作者：周海濱

（普蘭金融東北區(qū)域負責人，曾任某全國股份制銀行總行票據(jù)部產(chǎn)品中心負責人）

來源：票據(jù)圈（ID：piaojuquan）整理，華貿(mào)融出品

（一）票據(jù)市場將持續(xù)發(fā)展

自2001年開始，我國票據(jù)市場呈現(xiàn)出持續(xù)快速發(fā)展的態(tài)勢，已成為我國金融市場體系中的重要子市場。截止2017年第三季度，當年電子商業(yè)匯票累計簽發(fā)金額為9.28萬億元，累計貼現(xiàn)金額為5.09萬億元，約占同期公司信用類債券市場的三分之一。

由此可見，我國票據(jù)市場隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，也在不停發(fā)展。2016年12月8日，中國人民銀行批準設立全國統(tǒng)一的票據(jù)交易場所 — 上海票據(jù)交易所正式運營，在經(jīng)濟逐漸好轉(zhuǎn)，一整年的過渡期之后，相信票據(jù)市場將在統(tǒng)一標準、規(guī)范管理、科技引領下取得更快的發(fā)展。

（二）票據(jù)融資屬性增強

我國票據(jù)已成為中小企業(yè)重要融資工具之一。據(jù)統(tǒng)計，目前市場流通票據(jù)中，65%以上的小額票據(jù)為中小企業(yè)開具。截止2017年上半年，我國票據(jù)融資余額為3.9萬億元，占據(jù)了我國目前各項貸款總額的3.97%。人民銀行高瞻遠矚，于去年9月下發(fā)了《關于規(guī)范和促進電子商業(yè)匯票業(yè)務發(fā)展的通知》(銀發(fā)[2016]224號)一文，邁出了認可電票融資屬性的堅實一步。

伴隨著全民創(chuàng)新，萬眾創(chuàng)業(yè)的社會發(fā)展理念，一批中小企業(yè)在我國如雨后春筍一般顯現(xiàn)，票據(jù)因其獨有的優(yōu)勢讓這些中小企業(yè)能夠在一定時間內(nèi)獲得融資，為其發(fā)展提供必要的資金支持，票據(jù)的融資功能在當前的社會下越發(fā)顯現(xiàn)出來。

（三）票據(jù)交易和投資屬性增強

隨著社會發(fā)展，市場經(jīng)濟的活躍，票據(jù)已然成為了重要的貨幣市場工具。銀行與銀行之間，銀行與非銀之間的票據(jù)交易也變得越來越活躍。從票據(jù)在銀行中起到的作用來看，其不僅是銀行進行流動性管理的工具，同時也是資產(chǎn)負債管理的工具，更是盈利的重要工具。

據(jù)非官方統(tǒng)計，13家數(shù)據(jù)共享大行16年累計轉(zhuǎn)貼現(xiàn)買入金額約43.41萬億，累計轉(zhuǎn)貼現(xiàn)賣出金額約43.18萬億，算上各行與券商間的交易，按占全市場30%測算，預估全年整個市場買入和賣出交易量為144.7萬億和143.93萬億。因此，從當前整個金融市場的概況分析，票據(jù)已然成為了我國貨幣市場的第二大交易工具，其交易和投資屬性在市場經(jīng)濟發(fā)展中將得到進一步增強。

（四）非銀機構限制被放開

由于票據(jù)市場出現(xiàn)的諸多好處，既能讓企業(yè)融資成本降低，同時也能讓支付結(jié)算更為方便，在加上我國目前所實施的“一帶一路”、“三農(nóng)政策”、“綠色金融”、“普惠金融”等國家經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，更多的企業(yè)在票據(jù)市場涌現(xiàn)，這讓金融機構對于票據(jù)交易需求出現(xiàn)了持續(xù)增長。

鑒于此，當前我國票據(jù)參與主體類型出現(xiàn)了增加。

一是票交所允許證券、基金、保險等非銀行金融機構進行交易；

二是相關理財產(chǎn)品也紛紛將票據(jù)配置為標的資產(chǎn)，如私募基金產(chǎn)品、券商資管計劃、基金子公司專項資管計劃、保險資管及各類互聯(lián)網(wǎng)線上理財平臺等，均在近年來直接或間接參與到了票據(jù)市場，為我國的實體經(jīng)濟發(fā)展提供了相應服務。

