上海票據(jù)交易所的正式成立，標(biāo)志著我國(guó)票據(jù)業(yè)務(wù)邁入場(chǎng)內(nèi)交易的新時(shí)代。票據(jù)因其具有獨(dú)特的無(wú)因性，兼具支付和信用功能的特點(diǎn)，受到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣泛使用，且類貨幣功能還將得到強(qiáng)化，票據(jù)市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著不可忽視的作用。
一、我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的基本情況
票據(jù)市場(chǎng)的概念。
票據(jù)市場(chǎng)是指票據(jù)的簽發(fā)、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、回購(gòu)、再貼現(xiàn)、投資等交易的場(chǎng)所，由一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)組成。一級(jí)市場(chǎng)主要是完成票據(jù)的簽發(fā)、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的場(chǎng)所，為二級(jí)市場(chǎng)提供基礎(chǔ)票源;二級(jí)市場(chǎng)是票據(jù)或票據(jù)衍生品在市場(chǎng)參與者間的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)、回購(gòu)和投資等交易的場(chǎng)所。上海票據(jù)交易所于2016年12月8日正式開業(yè)，是由中國(guó)人民銀行推動(dòng)建設(shè)的集登記托管、交易、清算、信息一體化的專業(yè)化票據(jù)交易所，開啟了我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)交易新時(shí)代，目前該平臺(tái)不涉及票據(jù)簽發(fā)和票據(jù)直貼業(yè)務(wù)，屬于票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)。在此之前，我國(guó)的票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)是一個(gè)OTC市場(chǎng)，沒(méi)有固定的場(chǎng)所、沒(méi)有一個(gè)嚴(yán)格統(tǒng)一的規(guī)則制度，主要交易是通過(guò)私下協(xié)商“一對(duì)一”完成的。
票據(jù)市場(chǎng)的總體規(guī)模和運(yùn)行情況。
本世紀(jì)以來(lái)，票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展迅速，金融機(jī)構(gòu)累計(jì)票據(jù)承兌量占GDP的比重逐年提高，由2000年的7.5%逐級(jí)提高至2015年的32%，年均提高2個(gè)百分點(diǎn)，2016年受票據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件影響回落至24.33%。2016年我國(guó)票據(jù)承兌余額和承兌發(fā)生量分別為9.0萬(wàn)億元和18.1萬(wàn)億元，分別比1995年增長(zhǎng)了103.0倍和73.7倍;同期，金融機(jī)構(gòu)累計(jì)貼現(xiàn)84.5萬(wàn)億元，比1995年增長(zhǎng)了598.4倍，相當(dāng)于當(dāng)年貨幣市場(chǎng)總體交易規(guī)模(同業(yè)拆借+債券回購(gòu)+票據(jù)貼現(xiàn))的10.76%;2016年末票據(jù)貼現(xiàn)余額5.5萬(wàn)億元，占各項(xiàng)貸款比重5.15%;2016年電子商業(yè)匯票累計(jì)承兌8.58萬(wàn)億元，累計(jì)貼現(xiàn)(含轉(zhuǎn)貼現(xiàn))54.9萬(wàn)億元，電子商業(yè)匯票在票據(jù)整體承兌和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中的比重已達(dá)到65%。
二、我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系
票據(jù)市場(chǎng)是我國(guó)貨幣市場(chǎng)的重要組成部分，它連接著實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資金市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的作用重大，同時(shí)又是我國(guó)貨幣工具的運(yùn)用平臺(tái)之一。
