文章：浦發(fā)案意義：市場或系統(tǒng)性重估高杠桿銀行的壞賬率

來源:：廣發(fā)證券 銀行業(yè)團(tuán)隊(duì)

作者：倪軍、屈俊、萬思華

摘要：廣發(fā)銀行團(tuán)隊(duì)提到，市場對于浦發(fā)銀行成都分行的違規(guī)事件已有預(yù)期，在監(jiān)管層2018年嚴(yán)控金融風(fēng)險(xiǎn)的背景下，市場可能會對上一輪銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張中高杠桿銀行的不良率，進(jìn)行系統(tǒng)性重估。

浦發(fā)銀行2018年1月19日發(fā)布公告：浦發(fā)銀行成都分行收到中國銀監(jiān)會四川監(jiān)管局的行政處罰決定書，對成都分行內(nèi)控管理嚴(yán)重失效，授信管理違規(guī)，違規(guī)辦理信貸業(yè)務(wù)等嚴(yán)重違反審慎經(jīng)營規(guī)則的違規(guī)行為依法查處，執(zhí)行罰款46,175萬元人民幣。此外，對成都分行原行長、2名副行長、1名部門負(fù)責(zé)人和1名支行行長分別給予禁止終身從事銀行業(yè)工作、取消其高級管理人員任職資格、警告及罰款。

核心觀點(diǎn)

1、市場對于浦發(fā)銀行成都分行的違規(guī)事件已有預(yù)期，同時該事件也側(cè)面驗(yàn)證監(jiān)管層18年嚴(yán)控金融風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)懲金融違規(guī)的監(jiān)管思路，我們預(yù)計(jì)市場對于此前高杠桿操作銀行的風(fēng)險(xiǎn)有望進(jìn)行系統(tǒng)性重估。

第一，市場對于浦發(fā)銀行成都分行的違規(guī)時間已經(jīng)有一定的預(yù)期，從浦發(fā)銀行的報(bào)表來看，浦發(fā)銀行的不良貸款余額由2016年底的521.8億元上升至2017Q3的727.8億元，不良貸款率由2016年底的1.89%上升到2017Q3的2.35%。從銀行股投資的角度來講，對于浦發(fā)銀行本身不良的擔(dān)心并不是最重要的問題，重要的是市場可能會對此前一輪銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張中高杠桿銀行的不良率可能會進(jìn)行系統(tǒng)性重估。第二，黨的十九大精神和全國金融工作會議、中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求，金融要積極服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效防控經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；堅(jiān)持“回歸本源、突出主業(yè)、做精專業(yè)、協(xié)調(diào)發(fā)展”；并且銀監(jiān)會在2018年1月13日下發(fā)《中國銀監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場亂象的通知（銀監(jiān)發(fā)（2018）4號文》明確了此輪監(jiān)管將嚴(yán)格整治違反宏觀調(diào)控政策、影子銀行和交叉金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、利益輸送、違法違規(guī)展業(yè)等亂象，而僅僅一周以后就有了此次對浦發(fā)銀行成都違規(guī)事件的行政處罰，側(cè)面驗(yàn)證了監(jiān)管層18年嚴(yán)控金融風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)懲金融違規(guī)的監(jiān)管思路，且行動迅速，處罰嚴(yán)格，我們預(yù)計(jì)行業(yè)18年嚴(yán)監(jiān)管的格局將全年延續(xù)，去杠桿的趨勢仍將延續(xù)，過度創(chuàng)新將被抑制，銀行業(yè)業(yè)務(wù)將回歸存貸本源，銀行業(yè)供給側(cè)改革將擠出無效供給，嚴(yán)格遵守監(jiān)管開展業(yè)務(wù)的銀行將在次輪監(jiān)管中受益，而此前過度創(chuàng)新、金融杠桿較高的銀行將面臨業(yè)務(wù)和資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整壓力。

2、此事件再次佐證我們對銀行去杠桿的看法，優(yōu)質(zhì)銀行將持續(xù)享受估值溢價。

該事件也佐證了我們對銀行去杠桿的看法，高杠桿的中小型銀行表外和同業(yè)項(xiàng)下面臨資產(chǎn)負(fù)債匹配壓力，去杠桿措施和MPA考核約束了主動性負(fù)債的快速增長，導(dǎo)致高杠桿銀行資產(chǎn)負(fù)債表壓力較大，負(fù)債方看是存款負(fù)增長，資產(chǎn)方看是同業(yè)收縮和不良貸款率上升（或者掩蓋不良貸款的成本上升，比如浦發(fā)），對應(yīng)到利潤表則是息差收縮和中收增速下滑、信用成本上升。中性假設(shè)下，還原資產(chǎn)負(fù)債杠桿、久期杠桿、調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)偏好之后，優(yōu)質(zhì)銀行與高桿桿銀行ROE之比應(yīng)該在1.5:1，優(yōu)質(zhì)銀行將持續(xù)享受估值溢價。經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)的條件下，銀行整體實(shí)際的不良生成是在好轉(zhuǎn)的，但部分銀行高杠桿已是多年頑疾，冰凍三尺乃數(shù)年之寒，去杠桿也絕非一年之功，中長期來看，PB估值比可能不會快速收斂，而PE估值收斂也需要數(shù)年時間。