（一）提供了支付結(jié)算便利

票據(jù)本身就是一種支付結(jié)算工具，在現(xiàn)實情況中，企業(yè)開票支付貨款具有以下四方面的優(yōu)勢特點：

一是延長了利息收入時間。企業(yè)通過購買結(jié)構性存款或理財產(chǎn)品質(zhì)押開票獲取超額收益；

二是增加了信用等級。對于收票企業(yè)，避免了遠期賬款不能收回的風險；

三為支付延期。除增加利息收入外，敞口部分資金可在票據(jù)到期日給付；

四為轉(zhuǎn)讓背書。票據(jù)的高流動性也讓收款企業(yè)隨時將票據(jù)進行支付或融資。這四方面的優(yōu)勢足以讓企業(yè)間的短期資金支付得到滿足。

所以，票據(jù)在我國實體經(jīng)濟發(fā)展中的首要作用便是提供了支付結(jié)算便利。

（二）提供了便捷融資渠道

對我國中小企業(yè)來說，其致命弱點便是融資困難，于普通貸款而言，其手續(xù)繁瑣、流程較長、審核通過率較低等，在一定程度上阻礙了急需資金周轉(zhuǎn)的企業(yè)發(fā)展。此種情況下，票據(jù)貼現(xiàn)恰好彌補了普通貸款的不足，為我國的實體經(jīng)濟提供了較為便捷的融資渠道。

具體而言，因我國不同性質(zhì)的銀行數(shù)量非常之多，企業(yè)在三農(nóng)銀行相對容易開出帶有敞口授信的銀行承兌匯票，加之貼現(xiàn)流程較短、審核環(huán)節(jié)較少，通過率也較高，且不需企業(yè)提供繁雜的授信資料，這就讓許多企業(yè)能夠在一定時間內(nèi)獲得資金支持，實現(xiàn)短期融資。

而銀行投資未貼現(xiàn)票據(jù)資管計劃也在不斷擴張，其“合理避稅”和降低RWA的優(yōu)勢讓其能夠滿足價格管理和資本管理的嚴格要求，間接為實體企業(yè)提供了更多的資金和更為便捷的融資渠道。

（三）實現(xiàn)了信貸資源優(yōu)化配置

從票據(jù)業(yè)務看，其具有多重功能，一方面能夠直接服務于我國實體經(jīng)濟發(fā)展，另一方面能夠連接央行，是反應我國貨幣政策的重要平臺。例如，再貼現(xiàn)業(yè)務便是央行使用的三大傳統(tǒng)貨幣政策工具之一，而這項業(yè)務在傳達國家貨幣政策、服務實體經(jīng)濟發(fā)展以及形成市場利率機制方面起到了重要作用。

具體而言，票據(jù)的再貼現(xiàn)業(yè)務主要是針對國家當前所鼓勵的發(fā)展行業(yè)以及相關類企業(yè)進行的精準投放，各銀行為賺取低成本再貼現(xiàn)收益，就必須尋找央行指定的小微、涉農(nóng)及綠色企業(yè)進行直貼，一定程度上增強了貨幣政策的實施效果，也在一定程度上促進了銀行機構進行相應的信貸調(diào)整。在此之下，央行便可根據(jù)國家當前經(jīng)濟政策，調(diào)整再貼現(xiàn)所要求的企業(yè)類型，通過再貼現(xiàn)業(yè)務來引導銀行將更多的信貸資源合理配置到國家重點扶植的經(jīng)濟領域，或國民經(jīng)濟發(fā)展相對薄弱環(huán)節(jié)的領域，從而實現(xiàn)我國經(jīng)濟發(fā)展的資源優(yōu)化配置，為國民經(jīng)濟的又快又好發(fā)展提供融資便利政策。

（四）降低了資金使用成本

票據(jù)在我國實體經(jīng)濟中降低了企業(yè)的資金使用成本，這主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

首先，使用票據(jù)能夠減少當前現(xiàn)金支出，降低企業(yè)資金使用成本。如采購方開票，20%保證金計算，利用遠期付款，可用2000萬資金購進1億元貨物，且支付的敞口手續(xù)費比貸款要低很多，最大限度地減少對營運資金的占用和需求，有利于擴大生產(chǎn)規(guī)模。

