來源：中國證券報(bào)

作為貴金屬家族的成員，黃金、白銀兩兄弟曾經(jīng)榮辱與共，如今黃金的金色光環(huán)有所褪色，而蓄勢已久的白銀似有“崛起”之勢。 

今年上半年以來，貴金屬走勢可謂“一波三折”：年初延續(xù)去年底的上漲趨勢，2月-4月維持橫盤震蕩，5月后金銀走勢分道揚(yáng)鑣。中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)顯示，5月以來，COMEX黃金期貨主力合約累計(jì)下跌4.07%，而同期白銀期貨主力合約相對(duì)抗跌幾乎持平。 

業(yè)內(nèi)人士表示，黃金和白銀走勢分化說明影響二者的因素發(fā)生了變化，強(qiáng)勢美元和利率抬升對(duì)黃金和白銀均產(chǎn)生了利空影響，但白銀表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺主要是因工業(yè)屬性爆發(fā)。下半年來看，全球風(fēng)險(xiǎn)事件仍可能頻發(fā)，貴金屬可能會(huì)觸底震蕩上行，而白銀或許較黃金更具交易價(jià)值。 

金銀走勢分化 

上半年以來，在美元反彈以及美國利率高企的影響下，金價(jià)整體處于震蕩下行趨勢，白銀則跟隨黃金維持弱勢震蕩。不過，近期在有色金屬以及全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的提振下，白銀價(jià)格陷入橫盤。 

從盤面走勢來看，黃金期貨于上周四創(chuàng)出年內(nèi)新低至1262.4美元/盎司后，目前跌幅收窄至1271美元/盎司附近。另一方面，白銀依然維持在窄幅區(qū)間內(nèi)，并未跌破5月1日以來的新低，目前持穩(wěn)于16.415美元/盎司。 

這種情況也導(dǎo)致金銀比行情顯現(xiàn)。由于金銀之間的聯(lián)動(dòng)屬性，金銀比往往是套利投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。 

從金銀比價(jià)角度來看，自2017年4月開始穩(wěn)步上行，于今年4月達(dá)到階段高點(diǎn)81，隨后逐漸回落，目前降至77附近。 

據(jù)中大期貨貴金屬分析師趙曉君介紹，金銀比價(jià)自2000年后，一直維持在40-80區(qū)間震蕩，目前處于高位區(qū)間。在COMEX庫存中，白銀庫存創(chuàng)下歷史新高，相較于黃金有較大的供應(yīng)壓力，而黃金價(jià)格在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、油價(jià)回升導(dǎo)致的通脹回升下，一度沖擊去年的最高位。 

貴金屬分析師韓驍認(rèn)為，目前黃金、白銀聯(lián)動(dòng)系數(shù)小幅下降，主要由于影響黃金、白銀聯(lián)動(dòng)行情的金融屬性暫時(shí)有所鈍化，市場缺乏新的金融炒作點(diǎn)。相對(duì)于黃金而言，白銀商品屬性較強(qiáng)，且相對(duì)于其他有色金屬品種仍處于相對(duì)低位。因此，相對(duì)于黃金來說，白銀目前受到供需基本面的商品屬性影響在增強(qiáng)，因此導(dǎo)致兩者聯(lián)動(dòng)性有所下降。 

“4月中旬可以看作是一個(gè)分界點(diǎn)，在此之前，美元指數(shù)弱勢震蕩，疊加一些地緣局勢風(fēng)險(xiǎn)帶來的階段性避險(xiǎn)需求，黃金震蕩偏強(qiáng)表現(xiàn)略好于白銀。但4月中旬之后，美元指數(shù)強(qiáng)勢反彈，對(duì)金價(jià)形成明顯壓制，黃金和美元的負(fù)相關(guān)性從-0.7下降至目前的-0.94。與此同時(shí)，白銀價(jià)格僅震蕩微跌。”東證衍生品研究院貴金屬高級(jí)分析師徐穎表示。 

白銀工業(yè)屬性顯現(xiàn) 

“黃金和白銀走勢的分化說明影響二者的因素發(fā)生了變化，強(qiáng)勢美元和利率抬升對(duì)黃金和白銀均產(chǎn)生了利空影響，但白銀表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺主要是因工業(yè)屬性爆發(fā)。自4月以來，布倫特油價(jià)由70美元/桶升至80美元/桶，LME銅價(jià)上漲約5%，且已經(jīng)公布的通脹數(shù)據(jù)和市場的通脹預(yù)期均明顯抬升，工業(yè)品普遍上漲也提振了銀價(jià)走勢，使得白銀的工業(yè)屬性顯現(xiàn)?！毙旆f表示。 

實(shí)際上，黃金也具備一定的工業(yè)屬性。生意社分析師葉建軍表示，面部識(shí)別、3D傳感器越來越多地應(yīng)用于智能手機(jī)、游戲設(shè)備及安全系統(tǒng)中，而黃金是面部識(shí)別技術(shù)的核心材料之一，雖然黃金也有新科技發(fā)展帶來的工業(yè)屬性，但作為儲(chǔ)備貨幣，其貨幣屬性完全掩蓋了它的其他屬性。白銀因?yàn)槠溆猛緩V泛，工業(yè)用量大，工業(yè)屬性較黃金更為明顯，受銅、原油等大宗商品走勢影響的程度高于黃金。 

