一

2017年票據(jù)市場資金化特征顯著。受全年貨幣政策和資金市場影響，票據(jù)利率走勢整體逐步走高并趨于平穩(wěn)。相比2016年，2017年票據(jù)價格水平有所上漲，年內波動有所擴大。

總體來看，2017年上半年票據(jù)價格基本呈現(xiàn)走高狀態(tài)，下半年前半段價格有所下降，后半段又繼續(xù)回升；一季度資金趨緊，進入3月份在美國加息的影響下，央行連續(xù)上調SLF、MLF、OMO利率，向市場傳遞明確的利率上升信號。2017年第二季度，銀監(jiān)會“三三四”自查和進場檢查使整個市場有所變化，在資金不松動的情況下，票據(jù)利率繼續(xù)一路上升。2017年第三季度，隨著檢查影響逐漸趨弱，資金面有所寬松，利率整體有所下行。去年第四季度長期資金成本繼續(xù)上移，特別是12月在美國加息、跨年資金緊張和MPA考核等多種因素影響下，票據(jù)價格一路上行。綜合來看，2017年票據(jù)資產價格受資金面影響較大。

二

當前，我國正處于“金融加速深化”時期，金融市場層次不斷豐富，不同類型市場間、不同層次市場間的連通性增強，金融機構業(yè)務合作加強，票據(jù)業(yè)務在跨市場合作和業(yè)務創(chuàng)新中的運作模式日益多樣。

2017年以來，區(qū)塊鏈技術在金融領域的應用研究如火如荼。數(shù)字票據(jù)是借助區(qū)塊鏈技術，結合現(xiàn)有的票據(jù)屬性、法規(guī)和市場開發(fā)出的一種全新的票據(jù)介質形式，既具備電子票據(jù)的功能和優(yōu)點，又融合區(qū)塊鏈技術的優(yōu)勢，呈現(xiàn)出更安全、更智能和更便捷的票據(jù)形態(tài)。2017年3月15日，深圳金服公司與贛州銀行發(fā)布了國內首單票鏈業(yè)務；2017年初，浙商銀行基于區(qū)塊鏈技術的移動數(shù)字匯票產品上線并完成首單交易；2017年11月，江蘇銀行應用“區(qū)塊鏈”技術成功辦理票據(jù)跨行貼現(xiàn)業(yè)務；央行正式啟動數(shù)字票據(jù)的研究。

同時，盡管2016年票據(jù)風險案件頻發(fā)，但是各銀行在2017年初仍未有削減票據(jù)資管的打算。2017年3月底，銀監(jiān)會部署開展“三三四”專項治理工作，突如其來的強監(jiān)管態(tài)勢讓各銀行票據(jù)資管只得“停擺”，靜觀其變。2017年5月開始，在利潤及MPA考核雙重壓力下，市場低調恢復票據(jù)資管業(yè)務，部分銀行還開展了資管貼現(xiàn)業(yè)務，盡管是小范圍內嘗試，但也是創(chuàng)新產品的繼續(xù)。

2017年是MPA考核實施的第一年，票據(jù)市場也以創(chuàng)新面對新監(jiān)管態(tài)勢，有幾家銀行成功發(fā)行了以票據(jù)為底層資產的ABS，其中，主要是以銀行保貼商票為底層資產的ABS。票據(jù)ABS一方面緩解了銀行信貸規(guī)模受控帶來的信貸資源緊張，另一方面以保貼代替貼現(xiàn)減少了風險資本占用，以此來提高MPA考核分數(shù)。

三

2017年監(jiān)管政策頻出，票據(jù)相關制度不斷推出。2017年3月27日，央行發(fā)布73號文《中國人民銀行關于實施電子商業(yè)匯票系統(tǒng)移交切換工作的通知》，確定票交所于10月正式接受ECDS系統(tǒng)，同日票交所發(fā)布了16、17、18號文，明確票交所交易、支票操作、登記托管清算三種業(yè)務規(guī)則。

2017年4月7日，銀監(jiān)會連續(xù)下發(fā)7個文件，分別為銀監(jiān)發(fā)4號文(服務實體)、5號文(整治十大亂象)、6號文(防范十大風險)、7號文(完善各項制度)以及銀監(jiān)辦發(fā)45號(三違反)、46號(三套利)、47號(四不當)，文件之多、要點之細可謂歷史罕見，主旨內容可以概括為去杠桿、防風險、回歸服務實體經濟的本源。
　　

上海票交所集中發(fā)布了《上海票據(jù)交易所交易規(guī)則》、《上海票據(jù)交易所紙質商業(yè)匯票業(yè)務操作規(guī)程》和《上海票據(jù)交易所票據(jù)登記托管清算結算業(yè)務規(guī)則》等，各參與主體尤其是商業(yè)銀行也對進一步規(guī)范票據(jù)業(yè)務研究了許多措施，這些制度進一步規(guī)范了票據(jù)市場業(yè)務發(fā)展。票據(jù)智庫嶄露頭角2016年11月6日，江西財經大學九銀票據(jù)研究院成立，2017年中央財大云票據(jù)研究中心、上海票交所和上海財經大學共同組建的中國票據(jù)研究中心等專業(yè)研究機構也相繼成立，中國票據(jù)市場應用理論研究陣地進一步擴大，為我國票據(jù)市場長遠發(fā)展提供智庫支撐。
　　

在2017年，可以說票據(jù)市場研究和自我學習蔚然成風，來自央行、票交所、研究機構、協(xié)會、經紀等的力量多管齊下，開辦各類研討會、學習班和培訓活動，共同推動票據(jù)市場發(fā)展。
　　

