的供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域比較活躍。

缺乏貿(mào)易主體：銀行沒有貿(mào)易主體可以拿到一手貨權(quán)，而依賴倉單和保理。倉單需要三方監(jiān)管協(xié)議。在陸地倉，國企倉儲(chǔ)管理能力不足，監(jiān)管協(xié)議很難落實(shí)。在港口，強(qiáng)勢(shì)港口基本不簽署監(jiān)管協(xié)議。保理需要確權(quán)。大量強(qiáng)勢(shì)國企和央企不接受確權(quán)，如電廠。確權(quán)帶來操做工作的繁瑣使得更多使用在賬期長的應(yīng)收上。

新供應(yīng)鏈金融的藍(lán)海在哪？

從品類上看，國企和上市公司覆蓋的主要是大宗商品領(lǐng)域，以及平行進(jìn)口車、牛羊肉這種消費(fèi)品里的類大宗商品。從地域上看，國企和上市公司覆蓋的大宗商品的進(jìn)口和國內(nèi)的主要流通領(lǐng)域，而在類大宗商品里覆蓋的領(lǐng)域主要是進(jìn)口。

我們看到隨著供應(yīng)鏈金融往更多行業(yè)和國內(nèi)流通下游鏈條滲透，產(chǎn)生了新的供應(yīng)金融的藍(lán)海市場(chǎng)。

1. 汽車行業(yè)：

隨著主機(jī)廠產(chǎn)能過剩，4S店銷往二網(wǎng)變成常態(tài)化，且銷量大增，預(yù)計(jì)占到汽車整體銷量的1/3。由于4S店提車要全款，二網(wǎng)收車后才付全款，因此導(dǎo)致中間環(huán)節(jié)的資金需求大增。

兩年前，4S店到二網(wǎng)的在途墊資，資金成本高達(dá)年化60%+，甚至更高。但這個(gè)流通領(lǐng)域涌現(xiàn)出大量B2B企業(yè)，如賣好車等，使得新資金方介入變得簡單，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)利率大幅下滑到15——18%，即日均萬四到萬五。

在卡車行業(yè)，我們也看到類似的事情。據(jù)估計(jì)，卡車市場(chǎng)容量約1.5萬億，有近一半的車輛是通過二網(wǎng)銷售的。而卡車司機(jī)把車輛作為生產(chǎn)工具，其金融滲透度要遠(yuǎn)高于乘用車，如重卡基本90%的都是個(gè)人分期購買。

雖然卡車4S店提供購車分期服務(wù)的公司非常成熟，如獅橋。但二網(wǎng)一直沒有形成大型的金融服務(wù)公司，主要由各地分散的非金融機(jī)構(gòu)提供。但隨著無車承運(yùn)人和車貨匹配平臺(tái)的興起，給卡車分期業(yè)務(wù)提供了一個(gè)第三 方平臺(tái)，使得大規(guī)模金融服務(wù)進(jìn)入變得門檻更低?？ㄜ嚪制诮o司機(jī)的利率也在15——18%。

2. 大宗商品行業(yè)：

大宗商品分成三個(gè)大類：煤炭為起點(diǎn)的鋼鐵和化工、石油為起點(diǎn)的化工和有色金屬行業(yè)，按統(tǒng)計(jì)局2016年三者產(chǎn)值合計(jì)為24萬億。按2月周轉(zhuǎn)期計(jì)算，整體金融規(guī)模上限為4萬億。

這個(gè)領(lǐng)域是國企傳統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，如浙江物產(chǎn)、廈門建發(fā)、中化等，其自身擁有龐大的業(yè)務(wù)和物流團(tuán)隊(duì)。但隨著B2B的興起，大宗商品行業(yè)的供應(yīng)鏈金融并不在是國企和上市公司主導(dǎo)，新資金方的進(jìn)入也成為現(xiàn)實(shí)，對(duì)他們而言這也是藍(lán)海一塊。這塊在后面章節(jié)在詳述。

另一方面，大宗商品比較依賴鐵路運(yùn)輸，而鐵路貨運(yùn)量的90%都是大宗商品，而絕大部分都沒有金融滲透。但隨著鐵總的改革加速，我們看到這塊已經(jīng)有所突破。

3. 餐飲行業(yè)：

據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，餐飲行業(yè)規(guī)模3.6萬億。行業(yè)分為門店和供應(yīng)鏈，門店可以用消費(fèi)金額簡單分為正餐、輕餐、快餐、外賣和團(tuán)餐。

在門店領(lǐng)域，銀行等金融機(jī)構(gòu)都嘗試過金融服務(wù)。但除了少量大型連鎖外，大部分門店的金融結(jié)果都不太理想，原因有幾個(gè)。

國內(nèi)連鎖餐飲的生命期比國外短。國外門店的穩(wěn)定期一般在5——8年，而國內(nèi)過了3年，品牌就開始出現(xiàn)老化。這也是國內(nèi)還在消費(fèi)升級(jí)的階段有關(guān)。

