來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

2年期國(guó)債期貨獲批上市，債券市場(chǎng)將再添一大避險(xiǎn)新工具。

8月3日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人常德鵬于例行新聞發(fā)布會(huì)上表示，證監(jiān)會(huì)已于近日批準(zhǔn)中國(guó)金融期貨交易所（下稱中金所）開展2年期國(guó)債期貨交易，合約正式掛牌交易時(shí)間是2018年8月17日。也就是說，醞釀數(shù)年的2年期國(guó)債期貨將在兩周后開閘，國(guó)債期貨將有望形成2年期、5年期、10年期三大合約鼎立之勢(shì)。

對(duì)于2年期或債期貨的合約設(shè)計(jì)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為更為優(yōu)良，在沿襲5年期、10年期國(guó)債期貨的設(shè)計(jì)思路的同時(shí)，更注重期貨價(jià)格定價(jià)的精準(zhǔn)性，保證金政策優(yōu)惠更大，漲停板設(shè)計(jì)也在滿足風(fēng)險(xiǎn)控制的需求的同時(shí)，進(jìn)一步提升了資金的使用效率。

在5年期和10年期國(guó)債期貨的基礎(chǔ)上，再推2年期國(guó)債期貨，進(jìn)一步對(duì)交易品種進(jìn)行豐富，而新品種上市交易或也將會(huì)帶動(dòng)現(xiàn)有品種的活躍度。多位期貨人士均預(yù)計(jì)，對(duì)于摩拳擦掌的機(jī)構(gòu)而言，將豐富對(duì)沖選擇和配置，參與者除了期貨公司、私募，也有望向商業(yè)銀行擴(kuò)展。

新舊品種合約的同與不同

此次宣布開展兩年期國(guó)債期貨交易，距離公開征求意見僅半個(gè)月時(shí)間。2018年7月18日，中金所就《中國(guó)金融期貨交易所國(guó)債期貨合約交割細(xì)則》、《2年期國(guó)債期貨合約》和《中國(guó)金融期貨交易所2年期國(guó)債期貨合約交易細(xì)則》向社會(huì)公開征求意見。

“從合約設(shè)計(jì)來看，2年期國(guó)債期貨基本沿襲了現(xiàn)有5年期、10年期國(guó)債期貨的設(shè)計(jì)思路。同時(shí)，在設(shè)計(jì)上更注重了期貨價(jià)格定價(jià)的精準(zhǔn)性，為曲線定價(jià)及策略應(yīng)用提供便捷?！敝行牌谪浗鹑谄谪浹芯恐鞴軓埜锓治龇Q。

具體來看，2年期國(guó)債期貨合約名義標(biāo)準(zhǔn)券的票面利率從原先2%的設(shè)計(jì)改為3%，和5年、10年國(guó)債期貨合約相同；但不一樣的是，2年期國(guó)債期貨合約的交割單位為面值200萬(wàn)元人民幣的國(guó)債，5年期和10年期國(guó)債期貨合約的交割單位為面值100萬(wàn)元人民幣的國(guó)債。

張革認(rèn)為，這樣設(shè)計(jì)的原因有三，一是借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，2倍于5年、10年國(guó)債期貨面值的設(shè)計(jì)和美國(guó)國(guó)債期貨合約一致；二是，200萬(wàn)合約面值能夠讓市場(chǎng)更好的從1年、3年國(guó)債擬合出2年國(guó)債，從而搭配國(guó)債期貨研發(fā)各種策略，能夠帶動(dòng)整個(gè)短端利率債的流動(dòng)性；三是，目前我國(guó)2年期國(guó)債利率為3.12%左右，合約票面利率從2%改至3%，有利于CTD券（最便宜可交割債券）可以集中在剩余期限更接近2.25年的券之上，同時(shí)，也保證了新發(fā)行的2年期國(guó)債更容易成為CTD券，進(jìn)而促使國(guó)債期貨的定價(jià)能更準(zhǔn)確地反映2年期國(guó)債的收益率水平。

可交割國(guó)債范圍方面，2年期國(guó)債期貨限定發(fā)行期限不高于5年，合約到期月份首日剩余期限為1.5~2.25年。而5年期國(guó)債期貨的發(fā)行期限不高于7年、剩余期限為4~5.25年，10年期國(guó)債期貨發(fā)行期限不高于10年、剩余期限不低于6.5年。

“可交割債券范圍設(shè)計(jì)較窄的目的主要在于，剔除老券對(duì)國(guó)債期貨定價(jià)的干擾，在擴(kuò)大可交割券范圍的同時(shí)，盡量減少貨幣市場(chǎng)對(duì)定價(jià)的干擾，并避免出現(xiàn)2年期國(guó)債期貨價(jià)格與5年期國(guó)債期貨價(jià)格過于接近的情況?！睆埜锶缡欠Q。

此外，2年期國(guó)債期貨的保證金比例為0.5%，較之5年期國(guó)債期貨的1%與10年期國(guó)債期貨的2%更低，漲跌停板幅度設(shè)計(jì)為上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±0.5%，5年期國(guó)債期貨和10年期國(guó)債期貨的分別為±1.2%、±2%。

