2017年以來，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟總體運行平穩(wěn)，強監(jiān)管的外部環(huán)境成為影響金融資產(chǎn)價格走勢的重要因素，貨幣政策總體維持穩(wěn)健中性的基調(diào)，在此背景下，2017年上半年票據(jù)市場利率總體震蕩上行，票據(jù)融資余額持續(xù)下滑。

一、2017年上半年票據(jù)市場回顧

（一）票據(jù)市場利率震蕩上行后轉為區(qū)間震蕩

2017年以來，票據(jù)市場利率（以“中國票據(jù)”網(wǎng)轉貼現(xiàn)報價利率為例）從走勢上看，可以分為兩個階段：

1-3月，受銀行信貸規(guī)模調(diào)控以及一季度末MPA考核的影響，票據(jù)利率震蕩上行，波動較為劇烈；

4-6月，受金融監(jiān)管趨嚴、央行貨幣政策微調(diào)下資金面情況好轉以及商業(yè)銀行信貸投放有所降溫等因素影響，票據(jù)利率區(qū)間震蕩。

1-6月份，轉貼現(xiàn)利率均值為4.56%，同比上漲133個基點；6月末為5.17%，比年初上漲175個基點。

（二）票據(jù)承兌增長情況喜憂參半，余額持續(xù)下滑

上半年，票據(jù)承兌業(yè)務增長情況喜憂參半，發(fā)生額有所回升，但余額仍持續(xù)下滑。一季度，票據(jù)承兌量5.6萬億元，同比增加12.6%，為連續(xù)5個季度同比負增長后首度增速轉正，環(huán)比也增加24.4%，為連續(xù)第2個季度環(huán)比增速為正，且增幅有所擴大。

然而一季度末，票據(jù)承兌余額則下滑至8.8萬億元，同比下降16.1%，為連續(xù)第4個季度增速同比下滑，并較年初下降2.2%。初步估算5月末票據(jù)承兌余額為8.5萬億元左右，較一季度末繼續(xù)減少。

圖1  近五年以來季度票據(jù)承兌余額（萬億元）

（三）貼現(xiàn)余額和交易量顯著下滑

上半年，受穩(wěn)健中性的貨幣政策、金融監(jiān)管趨嚴以及信貸投放情況總體強于季節(jié)性等多種因素的綜合影響，票據(jù)貼現(xiàn)余額持續(xù)顯著下滑。

前5個月，票據(jù)融資累計大幅減少1.78萬億元，同比多減2.54萬億元，同比增速由正大幅轉負。5月末，票據(jù)貼現(xiàn)余額為4.04萬億元，為2015年7月以來的新低，同比下降24.3%，比年初下降26.1%。

伴隨著貼現(xiàn)余額的持續(xù)下滑，上半年票據(jù)交易量也大幅減少。一季度，票據(jù)貼現(xiàn)量（含貼現(xiàn)和轉貼現(xiàn)）僅為12.1萬億元，同比下降55.5%，為連續(xù)第四個季度交易量同比下滑，交易活躍度持續(xù)較為低迷。與此同時，票據(jù)回購業(yè)務量也不斷減少。前5個月全國商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務聯(lián)席會議成員單位的回購業(yè)務量按可比口徑計算較上年同期下降25.3%。

2017年以來，在單張出票金額在300萬元以上的紙票退出市場的背景下，電票業(yè)務繼續(xù)快速發(fā)展，市場份額進一步提升。一季度，電票承兌金額2.92萬億元，同比增長55.5%，貼現(xiàn)金額1.71萬億元，同比增長31.5%，轉貼現(xiàn)金額14.51萬億元，同比增長22.4%。預計二季度電票承兌和交易金額仍將保持較高增速。

二、票據(jù)市場的挑戰(zhàn)與機遇

隨著上海票交所的正式運行，這開啟了中國票據(jù)市場發(fā)展的新篇章，在論壇上民生銀行副行長則表示，各商業(yè)銀行的票據(jù)業(yè)務模式、資產(chǎn)配置策略、組織架構和核心人才需求等將發(fā)生巨大變化：

一是電子化交易將極大提高票據(jù)市場的交易效率，減少交易成本，降低業(yè)務風險；

二是市場參與主體不斷擴大，可交易的產(chǎn)品品種不斷豐富，進一步激發(fā)票據(jù)業(yè)務創(chuàng)新活力；

三是票據(jù)經(jīng)營逐步向承兌、貼現(xiàn)、交易、投資以及關聯(lián)的衍生、增值等業(yè)務全周期鏈條化轉變；

四是投資人與融資人通過票交所實現(xiàn)“無縫”對接；

五是票據(jù)市場的商業(yè)模式、交易流轉方式、風險管控、組織架構等發(fā)生根本性改變，所有機構都將面臨商業(yè)模式、組織架構等方面的重大調(diào)整，面臨更為激烈的競爭壓力。這正是票據(jù)行業(yè)發(fā)展的新形勢。

