作者：一只花蛤

來源：新浪博客

塞思·卡拉曼經(jīng)常保持45%-50%的現(xiàn)金，但這并不妨礙他在20余年的時間里取得年均復(fù)合超過20%的回報率。

雖然沃倫·巴菲特曾說現(xiàn)金是垃圾，但卡拉曼深知，有時候現(xiàn)金就是最好的投資。以日本市場為例，由于日本隔夜儲蓄市場的利率幾乎為零，因此許多投資者從該市場退出并在其他地方尋找投資。2003年6月，他們接受了年收益率僅為0.44%的10年期債券。到了10月，這一債券價格從高于面值跌至面值的90%以下——使得收益率超過1.5%。于是投資者在這4個月中賠的錢是他們持有這一荒唐定價的債券整整10年獲得的總回報的兩倍還多。

現(xiàn)金就是最好的投資，不過，這一點(diǎn)卻常常被投資者所忽略，其中也包括我個人在內(nèi)。如果說許多投資者認(rèn)為在市場下跌時持有現(xiàn)金尚且是難以容忍的，那么在市場上漲時持有現(xiàn)金更是考慮都不會考慮的策略——從這一點(diǎn)似乎可以折射出投資者是時不時地討厭現(xiàn)金，這真是一件很有趣的事。這也難怪，對于他們而言，沒有完全動用所有的現(xiàn)金，似乎就賺不到錢，因此應(yīng)該將現(xiàn)金充分利用，使之最大化。還有他們過于看重相對表現(xiàn)，也就是回報與市場相比如何，這也是不能保持現(xiàn)金的重要原因。為了在某一個上漲的市場中避免表現(xiàn)不好，許多職業(yè)投資者甚至制定保持滿倉的強(qiáng)制指令。

與大多數(shù)投資者相反，卡拉曼一直認(rèn)為成功的投資要求必須認(rèn)識到，持有現(xiàn)金是什么都不做直至極富吸引力的投資機(jī)會出現(xiàn)的安全投資之道。它提供了雖然很有限但是正的收益率、本金的徹底安全以及完全即時的流動性。一定要深刻認(rèn)識到，在沒有更好的投資選擇的情況下，微小的正回報率并且?guī)缀醪淮嬖陲L(fēng)險的現(xiàn)金并不是一個一個很糟糕的投資對象?？ɡ目捶ㄊ?，沒有極富吸引力的投資選擇，投資者就應(yīng)該持有現(xiàn)金，這不是因?yàn)樗麄冏隽艘粋€由上而下的資產(chǎn)配置決策決定持有現(xiàn)金，而是基于從下而上尋找廉價投資得出的結(jié)果。包普斯特都是在最好的機(jī)會出手，否則就持有現(xiàn)金，即便現(xiàn)金占投資合伙企業(yè)資產(chǎn)的比重已經(jīng)很高。

當(dāng)卡拉曼的包普斯特基金投資時，都要將每一個投資和現(xiàn)金進(jìn)行比較。如果一筆投資優(yōu)于現(xiàn)金的程度足夠高——該投資提供的回報高于適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，那么這筆投資可以做。值得注意的是，做出這筆投資并不是因?yàn)楝F(xiàn)金不好，而是因?yàn)檫@筆投資很好。出于其他任何理由放棄現(xiàn)金都是危險的想法，并將大幅提高風(fēng)險水平。

巴菲特也有類似的看法觀點(diǎn)，雖然他曾說最差的投資就是持有現(xiàn)金。然而對于自己持有足夠的現(xiàn)金，巴菲特解釋說，這能讓他不會在睡覺的時候感到擔(dān)憂。但這并不意味著他喜歡將現(xiàn)金作為一種投資。“長期內(nèi)現(xiàn)金是無利可圖的投資。但你總要有足夠的現(xiàn)金，以避免別人可以決定你的未來。”這幾乎就是現(xiàn)金管理的意義所在。

不過，對于價值投資者而言，知道在沒有更好的投資機(jī)會的情況下應(yīng)該持有現(xiàn)金是一回事，真正將這種想法付諸實(shí)施則是另一回事。當(dāng)許多人因?yàn)橥稒C(jī)而大賺特賺的時候，你很難無動于衷?？ɡl(fā)現(xiàn)推動一個人投機(jī)的不是投機(jī)的誘惑，而是一個人想做什么的愿望。但是，什么都不做也是一種策略：什么都不做意味著尋找潛在的投資并排除掉那些不能滿足你的投資標(biāo)準(zhǔn)。但是從情感角度來說，什么都不做看起來就像無事可做，這會讓人覺得不舒服、沒有作為、沒有想象力、沒有激情，并且可能在一段時間內(nèi)的投資落后與大市。這就是人類一種奇怪的心理狀態(tài)。

然而，也就是在這時候，或許才能真正知道特立獨(dú)行是一種什么樣的感覺，特別是當(dāng)持有大量現(xiàn)金的時候。因此沒有什么人能夠這么做，當(dāng)然巴菲特這樣做了，卡拉曼也這樣做了，不過肯定只有很少的人能夠理解為什么會有人這么做。而且，相信未來將出現(xiàn)比目前更好的投資機(jī)會并不能保證未來真的出現(xiàn)更好的機(jī)會。誰知道明天的投資者會愿不愿意為證券付出更高的價格呢？與為今天的證券支付更高的價格相比，等待未來出現(xiàn)廉價投資這一策略可能更好。不過，明天的估值水平可能會更高。另外，脫離滿倉的大眾很長一段時間是一個緊張、羞辱和消沉的體驗(yàn)，這幾乎就是心理層面的東西了。

卡拉曼指出，許多投資者總是將現(xiàn)金可憐的當(dāng)前收益率和股票收益率進(jìn)行比較，而在比較中現(xiàn)金總是落敗。因此，他們不管這些投資選擇的絕對估值可能處于多么離譜的水平。如此看來，對于許多投資者而言，最緊迫的問題是他們的投資視距太短。關(guān)于投資，一個最大的問題是今天可以獲得的投資機(jī)會并不是你應(yīng)該考慮的投資機(jī)會的全部。僅僅根據(jù)今天的機(jī)會來選擇投資對象如同在你高中的班級選擇配偶一樣地狹隘?？ɡf，準(zhǔn)確預(yù)測未來投資機(jī)會的數(shù)量和吸引力很難，或許是不可能的，但是忽略它們不存在就愚蠢了。永遠(yuǎn)不要僅僅根據(jù)今天的機(jī)會來選擇投資對象。