華泰期貨一項(xiàng)目人士認(rèn)為，保證金比例的下調(diào)或是考慮一新品種上市，為提高機(jī)構(gòu)的參與度?！凹偃?年期國(guó)債期貨和產(chǎn)品久期更匹配，保證金還有優(yōu)惠，機(jī)構(gòu)會(huì)考慮增加參與度?！痹撊耸糠Q。

而對(duì)于漲停板設(shè)計(jì)，該人士認(rèn)為，此項(xiàng)為風(fēng)險(xiǎn)控制涉及，降低新品的波動(dòng)率?！凹偃?年期的漲停板設(shè)置在2%，可能造成可交割債券太少，雖然每手也是1萬(wàn)，但面額是200萬(wàn)的，所以相對(duì)同樣100萬(wàn)面值的5年或者10年，杠杠更大。而且期限短，政策影響更明顯?！彼a(bǔ)充稱。

影響幾何？

在5年期和10年期國(guó)債期貨的基礎(chǔ)上，2年期國(guó)債期貨的推出，將進(jìn)一步對(duì)交易品種進(jìn)行豐富。在多位業(yè)內(nèi)人士看來，新品種上市交易也將會(huì)帶動(dòng)現(xiàn)有品種的活躍度。

“2年期國(guó)債期貨的加入有助于進(jìn)一步發(fā)揮國(guó)債期貨風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能，從而更好地服務(wù)于市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)?！睆埜锓治龇Q，一方面，2年期國(guó)債期貨的適時(shí)推出將給投資者管理短端利率風(fēng)險(xiǎn)方面，特別是對(duì)于久期較短的信用債的利率風(fēng)險(xiǎn)管理提供極大的幫助；另一方面，2年期國(guó)債期貨推出后，將與現(xiàn)有5年期及10年期國(guó)債期貨一起，更及時(shí)、更全面地對(duì)市場(chǎng)新增信息進(jìn)行反應(yīng)，助力債券市場(chǎng)進(jìn)行更為精準(zhǔn)的定價(jià)，進(jìn)而有助于貨幣政策迅速、有效地向下傳導(dǎo)，準(zhǔn)確指導(dǎo)市場(chǎng)投資及資源配置行為，利于收益率曲線的進(jìn)一步完善。

證監(jiān)會(huì)方面也表示，上市2年期國(guó)債期貨，是深化金融改革和促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展決策部署的一項(xiàng)重要舉措，有利于優(yōu)化國(guó)債期貨期限和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步完善國(guó)債收益率曲線，推進(jìn)深化利率市場(chǎng)化改革；有利于提高國(guó)債期貨市場(chǎng)效率和流動(dòng)性，豐富投資者風(fēng)險(xiǎn)管理手段，促進(jìn)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展。

對(duì)于市場(chǎng)實(shí)操，上述華泰期貨人士認(rèn)為，2年期國(guó)債期貨推出，更豐富了機(jī)構(gòu)的對(duì)沖選擇。“很多私募客戶，持有債的久期大多在2.5以下，因?yàn)橹笆?年期和10年期國(guó)債期貨，所以對(duì)沖不能完全匹配。”在他看來，2年期國(guó)債期貨上市，銀行設(shè)立資管子公司，未來也更能參與期貨對(duì)沖。

一位杭州的資深期貨人士也認(rèn)為，推出2年期國(guó)債期貨對(duì)機(jī)構(gòu)配置和對(duì)沖更有好處。在他看來，目前國(guó)債期貨方面，機(jī)構(gòu)的參與度還不充分，交投不算活躍，如今配齊2年期國(guó)債期貨后，應(yīng)該會(huì)聯(lián)動(dòng)5年期和10年期國(guó)債的交投，市場(chǎng)變得相對(duì)活躍起來。

“因?yàn)闄C(jī)構(gòu)固定收益部門是按照分析進(jìn)行短中長(zhǎng)期債券進(jìn)行配置操作，不會(huì)只配一種，所以對(duì)沖會(huì)全品種覆蓋，也可以豐富機(jī)構(gòu)的投資策略?！鄙鲜鲑Y深期貨人士解釋稱。

張革也告訴第一財(cái)經(jīng)記者，“需求量整體預(yù)計(jì)會(huì)比較樂觀，也會(huì)帶動(dòng)現(xiàn)有品種的活躍度?！睂?duì)于投資者結(jié)構(gòu)方面，上述資深期貨人士也認(rèn)為，下一步應(yīng)該會(huì)加大商業(yè)銀行的參與度。但張革認(rèn)為，“暫時(shí)不會(huì)有變化”，仍舊主要以券商、私募等機(jī)構(gòu)投資者為主。

對(duì)于新的品種，華泰期貨人士也提示稱，實(shí)效如何還要看機(jī)構(gòu)實(shí)盤效果，流動(dòng)性是否充足將在上市后見分曉。