其次，商業(yè)承兌匯票信用體系正逐步建立。對于市場信譽好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，如中鐵、中建、中交開出的商業(yè)承兌匯票支付貨款，也被市場部分企業(yè)認可，減少了資金使用成本。

再次，對于許多企業(yè)而言，票據(jù)是其獲得銀行資金和信用支持的主要渠道之一，因此在流動資金貸款票據(jù)化以及應收賬款票據(jù)化的發(fā)展下，利用票據(jù)賣斷后規(guī)模釋放，能夠有效盤活銀行信貸資產(chǎn)，間接促使了企業(yè)融資效率的提高，降低企業(yè)融資成本。

最后，對于經(jīng)常支付貨款的企業(yè)而言，購買票據(jù)進行貨款支付，即可免除轉(zhuǎn)賬銀行收取的手續(xù)費，也可降低實際支付金額，票據(jù)的便利優(yōu)勢越發(fā)凸顯。

（一）參與者多元化發(fā)展

票據(jù)市場在服務我國實體經(jīng)濟中起著重要的作用，那么為了推進票據(jù)市場更好的服務實體經(jīng)濟，就需要進一步促進市場參與者的多元化發(fā)展。具體而言主要包括以下三方面：

一是在一定程度上擴大我國的縣域村鎮(zhèn)銀行、信用社參與電票市場的經(jīng)營權限。據(jù)了解，當前仍有部分村鎮(zhèn)及農(nóng)信未接入電子票據(jù)系統(tǒng)或未開展電票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務。原因為這類機構未能構建起一支票據(jù)交易、投研和風控的專業(yè)團隊，不能有效控制波段操作中的流動性和利率風險。培養(yǎng)專業(yè)化的票據(jù)從業(yè)人員是這類機構必須要做的。

二是積極鼓勵企業(yè)和個人投資者參與到票據(jù)市場中來。就像股票交易那樣，票據(jù)交易所的最終模式應與此相同，我們不叫股民，我們叫票民，企業(yè)及個人可以在客戶端上隨意的買賣，每天的票據(jù)價格有漲有跌，投資者以此賺取超額收益。市場有很多保守和穩(wěn)健型的客戶，不愿意承擔股票這種高風險產(chǎn)品，低風險的票據(jù)恰好滿足這類客戶的需求，既向?qū)嶓w企業(yè)提供了大量資金，又能滿足中低風險偏好人群的投資需求。

三是要積極發(fā)展專業(yè)的票據(jù)經(jīng)紀市場，為缺乏票據(jù)投研能力的中小銀行及非銀等參與主體提供票據(jù)經(jīng)紀、票據(jù)投顧、票據(jù)咨詢等專業(yè)化服務。同時對商業(yè)承兌匯票進行信用評級，進一步構建票據(jù)市場多元化、專業(yè)化體系，助力我國實體經(jīng)濟發(fā)展。

（二）優(yōu)化風險管理模式

因票據(jù)交易看做是低風險業(yè)務，沒有引起金融機構和企業(yè)在風險管理上足夠認識，因此近兩年爆發(fā)了多起操作風險和信用風險事件，阻礙了整個行業(yè)的發(fā)展。票據(jù)市場要更好的服務我國實體經(jīng)濟就必須優(yōu)化風險管理模式：

一是應建立中國票據(jù)風險指標，將承兌墊款、貼現(xiàn)逾期、案件發(fā)生、資金損失等方面的信息納入該指標中，適時發(fā)布關于票據(jù)風險的總體情況。

二是要建立“三位一體”的票據(jù)風險管理模式，即要求監(jiān)管機構、銀行和企業(yè)等市場主體間形成良好的共享與互動，以確保實現(xiàn)審慎監(jiān)管、機構內(nèi)控、市場約束的共同作用。