從對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用來(lái)看，一是通過(guò)票據(jù)一級(jí)市場(chǎng)，增加了社會(huì)企業(yè)的融資渠道和融資總量，企業(yè)無(wú)論是自己簽發(fā)，還是利用其他機(jī)構(gòu)信用簽發(fā)，或是將手上持有的票據(jù)貼現(xiàn)，都是其獲得資金的成熟管道;票據(jù)市場(chǎng)融資門檻低，能有效解決企業(yè)尤其是中小企業(yè)的融資難問(wèn)題。二是通過(guò)票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)充分高效的競(jìng)價(jià)交易和再貼現(xiàn)，也能有效降低企業(yè)貼現(xiàn)的成本，有效解決中小企業(yè)的融資貴問(wèn)題。三是在經(jīng)濟(jì)貿(mào)易鏈中，票據(jù)特別是商業(yè)承兌匯票的廣泛應(yīng)用，提高了貿(mào)易的快速達(dá)成和高效運(yùn)行，從而可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
票據(jù)市場(chǎng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的作用，一是通過(guò)票據(jù)市場(chǎng)，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)可以高效地獲得大量短期低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，有利于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債管理;二是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式難以開展之際，通過(guò)票據(jù)產(chǎn)品鏈的創(chuàng)新應(yīng)用，可以獲得更多綜合性收入;三是中央銀行通過(guò)票據(jù)市場(chǎng)可以更積極主動(dòng)地引導(dǎo)社會(huì)資金流向，優(yōu)化資源配置，引導(dǎo)和擴(kuò)大中小企業(yè)融資范圍，從而實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控。
票據(jù)市場(chǎng)對(duì)社會(huì)信用體系建設(shè)的作用，一方面，對(duì)票據(jù)市場(chǎng)上歷史交易數(shù)據(jù)的分析，可以推動(dòng)對(duì)開票企業(yè)信用狀況的研究、評(píng)估和評(píng)價(jià)，促進(jìn)對(duì)企業(yè)征信體系的完善，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)證券化和商業(yè)信用票據(jù)化，從而改善社會(huì)信用環(huán)境;另一方面，發(fā)達(dá)的票據(jù)交易市場(chǎng)反過(guò)來(lái)會(huì)激勵(lì)企業(yè)注重商業(yè)信用的建立，促進(jìn)企業(yè)信用的發(fā)展。社會(huì)信用體系的完善是反映一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度的重要標(biāo)志。從這個(gè)角度看，票據(jù)市場(chǎng)可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
票據(jù)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策具有很強(qiáng)的傳導(dǎo)的作用。一是票據(jù)交易數(shù)據(jù)的獲得，可以為央行及監(jiān)管部門實(shí)時(shí)、有效地判斷市場(chǎng)資金流向、利率變化等真實(shí)狀況提供依據(jù)，有利于央行及時(shí)有效評(píng)估貨幣政策的實(shí)施效果，并采取針對(duì)性措施。二是央行可以通過(guò)票據(jù)再貼現(xiàn)手段實(shí)施貨幣政策，通過(guò)控制再貼現(xiàn)總量、價(jià)格、行業(yè)、種類以及對(duì)象等要素定向、定量投放貨幣引導(dǎo)市場(chǎng)，大大提升了貨幣政策的有效性和靈活性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
三、進(jìn)一步發(fā)揮票據(jù)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用
進(jìn)一步發(fā)揮票據(jù)市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用。
一是盡快培育和發(fā)展更多市場(chǎng)參與主體，加快推進(jìn)非銀機(jī)構(gòu)的上線，甚至合格境外機(jī)構(gòu)的上線，類型更豐富的參與主體帶來(lái)分層更加明顯的風(fēng)險(xiǎn)偏好，有利于降低票據(jù)一級(jí)市場(chǎng)企業(yè)簽發(fā)、承兌門檻，有助于低信用等級(jí)高收益票據(jù)，如商業(yè)承兌匯票等在二級(jí)市場(chǎng)的流轉(zhuǎn)，這對(duì)于解決中小微企業(yè)、三農(nóng)企業(yè)、高新企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體融資難問(wèn)題具有極大促進(jìn)作用。
