來源：中國證券報(bào)

    近期，外圍擾動(dòng)因素增加，為大宗商品市場后續(xù)走勢增添更多不確定因素。不過，私募人士表示，市場前期已較為充分地反映了外圍因素的影響，短期不必過度擔(dān)憂，后期基本面供需因素將主導(dǎo)價(jià)格變動(dòng)節(jié)奏。策略層面，主觀期貨交易難度將有所增加，但中長期投資邏輯不變；量化私募將在波動(dòng)的行情中迎來更多盈利機(jī)會(huì)。

　　主觀期貨交易難度增加

　　君茂資本投資經(jīng)理仇曉光表示，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化會(huì)對大宗商品造成一定的影響，但是不同的商品受到的影響也會(huì)有較大的差異。

　　農(nóng)產(chǎn)品尤其是大豆受到的影響相對較大：一方面，從進(jìn)口成本角度看，關(guān)稅的增加會(huì)直接對進(jìn)口大豆的成本構(gòu)成上漲壓力，并進(jìn)一步傳導(dǎo)至國內(nèi)；另一方面，美國大豆供需平衡受到影響，導(dǎo)致近期美國大豆價(jià)格大幅下跌，降低了進(jìn)口美國大豆的稅前價(jià)格。綜合來看，雖然國內(nèi)大豆價(jià)格進(jìn)口成本有所抬高，但影響力度會(huì)明顯低于之前市場的預(yù)期。

　　對工業(yè)品而言，關(guān)稅變化對中國鋼鐵行業(yè)的影響較小。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年我國鋼材出口7524萬噸，中國對美鋼材出口占中國鋼材總出口比例僅為1.57%。因此，這不是工業(yè)品價(jià)格尤其是鋼鐵價(jià)格近期走勢的直接驅(qū)動(dòng)因素。不過，他也提到，后續(xù)仍需要重點(diǎn)跟蹤外圍因素變化及其間接對工業(yè)品價(jià)格的影響。

　　仇曉光說，“就商品期貨交易策略而言，短期來看，外圍因素增加了市場的不確定性，提高了主觀交易的操作難度?！?/p>

　　濱海天地（天津）投資管理有限公司分析認(rèn)為，長期來看，整個(gè)大宗商品市場的演繹和投資邏輯不會(huì)改變。實(shí)際上，靴子落地后，市場的擔(dān)憂情緒基本釋放完畢。

　　好買基金研究員蔡夢槐提到，近期豆類價(jià)格出現(xiàn)反彈但并未超過前期高點(diǎn)，一方面是市場已經(jīng)度過影響最顯著的第一階段，另一方面也是因?yàn)橥顿Y者更加回歸豆類供需關(guān)系的根本。近來，國內(nèi)需求不旺也是豆類價(jià)格反彈幅度不大的原因。不過，他也提到，部分主觀期貨私募尤其是部分專注農(nóng)產(chǎn)品的私募，已經(jīng)把農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)品種的倉位降得較低，甚至短期離場，也是一種理性“避險(xiǎn)”的選擇。

　　對于大宗商品市場下半年的走勢，凱豐投資總經(jīng)理吳星表示樂觀。“我們很認(rèn)可今年1-5月企業(yè)的增長數(shù)據(jù)。包括螺紋鋼、冷軋以及期貨交易中一些偏消費(fèi)的商品，今年需求量都很好，所以非常認(rèn)可中國經(jīng)濟(jì)有韌性的判斷。底層數(shù)據(jù)非常清晰，庫存持續(xù)下降，另外國家用電量數(shù)據(jù)同比增幅也很大?！彼f，“事實(shí)上，從去年8月開始，對大宗商品都保持比較樂觀的判斷。”

　　量化私募再迎機(jī)遇

　　盡管期貨交易難度增加，但是市場波動(dòng)性的放大也為量化交易類策略提供了較好的盈利機(jī)會(huì)。仇曉光認(rèn)為，近期應(yīng)該增加對量化交易類策略的配置力度。

　　濱海天地（天津）投資也表示，在此類市場中商品套利策略最為合適，套利策略賺取的就是各個(gè)合約之間價(jià)差波動(dòng)的收益，貿(mào)易摩擦?xí)斐上嚓P(guān)合約間價(jià)差重新定義，在大豆和豆粕等品種上有一定的套利交易機(jī)會(huì)。

　　蔡夢槐說，量化私募能更快速地吸收和反應(yīng)市場信息，在當(dāng)前波動(dòng)率增加的情況下，不僅沒有因?yàn)榇舜问录档拖嚓P(guān)品種的倉位，相反其相對優(yōu)勢更加凸顯。

　　格上理財(cái)數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，上半年僅主觀期貨、阿爾法策略、程序化期貨、套利策略、債券策略取得了正收益。其中，主觀期貨表現(xiàn)位居各策略業(yè)績榜首，上半年平均收益為3.83%，程序化期貨和套利策略則以1.43%、1.17%的平均收益位列三、四名。業(yè)內(nèi)人士指出，隨著大宗商品市場波動(dòng)率的提升，這類策略下半年預(yù)計(jì)還會(huì)有更好的表現(xiàn)。