很難準(zhǔn)確抓取門店流水。門店收款有現(xiàn)金、信用卡和美團(tuán)幾種方式，使得數(shù)據(jù)持續(xù)獲取難度大。新興公司開始在門店鋪設(shè)設(shè)備和Saas，幫助其管理門店前端，如客如云。但行業(yè)參與者較多，單個(gè)覆蓋面較小，且主要服務(wù)小型餐飲企業(yè)。

門店老板的瓶頸。餐飲門店經(jīng)驗(yàn)不錯(cuò)都會(huì)有不錯(cuò)現(xiàn)金流，老板通常會(huì)利用資金對(duì)外發(fā)展，如在新地區(qū)開店、開新品牌等。但由于餐飲行業(yè)老板平均能力局限，擴(kuò)張失敗概率較大，通常會(huì)拖累老門店的經(jīng)營。

上述原因，導(dǎo)致餐飲門店的放款成本高、壞賬率高。但美團(tuán)嘗試了一條成功的路徑——對(duì)外賣公司貸款。外賣極度依賴美團(tuán)導(dǎo)流，單個(gè)店金額不大，壞賬老板個(gè)人負(fù)擔(dān)的起，因此整體金融的操作和風(fēng)險(xiǎn)成本都較低，利率反而更高。

在餐飲供應(yīng)鏈領(lǐng)域，食材可以分為葉菜、生鮮、凍品和糧油。

葉菜/糧油：葉菜屬于很難標(biāo)準(zhǔn)化的品類，富士康工廠里采購的葉菜只有十幾種，這些是葉菜里相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的。葉菜的儲(chǔ)存周期短，糧油屬于類大宗做供應(yīng)鏈金融必須結(jié)合種植領(lǐng)域，而往上的種植和養(yǎng)殖歸屬農(nóng)業(yè)領(lǐng)域就不在這討論。

生鮮：高貨值、儲(chǔ)存周期短、損耗大。流通行業(yè)主要依靠貿(mào)易商，很難簡單化成供應(yīng)鏈金融的產(chǎn)品。但拼團(tuán)的預(yù)售類不一樣。如拼多多平臺(tái)是預(yù)售水果，拿到客戶的付款，供應(yīng)商組織發(fā)貨，收貨后給供應(yīng)商結(jié)款。這么模式做供應(yīng)鏈金融相對(duì)簡單，唯一擔(dān)心的是平臺(tái)未來自己操作金融業(yè)務(wù)。

凍品：牛羊肉在進(jìn)口環(huán)節(jié)已經(jīng)是類大宗品種，在國內(nèi)流通則依賴多級(jí)經(jīng)銷體系。但由于走私量大，不清楚上游貨源時(shí)很難進(jìn)行金融化。走私帶來的除了價(jià)格問題，還有質(zhì)量問題。在國內(nèi)，聯(lián)想增益供應(yīng)鏈已經(jīng)嘗試在國內(nèi)牛羊肉產(chǎn)業(yè)鏈的金融服務(wù)，初步效果不錯(cuò)。

在我們觀察看，新興的B2B并沒有找到很好的切入點(diǎn)，因此規(guī)模并沒有很快做大。凍品流通環(huán)節(jié)的資金并不是最明顯的痛點(diǎn)，銀行對(duì)傳統(tǒng)批發(fā)市場(chǎng)的滲透度較高。

而冷鏈和倉儲(chǔ)環(huán)節(jié)是問題，倉儲(chǔ)設(shè)施落后，不能滿足現(xiàn)有多溫層和分撥面積大的要求。冷鏈物流環(huán)節(jié)缺少全國性的可靠服務(wù)。但由于缺乏地產(chǎn)的成熟資金運(yùn)作模式，B2B平臺(tái)不得不依靠股權(quán)融資進(jìn)行重資產(chǎn)的投入，使得擴(kuò)張速度較低。但今年冷鏈地產(chǎn)的火熱，吸引了住宅地產(chǎn)商的進(jìn)入，未來可能會(huì)有所改觀。

4. 汽車零部件行業(yè)：

根據(jù)羅蘭貝格統(tǒng)計(jì)，后市場(chǎng)中的汽車零部件每年的消費(fèi)規(guī)模約5000億。B2B電商以不同角度切入零部件流通行業(yè)，以望改變現(xiàn)有經(jīng)銷流通體系，如康眾—標(biāo)準(zhǔn)件/品牌件、巴圖魯—車型件、甲乙丙丁—輪胎機(jī)油。汽車零部件的供應(yīng)鏈金融有幾個(gè)難題，但相關(guān)企業(yè)正在想辦法解決。

價(jià)格和品質(zhì)的混亂：從價(jià)格區(qū)分，汽車后市場(chǎng)零部件分成原廠件/品牌件、副廠件/仿制件、拆車件/走私件三大類，三種零部件處于混雜難以區(qū)分的狀態(tài)。未來國家反壟斷政策落地，副廠件得到正名才有可能逐步清晰。