3、 監(jiān)管仍將是18年銀行板塊最大的擾動，金融供給側(cè)改革仍將約束表內(nèi)外杠桿

2018年銀行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革仍將繼續(xù)，經(jīng)濟(jì)不加速下行則看不到嚴(yán)監(jiān)管反轉(zhuǎn)的可能。受影響最大的是股份制銀行、城商行等中小銀行，存款增速下降疊加同業(yè)負(fù)債受限，中小型銀行資產(chǎn)擴(kuò)張仍將承壓，繼續(xù)縮表是大概率事件，不能輕言調(diào)整到位，因?yàn)闊o規(guī)模網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢、無零售品牌的中小型銀行均為信貸驅(qū)動，表內(nèi)外杠桿受限且成本提升將導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)核心客戶流失、一般客戶資產(chǎn)質(zhì)量惡化。大行受益于積極的財(cái)政政策（赤字率維持在3%左右），基建和相關(guān)的政府投資、以及龍頭企業(yè)市占率提升將拉動大行的存款增長，另外大行存款在計(jì)息負(fù)債中占比高（80%以上，中小行平均在60%）。

4、18年銀行最大的約束來自于負(fù)債端存款的增長，存款將制約可供投放的資源和息差的空間

在全球經(jīng)濟(jì)回暖的大背景下，伴隨美聯(lián)儲加息三次的預(yù)期和全球央行貨幣政策處于加息周期對中國有溢出效應(yīng)，從內(nèi)部來看中國經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)、不斷上升的通脹預(yù)期以及大量基建項(xiàng)目的后續(xù)開工都會使融資需求有近一步上升。從最近銀行的調(diào)研情況來看，資產(chǎn)端：銀行信貸需求持續(xù)旺盛態(tài)勢、項(xiàng)目儲備充分，預(yù)計(jì)資產(chǎn)定價能力有進(jìn)一步上行的空間，此外資管新規(guī)的推行導(dǎo)致非標(biāo)回表、債券發(fā)行利率持續(xù)高于信貸均有助于信貸需求強(qiáng)化；負(fù)債端：18年約束銀行信貸投放空間最大的約束來自于負(fù)債端存款相應(yīng)的可投放資源，預(yù)計(jì)存款競爭在18年將更加激烈，存款成本將出現(xiàn)上行，而銀行間市場利率由于17年監(jiān)管強(qiáng)化導(dǎo)致上升幅度較大并維持在高位運(yùn)行，后續(xù)同業(yè)負(fù)債壓力將傳導(dǎo)至存款端。而財(cái)政赤字率維持高位將繼續(xù)提升政府及基建投資相關(guān)鏈條的資金來源占比，產(chǎn)業(yè)政策對大型企業(yè)的呵護(hù)也將強(qiáng)化大型銀行的資金來源?？傮w來看，銀行存款增長結(jié)構(gòu)將繼續(xù)分化，具有渠道網(wǎng)點(diǎn)及政府關(guān)系優(yōu)勢的大型銀行及具有零售護(hù)城河的招行將進(jìn)一步受益于寬財(cái)政、強(qiáng)投資格局下的分配結(jié)構(gòu)。預(yù)計(jì)該類銀行資產(chǎn)端邊際收益率上行的幅度將大于負(fù)債端成本邊際上升幅度，息差存在較大的改善可能。

5、無論信貸市場還是同業(yè)市場，大行的空間和優(yōu)勢都比較明顯

大行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)顯著好于中小型銀行。一方面，從貸存比空間來看，國有大行目前只有70%左右，還有進(jìn)一步提升空間，而股份行普遍在90%以上。 另一方面，大行在同業(yè)市場上的融出率高，且工行作為最大的同業(yè)凈融出方，受益于同業(yè)市場利率的大幅提升，中小行特別是股份行將受損于同業(yè)資金成本上升。

6、實(shí)體經(jīng)濟(jì)隨著供給側(cè)改革推進(jìn)呈現(xiàn)行業(yè)集中度向龍頭集中態(tài)勢，從產(chǎn)業(yè)對銀行的投射關(guān)系看利好大型銀行

產(chǎn)業(yè)格局變化對銀行業(yè)的投射，各行業(yè)呈現(xiàn)向龍頭集中態(tài)勢，如地產(chǎn)機(jī)械鋼鐵有色煤炭零售紡織服裝等，各行業(yè)龍頭市占率的提升也將使得大型銀行更加受益，一方面客戶存款增加，另一方面拉升貸款需求。而去產(chǎn)能、環(huán)保限產(chǎn)等供給側(cè)改革實(shí)際上壓制了中小型公司客戶的資產(chǎn)質(zhì)量與存貸需求，中小型銀行去杠桿也使得其客戶失去資金支持，資產(chǎn)質(zhì)量惡化的負(fù)反饋還將繼續(xù)。