來源：中財網(wǎng)

    “時至年中，可以看見上半年大類資產(chǎn)表現(xiàn)呈現(xiàn)債券市場 > 現(xiàn)金 > 商品市場 > 股票市場的格局。”天風證券首席宏觀分析師宋雪濤表示，這反映出宏觀經(jīng)濟進入了商業(yè)周期的后周期，經(jīng)濟正位于滯漲與衰退的臨界期。

　　他認為，目前宏觀經(jīng)濟處于2017年四季度以來的短周期下行階段，固定資產(chǎn)投資增速和社會融資增速趨勢性下行。從節(jié)奏上看，今年二季度以來，在產(chǎn)出復工與政策微調(diào)的幫助下，微觀數(shù)據(jù)的修復比宏觀更為明顯；二季度至三季度，經(jīng)濟增速會從前期的快速回落進入平臺期，固定資產(chǎn)投資增速可能在三季度出現(xiàn)階段性回升；到了四季度，受國內(nèi)環(huán)保巡查、冬季限產(chǎn)影響，疊加外部需求可能進一步走弱，經(jīng)濟再次進入下行通道。

　　在宏觀政策方面，他表示貨幣政策會進行微調(diào)，去杠桿進入下半場，即適當寬松貨幣、結(jié)構(gòu)性收緊信用。他預計，年內(nèi)還有1-2次降準，至少有1次公開市場加息。

　　在固定資產(chǎn)投資方面，預計全年制造業(yè)投資增速小幅修復至 5%；房地產(chǎn)投資維持韌性，預計全年增速小幅回落至 7%-8%；基建投資已至階段性低點，預計全年全口徑(含電力)基建增速 8%-10%。

　　在A 股投資方面，呈現(xiàn)抵抗中的弱勢震蕩，他表示beta投資者的時候未到。預計 2019年年中，中國經(jīng)濟的商業(yè)周期將進入衰退期末尾，股息比債息將逐漸頂部回落，同時美聯(lián)儲加息和美股調(diào)整也接近尾聲，這或是beta投資者的最佳入場時間。

　　在大宗商品方面，呈現(xiàn)整體偏弱，工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品走勢分化。其中工業(yè)品指數(shù)表現(xiàn)可能出現(xiàn)三季度強、四季度弱的節(jié)奏變化，三季度初的悲觀預期修復和三季度末旺季開工需求可能帶來震蕩中的反彈機會，進入四季度后，環(huán)保巡查及冬季限產(chǎn)再次形成壓制開工的預期。同時，信用收縮對固定資產(chǎn)投資增速的負面影響會更加明顯，工業(yè)品價格進入比較快速的回落通道。

　　在此情況下，黑色商品限產(chǎn)常態(tài)化，實際需求比較平穩(wěn)，呈現(xiàn)震蕩走勢。但由于需求受開工時間干擾，且?guī)齑嬖龇^去年水平，盤面表現(xiàn)偏謹慎。在原料端，鐵礦持續(xù)弱勢盤整，焦炭走勢較強。供應端相對明朗，開工需求成為關(guān)鍵，可更多關(guān)注成交量及庫存變動。若需求復蘇較好，可單邊逢低做多鋼材，若需求恢復不及預期，可選擇做空鋼廠利潤。

　　他表示，農(nóng)產(chǎn)品整體上所處位置好于工業(yè)品，在后周期中的性價比更高。

　　從全球經(jīng)濟來看，呈現(xiàn)美國趕頂，歐日回落態(tài)勢。他表示，美國經(jīng)濟雖然處于趕頂期，但其在周期頂部的持續(xù)性已經(jīng)證明比預期更強，預計美國趕頂將在2018年底至2019年初結(jié)束。美國正處在經(jīng)濟短周期的頂部，PMI和GDP年化環(huán)比增速都在高位。

　　整體而言，美國正處于加杠桿并啟動資本支出的長期過程中，但短期即將進入滯脹期。美元應該處在一個偏弱的下行長周期，美元呈現(xiàn)短期反彈，長期走弱趨勢，美元指數(shù)表現(xiàn)出2015年左右的周期。

　　看向國內(nèi)，他表示重點在于不發(fā)生系統(tǒng)性風險的前提下，進一步推進結(jié)構(gòu)性去杠桿，這預示著打破剛兌、出清僵尸企業(yè)、拋售資產(chǎn)以及信用風險釋放將更加常見。他認為下半年社會融資和廣義財政將成為牽引中國經(jīng)濟走向的兩條主線，因此經(jīng)濟表現(xiàn)將和貨幣、財政政策的取向高度相關(guān)。