但目前來看，徐穎認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)的本輪復(fù)蘇進(jìn)程尚未接近尾聲，在原油價(jià)格上漲的帶動(dòng)下，整體通脹雖有抬頭但還處于可控范圍內(nèi)，且OPEC半年度會(huì)議已達(dá)成增產(chǎn)協(xié)議，原油價(jià)格再度暴漲的可能性較小，因此判斷通脹將穩(wěn)步回升。至少在2018年內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)陷入滯脹的可能性較小，白銀工業(yè)屬性的爆發(fā)或者說價(jià)格的大漲還需等待。目前，白銀的工業(yè)屬性表現(xiàn)還比較溫和，銀價(jià)也只是維持震蕩走勢。 

趙曉君也認(rèn)為，白銀工業(yè)需求主要來自于電子產(chǎn)品、焊接、影印與光伏等。電器電子作為主要的需求端受到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所提振，但其他方面維持疲軟，光伏行業(yè)在去杠桿壓力下恢復(fù)到正常的需求水平，整體來看，工業(yè)需求推動(dòng)價(jià)格上漲可能性不大。 

不過，從長遠(yuǎn)角度來看，韓驍認(rèn)為，隨著光伏行業(yè)的再次崛起，光伏行業(yè)的裝機(jī)容量在大幅上升，未來幾年將會(huì)對(duì)白銀的工業(yè)需求帶來利好。 

白銀后市可能強(qiáng)于黃金 

在此背景下，后市金銀價(jià)格將如何演繹？ 

趙曉君認(rèn)為，中期來看，美國短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)給美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的理由，非農(nóng)就業(yè)以及失業(yè)率都處在歷史最好階段，金融市場雖然受到利率沖擊等帶來的盈利預(yù)期下滑打壓，但不改變其短期經(jīng)濟(jì)走勢以及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，因而更多是利好美元避險(xiǎn)需求而非黃金，而黃金一方面受到因風(fēng)險(xiǎn)事件以及利差驅(qū)動(dòng)走強(qiáng)的美元壓制，另一方面，經(jīng)濟(jì)過熱預(yù)期下，上行的利率壓制，因此將維持震蕩下行趨勢，中期將呈現(xiàn)寬幅震蕩。而白銀的供應(yīng)高峰已過，需求預(yù)期無法激發(fā)，已處于較為平衡階段。因此，黃金白銀轉(zhuǎn)勢仍要以美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策逆轉(zhuǎn)為前提。 

徐穎則對(duì)貴金屬整體的判斷仍相對(duì)謹(jǐn)慎。一方面，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于歐元區(qū)，美國經(jīng)濟(jì)本身處于上行周期，稅改的實(shí)施猶如錦上添花，而歐元區(qū)逐漸退出QE使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的根基并不牢固，且歐元區(qū)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)猶存，美強(qiáng)歐弱局面仍將持續(xù)，對(duì)美元指數(shù)構(gòu)成支撐；另一方面，隨著通脹穩(wěn)步回升，2018年美國通脹就會(huì)達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)水平，這使得美聯(lián)儲(chǔ)加息越來越有底氣。此外，美聯(lián)儲(chǔ)也越來越鷹派，利率上行趨勢未改，在強(qiáng)勢美元和實(shí)際利率上行的雙重壓制下，貴金屬缺乏大幅上漲機(jī)會(huì)。此外，美國中期選舉將在11月進(jìn)行，歷史上中期選舉前的三個(gè)月，金價(jià)表現(xiàn)多為上漲，本屆中期選舉共和黨能否掌控兩院的控制權(quán)還存在較大變數(shù)，政治風(fēng)險(xiǎn)或?qū)F金屬價(jià)格構(gòu)成階段性利好。 

“下半年，全球風(fēng)險(xiǎn)事件仍可能頻發(fā)，股市也將有較大波動(dòng)。在此前提下，貴金屬可能表現(xiàn)出觸底本年度低位后震蕩上行的過程?！表n驍認(rèn)為。 

興業(yè)研究分析師則認(rèn)為，年內(nèi)貴金屬有著明顯的“抗通脹”交易邏輯，三季度原油和銅有可能出現(xiàn)上漲行情，伴隨美元指數(shù)走弱，或是下半年波段做多貴金屬的寶貴時(shí)機(jī)。其中，當(dāng)前白銀較黃金更具交易價(jià)值。從技術(shù)面上，黃金仍需時(shí)間突破上方水平阻力位，而白銀在經(jīng)歷長時(shí)間震蕩后突破在即。此外，白銀今年表現(xiàn)出更強(qiáng)的工業(yè)金屬屬性，有望追隨原油和銅價(jià)上漲。且白銀價(jià)格抗跌也帶來了金銀比波段下行的交易機(jī)會(huì)。