來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

7月6日，美國對第一批清單上價值340億美元的中國商品加征25%的進(jìn)口關(guān)稅，作為反擊，中國也于同日對同等規(guī)模的美國產(chǎn)品加征25%的進(jìn)口關(guān)稅。

然而，中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級并未對人民幣匯率形成沖擊。

截至7月6日19時，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.6433附近，較前一個交易日下跌93個基點，但比日內(nèi)低點6.6645則大幅回升約200個基點；境外離岸市場人民幣兌美元（CNH）徘徊在6.6606附近，較前一個交易日下滑53個基點，但比日內(nèi)低點6.6865回升逾250個基點。

“境內(nèi)外人民幣匯率之所以表現(xiàn)平穩(wěn)，主要原因是金融市場對中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級已有預(yù)期，因此當(dāng)雙方相互加征關(guān)稅時，不少海外投資機構(gòu)反而認(rèn)為是利空落地?！泵楞y美林策略分析師 Michael Hartnett向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分析說。加之7月3日中國央行高層集體力挺人民幣，令他們相信中國央行已制定了匯率異常波動應(yīng)對措施，因此他們也不敢貿(mào)然借機沽空人民幣套利。

相比人民幣外匯市場波瀾不驚，全球大宗商品則首當(dāng)其沖成為中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級的“最大受害者”。

截至7月6日18時，倫敦期銅徘徊在6305.5美元/噸附近，創(chuàng)下去年8月以來最低點；倫敦期鋅盤中一度跌破2700美元/噸整數(shù)關(guān)口，刷新去年6月以來最低點，美國CBOT大豆期貨11月合約則觸及840.75美分/蒲式耳，創(chuàng)下過去9年以來最低點。

經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）警告稱，當(dāng)中、美、歐等國家地區(qū)相互提高關(guān)稅導(dǎo)致貿(mào)易成本上漲10%，全球貿(mào)易量將減少6%，全球GDP將下滑1.4%。

“這也是對沖基金敢于大舉沽空大宗商品的原因之一?！睂_基金MKS PAMP分析師Sam Laughlin直言。目前不少對沖基金正計劃將大宗商品多頭頭寸降至基金規(guī)定的最低持倉占比，以規(guī)避全球貿(mào)易沖突擴(kuò)大給大宗商品帶來的持續(xù)下跌壓力。

人民幣匯率V型反彈

7月6日，人民幣匯率上演V型反轉(zhuǎn)行情。

由于當(dāng)天人民幣兌美元中間價下調(diào)156個基點，令部分海外投機資本發(fā)現(xiàn)中國央行并未引入逆周期因子紛紛在早盤試探性地加大沽空人民幣力度，令境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）一度下滑約300個基點，創(chuàng)下日內(nèi)低點。

但他們很快發(fā)現(xiàn)此舉并沒有吸引跟風(fēng)盤入場，因此沽空力量逐漸銷聲匿跡。

等到當(dāng)天中美兩國各自宣布加征關(guān)稅措施落地后，在岸人民幣兌美元匯率反而在2小時內(nèi)出現(xiàn)逾200個基點的回升。

Michael Hartnett表示，這波反彈行情的主要推動力量，是海外對沖基金與企業(yè)的人民幣空頭平倉，以及中資銀行的人民幣買盤涌現(xiàn)。

“人民幣會在中國宣布反制措施后出現(xiàn)反彈，其實在不少對沖基金的意料之中?！彼毖浴＞科湓?，他們認(rèn)為美國貿(mào)然發(fā)動經(jīng)貿(mào)摩擦，對本國經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成潛在威脅——尤其是7月6日凌晨公布的美聯(lián)儲6月貨幣政策會議紀(jì)要顯示，不少聯(lián)儲官員正日益擔(dān)心貿(mào)易風(fēng)險問題，因此他們相信中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級不但會給美國經(jīng)濟(jì)增長帶來負(fù)面沖擊，還可能影響美聯(lián)儲未來鷹派加息節(jié)奏，紛紛削減一定比例的美元多頭頭寸。

