來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

“這些品種之前我都不看，但最近價(jià)格波動(dòng)比較大，成交量也起來(lái)了，我才把它們加入到自選品種里重點(diǎn)關(guān)注了。”資深期貨投資人安女士說(shuō)。 

安女士口中所說(shuō)的品種，因長(zhǎng)期交投十分清淡，被業(yè)內(nèi)稱作為“冷品種”，包括燃料油、豆二、線材、油菜籽、普麥、稻谷期貨、膠合板期貨等。不過(guò)，最近，燃料油、豆二、稻谷期貨等品種出現(xiàn)復(fù)活勢(shì)頭，不僅成功吸引資金關(guān)注，還有“走紅”的跡象。 

分析人士表示，近年來(lái)，交易所經(jīng)過(guò)不斷深入調(diào)研，尋找癥結(jié)所在并采取改進(jìn)措施，顯著提升了燃料油、豆二期貨交投，建議交易所繼續(xù)做好其他“冷品種”維護(hù)工作的同時(shí)積極做出改變，以便更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 

“冷品種”逆襲記 

“國(guó)內(nèi)原油期貨上市后，一直想?yún)⑴c進(jìn)去，無(wú)奈賬戶資金有限，直到7月中旬保稅380燃料油期貨上市，才有幸參與了一把！”投資者初先生向記者說(shuō)道。 

與初先生一樣，近半個(gè)月時(shí)間以來(lái)，不少投資者將目光聚焦在保稅380燃料油期貨上，以期通過(guò)參與燃料油期貨實(shí)現(xiàn)曲線投資原油期貨，因此，燃料油期貨已被稱為“小原油”期貨。 

自7月16日國(guó)內(nèi)保稅380燃料油期貨上市以來(lái)，成交量急劇放大。截至7月27日，燃料油期貨累計(jì)成交量達(dá)300.28萬(wàn)手，持倉(cāng)量為13.49萬(wàn)手。 

值得一提的是，7月25日，燃料油期貨主力1901合約一度創(chuàng)下上市以來(lái)新高水平3203元/噸，當(dāng)日成交量達(dá)85.45萬(wàn)手，持倉(cāng)量升至逾13.14萬(wàn)手，雙雙創(chuàng)下上市以來(lái)最高水平。 

不僅如此，7月后半月以來(lái)，農(nóng)產(chǎn)品中稻谷期貨也呈現(xiàn)活躍之勢(shì)，早秈稻、粳稻、晚秈稻期貨主力合約均出現(xiàn)沖高回落，其中早秈稻、粳稻期貨一度漲停。截至7月27日，早秈稻期貨成交量、持倉(cāng)量分別為3480手、1456手，較7月16日的16手、104手出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)；晚秈稻期貨成交量、持倉(cāng)量分別為34574手、8882手，7月16日當(dāng)日為254手、440手；粳稻期貨成交量、持倉(cāng)量分別為1210手、650手，而7月16日分別零手、2手。 

豆二期貨交投亦逐漸轉(zhuǎn)暖。截至7月27日，豆二期貨成交量為29.66萬(wàn)手，持倉(cāng)量為15.84萬(wàn)手，而去年7月27日，該合約成交量、持倉(cāng)量均為零手。 

“從保稅380燃料油期貨掛牌交易和去年大商所調(diào)整豆二期貨合約規(guī)則之后的交易情況來(lái)看，原先成交清淡或者基本上沒(méi)有成交的品種再次煥發(fā)了新機(jī)?！睂毘瞧谪浗鹑谘芯克L(zhǎng)程小勇向中國(guó)證券報(bào)記者表示，這樣的情況反映出原先的期貨合約并不能夠反映現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，或者合約設(shè)計(jì)不合理，滿足不了現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。 

誰(shuí)喚醒了“睡美人” 

