作者：胡思雨 元時代智庫PPP投資研究院研究員

來源：元亨智庫（ID：YHX_ERI）

提要：自2016年萬科供應(yīng)鏈金融保理ABS發(fā)行開辟先河，進(jìn)入2017年后，供應(yīng)鏈金融保理ABS迅速擴(kuò)容，目前已成為市場上的主力券種之一。本文對供應(yīng)鏈金融保理ABS的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了簡要梳理，以供各位投資者參考。

1. 供應(yīng)鏈金融保理ABS漸流行

保理融資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是我國資產(chǎn)證券化發(fā)展中開展較早的產(chǎn)品，但過去發(fā)行量一直不大，屬于相對邊緣的品種，存量在2016年底僅維持在1%左右，不過這一情況已逐漸發(fā)生變化，借助供應(yīng)鏈金融模式，保理ABS有望重?zé)ㄐ律?/p>

根據(jù)cnabs的數(shù)據(jù)顯示，2017年保理資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共66單，其中交易所ABS產(chǎn)品65單，交易商協(xié)會ABN產(chǎn)品1單，發(fā)行金額共計601.19億，占資產(chǎn)證券化市場整體的約4%。與此同時，保理ABS也成為2017年交易所ABS發(fā)行市場第5大產(chǎn)品，其中供應(yīng)鏈金融保理ABS貢獻(xiàn)了近半的規(guī)模。

事實上，2016年以深圳市前海一方商業(yè)保理有限公司與平安證券合作發(fā)行4只保理ABS（平安證券-一方保理萬科供應(yīng)鏈金融1-4號資產(chǎn)支持專項計劃）成功融資52.25億元以來，2017年除傳統(tǒng)的保理融資ABS外，大型實體企業(yè)（基本是房地產(chǎn)企業(yè)）的供應(yīng)商通過保理公司渠道發(fā)行供應(yīng)鏈金融ABS產(chǎn)品數(shù)量迅速增加，使得我國保理ABS產(chǎn)品規(guī)模出現(xiàn)較大幅度的增長——2017年發(fā)行的保理ABS產(chǎn)品中，底層資產(chǎn)為房地產(chǎn)的有49單，發(fā)行額為467.04億，電商的為10單，發(fā)行額為63.20億，其中應(yīng)用了供應(yīng)鏈金融模式的有18單，共計融資218.14億元，占保理ABS總發(fā)行額近半。另外，前海結(jié)算商業(yè)保理（深圳）有限公司于2017年12月底通過五礦信托發(fā)行了碧桂園供應(yīng)鏈保理ABN，并融得資金9.28億。

進(jìn)入2018年以來，供應(yīng)鏈金融保理資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行腳步不停，截至目前已有5只產(chǎn)品發(fā)行成功，并共計募得資金53.2億元。

2. 供應(yīng)鏈金融保理ABS的作用

保理（Factoring）全稱保付代理，又稱托收保付，賣方將其現(xiàn)在或?qū)淼幕谄渑c買方訂立的貨物銷售/服務(wù)合同所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理商（提供保理服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)），由保理商向其提供資金融通、買方資信評估、銷售賬戶管理、信用風(fēng)險擔(dān)保、賬款催收等一系列服務(wù)的綜合金融服務(wù)方式。它是商業(yè)貿(mào)易中以托收、賒賬方式結(jié)算貨款時，賣方為了強(qiáng)化應(yīng)收賬款管理、增強(qiáng)流動性而采用的一種委托第三者（保理商）管理應(yīng)收賬款的做法。供應(yīng)鏈金融保理ABS即借助供應(yīng)鏈金融模式集中應(yīng)收賬款，進(jìn)而通過發(fā)行ABS取得融資。

供應(yīng)鏈金融保理ABS是典型的類信用債品種。當(dāng)供應(yīng)商向最終付款方提供貨物/服務(wù)，便形成了對最終付款方的應(yīng)收賬款，此后供應(yīng)商用該應(yīng)收賬款向最終付款方指定的保理公司進(jìn)行保理融資，從而形成了保理公司的保理債權(quán)，而保理公司則將其持有的保理債權(quán)打包發(fā)行ABS產(chǎn)品。由于類信用債特征比較明確，供應(yīng)鏈金融保理ABS多采用平層發(fā)行或僅設(shè)置較低比例的次級。供應(yīng)鏈金融保理ABS作為一種融資途徑，具有多方面的作用：

1）有助于上游企業(yè)拓寬融資渠道。發(fā)行供應(yīng)鏈金融ABS產(chǎn)品的底層資產(chǎn)通常是對規(guī)模較大、實力較強(qiáng)企業(yè)的應(yīng)收賬款，通過組織批量發(fā)行供應(yīng)鏈金融ABS產(chǎn)品，相當(dāng)于為其上游供應(yīng)商提供了一條便捷、穩(wěn)定的融資渠道。

2）核心企業(yè)有息負(fù)債需求下降，節(jié)約財務(wù)費用。對于最終付款方而言，從表面上看此類ABS產(chǎn)品的發(fā)行對于其資產(chǎn)負(fù)債表不存在直接的影響，然而由于上游供應(yīng)商的資金流轉(zhuǎn)狀況得到改善，其對供應(yīng)商的占款能力也得到進(jìn)一步加強(qiáng)，鑒于其對供應(yīng)商的應(yīng)付賬款并不計息，相當(dāng)于其獲得了免費的資金，有息負(fù)債需求下降，從而在一定程度上起到節(jié)約財務(wù)費的作用。

值得注意的是，在部分項目中供應(yīng)商的應(yīng)收賬款對應(yīng)最終付款方的各個子公司而非母公司。為了提供足夠的增信，項目中采用了出具付款確認(rèn)書將母公司列為共同付款人、提供差額支付承諾等方式，來使應(yīng)收賬款更好的體現(xiàn)為母公司信用。

分層結(jié)構(gòu)上，由于其類信用債特征比較明顯，供應(yīng)鏈金融保理ABS多采用平層發(fā)行或僅設(shè)置較低比例的次級。

3.供應(yīng)鏈金融保理ABS尚有至少千億供給量

從目前來看，供應(yīng)鏈ABS主要采用儲架發(fā)行方式或曰備案制，企業(yè)先向監(jiān)管部門發(fā)出審核申請并遞交材料，把發(fā)行時間區(qū)間和額度經(jīng)過注冊同意后放到“架子”上儲藏著，當(dāng)有發(fā)行需求的時候再向證監(jiān)會申請從架子上取下來使用，即“一次核準(zhǔn)，多次發(fā)行”。

而根據(jù)儲架發(fā)行的情況來看，未來供應(yīng)鏈金融保理ABS產(chǎn)品至少還有1300億以上的供給量，給投資者帶來的較大的配置空間。