固有的倉儲(chǔ)物流體系：我們估計(jì)汽車后市場(chǎng)零部件庫存規(guī)模約2000——4000億。大量庫存囤積在流通環(huán)節(jié)，使得代理商都有較大的倉儲(chǔ)物流體系，如輪胎經(jīng)銷商都有自有的樓庫。搬入第三方倉儲(chǔ)的成本較高，因此很難在貨的環(huán)節(jié)加以足夠的控制，這也是現(xiàn)有金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生最多的環(huán)境。B2B平臺(tái)現(xiàn)在只有康眾是自建倉儲(chǔ)方式進(jìn)行管理，其他平臺(tái)多是利用現(xiàn)有倉儲(chǔ)體系。

不透明的數(shù)據(jù)：汽車后市場(chǎng)零部件數(shù)據(jù)不準(zhǔn)是常態(tài)，導(dǎo)致常規(guī)性的退換貨，使得金融機(jī)構(gòu)很難準(zhǔn)確估計(jì)貨物的價(jià)值。數(shù)據(jù)不準(zhǔn)有幾個(gè)有幾個(gè)原因：1. 主機(jī)廠自有零部件標(biāo)號(hào)體系，且不開放，后市場(chǎng)一般依賴暴力破解；2. 品牌件和仿制件有自己的獨(dú)立標(biāo)號(hào)體系，與主機(jī)廠不一致，需要主機(jī)廠體系做匹；3. 兩者數(shù)據(jù)匹配后，在實(shí)用環(huán)節(jié)出現(xiàn)的問題并沒有反饋到數(shù)據(jù)公司，進(jìn)一步校準(zhǔn)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致數(shù)據(jù)質(zhì)量無法提升。昂美等數(shù)據(jù)公司正在開源自身數(shù)據(jù)給終端，來不斷提高數(shù)據(jù)質(zhì)量。

終端修理門店的低資信：修理門店通常依靠賒賬來控制零部件的質(zhì)量問題，而傳統(tǒng)經(jīng)銷商是通過業(yè)務(wù)員長期跟蹤來評(píng)估終端門店的資信給予賬期。但B2B平臺(tái)長處在于品類齊全，而不是客情，對(duì)門店控制較弱，因此較難評(píng)估門店的風(fēng)險(xiǎn)，因此也不愿意對(duì)門店應(yīng)收承擔(dān)兜底。

我們研究發(fā)現(xiàn)，國外的門店體系大部分是依賴于大型的平臺(tái)，如NAPA等。而NAPA給予門店不僅僅是配件支持，更重要的是提升門店的經(jīng)營使其可以獲客和留客。通過門店連鎖經(jīng)營，上述的四類問題都可以得到較好解決，因此我們預(yù)計(jì)供應(yīng)鏈金融更容易從門店連鎖轉(zhuǎn)向B2B平臺(tái)的公司起步。

B2B平臺(tái)的興起使得供應(yīng)鏈金融不再依賴國企和上市公司

國企和上市公司做供應(yīng)鏈金融的主要能力在于貿(mào)易和融資，其中貿(mào)易及相關(guān)物流能力是其勝出各種金融機(jī)構(gòu)的關(guān)鍵。但隨著新興的B2B企業(yè)出現(xiàn)，其作為第三方，幫助資金方獲客、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和物流跟蹤，大幅降低了供應(yīng)鏈金融的門檻。

我們實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，國企的在供應(yīng)鏈金融的優(yōu)勢(shì)并不是沒有弱點(diǎn)和局限，典型的問題如拓展新的市場(chǎng)面臨道德風(fēng)險(xiǎn)、政策變化導(dǎo)致服務(wù)的不穩(wěn)定性、對(duì)個(gè)性化服務(wù)的兼容性差、只服務(wù)部分交易環(huán)節(jié)等。由于上述原因，國企和上市公司并沒有滿足市場(chǎng)的需求，給予B2B切入的空間。

B2B的優(yōu)勢(shì)在于：

B2B平臺(tái)的公司價(jià)值提升依賴交易規(guī)模，因此必須提供穩(wěn)定性的、全鏈條性服務(wù)，同時(shí)也會(huì)積極拓展原先沒有金融覆蓋的領(lǐng)域，如鐵路領(lǐng)域等。

B2B平臺(tái)將傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融服務(wù)從兩方交易變?yōu)榱巳?，降低了資金方的道德風(fēng)險(xiǎn)。

B2B平臺(tái)提供落地物流服務(wù)，以控制了供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險(xiǎn)。提供IT等手段提高了整體交易效率，使得新的資金進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)和操作成本都大幅降低。

在各個(gè)行業(yè)內(nèi)我們都看到優(yōu)秀的B2B平臺(tái)公司在從事上述供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，如煤炭—東煤交易、鋼鐵—找鋼網(wǎng)/歐冶、有色金屬—有色網(wǎng)、鉛酸—找鉛網(wǎng)等。