一是2017年票交所平臺的啟用，各項規(guī)章制度較之以前大不相同，各類市場參與主體自主加強研習票交所相關交易規(guī)則，學習意愿增強。二是票據(jù)研究機構開展各類研討和培訓活動，研討票據(jù)市場發(fā)展的新變化新趨勢，引導票據(jù)市場規(guī)范發(fā)展。三是2017年各類票據(jù)相關政策的出臺，對票據(jù)市場未來方向產生一定的影響，如監(jiān)管機構的“三三四”文件、稅制改革、資管新規(guī)等，這些都是票據(jù)從業(yè)人員急需了解的內容，商業(yè)銀行、非銀行金融機構和票據(jù)經紀機構紛紛組織人員學習培訓。四是傳統(tǒng)票據(jù)經紀機構向專業(yè)化票據(jù)經紀機構轉型，大量民間票據(jù)從業(yè)人員開展集中學習，以期適應后續(xù)票交所時代業(yè)務轉型和發(fā)展。這股學習新風共同促進了票據(jù)業(yè)務集約化、合規(guī)化發(fā)展，同時，降低票據(jù)可能帶來的信用風險、操作風險，推動票據(jù)市場規(guī)范化、專業(yè)化發(fā)展。

五

在監(jiān)管強化、監(jiān)管新政出臺背景下，金融機構的外部檢查、內部自查齊頭并進，特別是票交所開業(yè)，使得票據(jù)市場風險防范效果明顯。

一是信用風險總體得到控制。2017年，我國經濟保持平穩(wěn)增長，信用風險已得到一定程度釋放，整體信用環(huán)境穩(wěn)定。二是受利率市場化推進、資本市場擠壓、貨幣投放路徑改變等因素的影響，票據(jù)業(yè)務資金成本不斷抬高，市場風險管理進一步加強，盡管市場風險影響因素疊加，銀行機構和經紀公司錯配和杠桿力度在一定程度上得到控制，利率風險得到相應防范。三是合規(guī)風險有所緩釋。2016年風險事件頻發(fā)，監(jiān)管政策頻出，票據(jù)市場經歷了內外部集中性、反復性、深入性檢查風潮，隨著監(jiān)管政策的陸續(xù)出臺和落地，票據(jù)業(yè)務逐漸回歸本源，合規(guī)風險矛盾有所緩和。四是操作風險和道德風險得到控制。2017年電票交易占比進一步加大，票據(jù)交易所促進紙票電子化，交易周轉保持平穩(wěn)，操作風險及道德風險總體有所防范。

六

2018年，預計票據(jù)承兌余額和累計簽發(fā)量在上半年會持續(xù)下滑，下半年可能企穩(wěn)并略有增加，票據(jù)貼現(xiàn)量會有一個止跌企穩(wěn)和回升的過程；累計買入量和貼現(xiàn)余額比去年略有好轉；直貼量上半年可能持續(xù)微降，轉貼量預計企穩(wěn)并增加；電票交易量將持續(xù)上升并占絕對比重。在票交所交易中，大中型銀行更具優(yōu)勢，交易總量在下半年會有快速增長的過程，中小銀行有個逐步適應過程，會先在自身系統(tǒng)內集中票源，再依據(jù)收益水平和流動性的管理要求，逐步增強在票交所的交易能力。

從供給端看，票據(jù)簽發(fā)量與GDP正相關程度很高，2018年國內經濟增速仍將保持平穩(wěn)增長，簽發(fā)量預計保持一定的發(fā)展態(tài)勢。從需求端看，整體信用環(huán)境持續(xù)有所影響，銀行不良資產仍然不能掉以輕心，貸款意愿下降，票據(jù)業(yè)務代替流動性貸款趨勢明顯，預計2018年票據(jù)承兌余額和貼現(xiàn)余額在上半年會持續(xù)下滑或企穩(wěn)，下半年隨著經濟企穩(wěn)回暖預計會有所增加。同時，銀行受實體信貸需求不旺及自身放貸意愿的影響，將通過增加票據(jù)貼現(xiàn)余額來適當支撐規(guī)模，直貼量會有所企穩(wěn)，轉貼量預計將增加，交易量預計增長較快。

從紙電票介質的交易方式看，電票將占到絕對比重。按照《關于規(guī)范和促進電子商業(yè)匯票業(yè)務發(fā)展的通知》要求，從2018年1月1日起，單張出票金額在100萬元以上的商業(yè)匯票，必須全部通過電票系統(tǒng)辦理，紙票占比持續(xù)減少。電紙票單張票面持續(xù)減少，筆數(shù)持續(xù)增加。隨著票交所電票系統(tǒng)改造上線，交易量會有一個后續(xù)快速增長進程，特別是質押式回購和買入返售資金業(yè)務的交易后續(xù)更具有后發(fā)優(yōu)勢作用，包括創(chuàng)新產品發(fā)展等。當然，紙票占比減少并不否定紙票，尤其是小額紙票的流轉，融資仍有服務的大量需求，因此有發(fā)展業(yè)務的空間。

從參與主體看，《票據(jù)交易管理辦法》顯示，直貼行將承擔更為顯著的背書責任，中小銀行為提高票據(jù)流動性需要進行增信，說明參與主體將按照規(guī)模、信用等指標進行市場分層，大中型銀行更具優(yōu)勢，以往相當部分直貼市場被中介機構所影響的局面將有所改善，直貼量止跌企穩(wěn)，市場活躍程度會趨于理性，后續(xù)發(fā)展可期。交易中電票交易逐漸活躍，尤其當上海票交所正式發(fā)布票據(jù)收益率曲線，將會對票據(jù)估值、定價產生積極影響，交易主體及票據(jù)市場也會發(fā)生較大改變。