2017年9月份

　　首席經(jīng)濟(jì)師及策略師 Keith Wade

　　通脹低企的問(wèn)題持續(xù)困擾著鷹派官員，也令美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)縮減資產(chǎn)負(fù)債表的進(jìn)程保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　· 鑒于環(huán)球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，央行成員已采取更強(qiáng)硬的取態(tài)，并對(duì)政策的寬松程度提出質(zhì)疑。盡管如此，他們卻面臨著通脹低企這項(xiàng)挑戰(zhàn)。

　　· 我們預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)謹(jǐn)慎地推行縮減資產(chǎn)負(fù)債表的進(jìn)程，而鑒于通脹低企，我們目前認(rèn)為今年進(jìn)一步加息的機(jī)會(huì)不大。

　　環(huán)球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始逐漸走上正軌，央行官員也開(kāi)始提出恢復(fù)正常利率的期望，從而令債券孳息率上升。然而，發(fā)展中及發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹均出現(xiàn)意外的下降。其中的部分原因是油價(jià)疲弱，而核心通脹(撇除食品及能源價(jià)格后的消費(fèi)物價(jià)通脹率)下降也是原因之一。特別是美國(guó)方面，我們需要關(guān)注科技對(duì)零售行業(yè)的影響，因?yàn)閯?chuàng)新科技(例如Amazon的崛起)會(huì)帶來(lái)新的競(jìng)爭(zhēng)，并對(duì)業(yè)內(nèi)現(xiàn)存的零售商造成混亂及收縮。

　　我們預(yù)期這些效應(yīng)將會(huì)持續(xù)，而展望未來(lái)，按年通脹率將于今年下半年出現(xiàn)下降并持續(xù)至明年。盡管如此，從按季通脹率來(lái)看，我們?nèi)灶A(yù)期通脹將會(huì)靠穩(wěn)并逐漸回升。然而在短期內(nèi)，鑒于整體通脹低企，央行的鷹派官員在考慮息率正常化及啟動(dòng)新一輪加息時(shí)或會(huì)三思而后行。

　　美聯(lián)儲(chǔ)縮表是否重要?

　　對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，開(kāi)始縮減資產(chǎn)負(fù)債表的決定令加息問(wèn)題變得更加復(fù)雜，因?yàn)榭s表將會(huì)令市場(chǎng)上的流動(dòng)資金減少。市場(chǎng)擔(dān)憂這將會(huì)導(dǎo)致債券孳息率急劇上升，從而造成金融環(huán)境異常緊縮。

　　目前而言，金融市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表的前景非常樂(lè)觀。我們并非有意要危言聳聽(tīng)，但我們需要指出的是，我們正處于一個(gè)無(wú)先例可循的情況。在美聯(lián)儲(chǔ)宣布調(diào)整量化寬松計(jì)劃后，市場(chǎng)的波動(dòng)性通常會(huì)加劇，例如2013年的美聯(lián)儲(chǔ)退市恐慌。美聯(lián)儲(chǔ)并未表明資產(chǎn)負(fù)債表的最終目標(biāo);縮減后的規(guī)模應(yīng)會(huì)低于目前但高于金融危機(jī)前的水平。具有前瞻性的市場(chǎng)應(yīng)會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)即將啟動(dòng)縮表程序前作出準(zhǔn)備，并在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入縮表程序的第二年之前早就采取行動(dòng)。因此，我們認(rèn)為債券孳息率急升的風(fēng)險(xiǎn)可能并非很多市場(chǎng)人士所預(yù)期的那么低。