這令6日下午美元指數(shù)從94.42一度跌至日內(nèi)低點94.19，助推午盤人民幣匯率成功收復(fù)大部分失地。

Michael Hartnett坦言，人民幣回升也是A股出現(xiàn)V型反彈的主要原因之一。此前不少投資機構(gòu)擔(dān)心中美相互加征關(guān)稅將令人民幣匯率遭遇較大下跌，隨著人民幣企穩(wěn)回升令市場投資信心恢復(fù)，最終觸發(fā)A股成功轉(zhuǎn)跌為漲。

多位新興市場對沖基金經(jīng)理也認(rèn)為，隨著投機資本黯然離場，當(dāng)前人民幣匯率波動已恢復(fù)與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)性，不大會出現(xiàn)過去三周人民幣匯率跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美元指數(shù)漲幅的局面。畢竟，隨著越來越多海外投資機構(gòu)意識到中國央行已做好匯率管理應(yīng)對措施，整個外匯市場的投機沽空氛圍與購匯避險情緒將大幅降溫。

全球大宗商品“如臨大敵”

相比人民幣外匯市場的“淡定”，全球大宗商品期貨市場則“如臨大敵”。

由于全球貿(mào)易沖突升級令金融市場擔(dān)憂原材料需求大幅縮水，加之銅、大豆等主要大宗商品價格持續(xù)下跌，令彭博商品指數(shù)在6月份創(chuàng)下2016年年中以來的最大單月跌幅。

“但我們依然擔(dān)心，大宗商品的跌勢還沒結(jié)束?！币晃幻绹笞谏唐穼_基金經(jīng)理向記者表示，以美國CBOT大豆期貨為例，市場傳聞中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級可能令中國取消今年剩余的美豆進(jìn)口訂單，加之中國對美國進(jìn)口大豆加征25%關(guān)稅令美國大豆向中國的出口量出現(xiàn)萎縮，最終導(dǎo)致美國大豆庫存大幅積壓與價格持續(xù)下跌。

一位國內(nèi)大豆貿(mào)易商告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，當(dāng)前六艘裝載約40萬噸美國大豆的貨輪正在中國海岸線以外“拋錨”，原因是隨著新關(guān)稅政策出臺，這些大豆貨輪可能需要額外繳納約650萬美元稅款，在買賣雙方協(xié)商得出額外稅收的分?jǐn)偡桨钢?，這批大豆只能滯留在太平洋上。

“鑒于去年中國從美國的大豆進(jìn)口量占據(jù)美國大豆產(chǎn)量的30%，一旦美豆出口中國受阻，將會造成巨大規(guī)模的庫存積壓。”上述美國大宗商品對沖基金向記者分析，這也是對沖基金敢于大舉沽空美國CBOT大豆期貨套利的最大籌碼之一。

美國商品期貨委員會（CFTC）最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月26日當(dāng)周，對沖基金大舉增加了25619口CBOT大豆期貨凈空頭頭寸（1口為5000蒲式耳），當(dāng)周空頭頭寸增加幅度約占對沖基金整個沽空規(guī)模的1/3。

在Sam Laughlin看來，當(dāng)前倫敦期銅、期鋅等大宗商品正遭遇類似的窘境——由于中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級將導(dǎo)致全球商品貿(mào)易額持續(xù)縮水，勢必拖累上游金屬原材料需求下滑，因此不少對沖基金相信此時沽空大宗商品勝算極高。

值得注意的是，高盛集團(tuán)卻逆勢力挺大宗商品價格反彈。

高盛集團(tuán)發(fā)布最新報告指出，盡管全球貿(mào)易摩擦升級與新興市場國家需求疲軟令大宗商品價格出現(xiàn)下跌，但它仍是今年表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)類別之一，考慮到當(dāng)前大豆、銅等大宗商品已經(jīng)被超賣，加之美元指數(shù)最終會走低，未來12個月大宗商品的回報率可能會達(dá)到10%。

“不過，對沖基金未必會采納高盛的抄底建議。”上述大宗商品對沖基金經(jīng)理向記者直言。盡管美元走軟將對大宗商品價格帶來提振作用，但全球貿(mào)易摩擦升級對全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的沖擊，將導(dǎo)致大宗商品重回供大于求的處境，這將倒逼大宗商品告別此前的牛市行情。