三是必須建立商業(yè)承兌匯票的風險管理機制。當前票據(jù)市場就是中低信譽的中小企業(yè)發(fā)債場所，但只有少數(shù)大型企業(yè)的商票才被市場認可，具有較高的流動性，這類商票也成為各類理財平臺和機構的首選。只有建設商票信用體系，也就是對商票的信用識別，才會建立起商票市場科學有效的風險管理機制，從而成為債券二級市場的有力補充，對無法通過發(fā)債進行融資的實體企業(yè)進行服務。因此，為了助力我國實體經(jīng)濟發(fā)展，促使我國中小企業(yè)的良性發(fā)展，在票據(jù)市場中建設有效的商票信用體系勢在必行。

（三）激活資產(chǎn)證券化融資途徑

近一年，標準化的票據(jù)ABS逐漸興起，從此我國企業(yè)又多了一條新的融資渠道。截止目前，交易所已發(fā)行二十多個票據(jù)類ABS產(chǎn)品，在前單位期間，本人得幸在領導的支持幫助下，和同事一起攜手德邦證券發(fā)行了全國首單紙銀票據(jù)ABS。

但從實際情況看，銀行承兌匯票ABS不具推廣性，一是銀票資產(chǎn)價格較低，長時間低于其他同期金融資產(chǎn)，在各機構均以利潤為導向的績效管理模式下，投資意愿不足；二是票據(jù)ABS產(chǎn)品流動性較弱，不能像直接持有票據(jù)那樣在市場資金緊張時隨時變現(xiàn)，無法滿足其自身的流動性需求；三是銀票可在銀行直接貼現(xiàn)融得資金，對比融資時間較長和融資成本較高的銀票ABS來說沒有任何優(yōu)勢。

而商業(yè)承兌匯票ABS應是交易所大力推廣的業(yè)務品種，一能增加服務實體企業(yè)的途徑，二能防控投資商票的信用風險。在我國未建設有效的商票信用體系下，商票ABS通過律師事務所、評級公司、管理人多重機構對風險把控，降低了商票最難管控的信用風險，增加了企業(yè)向貨幣市場融資的新途徑。如上海和深圳證券交易所能適度增加商票ABS產(chǎn)品，適度放寬發(fā)行人獲取無異議函的條件，預測票據(jù)資產(chǎn)證券化模式將迎來更為廣闊的發(fā)展空間。

（四）探索實體企業(yè)融資新模式

眾所周知，票據(jù)是企業(yè)間的支付結(jié)算工具。國內(nèi)有一部分企業(yè)資金充裕，貿(mào)易往來收到了很多票據(jù)，但該企業(yè)沒有融資需求，這些票據(jù)在他們的保險庫或網(wǎng)銀上閑置較長時間，待到期后收取票面本金，這期間不會產(chǎn)生一分錢利息；另一部分企業(yè)有融資需求，因各種原因不能及時獲取銀行貸款，難以維持資金周轉(zhuǎn)，制約了企業(yè)自身經(jīng)營發(fā)展，其中不乏有良好信譽的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。如能借鑒股市中的“融券”業(yè)務模式，票據(jù)閑置企業(yè)將其持有的票據(jù)租借給有短期融資需求的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，那么就可解決一部分企業(yè)的融資問題，雙方各取所需，即可減少融資企業(yè)為獲得借款而付出的高額利息，滿足生產(chǎn)經(jīng)營需求，又可使原持票企業(yè)獲得一定收益，使票據(jù)產(chǎn)生利息。借此模式可促進關聯(lián)企業(yè)間的業(yè)務往來，進而為經(jīng)濟下行期的部分企業(yè)尋求更多出路，以此服務和帶動實體經(jīng)濟發(fā)展。該模式僅為探索階段，風控及法律合規(guī)方面有待進一步研究。

從我國經(jīng)濟發(fā)展總體情況看，票據(jù)作為重要的交易結(jié)算、融資工具已在國家實體經(jīng)濟發(fā)展中占據(jù)著極其重要地位，它以審核時間短、融資速度快、結(jié)算便捷等優(yōu)勢受到了我國企業(yè)的青睞。市場不斷發(fā)展變化，中國經(jīng)濟也在市場經(jīng)濟的推動下得到了整體提升。票據(jù)市場要進一步為我國實體經(jīng)濟發(fā)展服務就需要促進市場參與者的多元化發(fā)展，優(yōu)化風險管理模式，探索實體企業(yè)融資新模式，從而更好的為我國實體經(jīng)濟發(fā)展提供服務。