二是加快推進(jìn)電票和紙票的融合，當(dāng)前上海票據(jù)交易所的上線運(yùn)營(yíng)標(biāo)志著紙票電子化的順利實(shí)施，未來(lái)要加快電票系統(tǒng)的接入，使紙票和電票融合，擴(kuò)大票據(jù)市場(chǎng)的活力。
三是加快推進(jìn)票據(jù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，如票據(jù)資管、票據(jù)理財(cái)、票據(jù)衍生品等要盡快出臺(tái)相關(guān)制度規(guī)范，使之名正言順，同時(shí)通過(guò)票據(jù)產(chǎn)品創(chuàng)新，將市場(chǎng)資金引導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)中小微企業(yè)、高新企業(yè)、節(jié)能環(huán)保及三農(nóng)等企業(yè)。
四是未來(lái)還可以把廣義的票據(jù)，如福費(fèi)廷等也可在上海票據(jù)交易所上線交易，開發(fā)企業(yè)直貼端口，使服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更直接、精準(zhǔn)。
進(jìn)一步提升票據(jù)再貼現(xiàn)在票據(jù)市場(chǎng)的運(yùn)用。
當(dāng)前，票據(jù)再貼現(xiàn)都是通過(guò)商業(yè)銀行和央行線下溝通、操作完成的，服務(wù)中小企業(yè)、傳導(dǎo)貨幣政策效率低下，且不利于數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和管理。
一是加快建設(shè)統(tǒng)一的線上再貼現(xiàn)平臺(tái)，建議上海票據(jù)交易所盡快在其平臺(tái)上開放再貼現(xiàn)端口，讓上線機(jī)構(gòu)在線操作再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，央行作為核心參與者可以快捷的篩選符合政策要求的票據(jù)，以透明化的操作方式更有效地引導(dǎo)社會(huì)資金流向。
二是提高再貼現(xiàn)融資額度，建議將再貼現(xiàn)余額對(duì)貼現(xiàn)余額的占比控制在10%左右;當(dāng)前我國(guó)再貼現(xiàn)余額保持在1000億-1300億左右，對(duì)支持三農(nóng)，小微企業(yè)及中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮了一定的作用，但相對(duì)于5萬(wàn)億的票據(jù)貼現(xiàn)余額，占比不足3%，比例嚴(yán)重偏小。
三是適度放寬再貼現(xiàn)辦理?xiàng)l件，建議將再貼現(xiàn)單張票據(jù)的面額限制適當(dāng)上調(diào)，將貼現(xiàn)企業(yè)須為省內(nèi)企業(yè)放開至貼現(xiàn)企業(yè)或開票企業(yè)須為省內(nèi)企業(yè);目前再貼現(xiàn)對(duì)單張票據(jù)金額、貼現(xiàn)日和貼現(xiàn)企業(yè)都有要求，從開票到貼現(xiàn)再到再貼現(xiàn)，能真正符合再貼現(xiàn)政策要求的票據(jù)不多。
四是優(yōu)化再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的辦理流程，目前，再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的辦理包括額度申請(qǐng)、紙質(zhì)材料報(bào)審和業(yè)務(wù)操作，這過(guò)程少則一兩天，多則一周，效率相對(duì)較低。五是靈活調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)融資利率，再貼現(xiàn)利率應(yīng)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策的要求，靈活快速的調(diào)節(jié)市場(chǎng)資金。
加快建設(shè)我國(guó)票據(jù)商業(yè)信用評(píng)級(jí)基礎(chǔ)建設(shè)。
信用評(píng)級(jí)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融健康運(yùn)行的重要組成部分，近年來(lái)我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展迅猛，而關(guān)乎交易標(biāo)的的我國(guó)票據(jù)信用評(píng)級(jí)體系建設(shè)尚未起步，兩者之間存在巨大的反差。在此背景下，建立全國(guó)統(tǒng)一的票據(jù)交易平臺(tái)，并在平臺(tái)數(shù)據(jù)支持的基礎(chǔ)上開展票據(jù)評(píng)級(jí)，對(duì)于建立健康有序的票據(jù)交易環(huán)境至關(guān)重要。
一是確立票據(jù)信用評(píng)級(jí)原則和數(shù)據(jù)來(lái)源，以全面性、特色性、差異性、過(guò)程性為原則進(jìn)行票據(jù)信用評(píng)級(jí);開展票據(jù)評(píng)級(jí)所依賴的數(shù)據(jù)主要應(yīng)是上海票據(jù)交易所平臺(tái)信息以及與平臺(tái)對(duì)接的外圍系統(tǒng);