何種因素促使期貨“冷品種”逃出冷宮？ 

“從燃料油、豆二期貨合約起死回生來(lái)看，修改、優(yōu)化合約或者調(diào)整交割品種是拯救‘冷品種’的有效方法?！背绦∮卤硎尽?nbsp;

以燃料油期貨為例，程小勇表示，原先的燃料油期貨合約標(biāo)的物為發(fā)電用燃料油，修改后的燃料油期貨合約為保稅380燃料油（報(bào)稅船用燃料油）。船供油市場(chǎng)大體可以分為內(nèi)貿(mào)完稅船供油市場(chǎng)和保稅船供油市場(chǎng)兩類。隨著我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的穩(wěn)定增長(zhǎng)，作為遠(yuǎn)洋運(yùn)輸?shù)闹匾M(fèi)品，保稅380船用燃料油已逐漸成為市場(chǎng)的主要消費(fèi)品種，內(nèi)貿(mào)船用燃料油不足以反映燃料油市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)。2009年起，受燃料油加征消費(fèi)稅影響，現(xiàn)貨市場(chǎng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，發(fā)電用燃料油期貨市場(chǎng)規(guī)模隨之逐漸萎縮，原先燃料油的期貨品種服務(wù)實(shí)體企業(yè)的功能無(wú)法有效實(shí)現(xiàn)。因此，保稅380船用燃料油掛牌交易之后，吸引了產(chǎn)業(yè)客戶積極參與，投機(jī)也隨之增多。 

浙商期貨研究中心能化高級(jí)研究員汪文林表示，與原油期貨類似，國(guó)內(nèi)380燃料油期貨可以有國(guó)外成熟的市場(chǎng)作借鑒。目前，新加坡燃料油市場(chǎng)為全球380燃料油的定價(jià)中心，其擁有龐大的燃料油現(xiàn)貨市場(chǎng)、普氏公開(kāi)市場(chǎng)和紙貨市場(chǎng)。由于國(guó)內(nèi)對(duì)新加坡燃料油保持較高的進(jìn)口依存度，加上地理位置因素，可以使內(nèi)外盤保持非常高的聯(lián)動(dòng)性，因此對(duì)于形成合理的期貨價(jià)格有一定的指引意義，也可以提升市場(chǎng)認(rèn)知度，方便投資者理性參與交易。因此，對(duì)于期貨中的“冷品種”來(lái)說(shuō)，實(shí)質(zhì)在于市場(chǎng)的接受度不夠高，受政策約束小，而易于貿(mào)易環(huán)節(jié)流通、市場(chǎng)認(rèn)知度高的品種更容易活躍，對(duì)于驅(qū)使期貨品種的活躍性有較高的影響。 

對(duì)于豆二期貨來(lái)說(shuō)，浙商期貨研究中心農(nóng)產(chǎn)品高級(jí)研究員向博表示：“此前豆二期貨不活躍的主要原因是交割不通暢，使得許多國(guó)內(nèi)壓榨企業(yè)不得不選擇在芝加哥商品交易所（CBOT）市場(chǎng)上進(jìn)行套保，但這種方式受到匯率、海運(yùn)費(fèi)、升貼水等影響，在實(shí)際操作過(guò)程中也會(huì)遇到較多的麻煩。目前，流入我國(guó)的進(jìn)口大豆數(shù)量節(jié)節(jié)攀升，快要達(dá)到一億噸了，進(jìn)口大豆已成為壓榨的主要原料，而數(shù)量不到兩千萬(wàn)噸的國(guó)產(chǎn)大豆基本上不作為壓榨使用?！?nbsp;

在這種情形下，提高豆二期貨活躍度勢(shì)在必行，通過(guò)檢疫部門和大商所的共同努力，自2017年5月31日，1805合約開(kāi)始采用新合約規(guī)則，使得進(jìn)口大豆的期貨交割變得簡(jiǎn)潔、便利，交割制度、交割標(biāo)準(zhǔn)、交割區(qū)域，包括合約月份等都有所優(yōu)化，使得其與現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)系得更加緊密。 