從政策監(jiān)管層面看，未來的票據(jù)市場如票據(jù)承兌、貼現(xiàn)以及轉貼現(xiàn)業(yè)務的開展仍將受到一定影響。預計下半年內(nèi)票據(jù)市場承兌業(yè)務量難有大幅回升，票據(jù)直貼端有望迎來一定程度的回暖。與此同時，下半年資金面的改善和商業(yè)銀行信貸規(guī)模趨于寬松或?qū)悠睋?jù)市場利率逐漸下行。

票據(jù)市場在面對這樣的大背景下，所有的票據(jù)經(jīng)營機構，包括商業(yè)銀行，都將面臨票據(jù)業(yè)務模式的轉型和挑戰(zhàn)：

一是票據(jù)交易所交易流程的規(guī)范化、交易合約的標準化和監(jiān)管有效性的增強將會使票據(jù)交易的規(guī)范程度大大提升，從而導致傳統(tǒng)的以消規(guī)模、做通道為目標的業(yè)務模式逐漸淡化，市場需要尋找新的支撐交投活躍度的動因。

二是市場分割、信息不對稱的問題將得到比較徹底的解決，市場參與者很難再通過“倒票”等方式利用市場效率低下、定價有偏差來進行套利。

三是由于票交所的規(guī)則要求放棄對前手追索，這將使得未來很難再通過背書增信的方式賺取信用利差收窄和流動性溢價降低的價差收益。

一是未來將形成以票據(jù)交易所為核心的實時報價平臺與成交平臺，可以形成基于成交價格的票據(jù)收益率曲線，并且市場容量的進一步擴大和交易流程簡化也為交投活躍度提升提供了基礎性條件，有利于市場參與機構通過經(jīng)營市場風險來賺取收益。

二是在票據(jù)交易所的環(huán)境下，價格信息傳導機制將更加通暢，未來專業(yè)的票據(jù)評級機構也有望出現(xiàn)，這些因素將有利于市場機構對票據(jù)的信用風險進行更加精細化的定價，從而通過經(jīng)營信用風險來賺取收益。

三是票據(jù)交易所的環(huán)境有利于商票業(yè)務的發(fā)展，例如，引入保證增信行對于商票來說，可以通過保證增信的方式提高其流動性，從而提升商票的交易活躍度。

四是目前票據(jù)交易所主要是針對二級市場進行整合，一級市場的直貼業(yè)務今后一段時間仍然存在線下和零售業(yè)務的特點，所以對于機構來說，倘若能夠在一級市場“開源”，做大直貼業(yè)務，進而深耕一二級票據(jù)市場的聯(lián)動經(jīng)營，便有可能更多地賺取直貼與轉貼現(xiàn)之間的價差收入。

在票據(jù)交易所環(huán)境下票據(jù)業(yè)務模式重構和經(jīng)營管理組織架構的優(yōu)化：

未來的票據(jù)業(yè)務模式主要存在三大方面的重構和變革方向：一是新型的交易性業(yè)務，二是新型的票據(jù)投資業(yè)務，三是以新型的一級市場業(yè)務帶動一二級市場業(yè)務聯(lián)動經(jīng)營。總體而言，票據(jù)交易所環(huán)境下市場參與機構經(jīng)營管理組織架構的優(yōu)化與票據(jù)業(yè)務模式的重構一脈相承。

首先，二級市場交易的集中將減少單個機構對場內(nèi)業(yè)務人員的需求。

其次，未來票據(jù)業(yè)務開展的頂層設計和管理統(tǒng)籌的重要性將日益凸顯。

再次，組織架構的優(yōu)化調(diào)整也將帶來票據(jù)業(yè)務從業(yè)人員的結構轉換和技能提升。例如，未來從事票據(jù)轉貼現(xiàn)、回購業(yè)務的市場營銷人員要逐漸向交易員轉變，需要擁有更強的市場研判和交易機會把控能力；未來從事風險管理的人員需要具備量化和精細化的風控能力，從以往的管控操作風險向更好地管控市場風險與信用風險方面傾斜。商業(yè)銀行票據(jù)經(jīng)營機構如此，民營票據(jù)經(jīng)紀機構、互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)服務平臺、地方性票據(jù)平臺以及區(qū)域性交易中心也應該如此。