二是設(shè)立票據(jù)信用評(píng)級(jí)方法，根據(jù)獨(dú)立、公正、客觀、科學(xué)的原則設(shè)定票據(jù)信用評(píng)級(jí)方法體系，采用宏觀與微觀、動(dòng)態(tài)與靜態(tài)、定量與定性相結(jié)合的科學(xué)分析方法，確定評(píng)級(jí)對(duì)象的信用等級(jí)，票據(jù)評(píng)級(jí)對(duì)象包括出票人、承兌主體以及票據(jù)專項(xiàng);
三是主體的評(píng)級(jí)結(jié)果可在票據(jù)交易中單獨(dú)使用，并進(jìn)行票據(jù)跟蹤評(píng)級(jí)以保證評(píng)級(jí)結(jié)果的延續(xù)及時(shí)效性;
四是在評(píng)級(jí)產(chǎn)品的提供方式上，票據(jù)評(píng)級(jí)以線下評(píng)級(jí)操作為主，線上提供評(píng)級(jí)結(jié)果和評(píng)級(jí)報(bào)告的查詢服務(wù)。
進(jìn)一步完善票據(jù)市場(chǎng)的制度和規(guī)則建設(shè)。
成熟的市場(chǎng)，一定要有一套切合市場(chǎng)的制度和規(guī)則，并使之被市場(chǎng)廣泛了解和認(rèn)同。上海票據(jù)交易所的成立，推動(dòng)了我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的制度和規(guī)則建設(shè)，但較之債券，我們還需不斷的完善基礎(chǔ)建設(shè)工作。
一是完善票據(jù)交易操作規(guī)則，隨著上海票據(jù)交易所的上線推廣，市場(chǎng)參與者通過(guò)交易所系統(tǒng)進(jìn)行票據(jù)交易、登記托管、清算結(jié)算及獲取信息，通過(guò)業(yè)務(wù)實(shí)踐，不斷梳理業(yè)務(wù)流程，對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)，完善相應(yīng)的制度建設(shè)，以規(guī)范詢價(jià)、報(bào)價(jià)、成交及登記、托管、清算、無(wú)紙化托收等業(yè)務(wù)操作行為。
二是完善上海票據(jù)交易所會(huì)員管理制度，隨著同業(yè)業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新，各類金融衍生產(chǎn)品層出不窮，系統(tǒng)參與者的身份與要求也日益彰顯，針對(duì)各類會(huì)員，應(yīng)完善相應(yīng)管理制度，規(guī)范會(huì)員在上海票據(jù)交易所的相關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)，保障會(huì)員的合法權(quán)益。
三是完善票據(jù)監(jiān)管制度，目前，我國(guó)實(shí)行的是2004年修訂的《票據(jù)法》，針對(duì)電票業(yè)務(wù)和當(dāng)下創(chuàng)新型業(yè)務(wù)沒(méi)有明確的制度規(guī)范和業(yè)務(wù)界定，應(yīng)當(dāng)盡快完善票據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，為規(guī)范票據(jù)業(yè)務(wù)提供制度保障;隨著票據(jù)外延至融資性范疇，應(yīng)放寬對(duì)商業(yè)匯票的真實(shí)交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系的審核。
大力發(fā)展電子商業(yè)匯票。
當(dāng)前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致應(yīng)收賬款增長(zhǎng)，企業(yè)應(yīng)收賬款和存貨的增速遠(yuǎn)高于GDP增速，企業(yè)杠桿率不斷放大，貨幣投放增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)成本，即存貸利差。貨幣周轉(zhuǎn)速度減緩，增加企業(yè)融資成本，融資難、融資貴問(wèn)題的根源并不在于貨幣供應(yīng)量的短缺，而在于巨額貨幣在不合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中被沉淀下來(lái)。在此背景下，多用票據(jù)、少發(fā)貨幣可作為有效對(duì)策緩解當(dāng)下經(jīng)濟(jì)困境。央行應(yīng)將M2增幅下調(diào)至10%以內(nèi)，盡快縮小存貸利差。借助電票系統(tǒng)具有信用約束環(huán)境和票據(jù)交易所大數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，發(fā)展商業(yè)信用，大力推廣電票應(yīng)用。以多用票據(jù)、少發(fā)貨幣的創(chuàng)新理念，引導(dǎo)企業(yè)廣泛運(yùn)用電子商業(yè)匯票，盤活企業(yè)應(yīng)收賬款，加速貨幣資金周轉(zhuǎn)，才能從根本上真正降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，解決融資難問(wèn)題。
來(lái)源 / 江西財(cái)經(jīng)大學(xué)九銀票據(jù)研究院