“修改后的豆二期貨合約符合了現(xiàn)貨企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，產(chǎn)業(yè)客戶因此積極參與?！背绦∮卤硎?。 

從交投方面來(lái)看，向博表示：“從今年初開(kāi)始，豆二期貨活躍度就有所起色，而這次外部擾動(dòng)事件更是加快了其活躍的步伐，成交量方面已超過(guò)豆一期貨。但就目前而言，投機(jī)盤還較多，相信有著大量的客戶群和現(xiàn)貨量作為基礎(chǔ)，疊加國(guó)家政策支持，在持倉(cāng)量和交割量方面超過(guò)豆一期貨也只是時(shí)間問(wèn)題?！?nbsp;

細(xì)心呵護(hù) 謹(jǐn)慎參與 

對(duì)于剛剛逃出“冷宮”的品種，在投資方面有何建議？ 

程小勇表示，對(duì)于逐漸轉(zhuǎn)暖的期貨“冷品種”投資來(lái)說(shuō)，一方面，需行業(yè)加大對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的分析和調(diào)研，以便通過(guò)供需基本面來(lái)捕捉投資機(jī)會(huì)；另一方面，需對(duì)修改合約后的規(guī)則進(jìn)行充分了解，不要進(jìn)行過(guò)度投機(jī)。否則，可能會(huì)導(dǎo)致好不容易煥發(fā)活力的“冷品種”再次遭遇嚴(yán)厲調(diào)控，這樣既不利于服務(wù)產(chǎn)業(yè)，也不利于企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。 

浙商期貨研究中心能化高級(jí)研究員朱展天也認(rèn)為，投資者在參與這些品種交易時(shí)要謹(jǐn)慎。在“冷品種”逐步轉(zhuǎn)暖發(fā)展的過(guò)程中，期貨品種的交易量將伴隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求而增大，現(xiàn)貨市場(chǎng)的情況也將反應(yīng)在期貨市場(chǎng)上。因此，投資者需結(jié)合期現(xiàn)貨市場(chǎng)的情況，做好風(fēng)險(xiǎn)管理。 

這對(duì)于其他仍處于“冷宮”的品種來(lái)說(shuō)，有何借鑒意義？ 

“燃料油、豆二期貨的再次活躍，主要在于期貨合約規(guī)則的改變，燃料油更換了交割品種，而豆二期貨則是調(diào)整了交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于那些仍舊不活躍的期貨品種，建議交易所以及相關(guān)部門積極進(jìn)行調(diào)研論證。”朱展天表示，以線材為例，品種設(shè)計(jì)落后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，且交割品為高線，但在實(shí)際生產(chǎn)和貿(mào)易流通中，普線較為普遍，加之螺紋鋼期貨沖擊，導(dǎo)致線材持倉(cāng)量和交易量不斷下降。因此，對(duì)于不活躍期貨品種，交易所需做好品種維護(hù)工作的同時(shí)積極做出改變，聽(tīng)取現(xiàn)貨企業(yè)意見(jiàn)，提高企業(yè)與投資者的參與度，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 

在程小勇看來(lái)，燃料油期貨、豆二期貨合約修改合約、規(guī)則等重新激發(fā)活力，對(duì)于其他“冷品種”來(lái)說(shuō)，具有很強(qiáng)的借鑒意義。根據(jù)現(xiàn)貨供需結(jié)構(gòu)變化、產(chǎn)需變化，修改合約文本、標(biāo)的、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和交割區(qū)域等有利于“冷品種”品種重生。例如，膠合板和稻谷期貨成交不活躍，同樣存在合約設(shè)計(jì)不合理問(wèn)題。不過(guò)，部分商品由于品級(jí)等無(wú)法統(tǒng)一或者現(xiàn)貨市場(chǎng)化不夠，導(dǎo)致無(wú)法設(shè)計(jì)成為標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約是當(dāng)前成交不活躍的最大原因。